欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫谷歌vs英伟达：A I的下半场巅峰对决，来自闷得而蜜。历史回顾互联网时代，成就了谷歌、facebook，思科跌下神坛。云计算时代，成就了微软、亚马逊，Intel跌下神坛。移动互联网时代，成就了苹果，高通跌下神坛。IT行业有条铁律：每一美元的硬件，必须产生十美元的软件和服务收入。这个产业规律，暗示着，信息产业进入稳定成长期，软件和服务商的估值远远超越硬件厂商。如今，人工智能浪潮席卷全球，算力成为新时代的“石油”，大模型成为基础设施。站在 A I 时代的十字路口，我们再次目睹巨头格局的剧烈重构。英伟达，凭借 G P U 在并行计算上的天然优势，一跃成为A I训练的“卖铲人”，市值一度超越苹果、微软，登顶全球第一。它的成功，看似打破了“一美元硬件难敌十美元软件”的铁律。而谷歌，作为A I领域的长期布道者——从2014年收购 DeepMind，到2017年提出 Transformer 架构，再到持续投入大模型与 A I 原生产品——却在商业化落地和市场估值上显得步履谨慎，甚至被质疑“起了个大早，赶了个晚集”。这不禁让人发问：在A I的下半场，究竟是掌握底层算力的“硬件霸主”继续高歌猛进，还是拥有数据、算法与生态闭环的“软件巨头”后来居上？谷歌与英伟达的对决，或许正是回答这个问题的关键线索。英伟达：算力垄断的黄金时代英伟达的崛起并非偶然。自 2012 年 AlexNet 使用 G P U 加速深度学习以来，黄仁勋就押注 A I 是计算范式的根本性变革。过去三年，这一判断被验证到极致：市占率超 95%：在训练端 G P U 市场，英伟达几乎形成事实垄断；毛利率高达 75%+：远超传统芯片公司，逼近软件公司水平；CUDA 生态护城河：百万开发者、数千优化库、数万企业依赖其软件栈，迁移成本极高；订单排到 2026 年：Blackwell 芯片供不应求，客户包括微软、Meta、亚马逊、甲骨文等所有云巨头。更关键的是，英伟达不再只是卖芯片，而是通过 A I Enterprise 软件套件、NIM 微服务、DGX Cloud 等，向“A I 操作系统”演进。它正在把硬件优势转化为平台级控制力。谷歌：被低估的 A I 全栈能力如果说英伟达是 A I 时代的“水电煤供应商”，那么谷歌就是那个最早设计电网、制定标准、还自己发电用电的人。技术源头：Transformer 架构（2017）已成为所有大模型的基础；LaMDA、PaLM、Gemini 系列模型持续领先；自研芯片：TPU 已迭代至 v5e/v5p/v6/v7，在内部训练效率上媲美甚至优于 B200；数据闭环：Search、YouTube、GmA Il、Android、Workspace 每天产生海量真实用户交互数据，这是任何外部公司无法复制的燃料；产品整合：A I 已深度嵌入 Search、Workspace、Android、Cloud。更重要的是，谷歌的商业模式天然适配 A I 变现：广告仍是现金牛：2024 年 Q3 广告收入 65 亿美元每天，为 A I 投入提供无限弹药；A I 不是成本，而是效率工具：用 Gemini 优化搜索结果、自动生成广告文案、提升客服效率——每一项都能直接节省数十亿美元运营成本；云业务拐点已现：Google Cloud 首次实现全年盈利，A I 服务成增长引擎。市场低估谷歌，是因为它没有像英伟达那样“性感”的单季度 200% 增长。但谷歌的 A I 战略是内生、稳健、可规模化的——它不需要靠卖芯片吃饭，而是让 A I 成为整个生态的“操作系统”。下半场：从“卖铲子”到“开金矿”A I 上半场的主题是基础设施军备竞赛——谁有更多 G P U，谁就能训练更大模型。英伟达因此受益最大。但下半场的主题正在转向：谁能用 A I 创造真实价值？谁能把模型变成产品、服务和利润？这里有几个关键转折信号：模型同质化加剧：闭源与开源模型性能差距缩小，单纯堆参数不再有效；推理成本成为瓶颈：训练只需一次，推理每天亿次——能效比、边缘部署、定制芯片更重要；用户要结果，不要技术：企业关心“A I 能否提升客服转化率”，而非“用了多少 B200”。在这个新阶段，谷歌的优势开始凸显：它拥有从芯片，框架，模型 ，到应用，最终到达用户的完整闭环；它不需要说服客户“为什么需要 A I”，因为 A I 已经在每天服务数十亿人；它的护城河不是 CUDA，而是用户习惯 + 数据飞轮 + 产品集成度。反观英伟达，若不能从“硬件供应商”进化为“A I 平台运营商”，其高估值将面临巨大压力。毕竟，历史上从未有一家纯硬件公司能长期维持 30 倍以上的市销率。结论：不是零和博弈，而是范式迁移谷歌与英伟达并非简单的“你死我活”。事实上，它们代表了 A I 价值链的两个关键环节：基础设施层 vs 应用层。但在 A I 的下半场，界限正在模糊：英伟达在做软件；谷歌在做芯片；微软既买英伟达芯片，又自研 MA Ia，还集成 Open AI；亚马逊一边采购 H100，一边推广 TrA Inium。真正的胜负手，不在于谁卖更多芯片，而在于谁能构建“软硬一体、端云协同、数据驱动”的飞轮。从这个角度看，谷歌的长期确定性可能更高——因为它早已把 A I 编织进自己的基因。而英伟达的辉煌，仍取决于 A I 资本开支的持续性和生态壁垒的不可逾越性。投资者不妨这样思考：如果你相信 A I 仍将经历一轮疯狂的基础设施投资潮，英伟达仍是首选；如果你相信 A I 正在进入“价值兑现期”，那么谷歌这样拥有场景、数据和变现能力的公司，才真正站在复利的起点。历史告诉我们：最终赢得时代的，从来不是最锋利的铲子，而是挖到金矿并建起城市的人。
--------
7:43
--------
7:43
3058.我们游戏的商业模式或许正在反向碾压欧美
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫我们游戏的商业模式或许正在反向碾压欧美，来自天下哀霜。在完美世界过去历任高管里，有一位许怡然，我一直觉得很有意思。他曾经是完美的C B O，主导过完美多项投资。完美历史上比较有名气的战投包括火炬之光，星际迷航，深海迷航，无冬之夜等都是他的手笔。后来他还帮完美独立出去的子公司乐道收够了大名鼎鼎的S N K。不过也很可惜，他走了后，负责投资的这些，嗯，都是产品非常口碑好的一些独立工作室，后来都被卖了（当然赚了不少），然后北美完美后来一落千丈，也是唏嘘。基本就意味着，完美曾经引以为傲的全球化大手笔，在友商都开始跟进后，反而自己却全面退缩。我写这些，其实是刚读了他在2月初就写的一篇燕云的文章。他在这篇文章里，在赞赏了燕云本身的质量后，继续表扬了燕云探索出来的这个商业模式。并直接说，这是当下网游实现长青收益的新的可以通行全球的健康模式，燕云这次探索对行业贡献，比原神还大然后他笔锋一转，继续写，为什么海外欧美国家的单机游戏发展这么成熟，确反而是中国以免费网游为主的市场里，先把这个模式探索出来？这里容许我先佩服许怡然老师，他在2月就下的结论了。那个时候燕云还别说出海，在国内虽然上了两个月了，它的商业成绩也没还征服很多人，依然很多行业从事者和投资人都继续依然看衰燕云的长期表现。至少直到这个月，我在知乎上依然能看到时不时有人在“燕云为什么凉了”类似的话题下，嘲笑燕云的商业表现。也很正常，毕竟很多人只会看I O S畅销榜，只会看能不能超抖音而许怡然却很坚定的在2月初，网易这条路已经走通了，而且这条路全世界通用！回到许老师的原文，他说，“虽然中国的免费网游虽然被人诟病了很多年，但却对中国游戏行业有着巨大的贡献，有了他们源源不断贡献的收入，才能让网易这样的大厂有耐心，花10亿级别的投入，愿意经历无数的尝试，最终探索出这种全新的健康的适合全世界的商业模型。”然后再举了无限暖暖的例子，虽然叠纸的探索还不能说成熟，但总有一天能把这种单机服务型收费模式探索成功的。这个观点太有意思了，也稍微有点扎心！中国的免费网游，从诞生之初，就似乎带了原罪！这个确实价值观上，喷的没毛病。不管是从征途开始的免费端游，还是后来更变本加厉的页游与手游，商业吃相，都相当难看。然而从产业角度，中国游戏行业天生弱势，民间仇视，官方打压。在这样的环境下，这些免费网游也从产业角度干了一件实事：让一批公司真的吃上了“长期高现金流＋持续高毛利”的饭。正是这些现金流，才支撑网易、腾讯这些厂子可以 一次又一次砸“10 亿级大项目”来做各种尝试，失败一堆，偶尔出一两个怪物级别的探索型产品（三角洲和燕云就是其中之一）。米哈游其实也算！而反观一直在商业模式上和游戏制作实力上，似乎更有优越感的欧美公司呢？许老师说，“欧美有这种长期收入养着的游戏公司就寥寥无几了。DE这种小公司也无力带动其他众多欧美公司学习他们的模型，只有暴雪、V社、Riot等有限的几家有较好的条件，但他们因为内容制作成本过高的原因，不敢轻易往这么重的单机体验方向尝试，而是更多死守着超级难创新的纯P v P方向。”按我的理解，因为欧美的公司主体是做买断制和D L C的模式，这个模式，至少在现在，依然是很多人觉得很高贵的。然而，这种单项目，尤其是3A项目风险极高，失败一次财报上就巨坑。这就导致3A产品越来越保守，不敢过于创新！这几年确实是更小成本的单机主机游戏更惊艳世人。这就导致真正拥有长期现金牛、能养新项目。于是，这就或许能理解，为啥长线内容向服务型全端游戏，即原神，鸣潮，无限暖暖和燕云，都暂时是是中国专属。因为老外真没几个公司能养得起和养得出这种项目，有这能力的也被限制在自己领域，没得机会去做了。所以很扎心的一句话：反而是被骂了十几年的中国免费网游，给了中国厂商去探索更健康模式的资本金。回到燕云的商业模式，说实话，我过去大半年一直在夸，甚至在吹燕云，但我自己对燕云商业模式的理解，还是比许老师差了一大截。因为我一直认为，纯外观付费，不是新鲜事，腾讯和网易自己的很多游戏早就是了！这不过是一次新的验证罢了。现在再想，不对，虽然单纯外观付费早就有了，但 “外观付费 + 单机级别内容免费 + 开放世界 + 长期运营” 以这种组合大规模上马，并且国内＋海外都打穿的，目前确实只有燕云这一例。这些元素以前都在，但是真正把它们打包成“一个可复制模版”的，是燕云。这不只是一个成功的产品，而是一个可推广的“商业＋设计模型”。这个可推广性，要比原神当初还要高，所以许老师说，商业模式上的贡献，燕云超过了原神。所以许老师很激动地说了一段结尾：“我大胆的预测要不了多少年，等中国人把全世界所有最流行的单机游戏玩法，全都能改造成健康的常青收费模型的那一天，欧美游戏就真正被我们全面碾压了！”这也是我们很多投资游戏公司的股东朋友们一致认可的大方向，但是大家理解又有不同。毫无疑问，手机游戏端，中国目前绝对优势。而p c和主机端呢？以及全部端口一起呢？首先国内游戏行业人力成本确实性价比超高，我们的人力成本结构确实更适合干“高内容量＋高迭代频率”的事。这是欧美国家望尘莫及的……所以游戏外包，基本都分发给亚洲了，33号远征队或许就是未来欧美3A产品的新模式。国内厂商更敢在收费模型上做极限实验，什么抽卡、季票、付费皮肤，这些东西中国厂子敢往死里卷，确实会更快找到“既能赚钱又不被玩家完全撕碎”的平衡点。因此小到买量小游戏，上到全端内容向游戏，都是我们遥遥领先。回到投资本身，网易已经是国内第二很多年了，它注定还要当第二很多年。因为第一是必不可想的，然后第三也是基本没机会掉的。但我突然想，虽然还是第二，或许从燕云开始，网易的段位与天花板又一次在自己提升中。回顾整个全球的可投资游戏标，网易确实很稀缺。这是今天浮华在我雪球说的一个观点，网易是目前整个全球游戏市场，几乎唯一一个是可以投资的纯正的全端全球内容型服务项游戏标的，其它的要么没上市（如米哈游叠纸），要么不是一个赛道（如腾讯），要么像e a和暴雪有能力但都被收购，要么就老态尽显，要么还在拼命博爆品。几乎只有网易，是兼了：已上市，大体量、纯游戏内容主业、多端、全球发行、持续高 R&D 投入的，并不依赖单独爆款，可容错冗余空间大。是的，网易烟花也很大，10亿的射雕是吧，但那又如何？它作为国内网游第一批选手，积累过来太多的底牌了，比如依然还在蒸的梦幻西游是吧。虽然这些积累，有很多败口碑的，但它也实打实用这些积累的资金，孕育了一款又一款的，一直在行业前沿突破的作品。比如永劫，比如蛋仔，比如第五，比如逆手，比如燕云。也比如后续的遗忘之海和无限大。不管你喜不喜欢网易，它在持续证明它的实力。而我更想说，网易只是国内游戏行业一个缩影，网易之外，即使抛开老大哥腾讯，毕竟把腾讯算游戏公司有点欺负人，我们其它的游戏公司也都各自有各自的亮点，都在这个属于我们的游戏王朝的道路上，努力前进。愿我们所有投资中国游戏行业的投资人，都能看到自己标的公司，在各个方向开花结果那天。但还是要提醒下：燕云这种模型本身也是“高成本高风险”，单机级内容＋长期免费更新能跑通的，前提是：玩家真的愿意持续为外观买单，且生命周期长到可以覆盖开发和维护的全成本。这需要3到5年的周期数据才能真正证明，现在我们看到的更多还只是：燕云第一个螃蟹吃的太爽了！
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫阿里10%增长背后，来自吉吉GOO。对淘天主要关心几个问题：1、闪购亏了多少钱，取得了怎样的效果，包括UE和对电商的带动2、电商 G M V 、收入和变现率如何，补贴力度和盈利质量，份额和消费生态是否稳定3、真实利润和现金流，拆分电商和闪购4、怎么理解阿里收入增速10%而多多才8%闪购篇：亏损340亿带动百分之1到百分之3的主站G M V增长电商补贴率系统抬升10%、Q3闪购实际亏损340亿在闪购大战之前，由于电商补贴竞争的日益激烈，阿里的销售费用率近两年已经系统性抬升了10%，从33%到43%，对应电商的EBITDA利润率估计从原先的65%下降到55%，按照55%正常利润率测算，本季度该有434亿，实际91之间差值约340亿理解为闪购的亏损。电商收入增长2%到4%来自 G M V ，其余来自软件服务费和变现率2024年9月1日后淘宝按“0.6%倍的确收成交金额”收取卖家基础软件服务费。确认收货之后，不管是否发生退款都会收取卖家基础软件服务费。淘天的支付 G M V 取6.6万亿，粗按50%是淘宝，对应年200亿的基础软件服务费。此外，全站推的渗透是 T R 提升的主要原因。大致拆分客户管理收入增速的真实来源。闪购虽显著提升了日活，但仅带动1%到3%的 G M V 增长，与所付出的代价相言目前收效甚微。单笔客户盈利差距仍大，减亏任重道远阿里亏340亿，按日均7500万单，单均亏损5元；美团Q3假设亏150-200亿，日均8千万单，单均亏2-2.6元，在外卖这个极薄利的生意上单笔盈亏差距2.5-3元是一个相当可观的数字，阿里释放了固份额减亏的信号，但实际能减亏到什么程度仍未知数，当前格局30元客单价以上美团份额仍有7成。判断长期稳态下美团仍会保持份额和单笔利润的双领先，每笔订单领先0.5-1元。电商篇：近年表现最佳，生态位稳固前文提到今年电商G M V实现低单个位数的增长，在软件服务费和全站推渗透变现率提升的带动下C M R连续三个季度实现10+%增长。在聚焦88vip s+品牌之后，淘天生态稳固复苏。从独特性来看，淘天是电商业态中唯一一家以「店铺」为运营主体的不可被替代的线上商业地产，与抖音的「兴趣电商」、拼多多的「分人群团购」各有侧重和区隔；从相似性来看，抖音与淘天都是流量主导、承接品牌销售的平台，抖音对淘天的威胁和瓜分仍不可小觑。8 8 vip会员数量表现卓著，同比仍有20%以上增长盈利质量受闪购扰动，主业现金奶牛我估计公司电商主业的真实税后利润在1400-1500亿体量，N年原地踏步——增收不增利的主要原因还是销售费用率永久性抬升了10%。总结和展望综上，由于拼多多在降低货币化和客单价，呈现为单量增速（15%），大于 G M V增速（11%），大于广告收入增速（8%）；而阿里在提货币化，呈现为收入增速（10%），大于G M V增速（3%-4%）。还需要留意的是由于竞争淘天不得不付出更多费用，而拼多多主站费用开支保持温和，两个平台的利润都保持稳定。展望2026年，预计淘天多多的收入都会更趋近G M V增速，一个3%-6%、一个10%-15%；展望5年后，预计拼多多国内的增速仍会较淘天高5%；抖音和微信的发展仍值得持续观察。从更整体视角来看，不同企业选择种下不同种子，阿里投入 A I 与闪购、多多聚焦零售迈步全球，5-10年后会结出各自的花朵和果实。
New Zealand