面基

🎤 本期嘉宾
南添@望岳投资，私募投资经理，「面基」半个主播
老南之前来坐客「面基」的几期节目：
短中长期 | 分红与回购 | 存量时代 | 实事求是｜周期与演化｜中美对账 | 10小时马拉松 | 美债 | 好心态
⏯️ 本期简介
和老南聊他从Stan Druckenmiller身上学到的事情，但我没想到，最终的落点居然是：相信相信的力量——这话听着有些鸡汤，但我也是实在想不出更能概括这期精髓的其它说法了。
在宏观交易领域，Stan Druckenmiller堪称G.O.A.T（Greatest Of All Time）。
交易和投资不一样，交易是人在市场里的一种存在方式，人始终身处市场、身处他者叙事、身处情绪波动之中。
交易不只是「我有个模型/策略，然后去执行」。
交易更像是：我把自己，连同我的判断、性格、勇气、焦虑，一起投进了市场。通过交易，我回答了：我是谁，我如何理解这个市场，我承担理解所带来的后果。
交易不只是赚钱手段，盈亏只是一方面，它迫使人不断确认自己的判断、勇气、欲望和恐惧；
交易是主体性的舞台，也是主体的镜子。举几个例子：
● 市场狂热时清仓离场，背后是「我不愿被情绪裹挟」
● 恐慌巨震时逆势加仓，背后是「我愿意承担恐惧」
● 不断追热点，背后是「我害怕被时代甩下」
● 长期重仓冷门公司，背后是「我相信我的耐心终会被看见」
交易记录几乎事一个人的精神分析材料。
成熟的交易，不是技术成熟，而是主体成熟。
市场不是事实场，而是认知场。买卖股票，面对的并不只是公司，也包括其他投资者的理解、情绪、信仰和想象。
交易的真正对方，不是上市公司，而是他者的信仰与想象。市场价格不光是事件本身的映射，也内涵着他者理解路径交叉后的结果；
在Stan眼中，交易并非单点判断，而是对一段「认知扩散过程」的参与——这是一条关乎时间的路径：先觉察，后等待，再交给后来者。
交易 = 主体对未来的解释 + 对他者认知变化的预判 + 对后果的承担
相信什么，就去交易什么。
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🎯时间轴
00:18 家务男的心里话
08:09 stan工作方式、数据研究及思考重点
18:15 stan和比尔米勒是怎么投资比特币的？
21:42 先上车再研究：世界有效性加快的情况下，研究清楚再行动可能错过时机，2%试错
27:25 stan的持仓分层——
一层楼：2%仓位，二层楼：大个位数仓位，三层楼：2两位仓位
认知止损→共识止损→信仰止损
32:59 一把清仓：我不信了...
37:11 不要投资于现在，重要的是投资于将来
40:56 stan爱的是变化，巴菲特爱的是生意，你又爱什么？
43:51 跟索罗斯学会下注
47:11 寻找将来会相信这个游戏的人
49:05 走向共识：2~3年的时间
52:43 看不懂的才值的兴奋
56:08 滑铁卢
58:27 相信相信的力量
1:01:47 初出茅庐
1:05:47 就活那几票大的
1:09:09 春节期间的一场“错过”
1:13:02 科网股泡沫往事和两个人的47岁
1:18:40 相信什么，就去做什么
1:20:56 开放心态
1:26:14 未知论者
1:27:37 小登们的动物精神
1:32:43 巴菲特的痛苦往事
1:38:56 分析师、基金经理、交易员，培养 or 筛选？
1:47:37 人脉游戏？
1:53:18 得找相信的人——人效是信念指标
1:57:02 做一个Stan的Agent
2:00:52 杠杆的门道
2:05:41 出发得越久，越看清了自己想要什么，喜欢什么
2:08:33 财富增长 ≈ Edge × Position × Frequency × Time
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📁 本期内容相关资料
关于stan的完整故事，本期节目并没有全部聊到，如果大家感兴趣，推荐这期节目，能听到关于他的完整故事。
42:57 处提到专门看各家机构的13F文件的网站：Whalewisdom
大家也可以去github上搜一个叫Openbb的skill，装到AI上，它可以直接调用各家投资机构的13F文件
我让AI分析了一下Stan的13F历史持仓，结果如下：
2:03:42 处提到长期看 2 倍杠杆比 3 倍杠杆还要高，以纳指为例：
QQQ是正常指数，QLD是 2 倍做多，TQQQ是 3 倍做多
图片来源：闲画生财
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🎤 本期嘉宾
冯雷 | MarsWave/ListenHub 创始人& CEO，AI 自媒体「Agent橘」
⏯️ 节目简介
本期节目录制于2026年2月上旬
本期的嘉宾我叫他大橘子老师，2月初他在公众号上写了一篇文章叫《互联网已死，agent永生》这篇文章的传播度很广，后来又被虎嗅转载了，两个地方的阅读量都达到了 10W+。这篇文章在当时看起来是充满暴论的，甚至可以说有点天方夜谭，但仅仅过了一个多月之后，其中的很多观点我认为都已经逐渐成为了共识。
其实从年初至今，我最大的感慨就是像标题所说。至少我生活的这个 bubble 里，时间是被 AI 明显加速的，那个感觉就好像我在跑步机上，而AI 这个王八蛋一直在摁加速键，他也不管你愿不愿意。随之而来的，很多东西也变得速朽了，包括很多观点，包括一些我自以为是沾沾自喜的技能。举个例子：以前我对自己的作图能力还是很满意的，但是在用上了 Claude 的cowork 之后，我已经不愿意自己做图了。
大家听这期节目的时候应该能感觉出来，那时我还是挺焦虑的，处在那种被 AI 加速之后的恍惚感之中。这种感觉是一种典型的 FOMO（fear of missing out），它就像是在史铁生那期说的那样——世界奔流向前，独独把我留在了原地。
春节回来之后让我去找品哥玩，他哥带着我，让我眼见为实的感受了一把 coding 到底是什么玩意，这件事给了我巨大帮助。品哥帮我确认了，即便我完全没有任何代码能力，我也是可以干这个事的。
接着我自己就花了大概 4 天的时间做了一个完成度非常高的黄金分析网站，这个网站已经交给品哥去做付费功能了，相信不用太久就会和大家见面。
我发现当我被 AI 提效，供给能力得到了极大增长之后，FOMO没了，转而又陷入到了另外一种情绪当中，就是 fear of better option 变成了FOBO。我总是想去做更多的产品，我想一周鼓捣出来一个，我总觉得还有更好的 skill 没用，还有更好的 UI 设计方案。
密集开发网站的那几天，我每天都会在公司干到 11 点，然后回家的路上给我妈打电话，我妈说「你疯了，天天整这么晚！」
我说我沉迷了，我小时候从来对去网吧打游戏没有过半点兴趣，但我现在的状态就是，只想去网吧包宿。
我那天在即刻上还看到了即友发的一条帖子，只有一句话，他说：
AI 同时指向了失权焦虑和贪得无厌。我一下子就被这句话击中了，前者是FOMO，后者是FOBO。我也决定就为这盘醋要包一顿饺子，所以我要放下手中所有的事，扑在这个选题上。
说回这期节目，我觉得一个月之后再来听听自己之前的那些恍惚和焦虑也挺有意思的，我们都身处这波技术浪潮革命之中，你很难预测点什么，但是我觉得这个过程中的一切感受、启发和情绪都值得被记录。欢迎大家收听本期节目。
🎯 时间轴
00:20 《互联网已死，agent永生》这篇文章是AI写的
06:16 DAU思维已经过时
09:44 探讨AI是第五波技术革命的延续还是第六轮革命的开始
12:21 TOKEN消耗现状
19:28 新时代的城乡二元分野
22:47 决定改方向二次创业
26:50 新时代的一些商业指标
35:59 注意力经济现状：在agent世界靠注意力赚钱很难
38:47 coding泛滥下软件好坏的定义
40:40 好的AI产品无需大量出海运营投放
43:21 用户规模不重要，
45:35 Token是新时代的石油，那能源变链家之后，Token会怎么样呢？
47:03 御三家
51:01 新的稀缺：TOKEN 和品味是稀缺的
54:14 一人公司因掌握全部上下文，效率高于组织，AI 对个人提效更显著。
56:10 skills 价值可能超软件
57:56 学着当老板，当Agent的老板
1:02:02 橘子的招聘标准：热爱AI且能自我加速的年轻人
📁 本期内容相关资料
节目一直提到的嘉宾的那篇文章：《互联网已死，agent永生》
FOMO：Fear of Missing Out，怕错过，看到别人都在追一个东西，自己会焦虑。
FOBO：Fear of Better Options，怕还有更好的选择，所以迟迟定不下来。
Agent：能自己规划步骤、调用工具并执行任务的 AI，更像「会干活的数字同事」，不只是陪你聊天的机器人。
AI coding / vibe coding：借助 AI 写代码、改代码、做网站或应用，让不会编程的人也能把开发门槛降下来很多。
MCP（Model Context Protocol）：让 AI 统一连接外部数据、工具和工作流的一套开放标准。
Token：模型处理文本时的最小计量单位，也是很多 AI 产品计费和衡量消耗的基本单位。
API：让不同软件按规则互相通信的接口，相当于程序之间的「插口」。
DAU：Daily Active Users，日活跃用户数，就是每天真的来用这个产品的人有多少。
ARR：Annual Recurring Revenue，年度经常性收入，常用来衡量订阅型产品一年能稳定收回多少钱。
Skills：这里可以理解成给 AI 预装的「专长模块」或「能力包」，让它在某类任务上更会干活。
Onboarding：新用户第一次上手产品时的引导过程，目的是让他尽快学会怎么用。
CAPEX：资本开支，企业为了设备、机房、基础设施这类长期资产花的大钱。
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🎤 本期嘉宾
Peter | 香港中资保司高管，20+年保险从业经验
⏯️ 节目简介
标题就是我近期一个很大的感慨，可以想象一下：
如果把你的家庭看成一家保险公司，家人就是我们的投保人，他希望你能提供的是正现金流，有结余，不爆雷，低波动，绝对收益，在家庭生命周期的每个阶段都能安安稳稳、平平淡淡，这一切真的很像保险公司的运营思路。
前段时间我去深圳进货，朋友帮我约到了香港保司的嘉宾，一起来聊聊这个话题。她还带我去了著名的海港城，走访了好几家港险公司的签单处。本期节目也对港险市场的主流产品和其中的门道做了一些科普，希望能帮到对这块感兴趣的听友，欢迎收听本期节目。
⚠️ 风险提示：所有内容仅属一般资料，只供参考之用，受访嘉宾及其工作单位无意借此作出任何保单要约，或在香港以外提供、安排、游说、要约或建议任何人购买受访嘉宾其工作单位的保险产品或服务。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 时间轴
00:19 家庭财富打理与保险公司经营
02:51 个人收入与支出存在时间周期不匹配，保险公司也类似
06:38 家庭和保险公司都看重现金流，且家庭有类似公司的生命周期，不同阶段收支表现不同，投资理财能助于跨越各阶段。
09:35 大数法则和情绪价值
22:36 香港房产现状、涨跌原因及市场信仰分析
29:36 高风险资产难以同甘共苦 vs. 稳定的自动复利
33:15 2023年开关后销售渠道倾向卖简单快、收入高的储蓄型产品，导致市场同质化。客户对风险缺乏认知，部分产品预期收益实现概率低。
45:29 香港保险公司投资目标、约束及市场情况
1:03:08 大陆客户需求主要是分仓化投资、分散资产配置
1:07:04 头部港险的傲慢风气
1:09:46 港险购买建议及储蓄险挑选要点 🚩
1:13:59 三类险企：公资、港资、外资
1:16:42 高保底和低保底储蓄险的选择，以及不同年限的预期收益率
📁 本期内容相关资料
中国家庭生命周期标：
现金流视角下的人一生的收支示意图：
保险公司的底层资产一般都做到时间和空间的分散，主要体现在大类资产分散+区域分散+币种分散，核心做好资产负责匹配ALM的同时，通过赚全球的利差+汇差+价差来实现预期收益。
47:30 处提及GN16 披露要求——香港保监局规定：2010年后发出的新保单，以及报告年度内仍有有效保单的产品，都要在官网披露分红实现率及过往派息率。保险公司需在每年6月30日前公布分红实现率。
查询链接🔗
分红实现率完整统计表格
朋友带我看的海港城一景：楼下拉单子的保险代理。楼上的写字楼几乎被港险公司包圆了，一边看维港海景一边签单。
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🎤 本期嘉宾
林晓明｜「周期循环图谱」作者，《经济周期实证理论及应用》作者，思睿首席经济学家
⏯️ 节目简介
本期节目录制于2026年2月中旬
林老师上次来面基坐客的节目：《周期上行，欣欣向荣但人也累｜周期下行，追求舒服等待涌现》
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🎯 时间轴
00:20 买方和卖方的区别
02:33 看空美元信用，因此看多美元，有点反直觉
流动性稀缺时，流动性本身就是价值
10:29 黄金的另个一表征作用
13:22 下一轮QE的约束
18:34 比特币和美股背离的潜台词
25:40 偏离的修正
28:39 美股的状态
33:42 看空和做空
35:50 市场的学习效应，周期的相似韵脚
40:08 叙事的「这次不一样」vs. 价格的「每次都类似」
44:55 市场在极值区域的钝感
47:44 再谈康波的萧条期
52:05 分配问题
57:30 新问题的新解法
1:00:34 具体观点 → 资产配置
1:07:45 三大不破金刚
1:09:52 科网股泡沫的顶，次贷危机的顶，这一轮的顶
1:14:13 写书计划
1:17:43 股市是勾勒经济最好的指标之一
📁 本期内容相关资料
15:39 处提及美国债务时钟
19:40 处提及纳斯达克同比 vs. 比特币的同比
31:43 处提及的 3 轮美股牛市终结前夜的梳理
44:06 处提及本轮AI的渗透率：
每一个小方块代表320万人，整张网格代表 81 亿人类。
84%从来没用过AI，大约 68 亿人。
16% 用过免费的聊天机器人，就是底部那条绿色带。0.3%会为AI每月付20美元，就是那一小撮黄色。
0.04% 用过像Claude Code这种编程Agent产品，大概就是角落里几乎看不见的红点。
在技术革命的导入期，小红点的人赚了，其他人都变穷了。再然后，大家没需求了，小红点也穷了。进入转折期。最后大家在新技术范式的技术上，在生产组织范式，商业范式，社会制度范式上重新达成共识，进入展开期。
1:24:50 处提及m7/标普500（是m7的平均股价）：
1:25:17 处提及商品的第一主成分和汇率的第一主成分的对比：
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🎤本期嘉宾：
石磊、敏姐 ｜ 播客「十分吸引」
相关节目：《复杂适应系统：世界在矛盾中协调，在均衡中死亡》
⏯️ 本期简介
本期节目录制与 2026 年 1 月
本期节目想聊聊金观涛先生的《控制论与科学方法论》——这本几十年前出版久负盛名的书。
它最早是华国凡与金观涛写给学生们的讲座，在那个敬惜字纸又动荡的10年的后半段，这些演讲被整理成油印本，在地下流传。
改革开放后，控制论、信息论与系统论合并称为“三论”，在大陆掀起社会性热潮，被视为“新世界观工具”。
在那样的时代背景下，三论也多了一层额外意义：它是来自西方的前沿科学，看似高度理性且中性，能跨学科解释包括社会运行在内的诸多问题，因此被视作通往现代化的方法论钥匙，把社会、发展视为一个工程化问题，并且绕开了政治争论。
其实我们今天中国很多常见的思维，比如顶层设计、系统工程、综合治理、协同机制、闭环管理，几乎全部来自三论时代。某种程度上，它形塑了中国技术官僚体系的思维底色。
当然，这本书真正吸引我的是书后序言里的一段话：金观涛先生希望它能成为江湖儿女，甚至是丐帮的案头书。这种冲突感的迷人之处在于，五十多年前一个看似高深的知识，竟然有如此接地气的野望。
具体来说，它能帮你找到许多思维方式在哲学层面的坚实感。
我随便举几个例子，让大家感受一下这本书的内容。比如，他认为世界是一个复杂的系统，而复杂系统依赖反馈。科学也是一种系统，我们对任何问题的认知绝非一蹴而就，真理是一个不断逼近的过程。错误是一种必要的信息，假设必须可检验。预测是一种核心能力，系统的稳定来自调节，失控来自反馈失效。结构决定行为，信息流决定决策，科学需要开放的回路，封闭系统容易僵化，理论只是暂时的稳定态。方法论决定系统的修正速度，不确定性不可消除，只能被管理。认知本质上是一种控制活动，而知识是调节的结果。
我知道，刚刚那段话大家听起来云山雾绕。一开始我也是这么想的，但正是那句“江湖儿女的案头书”给了我巨大的信念感——这本书我能读得懂，而且今天重读，仍朗朗上口，屡屡带来灵光一现的奇妙体验。
本期节目的嘉宾是十分吸引人的磊哥，我甚至没问过他是否读过这本书，就主动发出了邀请，因为我坚信他一定看过。没想到磊哥说这本书正是他的启蒙读物，于是就有了这期节目。
本期节目更多是邀请磊哥探讨这本书的思维方式在投资中的映射，直接讨论原书内容并不多，但这没什么不好的，更能吸引大家去看原书。同时，本期节目也能给投资理财爱好者提供一些本书在这个领域的案例。
最后，我想说，我无意美化或神话金观涛先生及其思想。
在九十年代后期，三论的热潮明显退去，原因诸多：因其曾过度风靡，几乎任何问题都被冠以“系统问题”之名，导致概念空转和审美疲劳；与此同时，九十年代开启的市场化改革更直接有效，加之学科专业化进程加速，三论逐渐收缩至自动控制、计算机科学与复杂系统科学的范畴，不再被视为万能哲学。
正如这本书所说，科学本身就是一个不断逼近、不断求真的过程。我们要的是落地、反馈与检验，而不是背诵和吹嘘。
欢迎大家收听本期节目。
🎯 时间轴
第一部分 系统论核心概念与投资映射
11:53 正反馈与负反馈
定义：正反馈是自我强化的循环，可能导致系统偏离稳态；负反馈是趋向均衡、逼近目标的调节机制。
投资映射：成长投资（如科技股）依赖于正反馈循环，即技术或商业模式能不断放大自身效应，实现边际收益递增。价值投资则基于负反馈，寻找价格会向内在价值（稳态）回归的机会，强调均值回归。
尺度问题：不同时间尺度下主导的反馈机制不同。长期周期可能呈现围绕中心震荡的负反馈机制，而产业升级这类结构性变革往往由正反馈驱动的跃迁引发。
19:21 共轭控制
定义：通过控制一个更容易观测和操作的代理变量或工具，来间接控制复杂或难以直接作用的对象，比如我们熟悉的曹冲称象。
投资映射：经济系统是复杂黑箱，我们无法直接观测。投资者需要通过寻找和观察一系列代理变量—指标、路标—来认知系统状态。
爱丽丝系统就是石磊团队构建的这样一个共轭控制工具。它不是简单的信息终端，而是将信息加工成有明确行动指示意义的意义终端，帮助扩展认知和决策能力。不同投资者可以基于自身意义系统从中提取不同的指标进行投影。
26:31 第二部分 系统、主要矛盾与适应
系统观：系统由主体及主体间的互动关系构成，关系比主体本身更重要。认识系统需要先构建格局沙盘，在不同分辨率或者时间尺度下观察。
主要矛盾：系统演化的动力来源。找到主要矛盾，就能把握系统演化的方向和势能。矛盾解决或转移，动力也随之转移，这构成了轮动投资的逻辑基础：谁能解决矛盾，谁获得收益。
适应：在不确定性的世界中，投资的核心是适应。这不是预测，而是：
系统化洞察：找到当下的系统吸引子，洞察主要矛盾。
多元化适应：按照洞察的可能方向布局收益来源，并建立低相关性的组合，同时为毁灭性风险，假如金融成本飙升破坏AI叙事，我们要做好防范，提前布局反脆弱策略。
动态验证：通过路标持续验证洞察是否正确，淘汰失效部分，将资源分配给更适应的部分。
具体投资案例分析
铜与AI叙事：本轮铜价上涨并非由当前终端需求驱动，而是由对未来AI投资的电力需求的预期、金融条件宽松下的囤货行为以及地缘政治共同驱动的。金融需求和实物能量流存在差异，由叙事驱动的交易也存在脆弱性；
产业生态与价值投资：以巴菲特投资的PCC（燃气轮机叶片铸造商）为例，我们要在产业生态中寻找收口位置，也就是利基市场，一个不可替代、具备定价权的市场，这类公司是生态能量流的必经节点，久期长，胜率高，但同样依赖于上层大叙事（如AI）的存在。
黄金与货币体系：黄金作为货币备胎的长期逻辑，以及当前美元购买力变化、官方与民间资产配置行为对金价的影响。在潜在的法币体系变迁中，黄金可能只是价值溢出的起点，其他如白银、铀、有色资源一类的资产，也可能承接部分功能。
国债投资逻辑的演变：中国国债从收益来源到调整为风险抵御工具的逻辑——基于通缩和利率下行转换到财政政策改变货币循环，经历了一个完整适应过程：路标验证+动态调整。
1:00:27 第三部分 不确定性、风险与乱中取利：
复杂系统的特点是误差无结构，即犯错后难以知道具体错在哪，这就增加了决策难度。
乱中取利策略：我们要承认世界存在未知的不确定性，在系统性风险爆发前做好风险防范，比如预留风险预算，当危机导致其他投资者因风险预算不足而被迫抛售优质资产时，利用自身的风险缓释能力进行抄底。
案例：当前全球市场叙事高度集中于AI，形成了一个潜在的正反馈循环。但这个循环的脆弱点在于金融成本，假如出现通胀导致加息或信用风险上升。一旦这个脆弱点被触发，循环可能反向崩溃。投资者的任务就是既参与趋势，又为这种可能性做好准备。
1:40:14 第四部分 金观涛思想及其影响
作为启蒙者，金观涛老先生思想影响深远，他将深刻的哲学问题用浅显语言表达，并兼具形而上思考和形而下的现实关切，简洁与实用的系统论思想以及对真实性和主体性的关注，都有助于我们把哲学思想落地为投资纪律。
📂本期资料：
金观涛书单
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