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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫新能源异军突起，什么原因？来自建信火山哥陶灿。

新能源异军突起：多重因素共振下的产业崛起
在全球能源结构加速转型的大背景下，新能源产业正以不可阻挡之势异军突起，成为推动经济发展、促进环境保护和保障能源安全的关键力量。新能源的崛起并非偶然，而是政策引导、技术突破、市场需求以及地缘政治等多重因素共同作用的结果。

政策引导：全球共识下的强力推动
全球范围内对环境保护和可持续发展的重视，为新能源产业的发展奠定了坚实的政策基础。随着全球气候变暖问题日益严峻，“碳中和、碳达峰”已从国家战略演变为全球共识，各国政府纷纷出台一系列支持新能源发展的政策。

欧盟、英国、加拿大等超40个国家明确燃油车禁售时间表，欧盟二零三五年起禁售新燃油车法案落地，倒逼全球汽车产业向电动化转型。各国还纷纷上调可再生能源装机目标，欧盟“绿色新政”、美国《通胀削减法案》以及东南亚、中东多国的能源转型规划，均将光伏、风电等新能源列为核心增量，直接拉动了全球对新能源产品的需求。

中国政府也高度重视新能源产业的发展，自二零零八年首次推出新能源汽车产业发展规划以来，陆续出台一系列补贴政策，在行业发展前期有力推动了新能源消费与供给。虽然近年来政策补贴逐步退坡，行业由政策引领转向市场竞争，但政策的引导作用已深入人心，为新能源产业的长期发展营造了良好的政策环境。

技术突破：创新驱动下的成本降低与性能提升
技术创新是新能源产业崛起的核心驱动力。近年来，新能源领域在电池技术、风电技术、太阳能技术等方面取得了重大突破，有效降低了生产成本，提高了能源转换和利用效率。

在电池技术方面，锂离子电池组的能量密度不断提升，成本持续下降。新型电池技术的研发使得新能源汽车的续航里程大幅提升，充电时间大大缩短，解决了消费者的“里程焦虑”问题。同时，固态电池等新型电池技术的积极研发，有望带来更高的安全性和能量密度，为新能源产业的发展注入新的动力。

风电技术领域，风机的单机容量不断增大，叶片长度持续增长，提高了风能的捕获效率，降低了单位发电成本。海上风电技术的突破，能够在更广阔的海域开发风能资源，为能源供应提供了更多可能。

太阳能技术方面，高效太阳能电池的研发取得显著进展。异质结电池、钙钛矿电池等新型电池结构转换效率不断提升，全球光伏发电成本在过去十年中显著下降。在光照资源丰富的地区，太阳能发电已成为具有成本竞争力的能源选择。

市场需求：消费升级与能源转型的双重拉动
随着全球经济的发展和居民生活水平的提高，消费者对清洁能源的认知度和需求不断提升，为新能源产业的发展提供了广阔的市场空间。
一方面，环保意识的普及让人们深刻认识到传统化石能源对环境的危害，更加倾向于选择清洁能源，以减少对环境的负面影响。新能源汽车凭借其零排放或低排放的特点，成为消费者追求绿色出行的首选。同时，新能源汽车“用电比用油便宜、保养成本更低”的优势，在全球高油价背景下吸引力倍增。

另一方面，全球能源转型的加速推进，使得各国对可再生能源的需求不断增加。新能源发电作为可再生能源的重要组成部分，能够有效减少对传统化石能源的依赖，保障能源安全。在电力市场，风电、光伏发电等新能源发电量占总发电量的比例逐年上升，在一些地区，新能源甚至成为主要的电力供应来源之一。

地缘政治：能源安全觉醒下的加速转型
地缘政治冲突的频发，让全球各国深刻认识到过度依赖化石能源的风险，加速了能源转型的步伐，成为新能源产业崛起的重要催化剂。

二零二二年俄乌战争爆发，二零二六年初中东冲突升级，两场地缘震荡彻底打乱了全球传统能源贸易链。俄罗斯作为全球前二大油气出口国，遭西方多轮制裁，欧洲天然气价格一度暴涨，原油突破高位，欧洲多国陷入能源危机。中东冲突加剧导致霍尔木兹海峡通行受阻，全球超十分之一石化产能瘫痪，国际原油价格大幅上涨。

这些危机让全球各国形成共识：能源自主才是真正的安全，清洁能源是摆脱化石能源依赖、保障能源安全的核心路径。欧洲加速摆脱对俄油气依赖，大幅上调光伏、风电装机目标；中东、东南亚等传统油气产区与进口依赖地区，纷纷加大光伏、新能源汽车布局；巴西、印度等新兴市场国家，既面临高油价压力，又有电力短缺困境，中国低成本光伏与新能源汽车成为其兼顾“能源转型”与“民生保障”的最优解。

产业实力：全产业链优势构筑全球竞争力
中国新能源产业能在全球竞争中脱颖而出，关键在于构建了从原材料到终端应用的全产业链闭环，并通过持续技术突破实现“成本、效率、性能”三重领先，形成难以复制的核心竞争力。

在上游资源保障方面，中国通过海外布局与国内勘探，稳定关键矿产供应。同时，依托龙头企业掌控全球超60%的动力电池产能，刀片电池、麒麟电池等技术突破解决了续航、安全两大痛点，成本较海外同类产品低20%至30%。

中游制造环节，中国形成了强大的产业集群效应。整车环节，新能源汽车年产销量突破千万辆，规模化生产将单车成本压至全球低位；零部件环节，电机、电控、车规级芯片国产化率持续提升，5 G、智能网联、自动驾驶技术同步迭代，让中国新能源汽车兼具“性价比”与“科技感”。

下游生态完善，国内超大规模市场为企业提供“试验田”，快速迭代产品、优化服务；同时加速海外布局，从整车出口到海外建厂、搭建销售服务网络，实现本土化落地，进一步巩固了全球市场地位。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫再谈美伊之战对中国的影响，来自ice_招行谷子地。

其实早在一个月前，美伊之战刚开打的时候我就写过专栏文章《美伊开打对中国银行业的影响》。当时我给出的判断是，美国或者伊朗谁也无法在这场战争中取得绝对的胜利。双方的战略目的都无法达成。最后就是拖着等谈判。我在文章的末尾写了两种情况，原文如下：

个人判断美伊战争较大概率是拖着等调停，最后不了了之。美也没有达到推翻伊朗现政府的目的。伊朗也难以对以色列和美国形成更有效的报复。
如果美伊战争出现小概率事件——美国发动地面战争，美伊战争持久化，中长期化。以原油为首的大宗商品必然再创新高，带动中国居民消费价格指数走出通缩泥潭，银行业降息周期结束。

目前看美伊战争的发展趋势并没有超出我在一个月之前作出的判断，而且越来越向着第2种情况——中长期持久化的方向发展。最近很多粉丝在论坛里给我留言，希望我能讲一下为何高油价不会对中国的经济造成重大的影响，反而是利好中国经济。今天的文章就把这一部分再展开一下。

美伊战争打了一个多月，目前双方都是骑虎难下。这场战争的始作俑者主要是以色列，美国属于被卷进来的。以色列的战略目的很简单，就是要彻底打垮伊朗。因为，以色列已经看出美国正在走下坡路，他希望在美国倒下之前，利用美国现有的军事力量，彻底把地区的敌对国家打废。虽然在战争初期，以色列和美国通过精确打击，斩首行动，取得了非常好的开局。但是，伊朗的抵抗意志和能力远超美以的预想。顶过美以的三板斧后，伊朗充分利用不对称战争对美国和以色列在中东的军事和商业设施进行打击，也取得了不错的战绩。

目前双方虽然都已经产生了谈判的意愿，但是双方能够接受的条件相去甚远。美以要求伊朗无条件开放霍尔木兹海峡，伊朗则要求确保类似打击不再出现，且美以对伊朗进行大额战争赔偿。既然条件谈不拢，那么继续打下去是必然的。
美以这边下面的牌就是夺岛和摧毁伊朗的基础设施，伊朗这边后面的牌就是在霍尔木兹海峡布雷彻底锁死这个能源大动脉，以及对海湾地区美国入股的公司进行无差别打击。无论是哪一种对于全球的能源供应都会造成持续性损害，高油价高气价的局面将会持续相当长时间。根据墨菲定律，事情大概率会向着最差的方向发展，我对美伊战争在短期内结束不乐观。

论坛里很多人对于高油价带来的输入性通胀表示担忧。担心输入性通胀造成滞胀，担心高油价造成全球经济衰退影响中国商品出口的需求。更有些菜鸡把最近A股的回调归因于美伊战争，希望赶紧结束战争，这样股票就能涨了。
对于这些幼稚的想法，我只能说一句：竖子不足与谋。虽然，我并不支持发动战争。但是，美伊的战争持续时间越长对中国崛起越有利，对中国经济复苏越有利。

高油价会增大中国制造的竞争力
霍尔木兹海峡被卡住，对中国影响有限。目前，霍尔木兹海峡海峡的状态是有条件放行，有选择性放行。具体说就是对美以的盟友拒绝通行，对有好国家付费通行，对自己的船随便通行。目前，通过海峡的船只只有正常状态下的10%到20%，而且其中一大半是伊朗自己的船队。伊朗的原油主要销往中国。之前美国制裁伊朗的时候，多数国家都摄于美国的淫威不敢买伊朗原油，只有中国敢买。所以，霍尔木兹海峡封闭并没有影响伊朗对中国的石油出口。

中国每年消耗的石油中有约六分之一是加工成品油后出口给东南亚，日韩和澳大利亚。从美伊战争开打后中国就禁止成品油出口。对应的就可以节省约1亿桶的年进口量。中国的石油进口早已完成多元化，从俄罗斯，东南亚，美洲，非洲，中亚等多个矿源走不同通道进口。再加上中国自身最近几年一直在加大原油储备，这次调价又有意压低了成品油的涨价幅度。这一系列的举措都降低了油价上涨带来的不利影响。

中国目前的电力供应中，煤炭发电占比略高于50%，剩下的百分之四十多是可再生能源，包括水电，呃光伏、风力发电和核电。石油和天然气发电占比可以忽略不计。也就是说，不管石油天然气断供也好，价格抬高也好，对中国供应电力的成本可以忽略不计。而电力成本是制造业成本中重要的一块。

反观世界上其他工业品生产国，包括高端制造的欧、美、日、韩，初级制造的东南亚，中南美洲。他们的电力有很大一部分比例是用燃油或燃气机组来生产的。石油天然气的断供或者价格飙升，对于这些国家的工业用电安全和成本都带来巨大的挑战。没有稳定的电力供应，对于流水线生产来说，就意味着产品无法保质保量的交付。
原油和天然气供应不稳定，以及价格高企都会严重削弱其他主要制造业国家的竞争优势。相比之下，中国电力供应稳定，成本低廉，有助于中国制造业抢占更多的全球市场份额。

高油价会进一步刺激新能源需求
随着原油和天然气供应不稳定，价格飙升，新能源相关的需求会大幅暴增。如果美伊战争持续超过3个月，部分国家的原油储备就会告罄，其电网的用电缺口急需其他电力供应填补。核电，火电和水电的建设周期太长，没有3至5年根本无法建成新的发电厂。相比之下光伏和风力发电本身具有建设快，见效快的特点。各国会增加新能源发电的应急需求，与之配套的储能需求也会跟上。

油价飙升后，新能源车相比燃油车的性价比优势会大幅度提升。实际上，今年3月欧洲，澳大利亚，东南亚等地的新能源车需求已经开始暴涨。根据最新的数据，中国电动车龙头比亚迪在刚刚过去的3月海外销量接近12万辆，同比去年同期增长65%。

以澳大利亚为例，随着霍尔木兹海峡封锁，中国不再出口成品油，澳洲部分加油站已经没有汽、柴油可供，油价飙升短短几周时间成品油价格飙涨30%-50%。目前澳洲加满一箱油需要大约100澳元，而同样里程的纯电车充一次电只需要24澳元。电车用车成本只有油车的四分之一。澳洲电车销售同比增长超过50%。
光伏、风电、储能、电动车，这些领域中国都是顶级供应商。在这些领域中国产能基本占全球产能的50%至70%。新能源产品需求的爆发式增长会刺激中国相关产业进入高景气阶段。

高油价会推动中国进入温和通胀
过去3年我国的居民消费价格指数一直在0%上方一点点震荡。国内存在一定程度的通缩预期。我国内需不振很大的原因不是居民手中没有钱，这一点和美国不同。实际上我国住户部门的存款在过去两年每年增长超过10万亿，总额超过百万亿。

我国消费不振主要是消费意愿不足，而非消费能力不足。通缩预期也是消费意愿不足的一个因素。让物价恢复到温和通胀区间，打破通缩预期对于刺激消费也有一定作用。
现在，一说输入性通胀，立刻就走2个极端：一个极端是认为输入性通胀最终会转成恶性通胀；另一个是认为中国会滞涨。

我们先来说为何原油价格飙升不会带来恶性通胀。原油价格对于我国的居民消费价格指数影响有2个渠道：1，直接影响，2，间接影响。我国成品油价格定价机制会参考3地原油期货的均价。成品油价格包含在我国居民消费价格指数的8个子分类中的交通与通信科目下。成品油价格跟随原油涨，成品油价格涨带动居民消费价格指数涨，这就是直接影响。所谓间接影响是指，成品油价格会抬高物流运输成本，物流运输成本的抬高会影响几乎所有实物商品。

从直接影响看，成品油在居民消费价格指数中的权重只有3.5%左右，即便成品油价格涨50%对居民消费价格指数的影响也只有1.75%。而且，我国的成品油定价机制在油价偏高的时候有保护措施。按照规定，油价在80至130美元之间，国内成品油价格会降低上调幅度；超过130美元后尽量不涨成品油价。这种成品油定价机制直接压制了原油价格对居民消费价格指数的直接影响。

从间接影响看，我国物流运输中的含油率正在下降。短途快递小哥是电驴子，中远途物流所用的重卡正在快速电动化。根据第三方报告，电动重卡在新重卡中的渗透率从二零二零年的0.3%快速提升到二零二五年的25%左右。成品油通过物流成本向所有商品扩散的联动性正在慢慢减弱。
另外，作为物价另一大权重分类的食品价格目前处于稳定中。我国是全球最大的粮食储备国，而且主粮可以自给自足。所以，即便受到今年化肥断供影响，明年全球粮食价格会上涨，对我国食品价格的影响也有限。

高油价对中国商品的需求端影响有限
很多人担心高油价会造成欧美经济衰退，欧美的需求减少，进而影响我国的出口。过去这套理论确实有一定合理性。但是，放到今天这个现状下就未必成立了。因为，油气断供和油气价格飙升在需求端下降的同时可能会让除中国外的其他国家的制造业产能下降更多。

东南亚这些能源供应不稳定的地区，其产能利用率可能会下降。欧美日韩的电力成本抬升会提高产品的制造成本。越是在经济不景气的时候，人们越会倾向于采购物美价廉的产品。另外，欧美应对经济衰退的方法就是发钱。所以，大可不必对欧美需求端的塌缩过于悲观。

根据上面的分析，我认为美伊战争对于我国无论是国际局势还是经济层面都属于重大利好。而且，美伊战争持续时间越长对我国的利好就越大。这一点的情况有点像二零二零年疫情第一年中国产业链对海外产业链的替代作用。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫A I光通信的二季度，抱大西瓜，扔小土豆，来自闷得而蜜。

先复盘下一季度的整体情况，几个关键点很清晰：
首先，共封装光学和近封装光学的争论一直没停，多少有点扰动板块情绪，下游龙头也在悄悄潜伏——比如中际旭创、新易盛，一季度股价都是微跌态势，没怎么跟着上游涨。东山精密则借着索尔思的光芯片，勉强还行。
其次，海外纳斯达克那边的光通信板块异常火爆，这股劲传导到A股，带动咱们这边中上游标的走出了一波漂亮行情，热度拉满。
最后，加上波斯猫那边的局势扰动，大盘整体震荡不休，光通信板块也跟着宽幅波动，但大方向还是向上走的，没被大盘带偏太多。

再看当前板块的核心特点：
首先，赛道逻辑硬得没话说——需求没得说，妥妥的A I算力里的黄金赛道，后续增长无忧。
其次，供应端的瓶颈不仅没好转，反而有点雪上加霜。不管是电吸收调制激光器磷化铟光芯片、法拉第旋光片，还是光模块用的改良型半加成法电路板，这些关键物料的扩产速度，根本赶不上需求的爆发式增长；再加上地缘因素扰动，原材料流动受阻，供应紧张的局面还得持续一段时间。
最后，最关键的问题的是，赛道内部定价太不均衡了，甚至可以说有点混乱。

很多在产业里价值量占比小于1%至2%的细分小土豆如隔离器、滤镜、分光器、尾纤等等，借着赛道东风，增速看着不错，但业绩绝对值极小，行业天花板也很低，却被炒到了几百上千倍的市盈率，估值直接给到了二零三零年以后，明显透支了未来空间。一个典型案例，一支800G光模块4000元，某企业只卖了40元的器件进去，居然有1000亿市值。从全盘看，大量小土豆，动辄千亿，小则好几百亿市值，泡沫并不小。

反观另一边，占据赛道价值量70%以上的下游集成厂家、垂直一体化厂家，估值却被严重低估，只给了10至20倍的市盈率，二零二七年的动态市盈率甚至只有个位数。

上下游定价错配到离谱。
这种不合理的混乱定价，随着年报和一季报的陆续披露，真假李逵都会浮出水面，二季度大概率会迎来赛道定价逻辑修复行情。
基于我一贯的九字诀：逻辑硬、预期足、业绩稳，坚决看好这三类标的：

一是中下游龙头企业，比如中际旭创、新易盛，分享价值量大，业绩扎实，估值修复空间大；
二是垂直一体化龙头，比如东山精密，上下游全面布局，格局好，抗风险强，业绩稳，估值优势明显；
三是定价不充分、估值合理的中下游标的，比如华懋科技——二零二六年业绩增速超3倍，并且，华懋科技与高意、鲁门特姆的业绩关联度超过80%，成长确定性高。剑桥科技如果他奶爸思科把芯片问题解决了，成长性也比较确定。优讯科技的发射与接收链路的两枚核心电芯片有稀缺性，当然尚未正式量产，确定性稍缺。

至于那些只有一尺高天花板、全靠赛道热度炒作，用“空气塑料袋”包装起来的小土豆，坚决回避，别被短期涨幅迷惑，踩坑得不偿失。

风险提示：本文仅为个人观点，不构成任何投资建议。A I光通信板块受行业周期、地缘政治、供需变化、市场情绪等多重因素影响，板块波动幅度较大；文中提及标的的估值修复及业绩增长存在不确定性，投资者需理性判断，谨慎决策，注意控制投资风险。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫黄金中期走势：我的思考与判断，来自黑貔貅俱乐部。

当前对于黄金的价格分歧还是比较大，部分机构直接喊到年底金价能到6000美元以上，也有一些机构认为整个黄金的大牛市已经结束了。两边其实都有一些逻辑上的推理，黄金的中短期趋势怎么看？今天聊一下自己的观点，也分享一下最近的思考，供参考。

一、我的核心结论与判断
先把我的核心判断给大家，后续再给大家详细论证我的逻辑。

黄金的核心支撑位在4000到4100美元附近，这一位置此前已经被瞬间触及过，是中期非常重要的支撑区域。
从周线技术图形来看，黄金存在明确的调整需求，且周线级别的调整时间周期还不够充分，想要开启新一轮彻底的大幅度上涨行情，目前的催化剂还不够充足。
黄金中期大概率呈现反复宽幅震荡的节奏，核心震荡区间在4100到5000美元之间，不排除出现极端事件，导致这一区间被短暂刺破，但难以持续偏离。

二、市场主流分歧：多头与空头的核心观点
在给大家详细论证我的观点之前，先梳理一下当前市场上最主流的两种声音，多空双方都有非常强硬的逻辑支撑。
首先是多头观点，以高盛等机构为代表。
核心逻辑主要有四点，也是大家平时最常看到的支撑逻辑：

一是降息预期强烈，支撑金价上行：高盛在3月30号发布的报告中认为，尽管目前市场定价二零二六年不降息，但高盛预期美联储仍会降息两次，每次50个基点，这种降息预期有望给金价带来明显的上行动力。
二是全球央行持续购金，筑牢底部支撑：全球央行一直在持续购金，很多国家至今仍在增持，央行购金并非投机行为，而是长期配置需求，能够有效托举金价中枢，为金价提供强烈的底部支撑。

三是地缘政治风险未结束，避险需求持续：当前地缘政治风险并未彻底消退，比如目前的美国与伊朗问题，后续还可能出现美国与古巴等相关问题，这些地缘不确定性会带动长期资金买入黄金，支撑金价。
四是去美元化趋势未停，重构黄金价值：去美元化是当前正在发生的趋势，叠加全球债务膨胀、阵营对立等因素，这种趋势并未结束，黄金的货币属性价值被重新定价，长期支撑金价上行。
此外，摩根大通的观点更为乐观，认为二零二六年金价能到6300美元，极端情况下可能达到8000美元。

其次是空头观点，以花旗、彭博等为代表。
以花旗、彭博相关观点为典型，还有部分看技术图形的观点认为金价可能跌至3800美元，白银看到40美元。其中，彭博大宗商品策略师Mike McGlone的观点最具技术感和历史参考性，他给出了三个核心支撑指标，具体如下：

一是金价相对于60个月移动平均线的溢价创一九八零年以来最高：从技术形态来看，金价相对于60个月移动平均线出现大幅溢价，当前溢价水平已超过二零一一年，上一次出现这种极端偏离是一九七九到一九八零年，之后黄金经历了长达20年的熊市，因此金价存在回归趋势的需求。

二是金油比达到历史极值：当前金油比达到79，而过去100年的均值仅为20，相对于原油而言，黄金的昂贵程度已达到历史夸张水平，估值严重偏高，存在修复需求。
三是获利资金回吐，部分央行减持：黄金前期涨幅较大，部分获利资金开始获利回吐，同时有一些央行也在减持黄金，比如土耳其央行，近期出于各种原因一直在减持黄金、兑现获利，这也是引发金价波动的重要因素。

除了上述指标，空头的最核心逻辑还有一点：通胀难以回落，美联储无法降息。目前市场定价二零二六年美联储降息概率接近零，若油价持续维持在100美元以上，通胀就难以得到有效控制，而黄金最核心的金融属性驱动就是降息预期，若无法降息，金价想要进一步上行的难度极大。

三、我的详细逻辑：为什么中短期是宽幅震荡？
梳理完多空双方的观点，会发现两边都有合理之处，但也都存在一些漏洞。其实当前黄金走势最大的变量，就在于美联储降息节奏和美国经济的走向。我对黄金中期走势的详细逻辑如下：

首先，不认为黄金长期上行趋势已经结束
我不认为当前黄金的长期上行趋势已经结束，核心有三点原因：

一是央行购金托举金价中枢：全球央行持续购金，一直在慢慢抬升金价的底部支撑，一旦金价跌到某个合理位置，央行购金力度会显著增加。尤其是中国、印度等金砖国家及非欧美国家，购金意愿和预期都比较强，承接力度可能会远远超出市场预期，难以出现持续大跌。

二是去美元化趋势未停，长期支撑黄金货币属性：当前全球化货币格局正在发生变化，去美元化是正在发生的事实，叠加全球债务膨胀、阵营对立等趋势并未结束，黄金的货币属性价值被持续强化，在这种背景下，判断金价见顶还为时尚早。

三是美国经济乐观预期不切实际，远期降息概率仍在：市场对于美国经济的乐观预期，我认为并不现实。哪怕美国通胀继续上行，美联储短期无法降息，但长期来看，若通胀持续高企导致美国经济进入衰退阶段，远期大概率会有更大幅度的降息，这会成为黄金后续上行的重要驱动力。

其次，中短期金价难有大幅上涨
虽然长期看好黄金的上行趋势，但认为中短期金价想要继续大幅上涨，难度较大，核心压力来自两个方面：

一是技术面调整不充分，上方压力较大：从周线技术图形来看，黄金的周线级别调整时间周期还不够，仅从周线M A C D指标就能看出，调整幅度还未到位。同时，金价上方存在大量获利盘，叠加部分央行减持的影响，上方抛压较大，短期难以形成有效突破。

二是中短期定价核心在实际利率，降息动力不足：黄金中短期的定价核心是美国实际利率，央行购金只能托举金价中枢，无法提供金价上行的核心驱动力。当前美联储并没有快速降息的动力，美元指数、美国名义利率和实际利率都有上行趋势，这会增加持有黄金的机会成本，制约金价上行，想要开启新一轮大级别行情，目前还缺乏足够的催化剂。

最后，中短期走势观点：宽幅震荡是大概率事件
综合以上分析，我认为黄金未来一段时间，最大概率会呈现底部支撑牢固、上方压力较大的宽幅震荡走势，核心震荡区间依然是4000到5000美元。

这种宽幅震荡的走势，大概率会跟随原油价格、中东伊朗冲突、霍尔木兹海峡局势等因素波动，这些变量会影响短期金价的涨跌，但难以改变中期宽幅震荡的大格局。

四、可行的操作思路—仅仅参考
基于中期宽幅震荡的判断，可行操作思路非常简单，核心就是顺应震荡、不赌单边：

一是依托震荡区间布局：在震荡下沿（靠近4000到4100美元）的时候，可逐步布局配置；在震荡上沿，靠近5000美元，的时候，保持谨慎，不追涨，甚至可以适当减仓。
二是不盲目赌方向，控制节奏：当前金价波动率较高，不建议重仓赌单边行情，以耐心等待为主，等到新的价格驱动因素出现，比如降息预期明确、地缘局势出现重大变化，再加大配置力度。

五、判断可能存在的错误边界
作为一名长期跟踪黄金的专业投资人，我深知判断本身就基于诸多假设，出现错误是正常的，我也明确我的判断存在两个超预期的边界情况，大家可以作为参考：

一是超预期看空情况：若中东冲突全面升级，导致油价持续飙涨、通胀彻底失控，美联储不仅无法降息，反而可能被迫加息，全球流动性收紧，那么金价有可能大幅下跌，跌破4000到4100美元的支撑位。
二是超预期看多情况：若美国经济大幅进入衰退，或者市场对长期经济产生极大担忧，那么金价可能在当前位置直接上行，从4000美元附近快速突破至5000、5200甚至5600美元，这种情况虽然略微超预期，但我并不感到意外，也是我更乐见其成的情况。

六、总结
当前金价短期趋势性暴涨、暴跌的概率都比较低，更多是呈现高波动率、宽区间震荡的特点——每天震荡幅度较大，但整体围绕4000到5000美元的核心区间波动，这是中短期最有可能出现的情况。
但从我个人角度来看，我更倾向于等待黄金波动率降到合理水平，等到金价回到更合适的位置区间再重新配置，这更符合我自身的投资逻辑和观点。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“快乐产业”的底层思考，来自吉吉Queen。

面对所谓的“非刚需”消费品，它的长期商业生命力是否弱于刚需品？今天再聊聊以泡泡玛特为代表的“快乐产业”的底层思考。

一、投资的唯一风险：错判企业十年维度的生命力
在我的投资框架里，最终唯一的风险，就是看错了企业——特指错判了企业在未来10年维度的立足与发展，至于“买贵了”，其结果是平庸或糟糕的收益率，亦不可取但并非根本性矛盾。
对于市场上的绝大多数企业，只需几分钟就能判定它们不够顶级、十年后未必更好。因此，对大部分企业我向来少有兴趣、不设观点，只把精力聚焦在极少数有机会看透十年的标的上。

以前我以为这种“只看十年”的标准是投资者的基本心性，后来才意识到，这只是一条适合极少数人的路径。为了坚守这一点，你需要具备极强的认知穿透力，至少一万个小时的积累，放弃无数的诱惑，坐很久的冷板凳，不跟市场玩游戏，这注定不适合大多数人。

二、非刚需的偏见与创造快乐的价值
人类的吃喝拉撒是刚需，在此之上的开销难免带有弹性，因此泡泡玛特这类“可选消费品”似乎充满了不确定性。但我们往往忽略了一个常识：茅台和王者荣耀也并非生存刚需，这个世界却因它们而更有趣。

我认为评估一家企业是否可持续，不在它是否满足人类生存刚需，而在于是否能独特持续地为世界创造增量价值。茅台、王者荣耀、泡泡玛特，本质上都是以“创造快乐”为生存基石。能真正给人带来快乐的商业体，其实极其稀缺。

很多人质疑“以后没人买盲盒了”或“没人玩王者了”。这种质疑很有道理，会永恒存在，因为大部分企业确实是短期机会主义者，赚一波快钱就销声匿迹。但对于真正的长期主义企业，我们不能无视其进化的力量：王者荣耀之后，长出了和平精英与三角洲；盲盒之外，泡泡长出了毛绒、积木、主题乐园及未来的深度IP生态。做企业的心念不同，生命力截然不同，生意模式是人做出来的。

三、降维打击：泡泡玛特的壁垒为何远高于游戏？
泡泡玛特的商业模式常被拿来与手游对比，但从行业地位和竞争维度来看，我认为它的商业质地要比游戏好太多。
首先是垄断要素的差异
游戏行业的痛点：哪怕是顶级的游戏公司，也很难在人才、设计、玩法或发行端形成真正的“垄断”。除了具体玩法和游戏内存在一定的网络效应，好公司的优势，仅仅在于用优秀的机制和组织结构提高胜率。
泡泡玛特的绝对话语权：它不仅定义并开创了一个行业，更在一定程度上垄断了用户心智与头部艺术家。凭借领先第二名10倍的规模和极高的利润率，它对整个产业链形成了极强的统治力，这种地位极难被打破。

其次是I P生态的“交叉感染”与极低培育成本
游戏不互通：一家企业的成功游戏之间相互独立，《王者荣耀》的成功，并不能直接提高腾讯下一款新游戏的成功率。
I P的飞轮效应：泡泡玛特已成功的I P保证了门店的庞大客流，这让它培育新I P变得易如反掌。顾客被某个热门I P吸引进店，逛的过程中自然会产生“交叉销售”。量化来看，泡泡玛特孵化新IP的成功率和低成本，是任何对手都难以望其项背的，这也是二手I P“星星人”到了泡泡手里能大放异彩的核心原因。至于产品是盲盒还是毛绒甚至小家电，只是承载陪伴感的形式而已。

四、拥抱S型曲线，理解老巴的耐心
万物的发展规律都是S型曲线，而非直线上升。企业在狂奔之后，必然需要巩固和调整。

假设有两种发展路径，一种是稳健的30到50到80到110，另一种是爆发后调整的30到130到100到110。后者的价值总量其实更大，但在股市中，从130回落到100的阶段，会带来强烈的“负增长”体感，从而引发“企业无法长期生存”的恐慌，尤其在一个没有竞争对手和行业参照系的行业，不能用数据去判断它“领先于行业”、“在拿市占率”，人心的波动难免更甚，在顺风期，谁都有兴趣去定性看看企业的竞争优势是什么，逆风期只看数据。

市场确实是双向放大器，这一点应当得到更多的理解和更高的重视，在向上周期线性外推、乐观定价，在向下波动的周期里，往往又给出极度吝啬的定价，市场放大的不仅是估值，更主要是对经营利润的预期。利润预期差一倍，估值再从30倍到10倍，股价波动就是6倍。如果未来某天，企业连续几个季度利润环比负增长、年化利润回落，市场在极端恐慌下给出10倍以下的估值，我丝毫不会意外。

生意的本质没有变，市场的博弈也没有变。巴菲特的耐心和保守却是种变态的纪律，再卓越的企业，也严格管住手，耐心等到经营低谷、且估值回落到10倍左右的击球区，再从容挥棒，追求绝对安全。