雪球·财经有深度

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对房地产进入存量时代的一点看法，来自亲爱的阿兰。

一直在研究买房的事，看了不少材料。越看越觉得这个市场的底层结构已经变了，而且变的速度比我之前想的要快。整个交易的重心正在转移。

新房主导的时代已经过去，存量房的权重越来越高。二手房在整个交易体系中的分量持续上升，已经不能再只盯着新房销售来判断市场冷暖了。二零二五年1至10月二手房交易网签面积同比增长4.7%，在交易总量中的占比达到44.8%。接近一半的成交发生在二手市场，而且这个比例还在继续往上走。

不仅要看销量也要看开工。开发端的疲弱程度比交易端更明显。二零二五年房屋新开工面积同比回落超过两成，而新建商品房销售面积同比回落不到一成。到了二零二六年初，新开工依然延续两成以上的降幅，销售面积回落一成多。开工端的收缩幅度始终大于销售端，这个剪刀差一直没有真正收敛。

判断地产链的指标，开工和拿地往往比销售更领先。销售端还能靠促销和阶段性利好。但开工持续大幅回落，说明整体仍然偏谨慎，能不开发就不开发，距离重新扩张很远，新房供给有限。

城市之间和产品之间的分化已经很明显了。根据70城数据，二零二六年2月整体仍然是价格环比降幅收窄、同比继续调整。但一线城市已经明显强于大盘，北京和上海新房环比分别涨了0.2%，二手房环比分别涨了0.3%和0.2%。现在的市场早就不是齐涨齐跌，而是不同城市、不同板块、不同产品在分化。

今年金三确实有量，但更多是核心城市在修复，不是全面回暖。机构口径下，3月重点100城新房成交面积环比增长128%。同时百城二手房均价环比还在微跌，新房均价也只是微涨0.05%，而这点涨幅主要还是部分高端改善项目入市带起来的。

老旧房源和核心区优质房源，本质上已经是两个市场。至少从3月的表现来看，上海二手房成交约3.1万套，北京二手住宅网签接近2万套，核心城市好地段的改善型产品明显更强。机构也提到，3月新房价格的上行本身就带有高端项目集中入市导致的结构性抬升。

整体仍然处在筑底过程中。同一时期，公开数据显示二零二六年初新建商品房销售面积和销售额仍在两位数回落，新开工的降幅更大。更准确的说法应该是整体仍然处在筑底过程中，只是核心城市核心板块率先走出了一步。把局部的暖意直接理解成全面回暖，判断上很容易跑偏。

不能拿全国总量的逻辑去看头部房企。头部房企的资金和资源正在越来越集中地投向核心城市。某头部央企二零二五年业绩交流中明确表示当年投资全部落在核心30城，接近九成集中在核心10城，一线城市占比超过六成。到了二零二六年思路依然没变，还是只买最确定的城市和地块。

核心城市核心地段的优质新房依旧稀缺，已经可以进入我的可买区间。打算在下半年购入。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫电网设备走强，什么逻辑？来自建信火山哥陶灿。

近期，电网设备板块在资本市场中表现强劲，成为投资者关注的焦点。这一现象的背后，是多重核心逻辑的叠加共振，涵盖了政策红利、行业需求、技术升级以及全球化机遇等多个方面。

1，政策红利持续释放，为行业发展保驾护航
政策是推动电网设备行业发展的重要引擎。近年来，国家层面不断出台支持电网设备行业发展的政策措施，为行业提供了稳定的发展环境和明确的成长路径。

一方面，国家能源局和电网公司相继发布了特高压电网建设行动计划，明确了未来几年的投资规模和建设重点。这些计划不仅涵盖了新建特高压输电通道，还包括了对现有电网的升级改造，为电网设备企业带来了海量的订单和稳定的市场需求。

另一方面，随着“双碳”目标的提出，新型电力系统的建设成为国家能源战略的重要组成部分。电网设备作为新型电力系统的关键基础设施，其重要性日益凸显。政策对智能电网、配网自动化、新能源消纳等领域的支持，进一步推动了电网设备行业的技术创新和产业升级。

2，行业需求爆发式增长，驱动板块持续走强
电网设备行业的走强，离不开行业需求的爆发式增长。这一需求增长既来自于国内市场的强劲拉动，也受益于全球市场的广泛需求。

在国内市场，新能源的快速发展对电网设备提出了更高要求。随着风电、光伏等可再生能源装机容量的不断增加，新能源发电的间歇性和波动性特征对电网的消纳和调节能力构成了巨大挑战。为了将弃风弃光率控制在合理范围内，智能电网改造势在必行。这不仅带动了智能电表、配电自动化设备等传统电网设备的需求增长，还催生了储能系统、虚拟电厂等新兴领域的发展机遇。

同时，A I算力的爆发式增长也为电网设备行业带来了新的需求增长点。AI数据中心的能耗激增，使得高功率密度机柜成为主流。这些机柜对供电的稳定性和连续性要求极高，直接带动了智能配电、高可靠变压器等相关设备的需求增长。为了满足A I数据中心的用电需求，电网设备企业纷纷加大研发投入，推出了一系列适应高功率密度机柜的新型电力设备。

在全球市场，电网设备的升级换代需求同样旺盛。欧美等发达国家的电网设施普遍老化，更新换代需求迫切。而亚非拉等新兴市场国家则正处于工业化和城镇化加速阶段，电网基础设施建设滞后于经济发展，大规模电网基建项目持续落地。这些因素共同推动了全球电网设备市场的快速增长，为中国电网设备企业提供了广阔的出海空间。

3，技术升级引领行业变革，提升板块估值水平
技术升级是电网设备行业持续走强的内在动力。随着科技的不断进步，电网设备行业正经历着从传统制造向高端制造的转型升级。
在特高压领域，中国已经掌握了特高压输变电的核心技术，形成了完善的特高压产业链体系。特高压设备的自主化率不断提高，不仅降低了对进口设备的依赖，还提升了中国电网设备企业在全球市场的竞争力。

在智能电网领域，随着物联网、大数据、人工智能等技术的广泛应用，电网设备正朝着智能化、数字化、网络化的方向发展。智能电表、配电自动化设备、虚拟电厂等新兴领域的崛起，不仅提升了电网的运行效率和安全性，还为电网设备企业带来了新的业务增长点。

此外，新能源并网技术的不断进步也为电网设备行业带来了新的发展机遇。柔性直流输电技术、储能技术等新兴技术的应用，有效解决了新能源发电的间歇性和波动性问题，提高了新能源的消纳能力。这些技术的推广和应用，不仅带动了相关电网设备的需求增长，还提升了整个行业的估值水平。

4，全球化机遇拓展市场空间，增强板块成长潜力
全球化机遇是电网设备行业持续走强的重要外部因素。随着全球能源转型的加速推进和电网基础设施的升级换代需求不断增加，中国电网设备企业正迎来前所未有的出海机遇。

中国电网设备企业在技术、成本、交付能力等方面具备全球竞争力。通过参与国际竞争和合作，中国电网设备企业不仅提升了自身的技术水平和品牌影响力，还拓展了海外市场空间。特别是在“一带一路”倡议的推动下，中国电网设备企业积极参与沿线国家的电网基础设施建设，为当地经济发展提供了有力支持。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫时代资源并购猜想，来自柯中。

宁德时代：拟注册资本300亿元设立时代资源集团 进一步向上游关键原材料领域实施延伸。宁德时代公告称，公司第四届董事会第十五次会议审议通过《关于投资设立全资子公司的议案》，同意投资设立全资子公司时代资源集团(厦门)有限公司。该子公司拟定注册资本300亿元，由公司通过货币及股权方式出资，定位为新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台。此举旨在进一步向上游关键原材料领域延伸，整合现有矿业资产，拓展海内外优质矿产资源项目，以保障供应链安全与稳定，构建产业链一体化竞争优势。本次投资不涉及关联交易，不构成重大资产重组，无需经股东会批准。

宁德在二零三零年的产能规划基本是朝着2T吉瓦时目标去的，按照这个量级，需要的碳酸锂当量为2000乘以0.062等于124万吨，这个量级对他来说是非常有难度的。
哪怕自己控制一半的资源产能也是非常有必要的，目前他收购控制的上游上市企业只有天华，而天华也只有10来万吨的产能结构，即使到二零三零年到25至30万吨，锂矿端也有点跟不上。

为什么我们说他收购国内上市企业是非常有必要的呢，因为国外的矿目前看上市公司是极难收购的，各种审查对他来说很难，第二就是稍微好一点的矿基本都名花有主了。再去收购过来代价较大，毕竟现在已经算是行业景气期，且还有较长时间的开发周期。

另外有人说他自己开发不就好了，为什么要收购，他去开发自己已经有的类似斯诺威这个是肯定的，但是这个矿行业大家都知道，开发速度是真没有那么快，可研到拿证，再到落地，至少需要3至5年时间，而他培养专业人才到落地，需要的时间太久，需要收购一些企业借力打力，那么国内的一些上市公司是肯定需要考虑的。

目前国内上市企业的一些产能愿景和储量情况：赣锋，天齐，盐湖，紫金属于第一梯队，市值太大，且已经不具备收购价值了。第二梯队是：天华，中矿，大中，盛新，华友，藏格。

目前天华已经是被宁德参股了，虽然没有控股，但是资源是保证了。天华愿景计划是30万吨锂盐，加上自己有几个矿的储备非常不错，高达600多万吨的当量。

中矿目前是计划2年内干到10万加，5年内干到15万，这个计划算是大矿模式了，暂时计划超过了天齐。储量这块是bikita的343万吨加上tanco的35万吨，折合343加35等于378万吨储量。
他还有自己专业的勘探队伍，有钱可以大幅度培养新人带队伍。

大中是湖南鸡脚山锂矿，324万吨出来以及四川加达锂矿148万吨，合计473万吨，对应是7加5等于12万吨的产能。这个也是不错的，做铁矿出生的，有开发资源的能力。

盛新是木绒244万吨，四川业隆沟锂矿31.4万吨，津巴布韦萨比星锂矿马上快挖完，对应总和是244加31.4加10等于285.4万吨。对应二零二八年的产能是8万吨碳酸锂当量。但是盛新是比亚迪系的，所以被宁德收购的概率很低。
所以这第二梯队里面，就是大中和中矿是有概率被收购的，如果时代资源控制了以上2家，那么对应的产能能达到20至27万吨，加上天华的产能，基本接近50万吨了，这样就保底了。刚好一个100%国内一个100%国外，双剑合璧。

其他第三梯队：
西藏城投，13万吨环评都拿到了41%权益，好的是量级在10万的级别，缺点是开发进度慢，之前当地一直想拿份额，所以卡着不让过，这次并不好说是否能拿出股权再来分一杯羹。国内盐湖开发的投资额也并不低，大概10至15亿一万吨。这13万吨虽然拿到环评，但是开发基本还没有完全动手，投资额高达150至200亿。高级玩法是市值管理炒到高位后进行增发拿钱。

西藏珠峰，这个主要是在阿根廷，几年了都没有什么动静，那边说实在的并不友好，感觉开发阿根廷单万吨投资额高达15至20亿，且进度缓慢，虽然资源禀赋是真的还行。另外储备量级是200多万吨。

其他的江特，蓉姐这种都属于储量有限，产能有限，贡献有限的那种，有点食之无味的感觉。

如果你觉得还有更好的收购预期和可能性，包括国内矿也好，海外矿和上市公司也好可以提供一些，进行讨论。

本帖的目的只是讨论，没有吹票和黑票的意思，望周知。行业上涨更多的还是贝塔属性，宁德目前参股的天华这一轮是涨的最多的。3月起来已经翻翻，当然跟他超预期的业绩有关系，但是实际上核心还是大公司控制的标的，确实是看见了一些好东西才会收。

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关于电信行业的投资逻辑以及我的一些观点，主要看法是行业进入成熟期后，在庞大的客户群体需求下，业绩会很稳定；5G这类大额资本开支在见顶后现金流更好，从而增加每股分红等。

截至目前，中国移动、中国电信、中国联通和中国铁塔均已经披露了二零二五年年报，行业整体步入成熟稳定期，传统通信业务平缓，盈利能力与现金流稳定；同时算力、智联、数字化服务等新兴业务增长较快，资本开支持续下降，高股息特征进一步凸显。本文将从业绩、业务、分红等维度，梳理三巨头以及铁塔的经营情况和亮点。

1
、
经营业绩—稳
通信运营商行业已进入成熟发展阶段，二零二五年收入和净利润很稳定，中国移动净利润微降主要受套餐收入分拆纳税的一次性影响。

2
、
业务数据—C端收入下滑
，
B端收入增长
在数据披露上，中国移动披露得很全面，中国联通没有公布自己的数据。
对比通讯用户数量，中国移动一家独大，但手机的渗透率已经很高了，用户增速很低，电信增速有3.29%，估计是携网转号带来的。
5G用户增速都很高，单个用户的流量费增速快，但通话分钟数在下降（微信的冲击），平均每月手机费用有46元，由于竞争与降费的诉求，费用同比在下降。

再来看三家通讯运营商的收入构成和变动情况。
中国移动的无线上网、语音和短信业务收入下滑，宽带业务和应用及信息服务收入保持增长，可以理解为与个人相关的基础通信服务收入下滑，政企业务收入增长。
中国电信的移动通信服务收入增长1%，有可能是携号转网带来的增长，产业数字化收入只增长了0.5%，增速不及移动。
中国联通与个人相关的宽带及移动数据服务、语音通话及月租收入下滑，与企业的业务还在增长。
3
、
折旧与资本开支—开支在减少
从固定资产上，公司的资产主要是通信设备，以中国移动为例，二零二五年固定资产净额7071.16亿，通信设备资产占85.46%，折旧方法都采用年限平均法，折旧年限10年左右。

中国移动的5G大规模建设从二零一九年启动，二零二零至二零二二年是高峰期；按现行10年折旧，二零二九至二零三三年会分批折旧完毕（二零二四年1月1日起会计估计政策变更，通信设备折旧年限由7年延长至10年，使得二零二四年折旧减少了），目前折旧和在建工程均在下降。
中国电信和中国联通的折旧方式跟中国移动一样，趋势也差不多。

随着5G基站建设的逐步趋缓，在6G网络大规模建设前，基站投资需求有限，二零二五年以及二零二六年的资本开支规划均在下降，投入减少了，未来自由现金流就会更多一些，为提高每股分红打下基础。

4
、
估值与分红—高股息资产
中国移动《未来三年股东回报规划》提出，从二零二四年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，二零二四年实际派息率73%，二零二五年实际派息率75%，二零二六年的派息承诺是“派息率稳中有升”。

中国电信在二零二三年年度报告中提到，从二零二四年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。

中国联通的A、H股权比较复杂：A股中国联通是纯控股平台，核心资产是通过控股公司（持股82.1%中国联通有限公司）来控制H股中国联通，持股比例为53.52%，A股中国联通自上市之日起，就公告“本公司应当将自联通红筹公司分红所得的现金，在扣除本公司日常现金开支、税费及法律法规规定应当提取的各项公积金后，以现金方式全额分配给股东。”

中国联通A股二零二五年分红率56%，管理层在二零二六年3月19日港股业绩说明会上有中长期表态，即把分红率逐步提高到75%，二零二五港股实际分红率为61.3%。

总结：通信运营商业务底盘扎实、分红意愿强，是典型的优质红利资产。随着行业资本开支下行，自由现金流将持续改善，高股息属性进一步凸显。相较于十年期国债收益率，板块股息率优势明显，H股更是普遍达到6%以上，作为资产配置的话还是值得关注。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫宁德时代们上涨的核心动力——能源安全，来自华尔街见闻。

伊朗冲突把一件事重新摆到台面：能源安全风险更像“常态”，而不是偶发事件。油气价格的再度波动、液化天然气供应链的不确定性，正在把全球能源转型从“远期减排叙事”拉回“眼前的保供与韧性”，投资线索也随之收敛到少数能解决现实约束的环节——电网、储能、关键材料，以及更具经济性的电动化路径。

据追风交易台，瑞银全球研究分析师Phineas Glover在最新一期主题报告中里只说了一句：“Energy security reshapes the transition”。顺着这条主线，研报把本月的关键变化归结为：能源安全溢价抬升后，谁能让电力系统更稳定、让能源进口依赖更低、让成本波动更可控，谁就更容易成为资金的“确定性出口”。

具体到赛道，研报最强调的是两条“硬约束”链条：一条是电网与电力设备——订单与供给瓶颈并存、能见度拉长；另一条是电池储能——在价格波动环境下，储能从“可选项”变成“对冲工具”。上游对应的是锂、稀土等转型材料的中期紧平衡逻辑被再次强化。

但这份研报也不回避边界条件：电网这类大项目对利率与通胀更敏感；储能链条在需求强劲下开始暴露利润与交付执行差异；中国乘用新能源汽车需求的短期走弱与出口、商用车的强势并存。与此同时，替代燃料与可持续化肥并未被直接纳入“最佳想法”核心配置，更多处在“随时可能加仓或者也可能踩刹车”的观察区。

能源安全溢价回归：转型先解决“进口依赖”和“系统韧性”
中东扰动让油气与液化天然气的供给风险再定价，市场关注点转向近端的抗冲击能力和更高的本土多元化。
被冲击的不只是燃料本身，还包括一系列“转型经济学”——柴油与生物燃料的替代关系、燃油车与电动车的总成本对比、化肥成本与粮食通胀的传导、核电与可再生在系统中的角色分工。
这也是研报为什么把“转型赢家”从泛新能源，收敛到基础设施与系统集成：当能源不安全成为定价因子，解决瓶颈比单纯扩产更值钱。

储能是最清晰的拐点：回报周期被价格波动直接压缩
研报把BESS视为本月最明确的“拐点主题”。一个核心证据来自上一轮能源危机的经济性变化：二零二二至二零二三期间，总储能部署从二零二一年的4吉瓦时升至二零二三年的17吉瓦时；其中户用储能从2.5吉瓦时升至12.2吉瓦时，回收期从约7至10年压缩到3至4年。逻辑很直白：电价与燃料价格越波动，储能越像“保险”。

供给侧，研报强调宁德时代仍是成本端的领先者；同时预计LG Energy Solution到二零二六年底的磷酸铁锂储能产能可达约50吉瓦时，并提到更广泛的潜在产能管线约140吉瓦时。
不过，需求强并不自动等于利润强。研报用阳光电源业绩低于预期作为提醒：原材料成本与项目交付节奏会把差异拉开；接下来要盯的是，强需求能否在不同商业模式下转化为更稳定的盈利。

电网设备：订单能见度拉长，但利率决定“开工速度”。
电网与电力设备仍是研报的结构性超配方向。支撑点包括：电气化带来的负荷增长、安全与韧性投资、以及变压器、电缆等高压设备持续偏紧的供给约束。
行业龙头施耐德、ABB、Nexans、Prysmian等订单表现强，同时也提到美国关键电网设备短缺导致交付期在部分情形下延长至5年，供给瓶颈本身正在塑造议价与订单持续性。

但电网不是“只涨不跌”的叙事。这一板块形容为越来越像“Curate’s Egg”：基本面在变好，宏观敏感性也在变强。持续的高能源价格可能推高通胀、抬高利率，从而提高资本密集型电网项目的融资成本、拖慢项目节奏。研报维持超配，但语气转为更谨慎——本质是承认“需求很强”和“节奏未必快”可以同时成立。

电动化的分化：乘用车承压，出口与商用车在扛旗
研报把电动化的关键词定为“分化但不熄火”。中国市场的矛盾最集中：二零二六年1至2月新能源汽车总销量同比下滑6.9%至171万辆，其中乘用新能源汽车销量同比下滑25.7%；但新能源车出口同比大增110%，出口渗透率接近乘用车出口的一半，目的地扩张到巴西、英国、阿联酋等市场。结构上，B级新能源汽车销量同比仍增长9.4%，而A00和A级下滑，显示需求在向“更高端、更强产品力”迁移。

研报因此维持对“多模态电动化”的偏好：电动两轮车、电动公交、电动卡车的经济性更依赖高利用率，反而更能把油价与燃料不确定性转化为渗透率提升。同时也明确把乘用车原始设备制造商放在更审慎的位置，担忧利润与竞争压力。

转型材料再被“拉紧”：锂、稀土的中期约束逻辑被强化
储能与电动化加速，会把上游材料的确定性抬上来。瑞银将转型材料维持为结构性超配，并给出了一组“从事件到材料”的传导线索：

锂：天齐锂业二零二五净利润为4.63 亿元人民币，第四季度利润环比增长198%，产量同比增长24%。同时，研报用霍尔木兹海峡情景做了测算：若中断可能阻断约每天 1300万桶原油供应，并用“替代半数缺口理论上需要约3.85亿辆电动汽车”的方式，强调高油价对电动汽车经济性与锂需求的推动。

稀土：Lynas与JARE协议引入110 美元每公斤的地板价，并设置量的承诺；瑞银把长期镨钕价格假设从110美元每公斤镨钕地板价，并设置量的承诺；把长期镨钕价格假设从100美元每公斤上调至120美元每公斤，并上调至二零二九年的近端预测。

镍：印尼二零二六年矿石配额被重置到260至270百万湿吨，显著低于二零二五年的379百万湿吨，研报认为原料更紧会抬高镍价“地板”，一体化生产商更能消化成本波动。
研报的结论并不花哨：当“供应链安全”进入能源转型的主叙事，材料端的定价不再只看需求曲线，也要看区域化与去集中化的推进速度。

替代燃料与化肥：机会在“政策与供给”，风险在“通胀外溢”。
研报把替代燃料与可持续化肥放在“正在重新评估”的位置，原因都指向能源安全带来的二阶效应。
替代燃料方面，美国生物燃料政策支持增强：最终可再生燃料义务上调生物质柴油义务量，并对二零二八年起“海外燃料与原料仅获得一半合规价值”引入更强的国内倾斜。与此同时，SAF、e-甲醇、氢能航运等路径也出现更多项目与融资推进，但约束点在可融资性、认证与基础设施，而不是技术本身。

化肥方面，故事已经从“价格冲击”转向“供给、物流与时点风险”。截至4月7日，尿素价格较冲突爆发以来上涨约50%；中东在相关海运贸易中的占比（如尿素、氨、硫）叠加天然气占化肥成本60至80%，使得能源价格波动更容易外溢到化肥与食品通胀。印度已签署10年期、年供应72.4万吨绿氨的协议，试图用更长期的供给安排降低进口依赖。

这些主题之所以还没被研报直接“押注”，关键在于变量太多：政策兑现、原料可得、以及通胀敏感性都会改变收益或风险比。