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3074.投资要提高悬而未决的耐受度
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫投资要提高悬而未决的耐受度，来自终身黑白。扎实的动作才是取胜的捷径。这两天的热门话题之一，茅台在多个平台上的价格已经跌破1499元。不过我个人看了下，这个一般要叠加各种活动和补贴，不是很好抢。但是终端价格相比前两年确实下跌不少。有朋友问我影响，我认为是把双刃剑一方面，价格下跌会促进一些消费，比如黑白这种对外应酬很少，逢年过节家里人喝，以往茅台的价格多少还是有些舍不得。更多是选五粮液，但今年的价格，我是陆续买了几瓶的，基本均价在1600左右。像我类似情况的人应该不少，随着茅台终端价格下降，把以往一些1000多元的消费群体纳入了进来。但是另一方面，基于以往茅台具有一定的金融属性，还有很大一个群体是囤了茅台不喝的。随着终端价格的持续下降，对他们来说就像股票下跌一样，未来其中的很大一部分可能会选择赶紧出手，导致零售价格调整周期变长。这件事，对我来说没太大影响，也并不着急。第一，长期看茅台的价值我认为是没变化，如果条件允许，无论是自饮，还是亲朋好友聚会，茅台都是最优选。即便白酒的总量在下降，但是茅台的占比还很低。更多等待的是一个消费和经济恢复的过程。长期看依然大概率是好结果，因此不着急。第二，和自己的预期基本相符，我反复表述过一个观点，白酒长期看我认为是一个不错的投资选择，但我认为需要一个漫长的过程，因为早有预期，所以并不着急。第三，我是适度分散派，任何一笔投资我都认真选，但同时也为自己可能看错做好准备。这俩事不冲突，一个赛车手认真开车，和带好头盔护具都需要。前者是提高自己的胜率，后者是防护小概率发生。周天刚做完截止11月的今年总结，13个持仓中10个是正涨幅。6个涨幅超过20%，这我已经非常满意了。有的企业在播种，有的企业在收获，没有完全错过上涨因此不着急。不仅白酒，最近股市也相对平淡。但是悬而未决，没有允诺也要等待，这就是股市的必然。一些朋友觉得美股赚钱很容易。下图是苹果2020年12月至今完整5年的走势。美股可能更简单，但是一样不能跳过等待和调整。如果2021年底买入了苹果，要到2023年中旬才开始正收益。如果想获得这五年的涨幅，至少要经历3次超过20%的调整，和很多次超过15%的调整。2022年3月18日~到6月14日，跌幅25%2022年8月17日~2023年1月9日，跌幅25%2024年12月27日~2025年4月8日，跌幅33%。以上是跌幅超过20%的几次，跌幅15%几乎每年都会有一两次。有人觉得美股更简单，主要有几个原因。1、确实调整周期要短一些。2、一种错觉，因为已经看到了结果，看到了最终是上涨的，任何一个股票大涨后，可能都会有一种错觉，过去的坚持一点也不难，是因为看到了完整的剧本。这就像带孩子一样，别人家的孩子你好几个月甚至一两年不见，突然一见总有一种他长得很快带起来很容易的感觉，那是因为你不用真实经历他的每一个困苦。美股可能相对简单一些，但是悬而未决，依然是股市的常态。股市中的等待是一件很容易让人焦虑的事情，主要有几个原因。第一，他没有明确的反馈，投资和大多数事情不一样，大多事情虽然你要等待，但你知道自己的等待是有意义的。而投资因为对企业的判断不是一个标准答案，等待的时候你难免会担心是不是自己错了，这份等待是否有意义。第二、不知道自己到底处于什么阶段，农户播种有一年四季，学习你知道自己有几个学期，既有目标，也有期限。但股市不一样，有人认为当下是牛市的开始，有人觉得牛市已经戛然而止，所以你也不知道自己确切在什么阶段，就像在黑夜中看不到道路，自然会多了一份心慌。第三、来股市的大部分人都着急，经过深思熟虑，把股市当做自己理财计划的一部分，然后选择入市的是很少数。大部分人都是怀揣着在股市赚大钱，财务自由，改变人生的目标来的。在这种心态下等待难免焦虑。所以投资想要成功，提高悬而未决的耐受度，是投资必须要修炼的技能。我认为至少要有几点。1、等待的时候梳理持仓。与其满怀焦虑，不如梳理一下自己的持仓，进一步确认他仍在正确的轨道，能大幅降低你悬而未决的焦虑感。把自己当初的买入逻辑都梳理一遍，逻辑仍在，证明他还在正确的轨道上行驶，你也不必太过焦虑。然后我们接着聊聊提高悬而未决的耐受度的第二步。别看结果，专注行动。投资这事的难点之一，就是很多时候他都是无效运行的，没有答案的煎熬，对选择可能失败的恐惧都会袭来。对此，纳瓦尔有个建议，建立系统，而不是设立目标。系统是你规律持续做的事情。如，每天早起，清淡饮食，合理运动，保持每天阅读财报和书籍，记录500字笔记。让你离目标越来越近的，是持续做这些有意义的事。而不是焦虑的心情。如果你太在乎结果，那么哪怕是一点点的波动，都会引起你疯狂的焦虑和内耗。然后你就总想做点什么，调仓换股到热门企业，是不是先卖出等待调整，最后让原本你顺其自然就可以做成的事也被搞砸。前几天看到博主西一昂的一段视频：他说，小时候家里经常停电，晚上放学回来洗衣服根本看不到。因此你根本不知道自己洗干净了没有所以就只能拼命的搓，最后都给自己搓急眼了，结果第二天一看它还是没洗干净。后来呢，长辈教自己，就把衣服分成格子，一点点搓过去，你猜怎么着，他洗得还挺干净，而且还挺快发现什么没有，扎实的动作才是取胜的捷径。就是因为是一点点搓过去的，所以知道我每一个地方都会洗到，早晚都会变得干净这时就再也不会因为觉得自己哪里没有洗到，又看不到就心生烦躁我的心自然就静下来了没错。很多时候我们的急，是来自于没有明确的反馈。我们不知道当下是处于什么阶段，我们的现在行为到底有没有意义。我们又太想要结果，所以说不自觉的陷入到急躁当中。破解他的关键，就在我们脚下开始种下树时，就只管栽培灌溉，不要想着抽枝长叶，开花和结果。这反而会让你取得最好的结果。最后聊聊提高悬而未决的耐受度的第三步。接受均值，降低期待。黑白以前写过一篇文章《人生没有奇迹》。每个人都会有高光时刻和人生低谷，但大部分时候是均值。怕的是你刚度过一个高光时刻，一下提高了期待。今年如果你不着急，就稳定持股，构建一个指数加个股的组合赚钱是没啥问题的。放到往年20%的收益大部分人也很满意。但是因为今年前几个月股市表现较好，很多朋友的期待就不一样了，期待高了就对短期悬而未决的没反馈难以承受，因此就急了起来，一顿操作频繁换股频繁交易，反而是带来了更大的回撤。努力做事，降低期待，极度幸运可能会出现，但我们无法掌握。之前有个挺火的新闻，大爷33岁辞职炒股，59岁了还得靠家人养活。他接受采访时说，刚开始觉得自己有两把刷子，过了6、7年觉得这个咋这么难，真的赚不到钱，当时想去找工作，但是已经和社会脱节，根本没人收自己。炒股让我生不如死。按说就算学个博士近30年也够了，投资为啥有人入市不久就能赚钱，有人在股市耗尽一生都无法赚钱。因为很多人，一上来的方向就错了，一直在搏一步登天的机会，因为觉得自己马上就要有翻天覆地的变化，因此放弃了一切，因为放弃了一切人生没了支点就会变的着急，因为着急反而难以获得好结果。年轻的时候，认知不足的时候，人总有一种莫名的优越感，就是觉得自己比别人突出。总认为自己能走出一条别人没走过的路。只有认知足够了，或者遇见的挫折足够了，某一刻才会领悟大路就是最快的路。在股市，无数投资大师帮我们已经证明了大路，热爱生活，别着急，踏踏实实的选择大概率，就能赢，慢就是快。前段日子雪球创始人采访了段永平。方三文问到，你是如何度过平常的一天，比如说今天？段永平：打球、运动。方三文：天天如此吗？差不多吧，在不同的球场打球。段永平回答道。提高悬而未决的耐受度1、选前认真，持续梳理，你知道截止目前依然没问题，自然不焦虑2、别总着急短期结果，精力放在坚持做取胜核心相关的事，扎实的动作才是取胜的捷径。3、降低期待，把投资融入生活，有一定的爱好，会让你在等待的时候少了那份急切和焦虑我挺认可一个观点，如果你能控制自己，有一定的爱好，会让你做事更有动力。不愿行动，或者我们俗称的懒，是因为你既没什么短期期待，长远计划又遥遥无期，就会做什么都提不起劲。既没行动，又想要极度的好结果，然后会进入一个循环，越幻想美好生活，越觉得当下没意思，越觉得没意思，越提不起劲，没行动力，越无法达成目标。说到这突然想起来很早之前分享过的一个小故事。黑白很早之前开过一段时间球厅，由于店不大所以经常要自己看店，娱乐场所总是鱼龙混杂，虽然表面上对人都客客气气，但心里不免对一些人嗤之以鼻，老张便是我心中黑名单的一位.初见老张是一个下午，一个50多岁的中年人，个不高，穿着很随意，拖拉板，大T恤。进来便要找人切磋，由于是工作日店里人不多就陪他打了几局，打完后他竟然要求我出一半费用，理由是我和他一起玩的，心中虽有不满也懒得和他计较，便妥协了。有一句名言：你永远没有第二次机会改变别人对你的第一印象。从此老张在我心中就有了斤斤计较、爱占便宜的标签。老张很爱打台球几乎每天必来，慢慢和球厅里爱打球的人混成了一片，时间久了发现老张这个人很和善对谁都笑眯眯的，就是有点小气。比如球厅打球的人往往是这样，每局输的人放一些钱打完可以把台费结了，首先和钱挂钩了打起来大家都比较认真，其次大家都不必纠结谁请客。老张来之前大家并没有细算账目的习惯吃啥喝啥随便，但是后来因为他不抽烟因此便要求大家不能把烟钱算到里面，引起了很多人不满。老张在我心目中一直是一个和善温柔但有点小气的普通人，我很好奇他为何如此悠闲每天都能打球。有一天老张来的很早店里还没人，于是趁此机会赶紧八卦一番。他说，自己是投资股票的，当时的我对股票了解也不是很深，很是好奇问到：“张哥你不用看盘吗？老张说，他九几年就入市了，最早要到柜台递单子交易，为了自己的单子能排到前面还要请柜台的人吃饭，也亏过钱、炒过短线，经过多年摸爬滚打找到了比较适合自己的路，拿一些优秀的企业，平时该吃吃该玩玩只要企业没出现什么问题基本不怎么操作，短期涨跌他并不在意。当时的我听的云里雾里甚至觉得老张在吹牛，不过后来我发现老张应该确实挺有钱的，因为他开着一辆宝马跑车，十几年前在我们那个小地方能开宝马的人没几个，只是不知道他那么有钱为何还这么小气。后来把店盘了，再也没和老张见过面。再后来，我也进入了股市，从刚开始闹着玩到小有收入，到后来全职投资，很庆幸我入市不久就选择了价值投资，也许当时和老张的一番谈话已在我心中埋下了一颗价值的种子，只是我没有察觉。有天晚上我突然想起了老张，那个爱斤斤计较的老张，突然变的理解他了。那个任股市涨涨跌跌淡然面对，依然可以开心打球的老张；那个坚信无论冬天有多么寒冷春天依然会到来的乐观老张，那个每天经历着股市的涨涨跌跌却总是微笑面对每一个人的老张。似乎有些理解了他的“斤斤计较”，作为一个投资人，每一分钱的投入都要认真也许已经深入他的骨髓。也许就是他做事时的严谨，遇事时的洒脱让他成为了一个成功的投资人。老张可能就是我们大部分股民最好的状态。因为不着急，没有因为股市快速改变命运，但也因为不着急，反而在股市越来越好。没有因为股市放弃爱好和生活，才更具耐心，反而让股市带来了更好的生活。因为，选前“斤斤计较”想好了一切，因此选后“足够洒脱”没有被悬而未决的焦虑困扰。心有所期，忙而不及，越来越好。
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3073.唐山港分析
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫唐山港分析，来自Contrarian-s。一、基本情况唐山港地处河北唐山，控股股东是河北港口集团，穿透到最后的实控人为河北国资委。河北国资委同时还控股了另外两个港口：秦皇岛港（A股秦港股份）和曹妃甸港。唐山港的经营模式以散杂货运输为主，而散杂货里面主要包括了矿石、钢铁和煤炭这三块。这和唐山港对应的客户区域密切关联：唐山的钢铁、山西、陕西和内蒙的煤炭；铁矿石则主要来自于海外进口，唐山港用于接卸货。精简的说就是：北煤南运、钢材输出、进口铁矿石接卸。二、业务分析理解唐山港的营业收入，首先要理解：唐山港营业收入的结构变化非常大，所以需要拆分开来，重新计算。一是商品销售业务，其实就是煤炭销售。唐山港已经将该部分的业务体量降到了占比极小的程度。二是船舶运输业务，唐山港在2021年将该业务彻底剥离。所以，把这两部分业务的营收剔除，才是目前唐山港港口主营业务带来的收入（如果不剔除甚至会让人误以为唐山港的业务一直在萎缩）。散杂货板块占据剔除后营收的97%，散杂货的吞吐量直接决定了唐山港的营收情况。可以看到，剔除后的营收尽管在某些年份略有波动，但自2015年以来整体是上升趋势。除了正确看待营收，还有一点也非常重要：唐山港一直在向实控股东转让资产，主要是与港口业务相关性不强的资产，或者说盈利能力不强的资产。近两年来，唐山港转让了拖轮公司和信息技术公司。我看了转让的价格，基本就是1PB小幅度上浮。结合转让的公司盈利情况来说，唐山港绝对不吃亏。河北港口集团是一个不错的大股东，管理目标明确：让唐山港不断专注主业，剥离边缘业务；并且还愿意以不错的价格接收唐山港的资产。三、财务分析营收刚才已经说得非常清楚了，归母净利润基本和剔除销售及船舶业务后营收也是基本一样的走势。负债方面，唐山港早在多年前就偿还了各类贷款。从2025年三季报披露的资产负债表来看，资产249亿，负债合计仅有24亿，其中有息负债几乎为0。基本上都是应付账款、合同负债、应付职工薪酬等各类应付项。从R O E 来看，唐山港的R O E 基本维持在9%以上，在港口中绝对是属于高R O E 。而且因为负债率极低，所以R O E 和R O A相差不大，并且杠杆作用有限。所以唐山港的高R O E 就是实实在在的来自于港口经营。毛利率随着聚焦散杂货运输的主业以及边缘业务的剥离不断抬升，近年来基本维持在45%以上；净利率保持在35%以上。虽然毛利率在不断抬升，但是R O E 基本上没有太大变化，甚至还略有下降。主要原因是权益乘数（杠杆）下降，并且净资产在净利润留存的影响下不断增厚。但是目前的杠杆水平基本已经降无可降，未来的股利支付率如果提升（目前来看是有可能的），R O E 反而会略有回升。资本开支方面，考察现金流量表情况，公司每年的资本开支控制在3-7亿之间，对于维护港口的正常运营是一个比较克制的水平。所以，整体情况就是：（1）无有息负债（2）毛利率和净利率不断抬升，目前稳定在了较高的水平（3）R O E 变化不大，甚至还略有下降（未来可能回升）。（4）资本开支克制。四、未来展望及估值分析针对未来，唐山港的不确定性主要是在经济大环境上。因为煤炭、钢铁以及钢铁的原材料铁矿石这三种唐山港的主要运输商品，处在产业链的上游，对于经济环境相对敏感。这也是为什么2025年以来营收略有下滑的主要原因。我并不是非常担心这一点：从历史情况来看，虽然经济环境起起伏伏，但是唐山港的营业收入总体向上。换句话说，经济增速可能会变慢，但是还远没到要担心负增长的时候。另一方面，唐山港明确股利支付率不低于30%，但自2020年以来基本都在60%以上；而且从唐山港的财务状况以及管理层剥离边缘业务等各类动作来看，存在提升R O E 水平的动机。未来的股利支付率进一步提升，或者稳定在一个较高的水平并不是没有可能。从估值来说，当前的P B为1.08倍，近十年分位数42%，近五年分位数47%。从分位数上来说算不上便宜。历史最低P B为0.74，估值下跌空间46%。PB估值的20%分位数为0.85，估值下跌空间为27%。但是还有另一个角度，唐山港近十年以来不断提升股利支付率。2025年每股分红大概率维持0.2元，则股息率5.22%。在近十年的分位数已经达到了77%。以2025年全年归母净利润17亿元计，维持0.2元的分红，则股利支付率约为70%；留存收益率30%。预期收益率约为7.71%，略低。综合来看，我认为唐山港还算是一个优质的港口资产，结合唐山港的各种优势和可能性，我愿意略微降低当前时点的预期收益率。从长期来说，如果有更好的价格，唐山港值得更多的仓位。
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3072.恒生科技为何调整？
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫恒生科技为何调整？来自养基场王场长。进入十月份之后，港股特别是恒生科技不断调整，基本回吐了8月以来的所有涨幅。那恒生科技为何调整？会调整到什么时候？投资者该如何应对？这是我今天想聊一聊的话题。调整的原因是什么？第一个原因，就是涨得太多了。截至10月3日本轮调整开始前，恒生指数全年涨幅达48%，在全球主流指数中仅落后于科创板跟创业板的51.2%，大幅上涨之后，自然存在着调整的需求。第二个原因，就是资金不断流出。首先是风格漂移的主动基金开始减仓。一方面是受监管要求的影响，不能再漂移到港股当中；另一方面就是这类基金本身就爱追涨杀跌，最近都去追涨势更好的北美算力去了。这其实也解释了，为什么最近两个月，同样处在南向资金减少的大背景下，险资爱买的恒生指数、港股红利，表现要好于公募基金爱买的恒生科技、创新药、消费。其次是恒生科技ETF的流入也开始放缓。而且呈现出只抄底不追涨的特点。从下面这张表能够看出，在恒生科技发生大跌的时候，抄底资金纷纷涌入，但在指数大涨时，参与资金极少。第三个原因，就是市场对恒生科技的悲观预期。最近几个月，对于恒生科技的成分股来说可谓是流年不利，新能源汽车卷到飞起，小米、理想深陷召回门，蔚来被新加坡主权基金起诉；美团、阿里、京东在外卖领域打成一锅粥；AI软件没研发出来，却被豆包大模型做的AI手机抄了互联网生态的老巢。上面种种基本面的瑕疵，配合持续下跌的走势，都让市场对于恒生科技产生了悲观的预期。既然我们从技术面、资金面、基本面三个维度，找到了调整的原因，那就看看这三方面的原因何时能够结束。调整何时才能结束？资金面上看，受益于降息周期+居民存款入市，未来几年中，恒生科技应该会迎来增量资金。从下面恒生科技与美联储利率的走势上就能看出，在美国利率处在降息周期时，由于市场风险偏好的上升，恒生指数和恒生科技都有不错的长期表现。在2025年的行情中，普通投资者所贡献的力量其实极为有限，甚至还在不断赎回基金，因此未来居民存款一旦入市，也会为恒生科技带来增量资金。从调整幅度和时间上看，本次调整的幅度和时间基本都到了历史平均水平。在历次港股的牛市环境中，恒生科技最大回撤的均值是20.9%，平均调整时间在53天左右。而10月3日以来的这轮回撤，目前已经持续48天，最大回撤20.16%。从基本面上看，困扰各行业的内卷何时能够改善，我们还难以准确判断。但这种悲观预期已经反映在了恒生科技的价格当中。目前恒生科技指数的市盈率仅为23.4，而标普500的市盈率则是29.39，仍然具备比较高的性价比。投资者该怎么办？既然恒生科技的估值较低，调整较为充分，又具备长期配置价值。那投资者应该这么做：目前持有恒生科技但仓位不重的，可以适当底部加仓。目前重仓恒生科技的，就坚定信心、耐心等待反弹吧。目前没有恒生科技的，可以开始布局中国优质资产了。
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3071.普通人的年终投资体检清单
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫普通人的年终投资体检清单，来自六亿居士。年底是一场对自己投资行为的年度审核，看看过去这一年，我们有没有认真践行既定策略，有没有在不知不觉中偏离轨道，又该如何在接下来的日子里把这些偏差纠正回来。对很多投资者来说，调仓听起来像是一件需要判断行情的事，但我更愿意把它视为一次年度体检。它不是择时，也不是择股，而是把过去一年因为情绪、波动、判断所累积的结构偏差重新拉回正轨。如果从后视镜看，某一次调仓一定会有得有失，但千万不要因为担心短期效果，而放弃对仓位和结构的审视。要想长期走得稳，那就需要在关键节点重新找回节奏。一、股债配比：你的风险水平还合理吗?无规矩，不成方圆。跟指数编制规则一样，在调整仓位之前，先拿出年初制定的投资策略，这是后续调仓的基准。首先是大类资产的配置，这几乎决定了我们能不能穿越周期，更决定了在波动中能否稳住心态。很多朋友前些年的困扰，不是买错了指数，而是股太多、债太少，让组合的回撤超过自己的承受力，时间一长就很容易心态失衡。判断股债配比是否合理，也很简单：你当前的持仓，当波动较大时，晚上睡得好吗？如果震荡会心慌、上涨时怕踏空、回调时又怕吃瘪，来回波动几次就难受的不行。那大概率当前的股债配比并不合适，持仓潜在波动超出了你的承受能力。我的经验是：大部分非专业投资者，开始时可以选择股50%和债50%左右的区间。当然也可以采用“年龄法”，比如当前40岁，那么股债配比可以采用6:4，即60%的权益资产，40%的债性资产。如果想更稳健，完全可以调高债性资产比例，比如股4债6、股3债7，更低的权益占比，是良好的起步。这个区间不是既定答案，而是一个关键的基础认知。第二个关键点，是确认你的股债配比是“计划出来的”，还是“行情推出来的”。市场上涨时，权益占比会自动变大；市场低迷时，债券比例又可能被动升高。如果你没有定期校准，组合就会在不知不觉间偏离原本的风险水平。年底调仓的第一步，就是把股债比例重新拉回适合自己的区间。只有把风险水平摆正，后面谈结构、估值、节奏，才真正有意义。二、复核估值：确认持仓处于什么位置年度调仓的第二步，是确认持有指数现在所处的估值位置。不少朋友的焦虑，其实不是纯粹来自账户的波动，而是无法确认这种波动是常态的情绪震荡，还是因为太高估而可能产生不可承受的回撤。这种不确定，会让人既怕踏空、又怕被套，最终变成反复犹豫。估值的意义就在于，它能让你把情绪放一边，把当前位置看清楚。随着牛市开启，今年几大核心宽基的估值温度，都从去年的低位回到了正常或正常偏高区间。无论是沪深300、中证A 500，还是中证红利，都不再是随时可以定投的底部区间。但同时，它们也未进入需要逐步止盈的高估区间。对于大多数投资者而言，目前的位置躺平就好，不用患得患失。复核估值的另一个操作，是把今年所有的加仓点重新标注一遍：当时指数的估值处在哪个区间？你是按计划买的，还是情绪化买的？哪些买点帮了你、哪些买点拖了你？大多数朋友在做这一步时，都会惊讶地发现：亏钱的买点往往发生在：我当时好像有点贪婪，而不是估值较低的时刻。这样的复核，会提升未来操作的规范性，降低再次犯错的概率。我们也不需要特别懊恼于过去的情绪化操作，这是人之常情，但请一定重点标注，并时刻提醒自己减少类似行为。估值的作用不是来预测未来涨跌的，它只是让你在未来做出更干净的决策。如果指数低估，就安心执行定投；如果估值正常，开始放慢节奏；如果估值偏高，就安心躺平不要乱动。估值的作用，其实不是为了抄底，而是减少情绪化犯错。三、重审结构：组合风格是否契合需求复核完估值，下一步就是重新审视持仓结构，持仓是否攻守平衡。整体而言，今年的行情已经算是不错的水平，对于大部分投资者来说，应该是一个收获年。不过对于长期投资而言，开心过后，也不要太在意一城一地的得失，我们需要重新审视持仓结构，迎接明年的挑战。一套能穿越周期的权益组合，在结构上需要具备三个部分。第一部分是中场，一般由核心宽基出任，如沪深300或中证A 500，这类指数承担着组合的中场队员的作用。它们既是整体持仓的主心骨，也是长期增长的关键基础。作为某地市场的核心宽基，基本代表了该地市场的基准收益率，是组合长期向上的根基。第二部分是防守，一般我们常用红利、价值、低波类这些偏防守的指数出任。它们不会在牛市里跑得很快，但会在跌的时候稳住持仓的波动，降低情绪的干扰，也让组合的整体曲线更平滑。第三部分则是进攻，也就是科技、半导体、医疗、纳指等成长类资产。比例不需要多，但也不能完全没有。想要获得符合预期的收益率，只有在成长资产的参与下才可能达到。进攻位置做得太轻，组合虽然稳，但长期年化会有一定乏力，今年是最好的案例。年底的结构体检，就是把这三者重新放回合理区间。如果某一部分占比突然过重，比如科技行业冲到了40%甚至更多，那组合的风险与收益就会失衡。在追逐更高收益率的同时，一定要关注自己是否承受的了，否则只是镜中花、水中月，浮盈不算赢哈。四、开始调整：轻轻推回正轨即可做完前面三步体检，深思熟虑之后才能开始动手。可能一提到调仓，大伙就觉得要做出很大的改变，好像不换掉一半持仓就算没调仓似的。其实不是这样。真正稳健、长期有效的调仓，并不需要激烈的动作，而是温和的微调。大家记得红利质量和500质量这两个指数吧？这两个指数正是因为动辄50%比例的样本调仓，导致指数的估值中枢变化极大，反而影响了指数的长期判断。对于我们而言，年度调整是基于投资策略的对齐，而非推倒重来。不要把年度调仓搞成从头开始，而是把这一年里被情绪、涨跌、偏好带偏的部分，有的放矢地推回正轨。如果每一次调仓，都得大幅调整，徒增交易成本不说，也得问问自己为何总这样？如果需要卖出一部分，优先处理这些：1、估值达到止盈还想多赚点的；2、市场情绪推动，在不熟悉的情况下贪心买入的；3、跟自己策略无关，朋友推荐、道听途说、盲目猜测买入的。这类仓位不契合自己的风险偏好，没有足够的基础认知，对指数的了解又不足，不仅风险较高，还最容易在回调中影响心态，把整体节奏彻底打乱。如果需要补一些仓位，则优先补缺的部分：缺核心宽基的补一点关键底盘，缺稳健资产的补一点红利或价值，缺弹性的等估值合适，补一点科技或跨境。目前医疗和消费仍处于低估，尤其消费正处于人嫌狗弃的时刻，在计划仓位内保持低估定投没问题，只是注意别贪心。另外，如果这一年把债券忘在脑后，股债配比因为市场走牛，导致权益资产比例走高的，也可以适度补一些债性资产，或者进行股债再平衡。需要注意的是，今年十年期国债收益率有所反弹，但整体仍然处于较低水平，在选择债性资产时，务必注意久期，首选短期高信用债性资产，如短期国债E T F。跟股债配比比例一样，调仓比例也没有既定标准。不过我觉得，超过20%以上的大幅调整，都值得再三确认，因为这可能不一定是策略推动，而是情绪作祟。当我们能做到轻柔校正、稳步归位，你会发现，过去让我们焦虑的波动，在结构恢复正常之后，都变成了可以承受、甚至可以利用的节奏。五、结语年底这次体检，不是为了把组合调成一个完美方案，也不是为了抢在明年开局之前做点什么，而是让我们在面对未来的不确定时，能够更稳、更从容、更不容易被情绪牵着走。市场永远会有起伏，但我们能掌控的，是自己的节奏、边界和结构。如果过去一年，你曾因为回撤动摇过、因为反弹冲动过、因为震荡怀疑过，那这一场调仓，就是给自己的修补与校准。它不是为了证明自己能判断市场，而是为了确保在任何市场里，我们都有能力坚持自己的策略。年度调仓的意义，不是为了追逐下一个行情，而是为了让我们有底气、有能力完整穿越下一个周期。
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3070.从债市、房市重要数据展望2026年股、债、房市
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从债市、房市重要数据展望2026年股、债、房市，来自二郎价投。从30年国债的发行利率情况，我们可以看到，发行利率高点是2017年7月发行的利率为4.05%，接着持续下跌，到2025年4月发行利率只有1.88%达到了近年最低点。接着2025年7月和8月发行利率都出现反弹。另外，从2017年的4.05%断崖式下跌到2024年年中的2%左右，随后的一年多，发行利率在2%上下低位横盘，直到近期小幅反弹。从交易所数据显示，目前多个30年国债的到期收益率已经到达2.3%了，离最低时候1.6%左右已经反弹了约百分之70。结合多年30年国债的发行利率变化趋势和30年国债ETF走势，我们不难判断，30年国债的利率基本已经见底了。周末看到了一组房地产数据，主要是广州的。广州房地产中介协会披露，11月全市二手住宅网签大涨23%，全年累计下来，二手网签已逼近10万套，比去年同期多1.5万套。从时间线看，广州二手已连续4年增长，目前网签套数仅次于2021年楼市巅峰期。今年二手房网签数量极有可能超过2021年楼市巅峰期。虽然这几年广州的二手房价总体在持续下跌，但是二手房的成交量却是在稳步增长。我在去年就开始喊“房地产降价去库存“，就在喊“没有卖不出去的房子，只有不肯降价卖的房子“。当房价持续下跌后，供需双方就逐渐进入了价格均衡区域，这时候，交易量就会上来了。通过上面两组重要数据，我们又看到了什么变化呢？第一、国债30年国债，是上海交易所交易市场比较活跃的品种，其衍生产品和金融产品也多，其走势或者收益率变化曲线，是市场化利率变化的重要指标。30年国债收益率的见底，预示着中国后续的降息空间已经不大，甚至没有了。国债利率或者收益率的见底回稳，预示着两个重要信息：1、中国的降息空间已经没有了，而且利率甚至有可能会反弹；2、市场风险偏好增加了，国债的下跌，资金抛售国债，必须进入新的投资领域，新的领域无非就是股市和房市以及银行资金增加对企业和个人的贷款。这部分离开国债市场的资金，无论是进入股市、房市还是加大对企业个人的贷款，必将拉动实体经济的企稳回升。第二、股市对应着国债的下跌，市场风险偏好增加，流动性强的股市将成为资金新的首选投资场所。随着2025年中国股市稳步回升，国家多举措加大中长期资金入市、低利率环境等因素带动，展望2026年中国股市，将会继续延续2025年慢牛趋势走势，甚至不排除会有加速上涨的机会。上证指数在4000点附近横盘震荡已经有一段时间，2026年突破4000点正式进入主升浪的概率非常高。第三、房市玩股票的老韭菜都知道，股市有一句名言：量在价先。在价格出现趋势性变化之前，成交量就是先行指标。二手房成交量底部持续放大预示着两个重要信息：1、供需双方对目前的房价共识越来越明显，也就是说，以目前买方市场为主的二手房交易，已经有越来越多买方开始接受目前的房价水平了。2、随着二手房成交量的放大，作为卖方的人数也在增加。除了极个别炒房客斩仓离场外，多数的卖方，其实都是改善需求的买方。因此，二手成交量放大后，将带动新房的交易量上升。所以，新房销售量极有可能会在2026年回升。所以，像广州这种一线城市，二手房交易量的上涨，表示市场已经回暖，成交量持续放大后，价格迟早会跟随上涨。我认为，在2026年，以广州为代表的众多一二线城市，房地产市场并不悲观。随着这些城市拆迁去库存力度加大、房票占比的提升、二手房成交量回升等因素的带动下，叠加利率见底预期越来越明显、新的改善型好房子越来越多且价格越来越吸引、股市慢牛长牛的财富效应、科技型公司IPO后董监高等高位套现，我认为，2026年将是中国一二线房地产市场大底元年。综上所述，我对债市、股市、房市2026年投资建议如下：1、债市2026年，长期限债券价格不存在长期趋势性上涨机会，但存在波段交易的价值，而波段交易并不好把握。因此，建议只建议配置1-3年以内的短期国债。债券配置总体原则就是“抛长买短”。2、股市大胆拥抱中国核心资产。对于公司治理结构优秀、业绩分红稳定的公司，每次回调都是长期配置买入的好时机。二郎价投中国A5成份股（贵州茅台、中国平安、招商银行、长江电力、中国移动）依然是风险厌恶型投资者长期投资的首选对象。同时，喜欢高风险投资的朋友，可以大胆拥抱各类题材股的炒作。国家一定会继续营造一个良好的炒作环境，助力各种高科技企业上市融资。３、房市2026年，一二线房市见底概率越来越大。房住不炒，但需要改善的朋友或者需要刚需买房的朋友，可以考虑出手了。但买房一定不能贪便宜，好地段的好房子，依然是稀缺产品，有能力的，可以大胆出手了。
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