雪球·财经有深度

雪球

Business Investing

Latest episode

Available Episodes

5 of 2051

3071.普通人的年终投资体检清单
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫普通人的年终投资体检清单，来自六亿居士。年底是一场对自己投资行为的年度审核，看看过去这一年，我们有没有认真践行既定策略，有没有在不知不觉中偏离轨道，又该如何在接下来的日子里把这些偏差纠正回来。对很多投资者来说，调仓听起来像是一件需要判断行情的事，但我更愿意把它视为一次年度体检。它不是择时，也不是择股，而是把过去一年因为情绪、波动、判断所累积的结构偏差重新拉回正轨。如果从后视镜看，某一次调仓一定会有得有失，但千万不要因为担心短期效果，而放弃对仓位和结构的审视。要想长期走得稳，那就需要在关键节点重新找回节奏。一、股债配比：你的风险水平还合理吗?无规矩，不成方圆。跟指数编制规则一样，在调整仓位之前，先拿出年初制定的投资策略，这是后续调仓的基准。首先是大类资产的配置，这几乎决定了我们能不能穿越周期，更决定了在波动中能否稳住心态。很多朋友前些年的困扰，不是买错了指数，而是股太多、债太少，让组合的回撤超过自己的承受力，时间一长就很容易心态失衡。判断股债配比是否合理，也很简单：你当前的持仓，当波动较大时，晚上睡得好吗？如果震荡会心慌、上涨时怕踏空、回调时又怕吃瘪，来回波动几次就难受的不行。那大概率当前的股债配比并不合适，持仓潜在波动超出了你的承受能力。我的经验是：大部分非专业投资者，开始时可以选择股50%和债50%左右的区间。当然也可以采用“年龄法”，比如当前40岁，那么股债配比可以采用6:4，即60%的权益资产，40%的债性资产。如果想更稳健，完全可以调高债性资产比例，比如股4债6、股3债7，更低的权益占比，是良好的起步。这个区间不是既定答案，而是一个关键的基础认知。第二个关键点，是确认你的股债配比是“计划出来的”，还是“行情推出来的”。市场上涨时，权益占比会自动变大；市场低迷时，债券比例又可能被动升高。如果你没有定期校准，组合就会在不知不觉间偏离原本的风险水平。年底调仓的第一步，就是把股债比例重新拉回适合自己的区间。只有把风险水平摆正，后面谈结构、估值、节奏，才真正有意义。二、复核估值：确认持仓处于什么位置年度调仓的第二步，是确认持有指数现在所处的估值位置。不少朋友的焦虑，其实不是纯粹来自账户的波动，而是无法确认这种波动是常态的情绪震荡，还是因为太高估而可能产生不可承受的回撤。这种不确定，会让人既怕踏空、又怕被套，最终变成反复犹豫。估值的意义就在于，它能让你把情绪放一边，把当前位置看清楚。随着牛市开启，今年几大核心宽基的估值温度，都从去年的低位回到了正常或正常偏高区间。无论是沪深300、中证A 500，还是中证红利，都不再是随时可以定投的底部区间。但同时，它们也未进入需要逐步止盈的高估区间。对于大多数投资者而言，目前的位置躺平就好，不用患得患失。复核估值的另一个操作，是把今年所有的加仓点重新标注一遍：当时指数的估值处在哪个区间？你是按计划买的，还是情绪化买的？哪些买点帮了你、哪些买点拖了你？大多数朋友在做这一步时，都会惊讶地发现：亏钱的买点往往发生在：我当时好像有点贪婪，而不是估值较低的时刻。这样的复核，会提升未来操作的规范性，降低再次犯错的概率。我们也不需要特别懊恼于过去的情绪化操作，这是人之常情，但请一定重点标注，并时刻提醒自己减少类似行为。估值的作用不是来预测未来涨跌的，它只是让你在未来做出更干净的决策。如果指数低估，就安心执行定投；如果估值正常，开始放慢节奏；如果估值偏高，就安心躺平不要乱动。估值的作用，其实不是为了抄底，而是减少情绪化犯错。三、重审结构：组合风格是否契合需求复核完估值，下一步就是重新审视持仓结构，持仓是否攻守平衡。整体而言，今年的行情已经算是不错的水平，对于大部分投资者来说，应该是一个收获年。不过对于长期投资而言，开心过后，也不要太在意一城一地的得失，我们需要重新审视持仓结构，迎接明年的挑战。一套能穿越周期的权益组合，在结构上需要具备三个部分。第一部分是中场，一般由核心宽基出任，如沪深300或中证A 500，这类指数承担着组合的中场队员的作用。它们既是整体持仓的主心骨，也是长期增长的关键基础。作为某地市场的核心宽基，基本代表了该地市场的基准收益率，是组合长期向上的根基。第二部分是防守，一般我们常用红利、价值、低波类这些偏防守的指数出任。它们不会在牛市里跑得很快，但会在跌的时候稳住持仓的波动，降低情绪的干扰，也让组合的整体曲线更平滑。第三部分则是进攻，也就是科技、半导体、医疗、纳指等成长类资产。比例不需要多，但也不能完全没有。想要获得符合预期的收益率，只有在成长资产的参与下才可能达到。进攻位置做得太轻，组合虽然稳，但长期年化会有一定乏力，今年是最好的案例。年底的结构体检，就是把这三者重新放回合理区间。如果某一部分占比突然过重，比如科技行业冲到了40%甚至更多，那组合的风险与收益就会失衡。在追逐更高收益率的同时，一定要关注自己是否承受的了，否则只是镜中花、水中月，浮盈不算赢哈。四、开始调整：轻轻推回正轨即可做完前面三步体检，深思熟虑之后才能开始动手。可能一提到调仓，大伙就觉得要做出很大的改变，好像不换掉一半持仓就算没调仓似的。其实不是这样。真正稳健、长期有效的调仓，并不需要激烈的动作，而是温和的微调。大家记得红利质量和500质量这两个指数吧？这两个指数正是因为动辄50%比例的样本调仓，导致指数的估值中枢变化极大，反而影响了指数的长期判断。对于我们而言，年度调整是基于投资策略的对齐，而非推倒重来。不要把年度调仓搞成从头开始，而是把这一年里被情绪、涨跌、偏好带偏的部分，有的放矢地推回正轨。如果每一次调仓，都得大幅调整，徒增交易成本不说，也得问问自己为何总这样？如果需要卖出一部分，优先处理这些：1、估值达到止盈还想多赚点的；2、市场情绪推动，在不熟悉的情况下贪心买入的；3、跟自己策略无关，朋友推荐、道听途说、盲目猜测买入的。这类仓位不契合自己的风险偏好，没有足够的基础认知，对指数的了解又不足，不仅风险较高，还最容易在回调中影响心态，把整体节奏彻底打乱。如果需要补一些仓位，则优先补缺的部分：缺核心宽基的补一点关键底盘，缺稳健资产的补一点红利或价值，缺弹性的等估值合适，补一点科技或跨境。目前医疗和消费仍处于低估，尤其消费正处于人嫌狗弃的时刻，在计划仓位内保持低估定投没问题，只是注意别贪心。另外，如果这一年把债券忘在脑后，股债配比因为市场走牛，导致权益资产比例走高的，也可以适度补一些债性资产，或者进行股债再平衡。需要注意的是，今年十年期国债收益率有所反弹，但整体仍然处于较低水平，在选择债性资产时，务必注意久期，首选短期高信用债性资产，如短期国债E T F。跟股债配比比例一样，调仓比例也没有既定标准。不过我觉得，超过20%以上的大幅调整，都值得再三确认，因为这可能不一定是策略推动，而是情绪作祟。当我们能做到轻柔校正、稳步归位，你会发现，过去让我们焦虑的波动，在结构恢复正常之后，都变成了可以承受、甚至可以利用的节奏。五、结语年底这次体检，不是为了把组合调成一个完美方案，也不是为了抢在明年开局之前做点什么，而是让我们在面对未来的不确定时，能够更稳、更从容、更不容易被情绪牵着走。市场永远会有起伏，但我们能掌控的，是自己的节奏、边界和结构。如果过去一年，你曾因为回撤动摇过、因为反弹冲动过、因为震荡怀疑过，那这一场调仓，就是给自己的修补与校准。它不是为了证明自己能判断市场，而是为了确保在任何市场里，我们都有能力坚持自己的策略。年度调仓的意义，不是为了追逐下一个行情，而是为了让我们有底气、有能力完整穿越下一个周期。
--------
11:17
--------
11:17
3070.从债市、房市重要数据展望2026年股、债、房市
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从债市、房市重要数据展望2026年股、债、房市，来自二郎价投。从30年国债的发行利率情况，我们可以看到，发行利率高点是2017年7月发行的利率为4.05%，接着持续下跌，到2025年4月发行利率只有1.88%达到了近年最低点。接着2025年7月和8月发行利率都出现反弹。另外，从2017年的4.05%断崖式下跌到2024年年中的2%左右，随后的一年多，发行利率在2%上下低位横盘，直到近期小幅反弹。从交易所数据显示，目前多个30年国债的到期收益率已经到达2.3%了，离最低时候1.6%左右已经反弹了约百分之70。结合多年30年国债的发行利率变化趋势和30年国债ETF走势，我们不难判断，30年国债的利率基本已经见底了。周末看到了一组房地产数据，主要是广州的。广州房地产中介协会披露，11月全市二手住宅网签大涨23%，全年累计下来，二手网签已逼近10万套，比去年同期多1.5万套。从时间线看，广州二手已连续4年增长，目前网签套数仅次于2021年楼市巅峰期。今年二手房网签数量极有可能超过2021年楼市巅峰期。虽然这几年广州的二手房价总体在持续下跌，但是二手房的成交量却是在稳步增长。我在去年就开始喊“房地产降价去库存“，就在喊“没有卖不出去的房子，只有不肯降价卖的房子“。当房价持续下跌后，供需双方就逐渐进入了价格均衡区域，这时候，交易量就会上来了。通过上面两组重要数据，我们又看到了什么变化呢？第一、国债30年国债，是上海交易所交易市场比较活跃的品种，其衍生产品和金融产品也多，其走势或者收益率变化曲线，是市场化利率变化的重要指标。30年国债收益率的见底，预示着中国后续的降息空间已经不大，甚至没有了。国债利率或者收益率的见底回稳，预示着两个重要信息：1、中国的降息空间已经没有了，而且利率甚至有可能会反弹；2、市场风险偏好增加了，国债的下跌，资金抛售国债，必须进入新的投资领域，新的领域无非就是股市和房市以及银行资金增加对企业和个人的贷款。这部分离开国债市场的资金，无论是进入股市、房市还是加大对企业个人的贷款，必将拉动实体经济的企稳回升。第二、股市对应着国债的下跌，市场风险偏好增加，流动性强的股市将成为资金新的首选投资场所。随着2025年中国股市稳步回升，国家多举措加大中长期资金入市、低利率环境等因素带动，展望2026年中国股市，将会继续延续2025年慢牛趋势走势，甚至不排除会有加速上涨的机会。上证指数在4000点附近横盘震荡已经有一段时间，2026年突破4000点正式进入主升浪的概率非常高。第三、房市玩股票的老韭菜都知道，股市有一句名言：量在价先。在价格出现趋势性变化之前，成交量就是先行指标。二手房成交量底部持续放大预示着两个重要信息：1、供需双方对目前的房价共识越来越明显，也就是说，以目前买方市场为主的二手房交易，已经有越来越多买方开始接受目前的房价水平了。2、随着二手房成交量的放大，作为卖方的人数也在增加。除了极个别炒房客斩仓离场外，多数的卖方，其实都是改善需求的买方。因此，二手成交量放大后，将带动新房的交易量上升。所以，新房销售量极有可能会在2026年回升。所以，像广州这种一线城市，二手房交易量的上涨，表示市场已经回暖，成交量持续放大后，价格迟早会跟随上涨。我认为，在2026年，以广州为代表的众多一二线城市，房地产市场并不悲观。随着这些城市拆迁去库存力度加大、房票占比的提升、二手房成交量回升等因素的带动下，叠加利率见底预期越来越明显、新的改善型好房子越来越多且价格越来越吸引、股市慢牛长牛的财富效应、科技型公司IPO后董监高等高位套现，我认为，2026年将是中国一二线房地产市场大底元年。综上所述，我对债市、股市、房市2026年投资建议如下：1、债市2026年，长期限债券价格不存在长期趋势性上涨机会，但存在波段交易的价值，而波段交易并不好把握。因此，建议只建议配置1-3年以内的短期国债。债券配置总体原则就是“抛长买短”。2、股市大胆拥抱中国核心资产。对于公司治理结构优秀、业绩分红稳定的公司，每次回调都是长期配置买入的好时机。二郎价投中国A5成份股（贵州茅台、中国平安、招商银行、长江电力、中国移动）依然是风险厌恶型投资者长期投资的首选对象。同时，喜欢高风险投资的朋友，可以大胆拥抱各类题材股的炒作。国家一定会继续营造一个良好的炒作环境，助力各种高科技企业上市融资。３、房市2026年，一二线房市见底概率越来越大。房住不炒，但需要改善的朋友或者需要刚需买房的朋友，可以考虑出手了。但买房一定不能贪便宜，好地段的好房子，依然是稀缺产品，有能力的，可以大胆出手了。
--------
6:56
--------
6:56
3069.A股春季躁动，提前了？
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫A股春季躁动，提前了？来自超级定投家主理人。12月以来，市场确实暖起来了。这种暖暖的氛围让不少投资者朋友都感觉到，是不是春季躁动提前了。从近期情况看，确实有不少积极信号，尤其集中在泛科技方向。消息面：科技行业暖风不断第一，行业“反内卷”再推进。11月28日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，围绕规范动力和储能电池产业竞争秩序、推动产业高质量发展，听取相关企业情况介绍及意见建议，释放出政策引导行业健康发展的积极信号。第二，锂电供给端出现积极变化。12月5日，国产锂电龙头的核心矿山枧下窝锂矿短期复产无望，当地锂矿市场已经出现无锂矿石可卖的情形；澳洲部分非主流矿山、国内部分云母项目也因前期低价大幅减产；同时，智利盐湖受水资源短缺影响，产能利用率仅75%，澳大利亚锂辉石矿还受环保政策限制，产量同比下降。整体来看，锂电产业的产能释放有限，供需结构有望持续优化。第三，光模块行业高景气有望延续。有机构预测，光模块的全球市场规模在2024-2029年或将以22%的年复合增长率保持增长，2029年有望突破370亿美元。目前光模块行业订单饱满，供不应求可能成为常态。AI算力需求持续验证，加上北美云厂商资本开支保持高位，算力基础设施景气逻辑进一步加强。反映到盘面上，就是近期CPO、光芯片、半导体等板块持续领涨，显示出资金对这些方向的高度关注。基本面：重要会议临近，市场预期向好海外方面，美联储降息预期升温，市场正抢跑复苏交易，推动部分板块反弹，但我们认为，长期经济全面向好与降息存在矛盾，可能以降息次数低于预期、长端利率上行平衡，后续仍需观察政策节奏。国内方面，随着外部扰动缓解，市场情绪逐渐修复。即将召开的12月中央经济工作会议处于“十四五”收官与“十五五”谋划的关键时点，所以市场对明年经济目标与政策方向关注度非常高，这也是近期风险偏好提升的重要原因。资金面：持续保持宽松央行继续保持流动性合理充裕，叠加公募基金规模已经逼近三十七万亿元，连续七个月创新高，目前增量资金正稳步入市，持续为市场提供流动性支撑。好了，现在我们回到最初的问题，春季行情真的提前启动了吗？从历史规律来看，春季躁动多发生在1-3月，但今年的市场在12月就表现出较强的动能；并且A股主要指数的涨幅，尤其是创业板，已经显著超过往年同期水平，在重要政策窗口前呈现了较强“抢跑”特征。但，短期来看，AI算力芯片、储能等热门方向交易拥挤度仍然是较高的，可能还需要一段时间的震荡消化；而AI应用、机器人等拥挤度偏低方向则缺乏增量资金与基本面催化，新一轮较强行情能否开启还需要持续的观察。因此，待市场拥挤度消化后，叠加政策、产业与流动性配合，我对A股仍持有较为乐观的态度。具体方向上，建议大家持续关注泛科技产业链（包括算力、存储、储能、机器人等），仍可能是中期重点方向。另外，美股这周将召开12月议息会议，市场关注度很高。目前，市场预期降息25个基点的概率接近90%，如果确定降，那这将是他们连续第三次降息。虽然市场预期一致，但我们还是需要知道——美联储的内部对未来利率该怎么走已经有分歧了。比如11月底，正是因为“鹰派”和“鸽派”的不同声音，才引发了市场那一轮的大幅波动。这次会议，大家可以关注3个核心点：1. 点阵图会不会暗示2026年再降1-2次？2. 鲍威尔对通胀“持续回落”的表述。3. 是否重申“数据依赖”或提及“预防性降息”的立场。若降息顺利落地且经济数据表现疲软，预计将推动美元走弱，美股、黄金及非美货币走强，利好风险资产。反之，就需要再看下后面公布的11月就业报告和CPI数据，如果数据均超预期强劲，那市场可能出现“买预期、卖事实”的调整行情。再补充一点，关于日本的消息。上周，日本央行暗示有可能再次加息，引发市场对“套息交易”可能反转的担忧，带动美国的股市和债市均出现了下跌。接下来，距离12月19日的日本央行议息会议也越来越近了，建议大家继续保持关注。再讲下A债，上周，债券市场跌的比较多。我认为，主要原因可能是这几个：1. 国债买卖规模不及预期，央行对流动性的支持仍在，但也出现收短放长等表述；2. 市场对即将召开的中央经济工作会议和12月政治局会议各项政策预期逐渐发酵，包括明年赤字维持积极、财政政策继续前置发力等；3. 公募销售新规尚未落地，对规则不确定性的担忧在这种情况下被放大。叠加年末部分机构提前卖出债券规避风险，从总体上看，目前债券市场在赔率上相对一般，所以容易受到各类信息的影响。因此，短期我对于债券的观点偏中性，震荡概率大。对于交易资金而言，可以等待基金销售费用相关新规落地及负债端进一步稳定，持续观察。对于配置资金而言，当前利率水平已回升至今年3月高点附近，对保险等配置型机构吸引力有所提升；加之央行货币政策并无实质性收紧的基础，因此也可以给到债市更多的关注。
--------
7:17
--------
7:17
3068.好时代真的要来了？
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫好时代真的要来了？来自柯中。周末美国新的国家战略文件有点刷屏，这个突发事件的出现和发酵。也给了市场一个选择向上的机会。这个文件的关键，是对我们不再是被定义为“主要的”威胁，最主要的挑战等等以前的措辞，而是明显降低了针对性。但是也不是盟友和伙伴，定义为经济竞争者。而且我们被视为一个需要处理的实际问题，而不是一个需要被击败的意识形态对手。另外与我们的竞争主要被描述为经济方面的竞争，赢得经济未来，经济是最终的赌注，更加务实了。而且他们也承认了自2017年以来对我们采取的关税措施基本是失败了，因为我们已经适应，并加强了对供应链的控制。总之，这个文件可以说从根本上的改变，是承认了我们的地位，意义重大。这个外部环境是完全支持这一轮牛市继续向上的。我们知道，市场估值的核心实际上就是流动性，而流动性包括内部的和外部的。最近近半年多以来M1，M2的剪刀差持续扩大，表示着内部的流动性一直是在向好的方向发展的。而反内卷，提高P P I，C P I，产生温和通胀是一直想要做到的目标，这些都是支持流动性的标志性信号。可以说反观国内过去的几轮大牛市，基本都是符合这个规律的，特别是市场经济并不算好，通过一些列政策来改善这些情况的时候，牛市的预期反而更加明显。最终经济可能慢慢走好了，通胀预期开始出现的时候，牛市可能就差不多走到头了。所以美国这次承认了我们的地位后，短期再继续搞事情的概率就不大了，开始务实，大家都开始集中精力解决自己内部的问题，就看谁的速度更快，谁的战略更优了。而且也意味着外部资金对我们的评级也会明显加强。持续的流动性，加上看涨的情绪，结果只能是上涨。而流动性又能带来估值的溢价。如果流动性不足亦或者熊市环境里面，常规估值只能给到15倍的，那么流动性溢价带来的牛市环境就能给到20-30倍的常规估值，而夸张一点的牛市环境，类似05年那种，给到40-50倍的估值也是会出现的（当然我们说的是周期，亦或者是成长估值）。目前科技成长股实际上今年的静态估值普遍都在40-60，机构给的明年的动态估值在20-30倍左右，实际上已经给了很高的流动性溢价估值了。而锂电池板块，大家都当周期估值，认为只有15倍或者更低10倍估值，只能说还是抱着熊市的思维模式在考虑问题。过去中国所有的牛市溢价行情，亦或是板块溢价行情，真正上涨夸张的板块，无一例外都是业绩炸裂的方向，包括2005年，2015年，2021年，亦或者是今年。2005年是5朵金花，当时这几个方向业绩都是最靓的方向，有色，船舶，金融，证券等等，2015年的互联网+，也是业绩增速最快的方向，2021年的新能源，到今年的科技。回头看，难道谁又不是周期呢，基本就是辉煌了那么几年后，业绩开始走下坡路，而后平平无奇，但是当时真正涨起来后，大家都是把计算器按爆，动态估值都给到了40-60倍的极致估值的，到最后，市场上很难再找到便宜的票，只能又猛炒P P T了。所以现在第一轮炒作是先炒PPT，然后第二轮是炒谁的业绩真正的炸裂能表现出自身优势和低估值，第三轮再炒一波补涨P P T，谁跨界收购，谁要大幅度扩张，先把P P T按下去，然后做个极致的补涨，随后行情可能就真结束了。所以，锂电池明年真正业绩落地的时候，才是刚开始按计算器的时候。这个前提是需要有大盘的流动性和牛市预期的支撑给出一些溢价在里面的。目前不少机构都对明年的供需给了一个大致的指引，按照过去3-4年的行业经验来看，基本都是对供给过于乐观，而对需求过于保守。从目前市场上已经出的行业对明年的研报来看，基本又是如此。这个可能就是惯性思维了，好时候过于乐观，悲观的时候过于悲观和谨慎。供给预期过于乐观是因为大家觉得锂不缺，很容易开采，上量很容易，随便可以投产。而对需求过于悲观和谨慎，更多的还是行业遗留的历史问题。但是我们如果回头看这几年的情况，大家年底给的研报都错的离谱，基本都是刚才说的，供给过于乐观，需求过于悲观和保守。所以在这个基础上，大家主流观点（中性需求和乐观供给）都认为明年开始进入紧平衡或者略微供过于求的一个状态，那么完全可以通过这个历史规律得到的结论就是明年供不应求是大概率的事情了。毕竟供需关系的情绪逆转，是存在囤货需求在里面的，而这些研报基本都没有把这点考虑进去。最后刻舟求剑一下：中国国内市场的规律还是有迹可循的，10年一个大周期，1995,2005,2015,2025这种时间节点，小周期的起点是9到1这种级别的小牛市，配合货币政策以及外部环境，非常容易出现牛市的起点。而出现经济问题的几年，也确实容易出现10年周期，下一个十年是不是快来了？
--------
6:42
--------
6:42
3067.石油投资的20个常见问题（下）
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫石油投资的20个常见问题，来自亲爱的阿兰。11：产油国怎么看油价？产油国的预算往往对油价异常敏感。很多中东和北非国家，财政收入有一大半来自石油和天然气。每年国际货币基金组织都会估算一个数字，这些国家要在不大幅增债的情况下维持现有开支大约需要什么油价，这就是所谓的财政平衡油价。沙特的财政平衡油价大约在80美元左右，俄罗斯在60到70美元之间，伊拉克和伊朗可能更高。这构成了一个隐形地板，油价长期低于这个范围，政治压力会快速积累，推动这些国家在欧佩克框架里主张减产稳价。但也存在隐形天花板。当油价持续在100美元以上时，消费国的国内政治压力会急剧上升，高油价也会拖累全球经济增长，刺激竞争对手开发更昂贵的资源，加速替代技术发展，长期反而损害产油国自身利益。因此，产油国的最佳利益区间也集中在中档区域，既能养活财政，又不至于把需求逼走或养肥对手。12：石油公司怎么赚钱？石油公司可以拆成三段，上游勘探开发、中游管道储运、下游炼化销售。上游对油价最敏感。油价每涨10美元，成熟油田的利润都是成倍放大。反之，油价跌破某些门槛，上游净利润可能迅速蒸发。中游收入大多和输送量、合同条款挂钩，对油价水平相对不那么敏感。下游炼化则是个复杂系统。原油是成本，汽油、柴油、航煤、化工品是产品。很多时候油价跌反而利好炼化，因为原料成本下得快、终端价格有粘性。全球大油公司往往是三位一体，用下游和中游的稳定现金流对冲上游的波动。理解这一点，对看油股、选油股很重要。13：为什么油价涨了，油股反而跌？油股看的是未来几年平均油价加管理层怎么花钱，今天的油价只是参考。油价短期的任何波动，只要市场认为不可持续，股价就不一定跟着走。比如当油价因为某次地缘冲突短期飙到90、100美元，市场可能认为这是风险溢价，过几个月就会回落。此时如果管理层顺势宣布大幅加资本开支，市场反而会担心在重演上一轮高位乱花钱的历史，于是股价不买账。还有一种情况是，油价涨得太多太快，市场会提前思考这会带来什么副作用。高油价会压制需求、加速替代、刺激竞争对手扩产，这些都意味着现在的好日子可能并不长久。因此油股往往在市场认为油价合理、公司守纪律的区间表现最好。14：现货、期货、曲线到底是什么意思？现货就是立刻交割的油的价格。期货是将来某个月交割的油的价格。把所有交割月份的期货价格连起来，就是期货曲线。如果曲线是近高远低，叫backwardation，通常意味着现在供给紧、现货吃紧。如果是近低远高，叫contango，往往意味着目前供给宽松。看懂曲线的大致形状很有用，它对应的是市场对现在紧不紧、未来紧不紧的集体判断。简单说，看一眼曲线形状，比追踪各种消息都有用，它是市场用真金白银投票的结果。15：判断油价要看哪些信息？最简单的做法是列一个四件套清单。第一是宏观需求，包括美国、欧洲、中国的制造业和服务业指标，航空出行恢复情况，新兴市场的油品消费数据。第二是欧佩克政策，看他们每次会议的措辞、配额路径和实际执行，特别是沙特和俄罗斯的态度。第三是美国页岩，看钻机数、完井数、产量趋势以及达拉斯联储等机构的行业调查。第四是库存和期货曲线，这是把前面所有东西综合起来的结果，是最直接的供需平衡指标。核心问题是，未来6到12个月，是更可能持续累库，还是更可能持续去库。油是一条慢变量，市场经常在几个月甚至一两年后才承认某个趋势已经发生。16：需求见顶这件事，应该怎么理解？需求见顶这几个字本身很容易被误读。很多人脑补的是见顶当天从此一路往下，更贴近现实的是在某个水平附近进入平台期，涨不动了。这在很多国家和品类上已经发生。比如经合组织国家的人均油品消费，许多早在十多年前就见顶了。中国一线城市的汽油车保有量，也在接近车位天花板。但在全球层面，新兴市场的基数仍然很低，未来十几年仍有增长空间。印度、东南亚、非洲的人均石油消费还远低于发达国家水平。航空和航运等领域的替代技术尚在起步阶段。综合各种机构的预测，比较稳妥的图景是，未来十年内全球总需求大概率从缓慢上升过渡到高位平台期，大幅下坠的可能性很小。17：普通人想投资油价，有哪些方式？几种路径从稳健到激进依次是这样。买个别油气公司股票或买能源板块E T F，这是最常见的方式。好处是企业本身有资产、现金流和分红，对单一油价点的敏感度小一点，适合中长期慢慢跟周期。买原油相关的商品基金，可以更直接押方向，但一旦判断节奏错了，很容易在震荡中被来回收割。直接参与期货和杠杆产品，对认知和仓位管理的要求极高，不了解展期、保证金和波动率基本都会亏钱。常见的坑一个是把油价当成单向赌注，幻想看对一次就财务自由，结果忽略了它可能在50到70美元之间耗上好几年。另一个是只看短期地缘新闻不看慢变量，一会儿被新闻吓出局，一会儿又被涨势追进去。18：大众对油价最大的误解是什么？最典型的几个误解值得说说。第一，把电动车等同于石油终结者，忽略了其他需求和供给收缩的对冲作用。第二，把欧佩克想象成油价的绝对控制者，以为只要沙特一开口价格就听话，忽略了美国页岩和非输出国产量的制衡。第三，把每一次价格波动当成历史拐点。在顶峰时相信油价永远不会再低，在低谷时认为油价这辈子都涨不回去。现实往往是，油价在一个由成本、财政和需求共同定义的区间来回振荡，极端点只是一瞬间，长期记住的是中枢。还有一个隐蔽的误解是把油价看得过于技术驱动。很多人喜欢用单一技术叙事解释一切，页岩技术出来了油价就永远低，电动车出来了油价就永远低。他们忽略了资本、政治和人性这三个变量。技术是慢变量，资本和政治才是那只把价格甩出区间的手。19：未来三五年油价会怎么走？如果非要用一句话概括未来三五年油价的走势，大概率是在中档区间里反复拉扯。电动车和节能技术会一点点削弱需求增速，给油价的上行空间套一个软天花板。资本开支的克制、资源质量的下滑和产油国的财政约束，则会给油价的下行空间垫一个软地板。在没有重大衰退或战争级别事故的前提下，把布伦特在55到75美元这个区间来回看待，大概比押任何一个具体点位都靠谱。关键的变量是全球库存和资本开支在走哪条路径。如果未来两三年大家真的被60美元吓得不敢投项目，而需求端又没有崩塌，那五六年后的供给缺口会非常惊人。如果反过来，成本曲线被创新压下去、资本又开始冒进，那长周期的中枢可能会比很多人想象的低。与其天天猜下周油价，更值得盯的是两条线。一条是库存曲线，看累库还是去库的趋势。一条是资本开支曲线，看上游投资是在增加还是收缩。20：一句话总结未来油价？个人认为未来油价很难长期超过100美元，美国页岩让油价也很难长期低于50美元。未来几年油价更可能在50到70美元附近反复震荡，偶尔被地缘风险拉高，偶尔被周期打低，但总会被成本、财政和需求拉回中间。在2026 年油价大概率筑底，然后中枢开始缓慢抬升。
--------
10:39
--------
10:39