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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫能源冲击如何影响我国出口：三个传导渠道，来自bbbbbmw。

能源冲击从三个传导渠道影响我国出口，一是成本端渠道，二是需求端渠道，三是竞争力渠道。渠道一和渠道二或最先受能源价格上行的影响显现，竞争力渠道对我国出口的提振更偏中期。对应我国出口节奏或先下后上，结汇盘中期依然是人民币升值的重要支撑。

近期人民币升值速度有所加快，其背后主要受两股力量共同推动：一是地缘情绪缓和背景下，美元指数阶段性走弱；二是国内权益市场情绪回暖推升人民币计价资产收益率，同时出口韧性也是过去支撑人民币汇率的重要因素。

但在当下地缘政治冲突持续推高油价的背景下，能源成本后续是否会削弱我国出口竞争力，进而影响结汇盘力量。
本文从以下三个渠道分析能源冲击对出口的影响，分别是成本传导渠道，需求渠道，产业链替代与竞争力渠道。

1，成本传导渠道
能源成本增加直接影响运输成本，海运、空运成本以及出口商观望情绪上升一定程度抑制部分出口需求。3月出口订单P M I分项的上行更多受春节复产的季节性因素推升，近5年春节后单月出口情绪均为全年相对高点。

高频数据显示港口周度吞吐数据已出现边际走弱迹象，但我国成本端韧性较强，成本因素或不会成为影响出口的主要因素。能源冲击对出口的第一条影响路径是成本端渠道。其核心逻辑在于国际原油、天然气等能源价格上涨会直接推高交通运输成本，同时通过工业品价格传导抬升出口企业的生产成本，叠加出口商观望情绪上升，共同对出口需求形成抑制。

首先是运输成本的直接冲击。我国约95%的进出口货物运输通过海运完成，航空货运则承担高附加值产品（如电子产品、医药）的运输。能源成本上升首先体现为海运燃油（船用燃料油）和航空燃油价格的大幅上涨。

以波罗的海原油运价指数和成品油运价指数为例，在地缘冲突发酵阶段，两者曾出现阶段性跳升。尽管当前部分运价有所回落，但整体仍高于冲突前水平。运输成本的增加最终会通过两种方式传导至出口端：一是出口企业被迫承担部分新增运费，压缩利润空间；二是企业将成本转嫁给海外进口商，削弱我国产品价格竞争力。对于利润率较低的传统劳动密集型产品（如纺织服装、小商品），运费上涨可能导致企业接单意愿下降。

除实际成本增加外，能源价格剧烈波动还会触发出口商的观望情绪。当能源价格走势不明朗时，出口企业倾向于延迟签订长期订单，或缩短报价有效期，以避免未来成本超预期上升带来的损失。3月出口订单P M I分项虽有所上行，但需注意春节后首月通常是企业集中复产、订单释放的高峰期，P M I上行更多是季节性效应带来的提振。

回顾过去5年的数据，春节次月的出口订单P M I均高于全年P M I均值，表明3月的回升更多是季节性规律而非需求因素主导。剔除春节效应后，当前出口订单的实际景气度弱于二零二三和二零二四的峰值。

同时从更高频的港口吞吐数据来看，近期我国港口周度吞吐量呈现边际走弱迹象。根据交通运输部发布的监测数据，3月下旬以来，港口完成货物吞吐量呈现边际走弱迹象，部分港口甚至出现负增长。这一变化与能源成本上升带来的运输效率下降、部分航线班次调整有一定关联，导致部分订单出现推迟或分流。3月下旬以来，港口完成货物吞吐量呈现边际走弱迹象。

但需要强调的是，尽管上述机制在短期或对出口造成一定扰动，但我国出口的成本端韧性较强，成本因素不太可能成为影响出口的主要变量。一是我国制造业能源利用效率持续提升，且电力结构中煤电仍占主体，煤炭价格相对独立于国际油气市场，这为部分企业提供了“缓冲垫”。二是我国出口结构已向高附加值、技术密集型产品转型，这类产品对能源成本的敏感度低于低端制造业。因此，成本端渠道更多表现为边际扰动而非系统性冲击，真正的核心变量或仍在于全球需求侧的变化。

2，需求端渠道
国内生产端受能源冲击较小，但需求端压力突出。二零二五年，主要新兴市场占中国出口总额近40%，此类经济体高度依赖石油天然气进口，一旦供应中断导致油价飙升，滞胀风险将显著抑制其进口需求。能源冲击对出口的第二条影响路径是需求端渠道。

与前文成本端传导的边际扰动不同，需求端冲击的影响可能更为深远——虽然目前尚未完全显现，但需要警惕外需走弱带来的出口订单下滑风险。新兴市场是中国出口的核心增量来源。二零二五年中国出口同比增长5.5%，增长动能主要来自新兴市场，包括东盟、非洲、中西亚、拉美和印度，对共建“一带一路”国家进出口23.6万亿元，增长6.3%，占进出口总值的51.9%。对东盟、拉美、非洲进出口7.55万亿元、3.93万亿元、2.49万亿元，分别增长8%、6.5%和18.4%。

但在上述经济体中，许多国家高度依赖进口石油和天然气，对能源价格波动极为敏感。一旦国际油价大幅上行，这些国家的输入性通胀压力将急剧攀升，实际购买力侵蚀将最终抑制其从中国的进口需求。根据I M F预测，受到能源冲击的影响，将二零二六年全球经济增长预期从今年1月的3.3%下调至3.1%。在不利情景下，全球经济增速将降至2.5%。若中东冲突长期化且能源价格维持高位，全球经济增速可能进一步降至约2%。

更为重要的是，亚洲地区对能源的依赖程度高于其他地区——石油和天然气的使用量约占亚洲G D P的4%，这一比例是欧洲的两倍。虽然各国差异较大（马来西亚、泰国均超过10%，而澳大利亚、新西兰仅约2%），但整体而言，亚洲经济对能源的依赖程度显著高于其他地区。

能源价格大幅上涨将直接挤压亚洲国家居民的消费和投资空间。如果冲突持续，化肥以及氦、硫等中间品的断供，将进一步增加供应链压力。间接渠道也会进一步放大能源冲击对经济的伤害。

3，竞争力渠道
能源冲击可能加速部分国家去油气化进程，中国在新能源领域的全球竞争力（光伏、风电、电动汽车全产业链）有望转化为出口溢价，同时在东南亚面临短期能源约束的背景下，部分订单回流也能支撑我国短期出口韧性。
虽然能源冲击可能导致海外经济增速放缓，但中国在新能源领域的全球竞争力（光伏、风电、电动汽车全产业链）有望转化为出口溢价出口结构升级部分对冲需求端压力。2025年我国高技术产品出口5.25万亿元，增长13.2%。
“新三样”、风力发电机组等绿色产品出口分别增长27.1%和48.7%。自主品牌产品出口增长12.9%，占出口总值的比重提升1.4个百分点。

同时中国出口商品结构持续优化，部分品类对传统能源的依赖度较低，受外需走弱的冲击相对有限。二零二五年机电产品出口再创新高，连续第二年突破2万亿美元。
出口增速高于全商品2.9个百分点，在拉动货物出口稳定增长方面发挥主力军作用。占全商品出口的比重达61%，较二零二四年的59.4%提升1.6个百分点，凸显机电产业链供应链韧性和货物出口的结构性升级趋势。
二零二五年在海关总署公布的12大类机电产品中，集成电路、汽车整车、汽车零配件、通用机械设备、船舶、音视频设备及零件、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械等8个品类出口实现增长。

其中，汽车出口创832.4万辆的新高，较上年高出近200万辆；集成电路出口创2019亿美元的新高，连续26个月同比增长。汽车、集成电路、船舶等新兴行业和高附加值行业出口比重提升，合计拉动机电出口增幅3.7个百分点。二零二五年机电产品出口再创新高，占全商品出口的比重达61%

因此在传统出口需求因全球滞胀风险而承压的同时，以新能源汽车、光伏组件、锂电池、风力发电机组为代表的产品一定程度能够弥补这一缺口。
能源冲击可能加速部分国家去油气化进程，中国在新能源领域的全球竞争力（光伏、风电、电动汽车全产业链）有望转化为出口溢价，成为弱化本轮能源冲击负面影响的关键变量。

能源价格上行对出口的影响将分渠道、分阶段显现：成本渠道和需求渠道或率先承压，而竞争力渠道的提振作用更偏中期。这意味着我国出口节奏可能呈现"先下后上"的特征。在此背景下，结汇盘仍是中期人民币升值的重要支撑，短期仍需防范美元指数走弱对人民币的被动升值压力。人民币短期若有效跌破6.8附近的“待结汇盘”成本线，“待结汇盘”的结汇速度或可能加速，进而推动人民币快速升值。

二零二六年二季度人民币汇率走向与节奏或取决于三方面因素，一是央行中间价的调控力度以及“待结汇盘”的结汇意愿；二是外部美指方向性演绎以及国内权益市场的表现；三是出口能否继续保持亮眼表现。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对茅台第四季度数据的理解，来自聊酒的黄磊同学。

粗略给大家汇报下自己的想法：

1、四季度财报数据肯定是不好，这个也没什么可回避的，茅台很透明，数字在那摆着，只是幅度过大，动不动各大媒体就是“历史罕见下滑”，确实很惊悚。

2、这个过大，意味着茅台确实没有要求经销商硬扛，也说明三季度形势急转直下的很快，都来不及反应，因为三季度本质是没有“动销”，但是三季度的货已经在市场上在经销商仓库。

3、所以要把“三季度的大部分收入叠加四季度”对比之前的四季度，才是合理的真实动销情况因为去年三季度是一次性事件，二零二四年的第三季度是388亿，二零二五年第三季度是390亿，也就是说第三季度基本没有下滑，但是市场实际是，第三季度不说百分百不卖，至少一半以上是不动的，尤其是直营占比高的情况下，蓄水池也没有。

4、那么时间推移到四季度，二零二四年第四季度收入是510个亿，去年是411，也就是大概少了100亿，但是如果第三季度市场绝对不是是少卖100亿。换言之，四季度在消化三季度至少一半的货外加四季度整体的发货，四季度消费严格的政策之后，市场经销商在加速去库存，所以出现了批价的极速下跌，也没有人囤货，到了一季度，市场明显出清。

5、把第三季度的390亿加上第四季度的411亿也就是合计800亿对比二零二四年的四季度的510亿，这里面有290亿的差额，这里面，肯定不能全部算到四季度的实际动销，但是哪怕算一半，也足以让四季度这个负值回正，这才是市场实际的动销情况。

6、真正值得关注的还是两个：一是一季度结构化的数据，茅台吃了直销的红利，但是也丧失了调节的能力，也丧失掉经销商一定的推力，高端白酒本质b端生意，卖给老百姓日常喝没多少持续性，过年尝尝可以，真正强力的量价齐升一定b端生意，卖给企业。二是批价，一季度财报下，如果没控量，但是批价是今天这个情况，那很好，一点问题都没有。

两个题外话
7、i茅台不会再造一个茅台，重视经销商渠道仍然是一个长期课题，重视的意思不是让大家躺平，而是要建立有效的经销商渠道。

8、茅台四季度的情况，其他家肯定也不会好，动销肯定比茅台差不少，但是我们也要看到，比如舍得金徽这样的公司，收入端在经历调整之后是逐步企稳的，这个企稳其实比茅台的真实动销要差，茅台的我用上面的数据大概理解解释了一下。

一家之言，未必正确，仅供大家参考。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫地缘冲突硝烟未散尽，这四类”安全资产”要拿稳，来自二鸟说。

中东局势虽现停火曙光，但地缘风险并未彻底消退，霍尔木兹海峡博弈、关键能源与工业设施受损仍在扰动全球供应链，市场不确定性仍存。

长期来看，即便此次冲突完全落幕，世界也难回到旧秩序。百年变局之下，各国在统筹“经济发展”与“国防安全”时，相比“财政赤字”会更加重视“安全赤字”。
各国弥补“安全赤字”的投入，注定是长期、不可逆的选择。能源、资源、粮食、国防等安全资产，正成为大国博弈中最稀缺的“硬通货”。这一大趋势下，对应的投资机会不容忽视。

安全主线资产四大方向分别为能源安全，资源安全，粮食安全和国防安全，下面将逐一进行论述。

一、能源安全
油气价格居高不下，唤醒了全球的能源安全意识，引发了市场对能源替代效应的强烈预期，无论是传统能源中的煤炭还是新能源中的光伏或储能，都迎来了向好的局面。

首先煤炭可以作为能源的兜底保障，其次新能源与可再生能源在能源转型过程中自主可控，最后是跻身新兴支柱产业的储能。

二、资源安全
地缘冲突频发、逆全球化、美元信用危机背景下，资源民族主义抬头，各国纷纷开始限制各种资源的开采和出口，凸显了资源的战略地位。

其中有色金属是较为重要的资源之一，正面临供需偏紧的局面。需求端，新能源、高端制造、军工等需要稀土等稀有金属作为核心原料；A I算力、电动汽车等新兴产业对锂、钴等能源金属需求有望持续旺盛，对铜、铝等工业金属的消耗也大幅提升，比如新能源用铜量是传统能源的3至5倍，轻量化新能源车用铝量比燃油车高40%。
但是近10年全球有色金属产业的资本开支严重不足、扩产缓慢，供应刚性。机构预计二零二六年全球矿产铜缺口将扩大至80万吨。再加上本次地缘冲突中铝业设施遭受攻击，加剧了全球有色金属供应的担忧。

宏观流动性方面，通胀预期下市场对美联储年内降息力度偏谨慎，美元阶段性走强会对行情节奏形成扰动，但不改供需偏紧的核心趋势。
整体看，有色金属行业正处于“增量需求明显+供给刚性+资源避险溢价”的多因素共振期，伴随冲突带来的恐慌性抛售逐步消化，可把握逢低布局的机会。

三、粮食安全
畜牧养殖是居民基本蛋白质的保障，是粮食安全体系的重要组成部分。同时饲料粮占粮食总产量40%，其需求提升也间接拉动玉米、大豆消费，“成本传导+供给扰动”有望推动农业板块迎补涨机遇。

A股畜牧养殖板块以生猪为主。目前猪周期位于底部位置，行业深度亏损超6个月，亏损面也达到85%以上的历史高位。二零二六年能繁母猪存栏目标从3950万头下调至3650万头，政策调控显著加码。行业将沿着“亏损向去产能向供给收缩向猪价上涨向盈利”的周期规律演绎，周期上行拐点渐近。
整体上看，畜牧养殖行业正处于“产能去化加速+政策强力干预+周期拐点渐明”的关键阶段，具备显著的左侧布局价值。

四、国防安全
近几年地缘冲突频发、大国博弈暗流涌动，促使全球各国都开始高度重视经济与国防的均衡发展，激发新一轮全球军备竞赛。

国内国防预算增速已连续多年高于G D P增速，占G D P仅1.3%，远低于全球2%的平均水平，仍有增长空间。空中无人机、地面无人装备等新质战斗力装备加速列装，订单确定性拉满，有助于拉动上游高端材料、中游军工电子、下游整机总装的需求。对外出口方面，我国作为产业链比较齐全的制造业大国，具有性价比高、交付快等优势，当前全球军贸占比仅5.9%，未来军贸出海有望开启行业的第二增长曲线。
整体上看，国防军工行业正处于“国内需求稳增+军贸出海可期+新质战斗力提升”的阶段，景气度持续上行。

本文重点介绍的四类安全资产，在长期中具有较好的风险对冲作用，但在最近的恐慌性抛售中被错杀，性价比进一步提升。在“安全赤字”长期不可逆的大背景下，这类核心资产值得作为底仓重点配置、持续跟踪。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对房地产进入存量时代的一点看法，来自亲爱的阿兰。

一直在研究买房的事，看了不少材料。越看越觉得这个市场的底层结构已经变了，而且变的速度比我之前想的要快。整个交易的重心正在转移。

新房主导的时代已经过去，存量房的权重越来越高。二手房在整个交易体系中的分量持续上升，已经不能再只盯着新房销售来判断市场冷暖了。二零二五年1至10月二手房交易网签面积同比增长4.7%，在交易总量中的占比达到44.8%。接近一半的成交发生在二手市场，而且这个比例还在继续往上走。

不仅要看销量也要看开工。开发端的疲弱程度比交易端更明显。二零二五年房屋新开工面积同比回落超过两成，而新建商品房销售面积同比回落不到一成。到了二零二六年初，新开工依然延续两成以上的降幅，销售面积回落一成多。开工端的收缩幅度始终大于销售端，这个剪刀差一直没有真正收敛。

判断地产链的指标，开工和拿地往往比销售更领先。销售端还能靠促销和阶段性利好。但开工持续大幅回落，说明整体仍然偏谨慎，能不开发就不开发，距离重新扩张很远，新房供给有限。

城市之间和产品之间的分化已经很明显了。根据70城数据，二零二六年2月整体仍然是价格环比降幅收窄、同比继续调整。但一线城市已经明显强于大盘，北京和上海新房环比分别涨了0.2%，二手房环比分别涨了0.3%和0.2%。现在的市场早就不是齐涨齐跌，而是不同城市、不同板块、不同产品在分化。

今年金三确实有量，但更多是核心城市在修复，不是全面回暖。机构口径下，3月重点100城新房成交面积环比增长128%。同时百城二手房均价环比还在微跌，新房均价也只是微涨0.05%，而这点涨幅主要还是部分高端改善项目入市带起来的。

老旧房源和核心区优质房源，本质上已经是两个市场。至少从3月的表现来看，上海二手房成交约3.1万套，北京二手住宅网签接近2万套，核心城市好地段的改善型产品明显更强。机构也提到，3月新房价格的上行本身就带有高端项目集中入市导致的结构性抬升。

整体仍然处在筑底过程中。同一时期，公开数据显示二零二六年初新建商品房销售面积和销售额仍在两位数回落，新开工的降幅更大。更准确的说法应该是整体仍然处在筑底过程中，只是核心城市核心板块率先走出了一步。把局部的暖意直接理解成全面回暖，判断上很容易跑偏。

不能拿全国总量的逻辑去看头部房企。头部房企的资金和资源正在越来越集中地投向核心城市。某头部央企二零二五年业绩交流中明确表示当年投资全部落在核心30城，接近九成集中在核心10城，一线城市占比超过六成。到了二零二六年思路依然没变，还是只买最确定的城市和地块。

核心城市核心地段的优质新房依旧稀缺，已经可以进入我的可买区间。打算在下半年购入。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫电网设备走强，什么逻辑？来自建信火山哥陶灿。

近期，电网设备板块在资本市场中表现强劲，成为投资者关注的焦点。这一现象的背后，是多重核心逻辑的叠加共振，涵盖了政策红利、行业需求、技术升级以及全球化机遇等多个方面。

1，政策红利持续释放，为行业发展保驾护航
政策是推动电网设备行业发展的重要引擎。近年来，国家层面不断出台支持电网设备行业发展的政策措施，为行业提供了稳定的发展环境和明确的成长路径。

一方面，国家能源局和电网公司相继发布了特高压电网建设行动计划，明确了未来几年的投资规模和建设重点。这些计划不仅涵盖了新建特高压输电通道，还包括了对现有电网的升级改造，为电网设备企业带来了海量的订单和稳定的市场需求。

另一方面，随着“双碳”目标的提出，新型电力系统的建设成为国家能源战略的重要组成部分。电网设备作为新型电力系统的关键基础设施，其重要性日益凸显。政策对智能电网、配网自动化、新能源消纳等领域的支持，进一步推动了电网设备行业的技术创新和产业升级。

2，行业需求爆发式增长，驱动板块持续走强
电网设备行业的走强，离不开行业需求的爆发式增长。这一需求增长既来自于国内市场的强劲拉动，也受益于全球市场的广泛需求。

在国内市场，新能源的快速发展对电网设备提出了更高要求。随着风电、光伏等可再生能源装机容量的不断增加，新能源发电的间歇性和波动性特征对电网的消纳和调节能力构成了巨大挑战。为了将弃风弃光率控制在合理范围内，智能电网改造势在必行。这不仅带动了智能电表、配电自动化设备等传统电网设备的需求增长，还催生了储能系统、虚拟电厂等新兴领域的发展机遇。

同时，A I算力的爆发式增长也为电网设备行业带来了新的需求增长点。AI数据中心的能耗激增，使得高功率密度机柜成为主流。这些机柜对供电的稳定性和连续性要求极高，直接带动了智能配电、高可靠变压器等相关设备的需求增长。为了满足A I数据中心的用电需求，电网设备企业纷纷加大研发投入，推出了一系列适应高功率密度机柜的新型电力设备。

在全球市场，电网设备的升级换代需求同样旺盛。欧美等发达国家的电网设施普遍老化，更新换代需求迫切。而亚非拉等新兴市场国家则正处于工业化和城镇化加速阶段，电网基础设施建设滞后于经济发展，大规模电网基建项目持续落地。这些因素共同推动了全球电网设备市场的快速增长，为中国电网设备企业提供了广阔的出海空间。

3，技术升级引领行业变革，提升板块估值水平
技术升级是电网设备行业持续走强的内在动力。随着科技的不断进步，电网设备行业正经历着从传统制造向高端制造的转型升级。
在特高压领域，中国已经掌握了特高压输变电的核心技术，形成了完善的特高压产业链体系。特高压设备的自主化率不断提高，不仅降低了对进口设备的依赖，还提升了中国电网设备企业在全球市场的竞争力。

在智能电网领域，随着物联网、大数据、人工智能等技术的广泛应用，电网设备正朝着智能化、数字化、网络化的方向发展。智能电表、配电自动化设备、虚拟电厂等新兴领域的崛起，不仅提升了电网的运行效率和安全性，还为电网设备企业带来了新的业务增长点。

此外，新能源并网技术的不断进步也为电网设备行业带来了新的发展机遇。柔性直流输电技术、储能技术等新兴技术的应用，有效解决了新能源发电的间歇性和波动性问题，提高了新能源的消纳能力。这些技术的推广和应用，不仅带动了相关电网设备的需求增长，还提升了整个行业的估值水平。

4，全球化机遇拓展市场空间，增强板块成长潜力
全球化机遇是电网设备行业持续走强的重要外部因素。随着全球能源转型的加速推进和电网基础设施的升级换代需求不断增加，中国电网设备企业正迎来前所未有的出海机遇。

中国电网设备企业在技术、成本、交付能力等方面具备全球竞争力。通过参与国际竞争和合作，中国电网设备企业不仅提升了自身的技术水平和品牌影响力，还拓展了海外市场空间。特别是在“一带一路”倡议的推动下，中国电网设备企业积极参与沿线国家的电网基础设施建设，为当地经济发展提供了有力支持。