面基

🎤 本期嘉宾：
莽叔@券业星球主理人
⏯️ 本期简介：
本期节目录制于2025年11月
这期其实是闲聊，可能听起来没有那么正式，我去上海进货的时候，约了挺久没见的莽叔，之前他也来面基坐客过，我们在茶馆聊天，当时我正好带着设备，所以就索性就架上了话筒，随意记录一下。这期聊的比较散，但其实是有一个大主题的，就是我们观察到的人们在低利率时代里的一些投资的想法、精神状态、生活方式等等。
如果要把低利率时代描绘的更具体一些，它可能是一种微通缩的状态，因为全国房价指数从 21 年高点至今回撤了超过30%，它导致了居民部门资产负债表在一定程度上的受损。
那对企业部门来说，除了 AI 硬科技制造之外，可能大家加杠杆的意愿都不高，所以居民部门是在收入预期还有疤痕效应的影响下，有一些恐惧负债，企业部门是因为看不到太多的机会，还有足够高的投资回报，所以它部分的丧失了自己的动物精神，总之就是大家对未来的预期是偏弱的，那有效需求并不止我们当前的即期收入，这其中当然也包含着我们对未来的预期。那这种预期同时也导致了大家预防性储蓄的增加，储蓄是过剩的。
以上种种可能都是我们在说低利率时代这个词的时候没有完整表达的很多潜台词，当然还有一些更慢的变量，比如财富的代际分配。老龄化背景下掌握主要财富的代际，它的风险偏好其实是很低的，还有一些更微观的变量，比如 23 年开始我国的人均工作时长是增加的，再比如被媒体更关注的泛互联网行业、泛金融地产行业，它们的收缩示威对从业者的影响，这些可能都无形之中给大家带来了一些倦怠感、疲惫感。
以上种种可能都是我们这期节目所讨论的众生相的来源，所以我觉得低利率时代它其实是一种氛围，一种 vibe。数据只是一个侧面，它可能更多的藏在我们日常生活中的所见所闻，我们茶余饭后和朋友们聊天时的微表情以及语气变化之中。
当然了，历史也一再提醒我们，任何叉叉时代都只是历史的一小段，不要一厢情愿的错把它当成了永恒。欢迎收听本期节目。
🎯时间轴：
00:19 低利率时代是一种氛围感
03:04 几种投资可能
06:23 青蛙头套、老人/大学生、萨莉亚、买彩票
11:51 收入预期作为关键指标，居民贷款分层
17:07 收息天梯图
18:03 活期和定存
18:56 同业存单和保险
19:31 重点城市租金回报率
21:12 Reits
24:50 银行
25:02 红利
29:00 生息过程中的波动影响体验
35:30 收息框架的“现实细节”
41:00 月度分红产品与海外对照
人口见顶、利率偏低的共性
46:44 何为多元？
本土高息资产、海外资产、另类资产、现金与债券
52:30 普通人做配置的“利率 1.0”命题
58:16 降波的方法与低利率时代的“刺激感”
1:02:17 不唯收益率论
📁本期内容相关资料：
收息天梯图
QDII基金工具箱
🎬 后期制作、声音设计：Dong
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

🎤 本期嘉宾
黄瓜汽水 | 公众号「那个NG」作者
⏯️ 本期简介
老己是谁？
其实还是系统 1 和系统 2 的另一个说法。
自己自己，系统1是老自，系统2是老己。
但不是每个人的系统2都能称为老己，一旦使用了这个名字，说明你已进阶到东亚小孩进化版了——一个和自己达成和解的人。
老己是大家幻想出来的另一个我，ta的程序设定就是对自己的无限包容和肯定，绝不帮着父母、社会、学校、老板、同事、外人一起欺负自己。
我们来欣赏一下老己文学：
我想吃火锅了，老己带着我驱车20公里立刻吃上了。就这么一个独生己，不惯着能行吗？一不小心又熬夜了，都是因为老己太爱打游戏，耽误了咱俩的睡眠时间。亏己者百财不入，只有对老己好，老己才能对你更好。贤己扶我青云志，我还贤己万两金。只要你没钱了，老己立刻就出门打工挣钱养你，现在就是反哺老己最好的时候。对不起老己，我把你养得很差。老己，我们吞咽了太多意义，但其实生命只需要呼吸。黄瓜汽水老师觉得爱你老己是2025年最温良的一个网络梗了，有一种老实人被欺负太久终于憋疯了的美感。
人生如大梦一场，原来我们都认为自己是这出戏的主角，但是现在太多的年轻人有一种自己只是NPC的自觉。
但，这又如何呢？又能怎？生活就是这样。
只有老己允许你搞砸一切，一事无成，停滞不前，ta甚至是唯一一个鼓励你退出优绩主义竞赛的人。
差不多得了，早点睡吧，爱你老己，明天见。
一条评论是这么评价的：
这个梗有点像这个时代集体创伤下的人格分裂，这代人必须得剥离出一个独立于自己的自己，才有勇气表达自爱，每每看到都很心疼。此时我必须像本山大叔一样问一句：
大环境咋滴你了啊？整这出儿啊！本期节目，就试图去唠一唠，回答一下这个话题。也希望借此能让你对年轻人的处境多一些同理心。欢迎收听！
🎯 时间轴：
00:20 大环境咋滴啦？年轻人如此向内求
05:11 小红书、抖音、快手，是选题富矿
08:44 我不是玩梗，我是真没招了
12:10 “龙场悟道”：退出！
16:58 优绩主义的本质：永远还不够好
21:19 你千万不要和其他人一起欺负自己
22:59 我周末就是不回任何微信
25:58 抽烟就是一种深呼吸
28:16 很多年轻人流行语的底色：我真没招了
30:07 丝瓜汤和汤饭
34:43 处境就是，一堆人玩碰撞，你摔倒了，但爬不起来
37:58 老师和家长从见不到彼此，变成了随时沟通
41:30 学校：从小社会→无限责任主体
46:54 道路自信
51:08 回到过去，两种选择：坚定逃离，扎根到底
55:08 中美 95 后大合流
59:16 婴儿潮一代的父辈们才是温室里长大的花朵
1:02:10 老中滤镜🚩
1:05:33 我们都是时代函数的一个输出结果
1:07:40 分配矛盾下，不同经济体的年轻人找到了不同的出口
1:12:07 倩倩：优绩主义代理人
1:19:03 我认识的倩倩
1:24:37 人生答卷里你还有一道题没做...
1:32:30 爱你老己是 2025 年最好最温良的一个网络梗
📁 本期内容相关资料
分享@黄瓜汽水老师的几篇稿子：
《斩杀线风云：富人无国籍，穷人无国界》
《“爱你老己”与苦中作乐的中国年轻人》
《困在“优绩主义竞缘脑”里的东亚年轻人》
《“丁胖子金牌讲师”与美国底层残酷物语》
《Z世代新人设：反内卷顶级玩家》
《欧洲到底是怎么成为偷子乐园的？》
《B站的“性压抑教父”与“连接仙人”》
《金赛纶之死：韩娱资本与穷人的女儿》
🎬 后期制作、声音设计：Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

🎤 本期嘉宾
春晓 | 「交易门」主理人，私募基金经理，「不觉春晓」主播
⏯️ 本期简介
春晓姐说她这个月刚把父母送进了养老院，非常多的感慨，特别想唠唠。于是就有了这期节目。
她的父亲超过 85 岁，耙耳朵圣体。母亲超过 80 岁。
5 前年，为了更好地照顾父母，她和品哥搬回成都定居，重新发展事业，父母有需要时，他们会把老人的事列为第一优先级。
我们来听听，一个正在亲历给父母养老的人，有哪些具体的困难和感慨。
我个人很感激这期节目，因为它帮我消除了自己一直以来的一个偏见，就是把父母送进养老院就是对他们不好，就是不孝。
我妈妈也听了这期节目，事实上，春晓姐聊父母的节目，我妈都听过。
我其实一直很羞于自我暴露，但听播客让我意识到，其实听了别人的故事，知道有人正经历着和你类似的问题，有同样的烦恼和困惑，哪怕大家没讨论出什么解决办法，但这种「我不是一个人在经历」本身就很宽慰人。
最后，感谢友邦保险对本期节目的赞助播出。
友邦保险1919年起源于上海，距今已经超过百年的历史，自1992年回归中国内地以来，始终助力中国家庭实现健康、财富、养老的梦想，愿与您携手共同奔赴“健康长久好生活”。
提前规划养老资金与康养资源，让未来更安心。点击链接，与友邦共筑自在享老新图景。
🎯时间轴：
02:43 不是幻想，是正在经历
05:43 真实养老：琐碎、具体、真实的困难和烦恼
08:10 家人生病时，所有社会身份都不重要了，你只有一个身份，叫「家属」
10:03 在医院别谈情绪价值
13:27 一个意外：得了带状疱疹，一切都变了
17:22 痛到怀疑人生，痛到耙耳朵敢骂老婆，痛到性格改变
19:59 性格决定命运
23:35 全国只有东北这么宠孩子吗？
25:29 子女把父母送进养老院，就是不孝吗？⭐️
32:44 参观养老院的观感
35:05 为了父母，选择换个城市生活
38:18 养老院费用：成都，相对好一些的养老院，俩人，一个月一万多
39:28 应该更早一点送去的
41:07 算一笔养老账⭐️
46:24 老人在医院里的消费
47:09 危机一直在酝酿
49:54 变老一个被剥夺的过程
53:14 有尊严背后的潜台词
55:25 我们会不会高估了钱的作用，低估了人的作用？
57:07 看过体验过才有感觉，带爸妈去参观养老院
1:00:05 春晓选择养老院最看重的三件事：
离家近不近？
工作人员给人的感受
价格
1:04:29 一份可供参考的养老清单
1:09:39 下一代本身也是一个变量，说不准的
1:11:58 居家/区辅助/养老院 = 90/7/3
1:13:20 预期收益率的问题
当财务目标特别明确时，重要的是高实现度，而不是收益率
1:18:57 老说体面养老，体面的潜台词是啥？
1:22:44 给下一代释放和传承更多时间
1:28:11 中年人的感慨：麻烦似乎总是一起找上门来
📁 本期内容相关资料
07:47 处提到：在急诊室外面做俯卧撑的家属
1:04:50 处提及：《体面养老清单》
🎬 后期制作、声音设计：Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

🎤 本期嘉宾
邹佩轩 | 华源证券公用环保联席首席分析师，著有《穿透财报》《穿透估值》
⏯️ 本期简介
本期节目必须配合一份报告收听，点击这里下载报告、夸克网盘下载
这也是面基的一次新尝试，可以理解为我们把券商路演搬到了播客里。
嘉宾来自一位基金经理的推荐，这期路演我自己也重复听了两遍，报告更是反复咂摸。
一个必须承认的事实是，投研这个赛道正在变得“越来越卷”，高频数据跟踪、冗余信息轰炸愈发成为标配。毫不夸张地说，市面上的报告是看不完的，甚至很多报告在发出去之后，就没怎么被点开过。然而，高频的边际信息博弈能否让市场变得更加有效，是值得商榷的。
从直觉上就可以得出一些结论，2022年以来，尤其是最近两年，景气度投资不太有效了。当然，我们可以找出各种理由把“阶段性的”失效圆过去，诸如外部环境冲击、新旧动能转换、业绩数据的滞后性等等，但是似乎很少有人讨论一个更根本的问题：
景气度投资，有没有可能就应该是无效的，有效才是阶段性的特例。如果真的是这样，那么A股市场的整个投资框架就需要重构，当我们把时间精力花在太多并不重要的变量上时，真正重要的变量就被忽略了。当每个人都觉着很累的时候，可能是方法论出了问题。
给原有理论不停地打补丁，或者把适用场景无限细分，比如把股票先分出成长股、周期股和价值股，再从成长股中细分出大盘成长、周期成长和景气成长，固然可以提高理论的解释能力，但是这项工作并没有太大的意义。因为贴标签的行为本身就是一种价值判断，然后再根据价值判断的结果评估股票的价值，是一种典型的循环论证，最后就会变成自说自话，这一幕在过去几年的A股市场屡见不鲜。
从财务公式→估值→叙事，寻找一个A股投资更普遍适用的解析解。
⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯时间轴
1:19 一次过6门CPA的狠人
02:24 所有行业的估值方法应该是统一的：函数固定，输入参数一事一议
06:07 一个例子体会何为「更普遍适用的方法论」
09:03 叙事经济学：从最底层的估值公式出发
❶ 结论：业绩天花板m 和 折现率 r 是估值中最重要的两个参数
❷ 结论：如果业绩天花板m能估算出来，业绩增速并不重要
13:48 正确的DCF模型打开方式：估值的本质是空间叙事
15:07 判断空间
18:31 叙事不是故事，叙事是一套有逻辑推理的、让人信服的、市场形成的共识
20:46 主流叙事与投资的维度
22:40 超额收益就是在叙事发生变化的短期内完成的
24:37 光伏的例子：
隆基的百倍主升浪，叙事的三次变化，先信资本
兑现叙事是不能获得超额收益的，只有改变叙事才可以
关注影响长期叙事的变量，内卷高频数据可能反而带来干扰
业绩超预期不是股价上涨的理由，反之亦然，竞争格局出问题时须卖掉
通过天花板高度和折现率两个参数，可以唯一确定一个公司的合理PE
43:26 煤炭的例子：
煤炭股的黄金十二年，超额收益区间只有4个月
不要轻易质疑市场的有效性，景气度投资在A股市场失效反而是常态
便宜不是上涨的理由，而是需要改变叙事的信号
通过天花板高度和折现率两个参数，可以唯一算出一家公司的合理PE
煤炭和煤电叙事的进度条不一样
贝叶斯：根据信号迭代判断，警惕福尔摩斯推票法
1:06:42 茅台的例子：
如何判断叙事所述阶段？对于能够算清楚天花板绝对值的公司，可以根据天花板相对高度和当前动态PE反算折现率
过去20几年的走势也遵循：兑现叙事（没有超额收益）→改变叙事（超额收益，可正可负）→兑现叙事（没有超额收益）的循环
启示：真正的护城河是一些无形的东西，而非暂时的技术领先更非规模优势
不要轻易引入永续增长假设，任何行业的空间都不是无限大的，壁垒也不是无限高
一个经典的陷阱：空间比增速更重要 我们并不是给增速估值
折现率的波动与均值回归
出海与估值提升
1:30:20 二级市场从业者的核心竞争力，是基于公开信息的定价能力
财务与估值分析是投资的“元技能”，也是成本最低且有效性最高的信息获取方式，绕开这片富矿，是得不偿失的。
估值始终存在源于第一性原理的脉络，但是在不同的市场环境下，同一套体系会有不同的表象，市场永远奖励理解规则迭代的人。
1:32:48 长江电力的例子：
从理解个股到理解市场 长江电力、红利资产与收益风险比重估
全A样本的业绩兑现率直接影响风险偏好与市场风格
公司在行业成本曲线中的位置同时影响盈利绝对值与稳定性
权益折现率与无风险利率并非单调关系，权益折现率有自己的运行规律
协方差可能是未来一段时间很多股票的叙事变化之源
1:43:57 杠铃策略是A股机制演化的必然，宏观环境只是加速了这个趋势
1:45:39 聊聊三本书
1:48:19 财报对投资的作用
1:52:39 A股的拍卖定价机制：由于缺乏做空机制，A股向上和向下的力量具有非对称性
📁 本期内容相关资料
本期节目必须配合一份报告收听，点击这里下载报告
🎬 后期制作、声音设计：Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

🎤本期嘉宾：
2025年的所有嘉宾们——老妈、老编辑、董艺婷、盛玉洁、孙加滢、江岳、江东猫草、任品、南添、丁昶、吕东、nick、胡恒、孟岩、张新民、周立、kevin、周阿包、评论尸、石磊、敏姐、奥特快、田瑀、温义飞、梅芙、Red、张笑宇、恽雷、张九龙、林晓明、周剑红、肖璟、张岑子沐、唐军、周洛华、何潇、王晚、庄明浩、付鹏。
感恩各位！鞠躬了！
⏯️本期简介：
这是2025年的最后一期节目，按照惯例，依然是从过去一年里的所有节目中挑了一些精彩片段，做成一个集锦。
然后，跟之前一样，我还是给各位耳边亲友和精神股东汇报一下过去一年的工作：
今年一共更新了50期节目，但是我个人不太满意的一点，是只做了3期单口，虽然单口确实比较熬人，但是明年还是争取多做几期。
然后今年一共有7期节目接到了口播广告，这个也低于预期，我希望争取把口播广告做到每年10-12期，也就是一个月一条的节奏，当然这个随缘。
个体户的最大好处就是成本低，而且自己给自己定KPI，没压力的。
今年出差进货很多，终于升级到了华住的铂金会员，全季算我第二个家了，有超过40天是在全季过的。房费可以打85折。
我最好的剪辑师dong哥，他今年结了婚，然后定居了秦皇岛海边，我们今年只见过一次面，等明年暖和一些了，我打算去找他吃海鲜。
还有我把面基的节目介绍给改了，新介绍叫「替听友和自己多问几个为什么」。
其实每到年底都有点小惆怅，甚至都说不清在惆怅啥，可能就是一年到头，到了结算时刻，有点小感慨吧~
我问过几个朋友，有没有类似的感觉，好几个都说深有同感，只不过有的是在生日前后。
回看自己打造的几条信息流，我觉得我没有辜负过2025，甚至几乎没有虚度过每一天。
当然，你们又得说我东亚小孩了。
好吧，对此我不辩解，也不自证。
但是我想换个角度来回答一下这个问题：
今年有两期节目让我想过很多，一期是我问出海归来的奥特快，老中是一种处境，还是一种心态？这个问题我仍然没有太确信的答案，因为我总觉得，处境和心态，二者难舍难分。
另一期就是和老南录的好心态这期，他让我更加关注自己的系统1。
也激发了一个巨大的好奇：
就是不同处境里的人，他们的心态是怎样的， 会做出什么选择？
比如一个下海的人，他突然掌握了巨大的时间自由和定义权，这种处境下，他咋想的，这点我有发言权。
比如，在海上航行，在山里徒步越野跑，这种环境艰苦，目标明确的处境下，人在想什么？
比如，那种on court，独自上场，可能在众目睽睽，或者亲朋的期待下，进入竞技状态或者面对一些人生大事的处境下的人。
比如，那种带着身价，在时间、波动、噪声、负债端、人性中，用每一天走出一条自己的净值曲线的人，他的想法。
比如，当你的体能、听力、肌肉、记忆、亲友、尊严都逐渐剥夺，处于衰老处境下的人，他的想法。
凡此种种吧，这些处境里的人，的心态和选择，明年我想做几期节目多聊聊。
我最近还看到一组摄影作品，是一个叫彼得芬奇的摄影师，2007年，他在纽约一个固定的街角，固定的早高峰时段，拍摄了很多路人。
9年后，他又来到同样的时间，同样的地点，发现9年前拍摄的那些路人，大部分都还在，面貌变化不算大，同样的步履匆匆，同样的姿态，同样的神情，甚至很多人还穿着9年前同样的衣服。
这又让我想到了前面说的，每到年底的惆怅，尽管我们习惯于给跨年赋予很多意义和期盼，好像时间会在这个刻度上断裂，旧的困顿和遗憾会清空，新的可能自动加载...
但2025年的最后一天和2026年的第一天，其实没有任何区别。
但新年第一天，身体还是那个身体，路还是那条路，好像我们都在顺利地、熟练地、无意识地继续。
并不是这一年过得好快啊，而是很多年，是以同一种方式过完的。
我说这些并不是要批判啥，社会系统就是靠重复才能稳定运转。
但我意识到，时间并没有帮我改变什么，如果我想改变点什么，只能靠自己，一点点积累量变。
祝大家温和走进2026，明年见。
🎯时间轴：
00:20
给耳边亲友和精神股东的年终述职
05:15
E90. 谈养老
09:10
E91. 找一座自己的地坛公园
13:01
E92. 谈宏观的视角和拥挤度
21:48
E93. 谈现金流
25:23
E94. 谈康波，宿命与反抗
28:57
E95. 让县城再次伟大
33:56
E96. 三张表与家庭财务
36:03
E97. AI来了，我能做什么呢？
42:01
E98. 聊演化
45:40
E99. 美股的盛世危言
53:36
E100. 两位播客制作人的自白
55:36
E101. 聊归因
58:37
E102. 聊估值百分位
1:03:15
E103. 猎手、教主、军师
1:14:21
E104. 全球化的悲歌
1:17:10
E105. 及早离去
1:21:57
E106. 中美对账
1:27:17
E107. 聊财报
1:38:12
E108. 小县大城
1:40:30
E109. 聊薄情和多元
1:42:47
E110. 潘晓的来信和东亚小孩
1:50:42
E111. 塔勒布门徒
1:52:10
E112. 10小时马拉松
1:55:40
E113. well educated loser
1:59:04
E114. 复杂适应性系统
2:04:13
E115. 出海的三个故事
2:10:06
E116. 聊价值投资
2:15:04
E117. 人生就像葡萄酒，年份和产地都很重要
2:17:43
E119. 大债务周期的尾声
2:20:45
E120. 经济上下行期里的人
2:24:19
E121. 聊风险和保险
2:26:40
E122. 聊美债
2:39:18
E123. 优绩主义和智力的瓦解
2:45:27
E124. 聊均值回归
2:48:56
E125. 聊周期Reits
2:51:00
E126. 聊周期
2:57:50
E127. 人生大事
3:02:39
E128. 聊择时
3:10:12
E129. 聊当下和一念境转
3:13:55
E130. 聊框架感
3:18:46
E131. 聊宏观对冲
3:23:25
E132. 聊货币共识
3:26:24
E133. 聊择时和空仓
3:30:45
E134. 跑外卖
3:34:35
E135. 聊下注
3:37:05
E136. 聊代际
3:40:52
E137. 两个世纪的前 1/4
3:49:01
E138. 好心态的总设计师
⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎬 后期制作、声音设计：Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。