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欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫为什么监管不怕把“牛”摁死，来自思想钢印9999。
一、 阳谋
最近，国家队在几大指数E T F的减持操作，算是把“逆周期调整”展现在大家面前了，数据显示：规模最大的华泰柏瑞沪深三百E T F，去年底汇金系持仓735.13亿份，1月22日最新份额仅685.34亿份，1月23日，E T F的总份额也从888亿下降至644亿；华夏沪深三百E T F从去年底持仓420.28亿份，跌至343.80亿份。
与此同时，今年以来个股涨幅中位数8.3%，中证两千上涨11.9%，但沪深三百指数仅上涨1.57%。影响很明显，只是投资者习惯了大资金的各种隐蔽操作，反而对这种“阳谋”不适应；加上这个过程中，指数表现得非常顽强，各种中小盘指数反而创出新高，以至于市场有各种小作文，什么“把筹码倒给社保”，什么“只是减持不是压股价”。到底监管是什么态度，本文就来梳理清楚其中四个重要的问题：第一个问题：很多人不理解E T F的动作机制，既然E T F是场内交易，有卖就有买，国家队卖出ETF为什么还会导致整个ETF的份额下降？这个问题的答案，正是解读监管意图的关键。
如果国家队只是减持E T F，并且减少对市场的冲击，最好的方法是向基金公司提交大额赎回申请，基金公司再按当日E T F的成分股权重，将对应的一篮子股票交付给国家队——注意不是现金，是实物股票。国家队再逐步在二级市场卖出这些股票，可以分散时间、分散个股甚至可以选择性的保留部分优质股票，只针对性的减持部分行业。这种减持无公开交易记录，操作隐蔽，还可控制后续股票处置节奏，减少对市场的冲击。
但这个“操作隐蔽”恰恰不是国家队想要的效果，作为一个“阳谋”，就是要让市场看到，所以选择了现在这种相对麻烦的方法。现在的减持方法，需要场内有类似“做市商”的交易中介，把国家队大笔卖出的E T F份额全部吃进，再赎回为一篮子股票，立刻卖出股票。这三个运作必须同时进行，在盘面上体现为E T F先跌，净值紧跟着下跌，在盘面非常明显地出现“一坨坨”堆量，可以用最短的时间向市场发出“卖出警告”。至于很多人想的“倒货给社保”，盘面根本不支持，如果只是倒手，就不会份额下降；如果只是换成一篮子股票，没有卖，就会出现E T F价格偏离净值，而这种事从来没有发生过。有人这么想，是因为下面的第二个问题。
二、散户对手盘
第二个问题：为什么国家队连卖两周，市场反而越卖越高？逆周期调节，在目前官方的定义中表现为：根据市场运行情况，特别是市场过热或低迷的周期性特征，灵活运用法律、行政和市场手段，对关键制度参数，如保证金、质押率，和市场供给节奏，如I P O、再融资，进行动态调整，在市场过热时适度降温、在市场低迷时注入信心，避免市场大起大落，维护资本市场平稳健康运行。简单理解，就是涨多了要向下调，跌多了要托住。这种操作，会让国家队在某些关键时候成为市场的对手盘，或者说，当国家队成为市场的对手盘时，就说明现在是“某些关键”时刻。
但如果单凭资金势力，每天几十亿的减持和每天三万亿的成交额相比，也只是沧海一粟，所以必须“释放信号”。这种信号一开始对市场有心理冲击，导致盘面剧烈震荡，可时间长了之后，市场反应就小了，反而引来一堆“对手盘”薅羊毛，让人感觉“监管压不住”，最终还是要听市场的，甚至出现各种传言。正是因为上涨对投资者有利，更容易相信传言。比如一九九八年，国家把“传销”列为非法，并通过央视大力宣传，搞得人人皆知。你以为这么一来，传销就没人信了？当时某传销大佬总结了一个叫“负面调控论”的传销洗脑术：你们看到的都对，国家在打击传销，为什么啊？国家实际上是在暗中保护这个行业，担心这个行业发展得太快，中国的资源不够用。
归根到底，A股这种散户为主体的市场，情绪如果一致性过强，就好像万吨巨轮，即使内部动力转向，你看到的仍然是继续在势不可挡地向前。反而从监管的思考角度更可能是“后怕”，这么大规模的减持都无法阻挡市场的热情，如果不减持，市场更可能重蹈二零一五年的覆辙，反而坚定了“逆周期调节”的决心。前面列举的逆周期调节工具中，减持只是最轻量级的，一旦新招出来，市场还是会回到原来的状态，所以不要轻易赌“监管压不住”。
三、为下一次危机囤弹药
很多投资者对“压制市场”的第三个疑问是：国家不怕把“牛”给摁死吗？“逆周期调节”可以类比投资中的“抄底逃顶”，操作上不但需要经验，更需要很强的自信，而自信都是要在实战中逐渐积累的。国家队通过二四年一月、五到七月、二五年四月的几个阶段性的增持，不但稳定了市场，还积累了大量盈利，信心明显增加。
去年九月，大盘加速上涨冲击三千九百点，波动率上升，有神秘资金在中信证券等股票卖出，引发金融股和大盘股指下跌，同时用卖一价上的巨量卖单给市场传递信号，这是监管第一次给市场降温，让市场恢复到慢牛状态。有了相当多的经验，监管才会有这个自信在降温的同时又不把牛摁死，所以更不会轻易停手，这也是我一直在星球中建议大家不要有侥幸心理，只要定下来的目标，最后一定会实现，无非是用什么手段付出的政策代价较小的权衡问题。
现在看上去国家队越卖市场越涨，但凡事只要坚持做下去，都会从量变转向质变。二三年十二月到二四年一月救市，一开始也是越救越跌，吸引大家都来“薅羊毛”，但最终大盘还是在一天之内成功实现逆转。也不用担心大票被持续压制，还是二零二四年一月股灾时，小盘狂跌，大票被国家队狂买，跟现在的剧本完全相反；可一旦市场稳定，小票报复性上涨，大票反而不动了。如果你被市场牵着鼻子走，很可能左边右边前后打脸。
还有人说这是单纯减持不是调节市场，但减持的资金本身就是调节市场的一部分。现在有条件时不减持，未来再发生股灾，再去跟央行要钱吗？所以这次大规模的减持也是资金上的未雨绸缪，这一类平准基金的运作一直有道德风险，在股灾时救市，相当于全体纳税人为部分股民买单，万一失败，拍板的人是会担政治风险的。但如果通过这样的逆周期运作，积累了大量盈利资金——这些资金都是来自追涨散户的买盘，就变成了“取之于股民，用之于股民”，用股民的钱稳定市场，道德风险就会小很多。
所以，国家队在这个位置上减持得越多，监管对市场的调整能力越强，未来再次发生二零二四年年初的那种股灾的可能性就越小，A股未来的波动性也会变小。降低波动性也是列入监管目标的，对于大部分普通散户，而非赌徒而言，赚得多不如亏得少，“七亏二平一赚”并不是因为没有赚到，而是波动太大，有利于赌徒，不利于正常的投资者。
当然，这种“逆周期调节”方法最容易被诟病的地方是不够市场化，但凡事都有个因果，当初暴跌的时候，哭着喊着骂着闹着要“国家队救我”，不能说现在市场明显过热的时候，哭着喊着骂着闹着让“国家队别来”，当初种什么因，现在就要收什么果。像A股这种散户占比过多，机构又扶不起的市场，要降低波动，确实需要“国家队”这种散户天生的对手盘的存在。
四、不想赚钱的，赚大钱
很多人还关心第四个问题，这种上有压制下有流动性的环境中，大盘最终向何处去。我认为，这种基于“逆周期调节”的中长期趋势和市场特点的判断，比短期会怎么走重要得多，很多人都很在意市场大涨的时候自己的盈利能不能跟上，本质上是对市场和自己没信心，认为市场早晚会跌，同时自己的账户会回撤。但越是这样想，越是容易陷入追涨杀跌，赚的钱后面越容易亏掉。
卖掉有业绩基础但暂时被减持压制的白马标的，到高波动性标的上追涨杀跌，再加孤身作战，没有团队的集体智慧，没有可靠的消息源，基本上最后都是被割韭菜的料。充满博弈的股票投资，做正确的事，比做赚钱的事，最终更能赚钱。国家队从来不以赚钱为目的，但每次操作都能赚钱，投资者炒股为赚钱，机关算尽赚到的钱最终又赔掉，其中的原因还是很值得投资者去反思的。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫战略资源价值重估仍在路上，来自人生是历练。

达利奥一月二十日在达沃斯论坛所说的资本战争，再次点燃了资本市场对一些此前似乎要堪堪进入调整期的战略金属市场价格。白银上周末突破一盎司一百美元，伦敦现货黄金逼近五千美元，背后的逻辑估计不少人已经看到过思考过，甚至耳熟能详了。我在上周末再次回读个人于二零二五年九月写的专栏文章《价值重估路上的中美两国战略性关键矿种有哪些》，相比该文写的时间，相关标的个股已经大幅上涨，但随着行情的发展，觉得还是需要补充一点个人新观点，特写本文，不当之处请批评指正。

回看当初九月份的时点，估计当时不少人还是对这些战略资源价值重估的观点很是怀疑，仍然对此前大热的科技股情有独钟，并继续在一些无技术含量的科技股的泥潭上打滚。如今看，很多相关个股如洛阳钼业、中矿资源、兴业银锡、中金黄金等等这些都已经翻倍甚至远超翻倍了，连大家伙紫金矿业都已经上涨超过百分之六十了，可谓收获满满，也恭喜关注我并有缘投资战略资源价值重估相关个股的朋友们。站在当下，很多人估计又有新怀疑，战略资源价值重估是不是差不多了，是不是重估进入尾声了。

个人觉得，战略资源价值重估依然在路上，个人主要作如下思考：
一、全球央行依然处于宽松周期。虽然欧央行已经于二零二五年下半年暂停降息，日本央行甚至处于加息进程，但是大家看到的全球最大体量的国家在二零二六年依然在宽松降息的路上，市场普遍预期美国年内降息两次水平，而东大刚刚降息。全球股票市场一片狂欢，连持续加息的日本股市指数也连创历史新高。

二、东西方阵营的供应链重置最近一年未见太大缓和，反而有往其他国家扩散之势。最新的东亚两个国家因为某岛国军国主义言论，出现新的管控，而任何趋缓的言行似乎给资本市场表达的都是权宜之计，最终全球供应链重置似乎无可避免。北美老大在重新工业化，而全球两大国在未来的人工智能、机器人、航空航天、新能源领域的竞争性剧烈，投入不断加大，谁都想争夺先手，而这些行业对应需要的资源存在很大的稀缺性。

三、由大国竞争博弈深度发展前景让地缘政治风险凸现。北美大国在南美自家后院清除不听话刺头和格陵兰岛事件背后的跑马圈地，划定的不仅仅是势力范围，更是战略资源的争夺。而欠发达国家随着全球经济发展不平衡带来的贫富差距拉大，而过去多年资源价格上涨效应，资源民族主义兴起并愈演愈烈，这些国家必然会争取分享更多的收益。一方面提高资源的开发成本，另一方面他们加入对本国战略资源的争夺在所难免，战略资源矿种的竞争将有向全球扩散之势，从而大大提高战略资源重估的动能。

综上所述，个人认为无论从金融资本层面和供应链重置层面以及从资源国开发成本层面，战略金属矿种的价值重估远未到结束之时。如果一定要问当前处于什么位置的话，个人认为可以参考东大开启城市化和重工业化时代的二零零三到二零零八年，当下阶段有点像二零零五到二零零七年，至于具体哪个时点，每个矿种每个公司都有不同的本身基本面因素推动，需要具体问题具体分析了，但有一点是肯定的，战略金属矿种的长期均价将远超大多数人此前的预期。而此前已经有大型战略资源矿种矿山的矿业公司，具有先发的成本优势，更加具备持续发展前景。观点为抛砖引玉之说，一家之言，欢迎朋友们留言。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫光伏板块大涨解析：从硅石头到电能的全过程，来自ETF印钞基。

光伏产业链其实很清晰，最原始的材料是硅，硅是从硅矿里提取出来的，合盛硅业是这个环节的龙头，牢牢抓着产业链的起点。但有了硅矿可没法直接用，全是一堆石头，还得把这些硅石头变成纯净的硅料，干这个提纯活儿的就是通威股份。

就算把石头变成了纯净硅料，也不能直接拿去加工，得放进专门的设备里炼制，这设备就跟炼丹炉似的，而生产这种硅晶炉的公司，名叫晶盛机电。

把硅料做成硅片的企业，主要是隆基股份和T C L中环。他们俩做的硅片尺寸不一样，就跟电池分大号和小号似的，隆基主要做一八二尺寸的，中环主打二一零加尺寸，走的是不同的技术路线。硅片做好了还得切割，高测股份就是专门做硅片切割的。切割硅片得用金刚线，金刚线是用母线做的，福立旺就是生产母线的。另外，TOP Con硅片上要印很多线条，用的是丝网印刷工艺，明年福立旺的丝网就会用到这个领域。H J T路线就不一样了，得用激光或者铜电镀工艺。硅片上那些条状的线条，大多是用激光雕刻出来的，帝尔激光就是这个环节的主要公司。

有了能用的硅片，下一步就是做成一小块一小块的电池片，涉及到的公司有通威股份、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技。这里面还有些阵营关系：晶科、晶澳和隆基是一条绳上的蚂蚱，爱旭则跟T C L中环站一队，通威最灵活，脚踏两条船，两条技术路线都覆盖了。

小块电池片做好后，要组装成咱们常见的那种几平米大的光伏板，主要负责组装的公司是晶科能源、晶澳科技和天合光能。这么大一块光伏板，常年放在户外风吹日晒，是不是得像手机一样贴层膜保护一下？做这种胶膜的公司是福斯特。贴完膜还得盖一层玻璃加固防护，福莱特就是做这种光伏玻璃的。

到这一步，光伏板晒太阳就能发电了，但发出来的是直流电，咱们日常生活用的都是交流电，这就需要逆变器来转换一下。生产逆变器的公司有阳光电源、上能电气、固德威、特变电工。这里还要分两种场景：有一种是大片大片铺设的光伏发电板，那叫集中式光伏，得用集中式逆变器，主要公司是阳光电源、上能电气、特变电工；还有一种是小范围用的，比如家里、商铺屋顶的小块光伏板，这叫分布式光伏，用的是分布式逆变器，锦浪科技、固德威在这个领域做得好。

为啥光伏板块炒得这么猛呢？因为这些发射卫星的事炒得很大，卫星在太空没办法用水电、风电，只能用光伏发电。咱们说的太空光伏，就是把光伏板放到太空，靠太空二十四小时日照、没有大气层遮挡的优势发电，效率比地面光伏高出五到十倍，还不怕阴天黑夜，能一直稳定输出。而且商业航天现在爆发式增长，全球都在抢低轨卫星轨道，不管是马斯克的星链，还是国内的各类卫星星座，每颗卫星都得靠光伏供电，这就给太空光伏带来了刚性需求。

为啥这俩概念现在被热炒？券商测算，未来几年低轨卫星带来的太空光伏市场规模能翻十倍，要是太空数据中心落地，市场规模能冲到几千亿美元。相当于在地面光伏之外，又开辟了一个高增长赛道，这也让整个光伏产业链的想象空间更大了。

这块儿的技术和企业布局也有讲究，分国家队和民企两条线。航天科技集团这些国家队是主力军，靠砷化镓电池技术给卫星、空间站供电，抗辐射、耐温差，技术特别成熟。民企这边，之前提到的隆基、天合光能都在发力，隆基专门搞了太空实验室，和航天集团合作研发；天合光能更猛，钙钛矿叠层电池技术全球领先，专利数量最多，还把组件用到了在轨卫星上。另外国内还有“逐日工程”这样的国家级项目，专门攻关太空光伏无线传能技术，就是把太空发的电用微波或激光传回地面。

不过，我得说一句，这些目前都是以炒概念为主，大家参与需要谨慎。除了个股，现在也有专门的光伏和新能源的E T F，比买单一股票风险要低。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫跌跌不休的消费股没希望了吗？给你一点信心，来自睿知睿见。

今年以来A股市场冰火两重天，一边是小盘股和科技股持续上涨，另一边是金融和消费持续回调。金融还好，毕竟市场走牛以来也没少涨，最近下跌也不过是国家队控盘所致，一旦国家队撤力自然会涨回去。可消费这边就惨不忍睹了，尤其是代表老消费的食品饮料，距离九百二十四的低点也差不了多少了。其中的白酒还要惨烈一些。有一些读者问我对消费板块的看法。关于消费板块，我在二零二四年就反复在跟我社群的小伙伴提了，并老早就撤离了白酒。不过，到现阶段，有些事情已经发生了变化，接下来跟大家分享一下我的看法。

一、不要看他怎么说，要看他怎么做
这些年，各种大会上都在提消费，也出了一些政策。但实际上，这些政策对提振消费的作用非常有限。政策往往是虚实相伴的，消费政策就属于虚的那一类。去年底，说到了提振内需，很多人想当然就联想到消费。我当时在我社群跟群友们重点分享了一个观点：内需等于投资加消费。你仔细揣摩一下政策的语句就能发现，政策依然更加偏向于投资，主要是对新质生产力和科技的投资。那么股市必然会更多倾向于政策所指引的方向。

难道国家真的不重视消费了吗？当然也不是，国家很重视！但国家非常明白，以中国强大生产力而言，任何刺激消费的举措在短期内都很难见效。提振消费是一个长期需要坚持下去的事，而不是追求短平快。换句话说，这是一件重要但不紧急的事。关键是你急也没用！既然如此，还不如先集中力量把事关安全和自主可控的东西赶紧落实。现在中美博弈已经转向了资源和能源的争夺，更加紧急。你看最近市场都在交易什么，也就明白其中的道理了。

二、新的变化已经到来
虽然消费不是紧急事情，但好的一面已经开始逆转了。消费不是靠国家刺激能起到效果的，短期内，消费的复苏要看跨国资金回流。过去这些年，央行的降息其实都是针对产业的。最近不是又对科技行业降低了再贷款利率吗？即便央行降低居民端的利率，消费就能起来吗？恐怕未必吧。居民得有意愿贷款才能提振消费。然而，现在居民端的杠杆率已经不低了，降息的边际效用已经不大了。如果过分降息，还会引起银行的风险，这是不可能不关注的。

央行的放水都是以债务的方式开展，居民不借钱，水也放不到消费端。除非政府借钱发给居民。但这在中国不现实，也不可行。不过，随着跨国资金回流，好的变化将慢慢显现。跨国资金回流后，最终会从央行这里将美元换成人民币，这就是一种投放货币的方式。而且这种投放并没有对居民产生新的债务。相反，资金充沛了，有助于缩减国内账期。其实阻碍消费的一个重要因素就是国内账期。首先是企业支付上下游的欠款，然后逐渐从企业端转移到居民端。

今年央行的一个重要考核指标就是物价。央行心里非常明白如何提升物价！所以去年央行就只象征性的降了十b p，目的有是缩小美中利差，引导跨国资金回流。去年结汇顺差就大幅攀升了。尤其是十二月达到了创纪录的一千亿美元。随着结汇回国的资金越来越多，国内物价能起不来吗？一旦物价开始上升，就会进入正向循环。物价越跌，人们越不想消费。但物价一旦回到温和通胀的水平，人们的预期和行为都会改变。从基本面的角度来说，消费复苏不远了。

三、投资消费股的难度越来越大
虽然消费整体将迎来复苏，但难度比以前大很多。

首先，随着时代的变化，消费者的偏好也将重塑。那么问题就来了，未来消费行业的潜力股在哪里呢？这种事，事后都觉得非常顺理成章，但事前都是猪一样，没人能真的知道方向。消费行业的大洗牌肯定还没有结束。

其次，老消费的估值有风险。如果仅仅判断一家公司好不好，是相对容易的。可叠加价格这个因素后，就会难得多。以前很多传统消费股可能会因为失去成长性而变成红利股。但他们在上一轮牛市中估值被炒得很高，所以即便已经跌了不少，但恐怕跟红利股的定位不匹配。那么，未来要么用业绩消化估值，要么就是用下跌消化估值。如果对企业的未来前景判断失误，恐怕还会很惨烈。

同时，复苏的节奏偏慢。上面也说了，提振消费是一个长期的事，急也急不来。现在政策的方向很明确，就是从投资于物转向投资于人。所谓投资于人就是减轻居民负担，增加居民福利。比如，补贴生育，补贴教育，降低医疗负担，降低住房负担，增加假期，完善社保体系等等。这些显然都是慢变量。而我国的人均收入增长也不可能像以前那样高增长了。因此呀，想在消费股里找成长股，由于时代红利不再了，难度肯定更大。不踩雷就算不错了。

我个人的投资原则是，对于太复杂的东西，干脆就不看了。去找一些相对简单的！做投资应该尽量避免挑战高难度。我会更多的在一些跟消费行业有交叉的标的上去选择。比如：科技加消费，金融加消费。这就能降低投资的难度。传统消费供给过剩是长期存在的问题。如果非要投资传统消费，那就一定要注重估值，注重护城河。投资的时候，要降低预期，首先考虑的是，如果股价不涨能不能收回本金。说实在的，对于难度大的板块，不如买宽基指数好了。如果不是国家队压制，今年能跑赢沪深三百的人估计也不会有多少。你看中证五百没有被压制，那个猛劲有多足。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫未来电力需求的最大驱动力是什么，来养叔的猫。

A I数据中心是电力需求的一个痛点，也是最近很热的一个概念，看着雪球里，只要操作电力股的，言必提A I数据中心，当然也包括我，但我思考后认为——数据中心的电力需求，它不是线性增长的。数据中心当前能耗占比约为百分之一点五，到二零三零年大概在百分之三到四，大概占全球电力需求增长的十分之一左右，仍低于工业电机、空调或电动汽车的份额。

未来电力需求的最大驱动力是什么？我认为，应该是发展中国家的空调！如果看不到空调作为全球电力消耗驱动力的重要性，就会出现投资盲点。

1、全球空调能耗等于人口乘空调普及率乘人均使用强度。
西方国家约十一亿人口，空调普及率已达百分之九十，人均使用强度基本触顶。发展中国家人口约七十亿，空调普及率当前不到百分之二十，人均使用强度刚起步。

那么——到二零五零年，如果发展中国家普及率收敛至百分之七十，当前按百分之十五计算，则新增空调空间约等于七十亿乘百分之五十五等于三十八点五亿台；即使更乐观一些，也能轻松超过四十二亿台。这还只是家用空调存量增量，不含商用。如今，全球约有二十亿台空调。国际能源署预测，保守估计，到二零五零年，这一数字可能增长近三倍，超过五十五亿台——增长几乎全来自新兴市场的住宅需求。

一九九零年，全球空调年销量五千万台，二零零六年，全球空调年销量超过一亿台；二零二一年，全球空调年销量首次超过两亿台，二零二五年，全球空调增量二点四二亿台，往后，每年的增量都大于二点五亿台。到二零三零年，达到每年三亿台；二零三八年超过四亿台；二零四五年，则每年超过五亿台。从五千万到一亿，花了十六年。杨过和小龙女都破镜重圆了。从一亿台到两亿台，花了五年时间。从两亿台到三亿台，预计四年时间。从三亿台到五亿台，预计不超过二十年时间。未来，叠加全球气候危机，空调的增量估计还会增加。

2、能源消耗等于效率乘规模。
未来五年，空调电力消耗还是会很大。二零二二年全球电力消耗量约为两万九千太瓦时。空调消耗了全球约百分之七的电力，几乎占建筑物用电量的百分之二十。自两千年以来，空调用电量增长情况。二十多年间，空调用电量增长了一倍多。现在发展中国家的空调大都是低效空调，到二零三零年依旧会大量销售，技术进步被低效设备抵消，不过这个阶段，高效空调也会进一步渗透。在印度，最便宜的三星级能效空调售价约为三百五十美元。而同等配置的五星级空调价格却要贵出近一百美元，溢价高达百分之二十九。许多家庭无力承担更高的价格，因此只能选择能效较低的产品。在加纳，超过百分之五十的空调在 S E E R 能效等级评定中只能达到最低能效等级。

虽然高效节能的空调通常运行成本更低，因此更具性价比，但如果消费者无法承担较高的前期成本，也不容易，这就很考验中国的空调出海企业的智慧。

3、增长等于存量乘增速。
空调绝对增量单年约三百太瓦时，假设空调年均增长百分之五，那么二六扫三零年累计增量约一千二到一千五太瓦时，空调的绝对增量是数据中心的两到三倍。毋庸置疑，全球南方的目标是达到与西方国家相同的生活水平。从现实出发，与其炒作A I数据中心，不如关注七十亿人的空调需求。众所周知，发展中国家的电力生产以煤炭为主，进入二零二零年代，光伏和风电开始崭露头角。中国、印度、东南亚、非洲等发展中国家的新增电力中，太阳能加风能占比超过了百分之五十。

综上，不谈电力股，单纯聚焦空调股，从出海的角度看——海尔智家、格力电器、美的集团，选择建仓哪一个胜率更大？

海尔智家（出海成熟、本地化深）更有确定性阿尔法，海外营收占比已超百分之五十，东南亚空调份额排名第一，同时出海后的本地化做得很好。品类也比较全。格力电器更像周期贝塔，虽然全球空调销量份额第一，但海外多靠出口以及原始设备制造商，自有品牌渗透率不高，也需要等国内去库加海外突破催化。重点是格力电器的出海策略偏保守，本地化工厂少，还需要观察品牌突破（巴西、印度工厂投产加速），如果突破，弹性巨大。从出海角度看，美的集团是三巨头中最强的玩家，海外布局最成熟、规模最大、增速最亮眼，尤其在空调领域吃到了发展中国家需求起飞的最大红利。如果我要选一只最匹配“70亿人空调需求”主题的家电股，就三巨头来说，似乎美的当前确定性更高、弹性也最大。

美的集团二零二五上半年海外收入一千零七十二亿元，同比增长百分之十七点七，占比已达百分之四十三。前三季度整体营收三千六百四十七亿元，海外部分继续高增。相比之下，海尔海外占比超百分之五十但绝对规模小，上半年约七百到八百亿元，格力海外增速仅百分之十左右，规模更小。

暖通空调是美的海外最大品类，占比百分之五十八。新兴市场表现抢眼：东南亚、南亚、中东非市场增长迅速，印度市场收入首超十亿美元，欧洲因热浪空调销量暴增百分之三十五。全球家用空调压缩机、电机等核心部件份额稳居第一，自有品牌占比已超百分之四十五，本地化深，巴西、印度、泰国等地有工厂加收购了东芝等。不像格力高度依赖空调、也不像海尔偏To C场景，美的To B与To C协同强，抗周期能力更优。二零二五年To B业务继续提速，抵御了国内消费波动。发展中国家渗透率刚起步，三十五到四十二亿台增量空间里，中国品牌份额超百分之五十，美的作为龙头吃得最饱。当然，三家都有底子，选股还看个人偏好和仓位时机。

对比三公司二零二四财年海外收入，美的集团是出海老大。在出海趋势所在下，格力电器如果能突破，未来空间会很大。

基于股息率看——
格力电器应该是一个不错的选择，格力电器的股息率7.3%到7.4%，三家中最高了，属于传统高分红文化的标的，二零二五中期已十派十，二零二五整体分红预计维持高比例。适合纯“养老”型投资者。美的集团的股息率约5.0%到5.2%。稳健增长，二零二五股息率T T M超5%，派息率60%左右，连续多年提升分红，同时保留投资空间。海尔智家股息率约4.7%到4.8%。中等偏上，派息率40到50%，分红稳定但更注重再投资出海。

那么，从养老角度出发，格力电器应该首选。从出海和再投资的角度出发，美的集团是首先。从稳健的角度出发，海尔智家应该是首先。如果单纯从股息率看，格力电器是首选。

基于估值看——
格力电器的P E7到10倍，P B1.5到1.6倍。严重低估，市场给的“周期股”折扣，但实际现金流还是很稳的。美的集团的P E13到13.5倍，P B2.7到2.8倍。三家中属于最高，但也是对应最高增长，不算高。海尔智家的P E11到12倍，P B约2.0到2.1倍。中规中矩，这个估值反映了出海增长但也计入了竞争压力。那么，从估值去决策，格力电器的估值洼地最明显。

基于现金流看——
三家都是现金流机器，远超多数制造业。格力电器在三家中，可以说有最强“造血”能力。二零二五年前三季经营现金流仍超三百亿级别，T T M自由现金流每股超十元，属于常年“现金奶牛”。分红底气足，但也有需要注意的地方，就是库存以及渠道压力的波动。美的集团的现金流规模最大。二零二五年前三季经营现金流强劲，虽第三季度略降，因渠道变革，但影响不大，T T M自由现金流每股6到7元。支持了可持续高分红加海外扩张加T o B投资。海尔智家的现金流增长最快。二零二五上半年经营现金流一百一十一亿，全年预计超三百亿，自由现金流稳健。出海本地化带来合同负债高增，现金蓄水好。那么，从现金流看，电器格力和美的集团差不多，比海尔智家强。

基于护城河看——
美的集团的护城河是最宽的。他有着全球最全家电产业链即空调加小家电加To B商用加机器人，而且出海规模第一，叠加本地工厂多，抗关税以及地缘风险强。多元化策略也能降低周期依赖，最重要的是，他的科技转型空间大。海尔智家护城河可以概括为高端化加本地化。本地收购后欧美以及东南亚强势，场景品牌领先，海外占比超百分之五十。护城河深但增速依赖高端渗透，未来要看高端能否真正落地。格力电器的护城河属于技术加渠道。他的空调是绝对龙头，但格力电器过于依赖单一品类，空调占比百分之八十加，出海仍偏出口以及原始设备制造商，多元化搞了很多年，失败的多，不成气候。护城河强但窄，周期波动大。

写在最后——
如果我们想要“高股息加低估值安全垫”，那么首选格力电器，买它你就当买“家电版高股息银行”。如果我们看重“增长加出海红利加多元化”，美的集团的性价比更高，长期空间更大。如果我们偏好“稳健高端加本地化”，海尔平衡好，波动最小。

两项消费贴息政策今年会继续发力，“有钱花，有时间花”是当下的着重点。我认为，二零二六年家电周期大概率会筑底回暖，上述谈论的三家都有底仓价值，但格力短期估值修复弹性大，美的长期阿尔法更强。现金流和护城河上，三家都是优质资产。

到底选哪家？无论选哪家，现在点位都不算贵，但股市有风险——短期可能震荡，受地缘、关税、国内消费复苏节奏等。