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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫浅谈宁德时代与万华化学，来自终身黑白。

1，聊聊宁德时代
周天有个读者提问：宁德时代从二零二四年的140元，涨到了现在的447元，同时他不是单纯的题材炒作，业绩也跟得上，是什么让我们错过了？

宁德时代二零二五年营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%；净利润722.01亿元，同比增长42.28%。
二零二六年一季度：实现总营收1291亿元，同比增长52.5%；实现归属于上市公司股东的净利润207亿元，同比增长48.5%。

这位读者提问：是什么让我们错过了宁德时代呢？风格不适配，体系不合适，不喜欢的商业模式，这都有可能。但我相信大多数人包括我在内，还有一个真实的原因，那就是——根本没去深研。曾经热度高、新兴行业、大涨之后有过暴跌，这每一条都踩在了我们这些老价投偏见的触发条件上。
然后，我们会停留在最早的那个认知阶段，不去了解，不去更新，却认为自己的看法是正确的，对别人的选择嗤之以鼻。

后面其实没有摄入任何新资料，一直在整理自己最初那一刻的看法，这个看法那一刻可能是正确的，但随着事情的发展，这陈旧未更新的信息，就变成了偏见。不是看不懂，而是根本没看。
宁德时代可能确实是风格不适配，但在很多企业上我们都会形成这样的偏见。

周天的文章下有一位读者留言：茅台其实业绩只是下滑了些，还是超过了99%的公司。我也持有茅台，茅台也算我投资历史上带来收入比较大的一只持仓。
茅台的生意模式确实不错，茅台超过了99%的公司，很多人也都说过。但，经常给自己暗示他超过99%的公司，会让自己变得傲慢，盲目的不去看新企业，新机会。

二零二零年前的很长一段时间，因为在白酒等企业的投资上太顺了，顺到我也觉得除了这几家价投公认的企业，其他都是垃圾。
但是后来的一段时间让我逐步意识到，并不是这样的，很多企业我们并没有去了解，但就已经否定了他们。
这里面一定也包含着，不敢尝试新领域的怯懦，不想研究新企业的懒惰。

一句不要轻易出圈，可能就成了我们的完美借口。
所以近几年我加大了一些看企业的力度，同时也配置了一些以往没有关注的企业：港交所、中海油、永新股份、万华化学、泡泡玛特。
得到的反馈就是，以往我认为自己更熟悉的企业暂时不好时，自己没那么大的心理压力，收益压力。这些以往我看都没看就被排除在外的企业，也带来了不错的收益。

我入市十多年，完整记录也有七八年了，虽然算不上完美，但也取得了比较满意的收益，我觉得有一个原因比较重要，就是我愿意面对自己过去的错误，敢于看到自己的真实想法。
除了现在的，没有更好的，这个想法出现时，很多时候其实我们都没了解过其他。这份傲慢很多时候也包含了我们的懒惰与怯懦。

很多时候，人的固执，来自于不敢否定过去的自己，为了维护自己过去的完美形象不敢更新一点认知，因为自己的认知变了，就是过去的自己错了。但如果你一直没发现过去有错误，虽然看似证明了自己过去的完美，但也意味着你一直没成长。
过去有错误并不吓人，一直没成长这才可怕。
其实换个想法，过去的错误，那并不是我们的黑历史，那是我们的来时路，是这些错误带来的反思，才让我们变得更强大。从此你变得敢于修正，自然也开始成长。

2，聊聊万华化学
昨晚万华化学发布了二零二五年年报，营业收入2032亿同比增长11.62%，净利润162.68亿，同比下降3.88%。
如果只看四季度的话，营业收入590亿，同比增长71.21%。归母净利润33.79亿，同比增长73.73%。四季度增速好，主要是因为去年基数低。

今天开盘后万华一度下跌了4%，后来慢慢又涨起来了。看到几条留言问，早晨买了吗？没买可惜了。其实，没什么可惜的。
一旦你有这种想法，下跌的时候更便宜的70多元也没觉得错过，但是80多元当天跌了3%、4%，然后涨起来了就觉得自己错过了。那么你就还是在期望赚波动的钱。
一旦你想赚这份钱，你就会变得匆匆忙忙，精力都放在短期上，最终耽误你赚长期的钱。

这周五我去了趟外地，高铁上突然看到身边的老哥打开了股票软件，好家伙一片绿，没敢仔细看他具体买了啥。但是在好奇心的驱使下还是时不时地想偷瞄一眼。
没过一会他就打开了某只股票的日内走势专注的看了起来。我开始看前几天收藏但还没来得及看的文章。
看了几篇文章后，扫了一眼，他还是在关注那个一直波动的日内走势，我有点担心他发现我也是股民和我交流，于是就闭目听了会歌，不知不觉就睡着了，过了很久我醒来，发现他动作几乎没变，依然在盯着日内走势看。
聊这段不是想聊什么不同体系的优越感，而是说如果我们把有限的时间放在认知的更新甚至休息上，可能极大概率的优于你想找到那些日内随机走势的规律。

聊回正题：先简单介绍一下万华化学的业务：截止二零二五年万华化学主要分为，三个板块。
石化系列：占比41%
石化业务目前主要发展C2、C3 和 C4烯烃衍生物，主要生产乙烯、丙烯。

国内乙烯、丙烯需求量大，对外依存度较高，未来替代空间比较大。
目前烟台基地乙烯产能完成升级跨越：一期100万吨每年装置完成原料多元化改造，全乙烷进料后产能提至120万吨每年。
二期120万吨每年乙烯及高端配套装置投产稳运，乙烯总产能与一体化协同能力大幅提升。

战略层面，公司引入科威特石化为长期战略股东，为石化业务全球资源整合及长效发展赋能。
同时，烟台基地25万吨每年低密度聚乙烯及高端聚烯烃装置稳定生产，稳固其在高性能聚烯烃领域的市场布局。
聚氨酯系列占比36.93%，聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点，广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑 家电、建材、交通运输等领域。

公司聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分。大宗异氰酸酯分为二苯基甲烷二异氰酸酯和甲苯二异氰酸酯两类。
截至二零二五年末,公司拥有380万吨每年二苯基甲烷二异氰酸酯、147万吨每年甲苯二异氰酸酯装置，是目前全球领先的二苯基甲烷二异氰酸酯和甲苯二异氰酸酯供应商。
聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料，与异氰酸酯有极强的协同效应。二零二五年公司聚醚业务总产能达到 232 万吨每年，成为全球领先的聚醚多元醇供应商。

精细化学占比16.33%
该板块包括功能化学品分公司、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部、氯产品事业部、营养科技有限公司、电池科技有限公司等业务单元。主要是内部产品的延伸，下游主要应用、汽车、涂料、日化等。

该版块主要有两个特点：
第一原材料和石油相关度高，波动较大。第二产品同质化比较高，价格波动也较大。总的来说是有一定周期性的企业。
那么这种企业什么时候买比较好呢？就是产品价格长期下跌后的周期底部。我二零二五年7月8日分享了《下跌三年，聊聊这家企业的生意模式》，当时二苯基甲烷二异氰酸酯、甲苯二异氰酸酯的价格基本都是多年下跌后的底部。随着产品价格的上涨，万华化学三四季度的业绩还不错，自然也反馈到了股价上。

昨天万华化学也发布了二零二六年一季度报告：二零二六年第一季度营业收入540.52亿元，同比增长25.50%。净利润37.18亿元，同比增长20.62%。依然是个不错的态势。3月份原油价格上涨较多，但是并没影响到万华一季度业绩。

首先下游传导一部分的提价能力。这个确实展现了，并且比预期好，一季度产品价格有一定涨幅。

其次是万华的工艺能抵消一部分石油价格影响。万华化学使用多元化原料路线、保障供应链安全、强化成本竞争力的重要战略。比如煤化工的应用，虽然其核心业务（聚氨酯）起源于石油化工路线，但公司通过发展煤化工，成功构建了“油气煤盐”多原料互补的产业格局。

对于去年买入万华化学的投资逻辑，就是产品价格长期下行后的绝对底部，向下空间不大，向上有提升的空间。
除了价格未来回升的这个逻辑外，还有一个就是万华的产能增加，以及海外产能退出。海外退出这个之前聊过就不重复了。

产能增加方面：二零二五年1月，蓬莱工业园新增73万吨每年聚醚产能； 二零二五年4月，烟台产业园120 万吨每年乙烯二期装置建成投产； 二零二五年8月，福建工业园36万吨每年甲苯二异氰酸酯二期装置建成投产。同时现有产能一些还没满产，还有提升空间。

除此之外还有一个长期的逻辑，公司产品的精品化：二零二五年公司研发投入 48.65 亿元，围绕四大核心方向攻坚创新，并推进智能研发转型。

新材料领域：多条新产线投产，切入营养健康、高端光学赛道，同时推出多款高附加值聚烯烃、聚烯烃弹性体差异化产品。
电池材料业务：钠电、负极材料等实现产业化与市场验证，核心产品放量突破。
不过这部分看看就好，短期主要收益还是产能和价格提升。

对于万华化学，我成本比较低55元，目前发展也比较符合预期，我选择耐心持有。
不过对于万华我可能也不会长持，未来有合适的价格我大概率会卖掉，对于这种有一定周期性的企业，需要持续观察要耗费一些精力，并不是我特别喜欢的生意模式。
去年之所以配置了一些万华，是因为所有变量基本都在最差的阶段，即使不时刻关注也基本是个大概率稳赢的机会。

今天就聊这么多，聊投资但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫能源冲击如何影响我国出口：三个传导渠道，来自bbbbbmw。

能源冲击从三个传导渠道影响我国出口，一是成本端渠道，二是需求端渠道，三是竞争力渠道。渠道一和渠道二或最先受能源价格上行的影响显现，竞争力渠道对我国出口的提振更偏中期。对应我国出口节奏或先下后上，结汇盘中期依然是人民币升值的重要支撑。

近期人民币升值速度有所加快，其背后主要受两股力量共同推动：一是地缘情绪缓和背景下，美元指数阶段性走弱；二是国内权益市场情绪回暖推升人民币计价资产收益率，同时出口韧性也是过去支撑人民币汇率的重要因素。

但在当下地缘政治冲突持续推高油价的背景下，能源成本后续是否会削弱我国出口竞争力，进而影响结汇盘力量。
本文从以下三个渠道分析能源冲击对出口的影响，分别是成本传导渠道，需求渠道，产业链替代与竞争力渠道。

1，成本传导渠道
能源成本增加直接影响运输成本，海运、空运成本以及出口商观望情绪上升一定程度抑制部分出口需求。3月出口订单P M I分项的上行更多受春节复产的季节性因素推升，近5年春节后单月出口情绪均为全年相对高点。

高频数据显示港口周度吞吐数据已出现边际走弱迹象，但我国成本端韧性较强，成本因素或不会成为影响出口的主要因素。能源冲击对出口的第一条影响路径是成本端渠道。其核心逻辑在于国际原油、天然气等能源价格上涨会直接推高交通运输成本，同时通过工业品价格传导抬升出口企业的生产成本，叠加出口商观望情绪上升，共同对出口需求形成抑制。

首先是运输成本的直接冲击。我国约95%的进出口货物运输通过海运完成，航空货运则承担高附加值产品（如电子产品、医药）的运输。能源成本上升首先体现为海运燃油（船用燃料油）和航空燃油价格的大幅上涨。

以波罗的海原油运价指数和成品油运价指数为例，在地缘冲突发酵阶段，两者曾出现阶段性跳升。尽管当前部分运价有所回落，但整体仍高于冲突前水平。运输成本的增加最终会通过两种方式传导至出口端：一是出口企业被迫承担部分新增运费，压缩利润空间；二是企业将成本转嫁给海外进口商，削弱我国产品价格竞争力。对于利润率较低的传统劳动密集型产品（如纺织服装、小商品），运费上涨可能导致企业接单意愿下降。

除实际成本增加外，能源价格剧烈波动还会触发出口商的观望情绪。当能源价格走势不明朗时，出口企业倾向于延迟签订长期订单，或缩短报价有效期，以避免未来成本超预期上升带来的损失。3月出口订单P M I分项虽有所上行，但需注意春节后首月通常是企业集中复产、订单释放的高峰期，P M I上行更多是季节性效应带来的提振。

回顾过去5年的数据，春节次月的出口订单P M I均高于全年P M I均值，表明3月的回升更多是季节性规律而非需求因素主导。剔除春节效应后，当前出口订单的实际景气度弱于二零二三和二零二四的峰值。

同时从更高频的港口吞吐数据来看，近期我国港口周度吞吐量呈现边际走弱迹象。根据交通运输部发布的监测数据，3月下旬以来，港口完成货物吞吐量呈现边际走弱迹象，部分港口甚至出现负增长。这一变化与能源成本上升带来的运输效率下降、部分航线班次调整有一定关联，导致部分订单出现推迟或分流。3月下旬以来，港口完成货物吞吐量呈现边际走弱迹象。

但需要强调的是，尽管上述机制在短期或对出口造成一定扰动，但我国出口的成本端韧性较强，成本因素不太可能成为影响出口的主要变量。一是我国制造业能源利用效率持续提升，且电力结构中煤电仍占主体，煤炭价格相对独立于国际油气市场，这为部分企业提供了“缓冲垫”。二是我国出口结构已向高附加值、技术密集型产品转型，这类产品对能源成本的敏感度低于低端制造业。因此，成本端渠道更多表现为边际扰动而非系统性冲击，真正的核心变量或仍在于全球需求侧的变化。

2，需求端渠道
国内生产端受能源冲击较小，但需求端压力突出。二零二五年，主要新兴市场占中国出口总额近40%，此类经济体高度依赖石油天然气进口，一旦供应中断导致油价飙升，滞胀风险将显著抑制其进口需求。能源冲击对出口的第二条影响路径是需求端渠道。

与前文成本端传导的边际扰动不同，需求端冲击的影响可能更为深远——虽然目前尚未完全显现，但需要警惕外需走弱带来的出口订单下滑风险。新兴市场是中国出口的核心增量来源。二零二五年中国出口同比增长5.5%，增长动能主要来自新兴市场，包括东盟、非洲、中西亚、拉美和印度，对共建“一带一路”国家进出口23.6万亿元，增长6.3%，占进出口总值的51.9%。对东盟、拉美、非洲进出口7.55万亿元、3.93万亿元、2.49万亿元，分别增长8%、6.5%和18.4%。

但在上述经济体中，许多国家高度依赖进口石油和天然气，对能源价格波动极为敏感。一旦国际油价大幅上行，这些国家的输入性通胀压力将急剧攀升，实际购买力侵蚀将最终抑制其从中国的进口需求。根据I M F预测，受到能源冲击的影响，将二零二六年全球经济增长预期从今年1月的3.3%下调至3.1%。在不利情景下，全球经济增速将降至2.5%。若中东冲突长期化且能源价格维持高位，全球经济增速可能进一步降至约2%。

更为重要的是，亚洲地区对能源的依赖程度高于其他地区——石油和天然气的使用量约占亚洲G D P的4%，这一比例是欧洲的两倍。虽然各国差异较大（马来西亚、泰国均超过10%，而澳大利亚、新西兰仅约2%），但整体而言，亚洲经济对能源的依赖程度显著高于其他地区。

能源价格大幅上涨将直接挤压亚洲国家居民的消费和投资空间。如果冲突持续，化肥以及氦、硫等中间品的断供，将进一步增加供应链压力。间接渠道也会进一步放大能源冲击对经济的伤害。

3，竞争力渠道
能源冲击可能加速部分国家去油气化进程，中国在新能源领域的全球竞争力（光伏、风电、电动汽车全产业链）有望转化为出口溢价，同时在东南亚面临短期能源约束的背景下，部分订单回流也能支撑我国短期出口韧性。
虽然能源冲击可能导致海外经济增速放缓，但中国在新能源领域的全球竞争力（光伏、风电、电动汽车全产业链）有望转化为出口溢价出口结构升级部分对冲需求端压力。2025年我国高技术产品出口5.25万亿元，增长13.2%。
“新三样”、风力发电机组等绿色产品出口分别增长27.1%和48.7%。自主品牌产品出口增长12.9%，占出口总值的比重提升1.4个百分点。

同时中国出口商品结构持续优化，部分品类对传统能源的依赖度较低，受外需走弱的冲击相对有限。二零二五年机电产品出口再创新高，连续第二年突破2万亿美元。
出口增速高于全商品2.9个百分点，在拉动货物出口稳定增长方面发挥主力军作用。占全商品出口的比重达61%，较二零二四年的59.4%提升1.6个百分点，凸显机电产业链供应链韧性和货物出口的结构性升级趋势。
二零二五年在海关总署公布的12大类机电产品中，集成电路、汽车整车、汽车零配件、通用机械设备、船舶、音视频设备及零件、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械等8个品类出口实现增长。

其中，汽车出口创832.4万辆的新高，较上年高出近200万辆；集成电路出口创2019亿美元的新高，连续26个月同比增长。汽车、集成电路、船舶等新兴行业和高附加值行业出口比重提升，合计拉动机电出口增幅3.7个百分点。二零二五年机电产品出口再创新高，占全商品出口的比重达61%

因此在传统出口需求因全球滞胀风险而承压的同时，以新能源汽车、光伏组件、锂电池、风力发电机组为代表的产品一定程度能够弥补这一缺口。
能源冲击可能加速部分国家去油气化进程，中国在新能源领域的全球竞争力（光伏、风电、电动汽车全产业链）有望转化为出口溢价，成为弱化本轮能源冲击负面影响的关键变量。

能源价格上行对出口的影响将分渠道、分阶段显现：成本渠道和需求渠道或率先承压，而竞争力渠道的提振作用更偏中期。这意味着我国出口节奏可能呈现"先下后上"的特征。在此背景下，结汇盘仍是中期人民币升值的重要支撑，短期仍需防范美元指数走弱对人民币的被动升值压力。人民币短期若有效跌破6.8附近的“待结汇盘”成本线，“待结汇盘”的结汇速度或可能加速，进而推动人民币快速升值。

二零二六年二季度人民币汇率走向与节奏或取决于三方面因素，一是央行中间价的调控力度以及“待结汇盘”的结汇意愿；二是外部美指方向性演绎以及国内权益市场的表现；三是出口能否继续保持亮眼表现。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对茅台第四季度数据的理解，来自聊酒的黄磊同学。

粗略给大家汇报下自己的想法：

1、四季度财报数据肯定是不好，这个也没什么可回避的，茅台很透明，数字在那摆着，只是幅度过大，动不动各大媒体就是“历史罕见下滑”，确实很惊悚。

2、这个过大，意味着茅台确实没有要求经销商硬扛，也说明三季度形势急转直下的很快，都来不及反应，因为三季度本质是没有“动销”，但是三季度的货已经在市场上在经销商仓库。

3、所以要把“三季度的大部分收入叠加四季度”对比之前的四季度，才是合理的真实动销情况因为去年三季度是一次性事件，二零二四年的第三季度是388亿，二零二五年第三季度是390亿，也就是说第三季度基本没有下滑，但是市场实际是，第三季度不说百分百不卖，至少一半以上是不动的，尤其是直营占比高的情况下，蓄水池也没有。

4、那么时间推移到四季度，二零二四年第四季度收入是510个亿，去年是411，也就是大概少了100亿，但是如果第三季度市场绝对不是是少卖100亿。换言之，四季度在消化三季度至少一半的货外加四季度整体的发货，四季度消费严格的政策之后，市场经销商在加速去库存，所以出现了批价的极速下跌，也没有人囤货，到了一季度，市场明显出清。

5、把第三季度的390亿加上第四季度的411亿也就是合计800亿对比二零二四年的四季度的510亿，这里面有290亿的差额，这里面，肯定不能全部算到四季度的实际动销，但是哪怕算一半，也足以让四季度这个负值回正，这才是市场实际的动销情况。

6、真正值得关注的还是两个：一是一季度结构化的数据，茅台吃了直销的红利，但是也丧失了调节的能力，也丧失掉经销商一定的推力，高端白酒本质b端生意，卖给老百姓日常喝没多少持续性，过年尝尝可以，真正强力的量价齐升一定b端生意，卖给企业。二是批价，一季度财报下，如果没控量，但是批价是今天这个情况，那很好，一点问题都没有。

两个题外话
7、i茅台不会再造一个茅台，重视经销商渠道仍然是一个长期课题，重视的意思不是让大家躺平，而是要建立有效的经销商渠道。

8、茅台四季度的情况，其他家肯定也不会好，动销肯定比茅台差不少，但是我们也要看到，比如舍得金徽这样的公司，收入端在经历调整之后是逐步企稳的，这个企稳其实比茅台的真实动销要差，茅台的我用上面的数据大概理解解释了一下。

一家之言，未必正确，仅供大家参考。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫地缘冲突硝烟未散尽，这四类”安全资产”要拿稳，来自二鸟说。

中东局势虽现停火曙光，但地缘风险并未彻底消退，霍尔木兹海峡博弈、关键能源与工业设施受损仍在扰动全球供应链，市场不确定性仍存。

长期来看，即便此次冲突完全落幕，世界也难回到旧秩序。百年变局之下，各国在统筹“经济发展”与“国防安全”时，相比“财政赤字”会更加重视“安全赤字”。
各国弥补“安全赤字”的投入，注定是长期、不可逆的选择。能源、资源、粮食、国防等安全资产，正成为大国博弈中最稀缺的“硬通货”。这一大趋势下，对应的投资机会不容忽视。

安全主线资产四大方向分别为能源安全，资源安全，粮食安全和国防安全，下面将逐一进行论述。

一、能源安全
油气价格居高不下，唤醒了全球的能源安全意识，引发了市场对能源替代效应的强烈预期，无论是传统能源中的煤炭还是新能源中的光伏或储能，都迎来了向好的局面。

首先煤炭可以作为能源的兜底保障，其次新能源与可再生能源在能源转型过程中自主可控，最后是跻身新兴支柱产业的储能。

二、资源安全
地缘冲突频发、逆全球化、美元信用危机背景下，资源民族主义抬头，各国纷纷开始限制各种资源的开采和出口，凸显了资源的战略地位。

其中有色金属是较为重要的资源之一，正面临供需偏紧的局面。需求端，新能源、高端制造、军工等需要稀土等稀有金属作为核心原料；A I算力、电动汽车等新兴产业对锂、钴等能源金属需求有望持续旺盛，对铜、铝等工业金属的消耗也大幅提升，比如新能源用铜量是传统能源的3至5倍，轻量化新能源车用铝量比燃油车高40%。
但是近10年全球有色金属产业的资本开支严重不足、扩产缓慢，供应刚性。机构预计二零二六年全球矿产铜缺口将扩大至80万吨。再加上本次地缘冲突中铝业设施遭受攻击，加剧了全球有色金属供应的担忧。

宏观流动性方面，通胀预期下市场对美联储年内降息力度偏谨慎，美元阶段性走强会对行情节奏形成扰动，但不改供需偏紧的核心趋势。
整体看，有色金属行业正处于“增量需求明显+供给刚性+资源避险溢价”的多因素共振期，伴随冲突带来的恐慌性抛售逐步消化，可把握逢低布局的机会。

三、粮食安全
畜牧养殖是居民基本蛋白质的保障，是粮食安全体系的重要组成部分。同时饲料粮占粮食总产量40%，其需求提升也间接拉动玉米、大豆消费，“成本传导+供给扰动”有望推动农业板块迎补涨机遇。

A股畜牧养殖板块以生猪为主。目前猪周期位于底部位置，行业深度亏损超6个月，亏损面也达到85%以上的历史高位。二零二六年能繁母猪存栏目标从3950万头下调至3650万头，政策调控显著加码。行业将沿着“亏损向去产能向供给收缩向猪价上涨向盈利”的周期规律演绎，周期上行拐点渐近。
整体上看，畜牧养殖行业正处于“产能去化加速+政策强力干预+周期拐点渐明”的关键阶段，具备显著的左侧布局价值。

四、国防安全
近几年地缘冲突频发、大国博弈暗流涌动，促使全球各国都开始高度重视经济与国防的均衡发展，激发新一轮全球军备竞赛。

国内国防预算增速已连续多年高于G D P增速，占G D P仅1.3%，远低于全球2%的平均水平，仍有增长空间。空中无人机、地面无人装备等新质战斗力装备加速列装，订单确定性拉满，有助于拉动上游高端材料、中游军工电子、下游整机总装的需求。对外出口方面，我国作为产业链比较齐全的制造业大国，具有性价比高、交付快等优势，当前全球军贸占比仅5.9%，未来军贸出海有望开启行业的第二增长曲线。
整体上看，国防军工行业正处于“国内需求稳增+军贸出海可期+新质战斗力提升”的阶段，景气度持续上行。

本文重点介绍的四类安全资产，在长期中具有较好的风险对冲作用，但在最近的恐慌性抛售中被错杀，性价比进一步提升。在“安全赤字”长期不可逆的大背景下，这类核心资产值得作为底仓重点配置、持续跟踪。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对房地产进入存量时代的一点看法，来自亲爱的阿兰。

一直在研究买房的事，看了不少材料。越看越觉得这个市场的底层结构已经变了，而且变的速度比我之前想的要快。整个交易的重心正在转移。

新房主导的时代已经过去，存量房的权重越来越高。二手房在整个交易体系中的分量持续上升，已经不能再只盯着新房销售来判断市场冷暖了。二零二五年1至10月二手房交易网签面积同比增长4.7%，在交易总量中的占比达到44.8%。接近一半的成交发生在二手市场，而且这个比例还在继续往上走。

不仅要看销量也要看开工。开发端的疲弱程度比交易端更明显。二零二五年房屋新开工面积同比回落超过两成，而新建商品房销售面积同比回落不到一成。到了二零二六年初，新开工依然延续两成以上的降幅，销售面积回落一成多。开工端的收缩幅度始终大于销售端，这个剪刀差一直没有真正收敛。

判断地产链的指标，开工和拿地往往比销售更领先。销售端还能靠促销和阶段性利好。但开工持续大幅回落，说明整体仍然偏谨慎，能不开发就不开发，距离重新扩张很远，新房供给有限。

城市之间和产品之间的分化已经很明显了。根据70城数据，二零二六年2月整体仍然是价格环比降幅收窄、同比继续调整。但一线城市已经明显强于大盘，北京和上海新房环比分别涨了0.2%，二手房环比分别涨了0.3%和0.2%。现在的市场早就不是齐涨齐跌，而是不同城市、不同板块、不同产品在分化。

今年金三确实有量，但更多是核心城市在修复，不是全面回暖。机构口径下，3月重点100城新房成交面积环比增长128%。同时百城二手房均价环比还在微跌，新房均价也只是微涨0.05%，而这点涨幅主要还是部分高端改善项目入市带起来的。

老旧房源和核心区优质房源，本质上已经是两个市场。至少从3月的表现来看，上海二手房成交约3.1万套，北京二手住宅网签接近2万套，核心城市好地段的改善型产品明显更强。机构也提到，3月新房价格的上行本身就带有高端项目集中入市导致的结构性抬升。

整体仍然处在筑底过程中。同一时期，公开数据显示二零二六年初新建商品房销售面积和销售额仍在两位数回落，新开工的降幅更大。更准确的说法应该是整体仍然处在筑底过程中，只是核心城市核心板块率先走出了一步。把局部的暖意直接理解成全面回暖，判断上很容易跑偏。

不能拿全国总量的逻辑去看头部房企。头部房企的资金和资源正在越来越集中地投向核心城市。某头部央企二零二五年业绩交流中明确表示当年投资全部落在核心30城，接近九成集中在核心10城，一线城市占比超过六成。到了二零二六年思路依然没变，还是只买最确定的城市和地块。

核心城市核心地段的优质新房依旧稀缺，已经可以进入我的可买区间。打算在下半年购入。