雪球·财经有深度

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫市场热热闹闹炒题材，真正的复利藏在老百姓身边的生意里，来自厚恩投资张延昆。
市场永远不缺新鲜热点，一波又一波新概念轮番登场，到处都在讲新产业、大变革的故事。很多人追着风口跑，总想抓住一夜翻倍的机会。可折腾多年回头看，真正能稳稳拿住十倍、二十倍收益的，往往不是万众瞩目的题材主线，而是那些摆在百货商场、药店里面，我们日常生活天天接触的公司。
消费快消、民生医药、创新医药赛道，对应的是人类最底层、最刚性的生存需求。不管外面冒出多少新技术、新赛道，时代如何迭代变革，老百姓总要日常吃喝、日用消费，身体不适总要看病买药。这些行业很少成为市场炒作的绝对主线，大多时候都是行情里默默无闻的暗线，没有华丽的题材包装，没有炫酷的成长故事。
当题材股炒得热火朝天、全场狂欢的时候，几乎没人愿意静下心多看它们一眼。但就在市场追逐喧嚣、盲目跟风炒作的过程中，这些优质企业从未停下发展的脚步。它们踏踏实实地拓展渠道、复制成熟商业模式、深耕用户市场，一步一个脚印扩大自身行业版图。很多人十年、二十年对它们不闻不问，可蓦然回首就会发现，企业业绩早已稳步翻倍，股价也随之悄然走出长牛行情。
这类民生赛道的优质企业，有着最踏实、最靠谱的经营特质。无需疯狂砸入巨额资本扩张，就能持续收获稳定利润，投入产出比极高。同时企业常年坚持稳定分红，一众核心龙头股息率长期保持高位，给长期持有者带来持续、稳健的现金回报。
快消品、民生医药产品周转速度快，几乎不存在大额滞销库存的压力，经营现金流持续充沛、稳定健康。经过长年的市场深耕与用户沉淀，消费者会形成根深蒂固的品牌认知，对头部品牌拥有极高的忠诚度，行业小众对手、新晋玩家很难轻易抢夺市场份额，企业护城河越筑越厚。
各行各业大多难逃周期轮回的桎梏，但消费、民生医药的周期性极弱，具备极强的抗风险能力。这类行业也会频繁遭遇各类短期利空打压，股价阶段性承压波动，但从来不会被时代淘汰。
回顾过往，白酒行业曾经历乱象整顿、反腐治理，医药行业历经集采落地、医疗反腐等多重利空冲击，每一次政策调整、市场情绪恐慌时，行业都迎来短期阵痛。但利空出清即是机会，每一轮行业洗牌，都会淘汰经营混乱、实力薄弱的中小企业，行业资源、市场份额持续向头部优质龙头集中。
短期的利空冲击，放在十年维度来看，都是优质企业夯实龙头地位、实现跨越式成长的绝佳契机，这也是这类长牛行业最核心的投资逻辑。
我常年秉持的核心投资理念，就是持股守息，等待过激。投资从不去追逐市场的喧嚣热点，只坚守自己看得懂、摸得着的优质企业。始终恪守不懂不做的投资原则，深耕民生消费、刚需医药赛道，只布局老百姓生活离不开、商超药店随处可见产品的实体企业。
巴菲特曾说：真正伟大的投资决策，往往迎来的是一片沉闷的哈欠，而不是满堂喝彩。热门股票人声鼎沸、风险暗藏，真正能穿越牛熊、创造长期复利的好生意，大多都是安静且寂寞的。
多数投资者沉迷短线博弈，痴迷题材炒作带来的短期暴利，执着于追求快速致富的刺激感。但短期行情的狂欢，终究是镜花水月，暴涨暴跌的炒作行情，最终只会让多数人亏损离场。
真正适合稳健投资者的，就是这类兼具成长性与高分红回报的民生赛道龙头。既能依托企业业绩增长赚取股价长期抬升的收益，又能依靠持续分红拿到稳定现金流，无需终日盯盘，不必被市场情绪左右，投资心态平和从容。
做价值投资，最考验的就是心性与耐心。在题材漫天飞舞、市场极致狂热时，要做到不眼红、不跟风、守本心；在个股长期横盘震荡、无人问津的寂寞行情里，要熬得住煎熬、耐得住孤独。
日常始终预留充足现金，绝不满仓梭哈、不留余地。耐心等待市场情绪极端恐慌、优质龙头被错杀低估的机会，在别人恐惧时敢于逆势加仓、分批布局，慢慢积攒廉价优质的筹码。
新产业会不断迭代，新兴技术会持续被颠覆，市场热点更是日新月异。但老百姓的衣食住行、健康刚需，是永恒不变的底层需求。
放下对暴利题材的执念，把眼光回归生活、回归实业。坚守看得懂的民生好生意，长期持股、安心收息，静待市场情绪回归、价值兑现，时间终将回馈所有沉稳、耐心的长期投资者。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫美债收益率飙升下的资产配置方向，来自养叔的猫。
30年期美国国债收益率攀升至百分之5.2以上，盘中一度触及百分之5.281的52周高点，达到自二零零七年中全球金融危机爆发以来的最高水平。
一、美债飙升，原因有三。
一方面，庞大的结构性赤字迫使美国财政部不断加大长期国债的发行规模，天量供给不可避免地压低了债券价格、推升了收益率；而高企的收益率反过来又成倍增加了联邦债务的偿息成本，进一步恶化了财政基本面。
主权信用风险正在悄然攀升，30年期美国信用违约互换指数一度触及50.6的高位，年内飙升百分之21.3，市场对美国主权信用的底层担忧正在实质性加剧。
另一方面，美以伊能源肠根阻，导致原油与天然气价格创下四年新高，能源成本攀升向消费者经济的核心部门传导，引发了从商业航空到国内食品供应链的全面通胀重估，通胀二次反弹，击碎了长端通胀预期将自然回落的乐观假象。美联储不仅彻底打消了短期内的降息预期，甚至为抑制通胀预期的失控保留了进一步加息的政策选项。
第三，全球主权债务市场的共振与日本央行的连锁反应，在流动性层面放大了美债收益率的波动幅度。30年期英国国债收益率创下1998年以来新高，日本30年期国债收益率亦刷新历史纪录。
日本作为美国最大的海外债权国，随着日元汇率在二零二六年中期大幅走弱，以及日本央行将基准利率上调至百分之1，日本国内资本面临强烈的回流压力。
为干预汇率贬值或回流本土购买具备更高吸引力的日本国债，日本机构投资者被迫大规模抛售美债，直接加剧了长端美债的供需失衡，成为推升百分之5.2收益率的关键边际力量。
二、这么高的美债收益率，会发生什么？
短期，央行降息的可能性没了。中国10年期国债收益率目前约百分之2.2，而美债30年期高达百分之5.2，中美利差倒挂接近300个基点。市场本来预期国内会大幅宽松来提振资本市场，但现在有美债的天花板压着，如果央行降息，跨国套利资金与国内资本的失控外流会让人民币汇率瞬间承受巨大的贬值压力。
大家也就看到了，央行今年以来的操作都是通过在公开市场灵活开展国债买卖，引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行，在保持基础货币必要投放的同时，避免大水漫灌式的极度宽松。
而流动性无法极度宽松，A股就很难迎来全面普涨的“水牛”行情。存量博弈还会继续下去，增量资金很难进来。增量资金望而却步，存量资金的风险偏好急剧收敛，市场风格的割裂与分化成为常态。
其次，险资一类耐心资本会更偏向于高股息的白马蓝筹。美债收益率创纪录，会抬高全球无风险利率锚，压缩权益资产估值、改变资本相对吸引力，并可能通过美元、风险偏好和流动性渠道产生压力。
任何资产的理论价格，都是未来现金流用折现率贴现后的现值。30年期美债收益率是全球长端无风险利率的重要锚定之一。目前百分之5.2的收益率，则：分母显著变大，且越依赖远期、高成长、久期长的现金流，现值下降越明显。
根据固定收益领域的久期与凸性原理，越是依赖远期现金流、高成长预期、久期极长的资产，其现值对折现率的变动越敏感，估值下降的幅度也就越为惨烈。当美债无风险利率高达百分之5.2时，全球所有资产的“机会成本”都变高了。
我们散户几乎不去关注美债收益率，但国内那些公募基金的基金经理、险资的配置决策者，一定会看美债的。
毋庸置疑，保险资管机构唯一且最优的合规路径，是大量买入具备长期稳定分红能力的高股息蓝筹股，并将其在会计科目上指定为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产。
一大原因是，在过往适用的旧会计准则框架下，保险公司拥有较大的利润调节空间，大量股票被划分为“可供出售金融资产”，其市价波动不直接冲击当期利润表，而是计入所有者权益，且可以通过择机兑现浮盈来平滑业绩。
然而，随着上市险企全面执行I F R S 9准则，金融资产的分类和计量规则发生了根本变化。原有的A F S分类被取消，大量权益类投资被迫重分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”。
由于资本市场固有的高波动性，F V T P L资产的大幅回撤将直接体现在保险公司的当期净利润中，极大加剧了财务报表的脆弱性与业绩波动。这样一来，求稳的机构和险资他们就会本能地问自己：
A股里那些60倍P E、靠二零二八年利润兑现的A I或科技股，比起买个股息率超过美债百分之5.2的白马蓝筹，哪个更香？
这种心理会直接导致A股的成长股、赛道股面临估值天花板，资金只敢躲在极少数高股息板块里。7月份的红利涨、科技成长跌，就是国内机构自发的防御行为。毕竟高股息、价值、现金流稳定的相对抗跌，尤其会在资金寻找“确定收益”时获得相对优势。
尤其在F V T O C I的特殊分类下，这些股票日常的公允价值波动不再计入当期净利润，而是仅影响资产负债表中的其他综合收益；而且，这些股票存续期内所派发的现金红利，却可以全额、合法地计入当期投资收益，直接增厚险资的利润表。
由于F V T O C I账户既能满足获取高分红的收益需求，又能免于承受新规下的资本市场价格波动冲击，险资加快进场“高股息、低波动”资产不远了。A股与港股市场中真正具备造血能力的高股息标的，大概率迎来历史性的估值重塑契机。

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这几天创新药企业集中发布半年报业绩，集中聊下创新药。
百济神州二零二五年收入达到382亿后，才第一次实现年度盈利14亿元。二零二六年上半年收入222亿，净利润进一步扩大至32.7亿元。
年收入达到400亿元，规模效应才开始显现，前提还是有爆款药，百济神州靠泽布替尼这款药的收入占比达到七成。百济神州自二零一七年至二零二四年连续亏损8年，累计亏损额近600亿。
成为国际创新药龙头企业非常艰难，狂烧钱研发、临床，最后能不能成还不好说，百济是走通了。真正的创新药企业收入规模营收规模不足够大，不要想着盈利。
只要有不错前景的新药，先全球推进临床，不要怕亏钱，临床进度的快与慢直接影响未来商业化进度。只是国内出了爆款新药也没用，医保的支付能力摆在那里，百济国内收入不足总收入十分之一，主要靠欧美。
创新药不确定性比较大，难度是比较大的，要研发出全球未满足临床需求的好药，要同步推进全球快速推进临床，每一步都不能有差错。这也是我一直说的创新药的含科量比AI产业链的硬件制造所谓的硬科技含科量大多了。
所以不推荐创新药相关E T F，因为企业参差不齐，不适合一篮子买入。恒瑞医药、石药集团曾是中国传统药企最顶尖的存在，也在转型创新，刚进入临床甚至临床前的新药还是卖给国外药企，自己不独立推进全球临床和未来海外销售。
信达生物作为小百济，之前很多药也是选择将海外权益卖掉，但目前逐步选择跟欧美药企五五成本分担未来收益五五分成，也迈出重要一步。而药明是卖铲子的，创新药企业越多，需求越多，增长比较明确，但可预期不要太高。
而科伦药业自二零一零年上市就跟踪，大输液领域做到市场份额第一，后面拓展到抗生素重资产领域，同时也扩展到创新药领域，尤其是A D C的先驱者。
科伦算是国内成功大药企，但在A D C出了成果后，还是选择把海外权益卖给默沙东，可能觉得资本储备不足、或者觉得自己海外临床能力不足、也可能考虑未来海外销售压力，选择卖掉赚取首付款以及里程碑付款，放弃最大头的未来销售收入，只是享受一点销售分成。
但经历十几年的抗生素环保整改，创新药不断烧钱推进研发、临床，直到创新药授权出海后，二零二五年以后科伦才真正突破15年的大区间震荡，股价走出新高，太不容易了。
再看再鼎医药发布半年报，一季度收入一度跌破1亿美元，二季度收入环比回升百分之11至1.06亿美元，总的来说没有再差就是好。
其实不得不佩服再鼎医药的眼光很毒辣，从欧美药企引进产品到中国，多数都是二期甚至还没到三期临床的未成功新药，最后的成功率比较高，惠及中国广大患者。
从国外引进到国内，之前市场认可，但经过实践证明，国内支付能力不行，比如治疗重症肌无力的艾加莫德这款原研药企argenx上半年全球销售28亿美元，国内只卖了0.4亿美元，argenx这个公司靠艾加莫德这一款药市值500多亿美元，这几年美股唯一一家突破500亿美元的药企，就只靠一款神药，国内卖不动。
二零二一年再鼎从argenx引进艾加莫德的时候，argenx股价300美元，现在844美元，市值超500亿美元；从karuna引进凯捷乐的时候，karuna股价100美元，而二零二三年被140亿美元收购，股价最终300多美元。
如果参考再鼎的引进方向，买对应的药企，后面基本都是被收购，赚几倍都没问题。不完全统计引进新药的情况：
这几年再鼎医药开始改变方向，从国内走向国外，现在国内药企很多，但没有全球临床能力，没有资源，再鼎老大在辉瑞待过，有一定优势，下半年期待小细胞肺癌、中重度特应性皮炎新药数据发布。
未来国内药企想要成功，必须要走出去，要独立推进临床和海外销售，否则天花板太低了。科伦这么优秀的企业研发成果就被默沙东摘了桃子，希望未来更多独立推进临床的药企能够成功杀出重围。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从供需结构看电解铝龙头宏桥控股，来自巍巍昆仑侠。
做投资越久，越倾向于用一套稳定的框架去筛选机会。先看行业供需结构，再看公司竞争地位，最后落到盈利持续性、资本开支阶段、股东回报和估值。按这个顺序筛下来，能进候选池的标的其实不多。
近期有好几个朋友推荐我看看电解铝行业公司，仔细看基本面确实还不错。行业正在走二零二一年煤炭的老路，4500万吨天花板锁死了供给，强周期属性弱化，高分红逻辑凸显。近期整个板块股价都下跌不少，值得重点关注一下行业龙头公司。
供需格局：供给被锁死，需求在换挡
先看供给端。国内电解铝有一条硬红线，产能天花板4500万吨。这不是市场自发形成的，是二零一七年国家发改委等四部委为化解过剩产能和碳减排，通过《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》一刀切定下来的政策硬约束。
最新的S M M数据显示，截至二零二六年7月24日，国内电解铝建成产能约4575万吨，运行产能已经攀升至4548.1万吨，开工率高达百分之98.03，几近触达产能红线的天花板。
新增产能只能靠买指标置换，建信期货预计二零二六年全年产量仅新增50万吨至4437万吨，到二零二八年后，产能增速就会降到百分之0.6以下。
这个产能天花板意味过去那种“需求好了大家一窝蜂扩产、然后集体亏钱”的周期剧本，在这一轮里基本不可能重现。
海外同样指望不上。中东地缘冲突导致约200万到300万吨产能停产，复产周期至少半年，实际上更可能是按年计。印尼倒是规划了 195 万吨新增产能，但受电力配套与税务资质制约，实际投产与爬产远慢于规划。据 Mysteel 测算，受电网和港口基建制约，二零二六年实际新增产量预计50万吨左右。供给侧紧成这样，价格自然就要往上走
根据近19个月的运行产能和S M M A00铝月均不难发现，产能贴着天花板稳步往上爬，铝价在供给刚性下不断抬升。
综上所述，有政策壁垒护着、中短期没人能大规模杀进来、海外增量也接不上，和二零二一年的煤炭很像。这是我比较喜欢的那类供给格局。
再说需求端。以前铝主要靠房地产吃饭，建筑用铝占比一度超过百分之35。据中国有色金属工业协会数据，现在这个比例已经滑到百分之22左右了。新旧动能在转换，真正让这个行业重新有看头的是新需求的接棒。三个方向：
一是新能源汽车轻量化。据中国汽车工业协会及行业研究数据，一辆纯电车平均用铝283公斤，比燃油车高出四成多，高端车型甚至突破500公斤。中汽协预计今年国内新能源车产量有望突破1500万辆，光这一块的需求增量就很可观。
二是光伏和储能。据中国有色金属工业协会测算，每G W光伏装机消耗铝材1.8到2.2万吨，全球新增装机还在高速增长。
三是AI数据中心和电力基础设施。L M E铜价过去一年涨了约四成，铜铝比逼近历史极值，下游在新建变压器、电缆、散热组件中加速用铝合金替代铜。
中金公司研报指出，二零二六年仅A I相关领域新增铜需求就超过60万吨，但铜矿供给弹性比铝差，铜铝替代的逻辑会持续发酵。
传统需求有底，新需求在拉，全球铝消费未来两三年维持百分之3到5的年增速不困难。供需缺口也就此出现，摩根士丹利、华泰证券一致认为二零二六年全球铝市会出现短缺，分别预测缺口可达60、80万吨。数字不一定精确，但方向是确定的。
一个供给被行政命令锁死、需求有结构性增量支撑的行业，景气度在中周期内大概率不会差到哪去。这个判断是我对电解铝赛道保持兴趣的底层逻辑。
竞争地位：宏桥为什么比别人赚得多
行业好不等于每家都好，很多公司都是增收不增利，关键看谁能把利润真正留下来。
国内几个电解铝玩家中盈利规模最大，吨铝盈利能力最强的是宏桥控股，其优势主要体现在下面几点：
一是规模。据公开资料，宏桥控股电解铝产能645.9万吨，氧化铝产能1900万吨；按照安泰科行业统计数据测算，产能分别占全国当年运行产能的百分之14.6、20.4。
在电解铝4500万吨的天花板下面，产能指标就是稀缺资源——近百分之15的全国产量份额，不是谁拿钱就能买到的。
二是产业集群和一体化能力。全国上下，具备铝土矿-氧化铝-电解铝-铝深加工一体化、铝水比例百分之95以上、下游客户多年紧密合作的铝企只有宏桥了。
母公司深耕几内亚多年，是几内亚铝土矿赢联盟成员之一，也是最大的铝土矿采购方，二零二四年下半年那一波铝土矿价大涨，也是宏桥抗住了矿价波动，成为铝板块最亮眼的存在。
山东作为起家的根据地，具备多年合作的下游客户，客户之间形成产业集群，上下游之间通过铝水运输，综合节约成本可以达到每吨500到600元。
二零二零年云南产能转移启动，不仅是宏桥在做，下游合作的加工企业也跟随同步布局，山东模式进一步在云南复刻，只是用电结构升级了，这也是我想说的第二个优势。
三是绿电优势。截至二零二五年底，公司已将约217.6万吨电解铝产能迁至云南并投产，远期规划绿色铝产能达396万吨，占总产能超百分之60，绿电比例行业领先。
受到欧盟C B A M碳关税、国内新能源产业链客户对“低碳铝”需求的影响，合规绿电铝实现持续性现货溢价。国内流通市场溢价区间约100–500 元 / 吨；
具备完整碳溯源、A S I 认证的长协订单溢价更高，宏桥云南产能布局正是瞄准这一行业趋势，抢占低碳铝的增量市场机会。
宏桥控股定增：短钱看情绪，长钱看绿电护城河
上周末宏桥控股披露的 120 亿元定增预案，在资本市场引发了剧烈反响与明显分歧。
有投资者认为，公司二零二六年上半年预盈就高达 150到160 亿、既然不差钱，为何还要融资？也有人担心定增摊薄股东权益，进而会不会影响分红；还有人认为，定增能加固绿电护城河、又不让公司自己掏钱，何乐而不为。
我觉得赞成、反对的理由和逻辑都成立，主要取决于不同的投资视角。如果你是个博弈电解铝高景气度、想赚一波差价就走的短期投资者，那定增和配股在 A 股市场通常都会被解读成“向市场要钱”，至于这钱具体投去干嘛，短期资金其实并不关心，因为项目投产见效至少是1到2年后的事。
但换个视角：如果你认可电解铝中长期的供需格局和持续盈利能力，是想要持股收息的中长期投资者，那这笔 120 亿定增，就不能简单扣上“圈钱”的帽子。必须剥离情绪，理性地从资金投向、战略目的和中长期影响去拆开看。
本次定增扣除发行费用后，资金安排非常清晰，近七成砸向“风光配电”，补齐绿电短板。其中风电与光伏合计 79 亿元，占募资约百分之66；
从产业发展规律看，战略性加固绿电"护城河"。电力成本占电解铝总成本的 40% 以上，大规模投建风电和光伏，利用“冬春风大光强、夏秋水多”的时序互补特性，平抑季节性缺口，保住核心产能连续稳定运行。
且政策约束绿电比例达标，当下恰是布局绿电的低建设成本窗口，据水电总院《中国可再生能源工程造价管理报告》，二零二五年国内陆上风电单位千瓦总投资同比下降百分之2.4，“十四五”以来较二零二零年降约百分之40，陆上光伏同比下降 百分之7.2，均处于历史低位。
在全球“双碳”大背景下，随着欧洲 C B A M落地，以及汽车轻量化、A I 算力散热对供应链碳足迹的严格要求，“绿电铝”不再只是环保口号，而是具备实打实的溢价优势和客户准入门槛。用自建风光替代传统煤电和不稳定网电，是在为未来 5到10 年的全球高端订单买保险。
当前宏桥控股大股东及一致行动人持股比例高达百分之88.99，社会公众股比例偏低，一定程度上压制了股票流动性。通过定增引入外部投资者，大股东持股比例会有所下调，既能增加流通股及被动资金的流入；也为大股东日后像港股一贯风格那样，为实施回购腾出了空间。
总体而言，这笔定增，短线资金会有情绪分歧，但对长线、红利资金来说，公司的底层逻辑——产能天花板 + 一体化成本优势 + 自有现金流——并没有改变。
当短期市场情绪导致股价跌幅过大，把估值进一步砸出安全垫，反而可能为长线布局提供一个更具性价比的窗口。
分红率有望达到百分之70＋，股息率百分之9。而宏桥控股比较吸引我的一点除了较强的盈利能力外，还在于潜在的高分红率和股息率。
宏桥控股于二零二五年12月完成对宏拓实业百分百股权的收购并实现并表，由于过渡期损益归原股东享有，相关利润无需在A股上市公司层面分配，但公司仍以留存收益安排特别派息，一定程度上体现了分红意愿。
该次派息具有特殊背景，不宜将其直接作为常规派息的线性推测。随着宏拓利润完整纳入上市公司，未来可供分配利润的基础将更为充足。
若参考母公司中国宏桥的历史分红率，宏桥控股常态化分红仍有进一步提升的可能。
其母公司中国宏桥公司管理层在今年3月的业绩发布会上表示：“二零二五年全年派息率约百分之65“，“未来有可能继续以稳定的全年派息回馈股东”。结合二零二一年–二零二五年派息率稳步抬升，分红比例连续两年维持在百分之62以上。
母公司港股中国宏桥归母净利的百分之79左右都来自A 股子公司宏桥控股，且母公司中国宏桥持有宏桥控股百分之89的股份，所以若母公司若要维持百分之60以上派息，A 股子公司宏桥控股隐含分红率需要达到百分之七十。
综上几点判断，如果以上逻辑兑现，按照二零二六全年净利润300亿元计算、分红率百分之70，对应当前19元左右的股价，股息率高达百分之9左右。
再保守一点，假如未来两年行业景气度有所下滑，净利润打7折，大概率也能保持百分之6以上的股息率。在百分之3都算高的全市场利率环境下，这个数字对长期资金有很强吸引力。
当然任何一笔交易或者一个公司都是有投资风险的，我认为投资电解铝或者宏桥有一个变量需要始终放在台面上，也就是铝价本身。
由于铝价是全球定价的，容易受到各种因素影响，导致铝价波动比较大。招银国际测算，铝价每涨百分之1，宏桥控股的利润约增百分之3.3。
铝价向上的时候，这3.3倍弹性是超额收益的来源；但如果铝价转头向下——无论是全球经济衰退、海外产能超预期释放还是别的什么原因——同样的弹性也会压缩利润空间。
综合来看，电解铝行业4500万吨天花板锁死了供给，需求新老更替，强周期属性弱化，高分红逻辑凸显，行业特征和二零二一年的煤炭很像，值得重点关注，后续也会继续跟踪。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫周期驱动下的人生，来自斯托伯的天空。
当我们听到别人在谈论周期的时候，我们能想到什么？当我们自己在分析周期的时候，我们又能得到什么？
在做深度分析前，我们至少能先清楚一点：我们所有人，都生存在周期中；我们所有人，都是周期的一部分。
在十几年前，特别是像07年和14年的牛市的时候，那会儿“经济周期”这个词汇并不热门，那个时代是经济高速增长的时代，很多行业和个人都有比较大的发展空间。
我最早听到周期这个词，还是在二零一八年做地产的时候，当时我开始研究地产的产业问题，包括投融资、战略方向和风险管理。彼时我认为地产的泡沫已经比加大了，严重透支了购买力，我甚至很确定地产的繁荣期已经在见顶的过程中了。
因为对地产市场的深深担忧，我认为地产的衰退期很快会来，而且会很长，于是我在当时所在的企业提出了一些战略发展和风险管理建议，希望一定程度上抵抗地产风暴的来袭，并找到一些新的出路，这些建议现在看来是非常正确和可落地的。
一开始大家都听得进去，听得明白，也做了一定的努力，好像一切向着较好的方向发展。但很快就发现，周期带来的惯性是非常强大的，地产板块长期带来的短平快和暴利效应，让大多数人特别是依托地产大赚特赚的人无法有效转向，很多措施无法执行，甚至引起反弹。
最终，我并未能挽救企业的衰败，但那时我对周期的理解还不是非常通透，只知道衰退、萧条、复苏、繁荣这些逻辑和背后的一些影响等，了解了什么叫基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期和康德拉基耶夫周期。但后面随着岁月给我的摩擦升级，我发现周期远不是这么简单。
在地产繁荣的时代，很多人都会明显高估自己的才能，比如总说自己做产品多厉害，做设计多厉害，做销售多厉害，炒房多么厉害，多么懂房地产，大家不懂得谦逊。甚至还有吹自己高周转多厉害的，结果谋财害命了。
后面当潮水退去，发现大多数人都是在裸泳，有的人甚至已经淹死好长一段时间了。然后地产圈子就开始普遍性的反省，很多人突然发现自己不过就是运气好刚好赶上地产的风口又刚好在地产行业才发财的。大家都开始讨论周期了，这很奇怪的在于，大家几乎只会在衰退的时候讨论周期。
大家也很明显的发现，周期和人生紧紧相关，有的人因为早生了三五年，就赶上了一波好的行情，于是赚了很多钱。而有的人可能刚好在行情好的时候状态不好，或者状态很好的时候行情很差，不断遭遇挫折。
对于很多有志向有才能的人而言，周期有时候是残酷的，因为他不会以人们的意志为转移。早一点、晚一点，它都会来。某些时代，大家的机会普遍比较好，产生了“黄金一代”。而某些时代，大家的机会都不好，产生了“垮掉的一代”。
郝云有首歌叫《活着》，里面的歌词描述了一些慌张忙碌的年轻人的生活，他们穿着这个时代的品牌，他们用着这个时代的手机，他们上着这个时代的班，他们是典型的周期驱动下的人生。
郝云作为一个流行歌手可以随时开着他的吉普车去蒙古国吹风，但大多数人无法摆脱自己的周期枷锁，不会去思考时代的变化，特别是当下，而是浑浑噩噩过着很辛苦和郁闷的生活，经常”不知所措“。
但是，另外一方面，周期的魅力就在于，站在个体的角度，任何阶段都存在着机遇，任何阶段它都会给努力的人馈赠。这是接下来我要谈的重点。
对于我们长期在证券市场做投资的人而言，周期是一个再熟悉不过的词汇了，我们经常都会接触到一些行业和企业的周期性变化，特别是像铜、铝和化工这些周期性比较强的企业。但是我们是否认真的思考过这些行业周期？我们是否真的了解什么是周期？不同周期之间会以什么方式来滚动？诸如这样的问题一定很多。
在我看来，周期从来不是简单的重复一个历史阶段。这也是我总是说做投资不能刻舟求剑的意思。历史经常会重复一些看似很像的事件，但是仔细把每个细节抠出来一看，好像又不是完全一样。
在这里我提出一个更利于我们做研究的新观点：周期的效力小大，类似于法律上位法和下位法的概念。
就像白酒，按照库存周期来说，三四年就一轮，但是现在白酒明显不是三四年一轮周期这么简单。因为白酒周期是在消费周期之下的，而消费周期在整个大的国家宏观经济周期之下，国家的宏观经济周期又在全球的宏观经济周期之下。它们的影响力是从上至下的，越小的周期对大局面影响力越弱，比如企业本身的库存和账务周期，而越大的影响力越大，比如全球金融危机。你不能指望着发生了三战而这些高端白酒还能像过去一样畅销吧？人生其实也是一样的，可以同理去推演。
因此，我们要明白，我们如果看明白了经济大周期的变化，就更容易看明白小周期的变化。如果看到小周期没有按照原有的形式运动，那需要检查大周期是不是发生了变化。地产和白酒都是如此，这种研究方法是科学和符合逻辑的。
这就是为什么前几年一直在喊地产到底了到底了，但是一直不到底，因为都是用很简单的短期经济周期比如地产库存周期去看待经济问题，完全忽略了整体上大周期已经变化了，特别是影响大周期的人口结构和产业结构都发生了变化。
为什么这一轮紫金的周期特别长？为什么有的企业几十年来一直在增长，它们是怎么做到穿越周期的？再反过来，我们是否可以通过对小周期的观察判断大周期的变化？
当然是可以的，而且实践中更多的研究正是从小到大，这和前面的理论不冲突。不管是企业还是个人，都不要试图去违背周期或者认为自己能反抗周期，特别是大周期，而应该充分地去利用周期。
我们研究那些更大的更核心的影响要素，往往会更事半功倍。关于这一点，我在往后的文章中，会更为详细的解答，目前先提出理论。
面对周期变化，普通企业往往有两种选择，一种是换一个赛道，重新开始或者在主营业务基础上延申，大多数企业都会尝试创新。另外一种是坚守原来的赛道做存量博弈，做更强大的产品或更强大的商业模式，只要熬到周期好起来，你就很容易成为王者，这种就是典型的穿越周期，我也经常叫“穿越风暴”。
而且这里面有很大的预期差，就像地产，现在萎靡不振，但是我告诉一些做地产很强的朋友，你要是没有特别好的选择就坚持做地产，最好的产品，好的服务，控制好财务风险，慢工出细活，等再过几年你们就会拥有市场。
不过对于个人而言，有个年龄的问题，如果七八十岁了，那大多数人很难再去做选择了，而是需要安排继承人或者出去旅游。这就是我们人类这种动物比较可悲的地方，我们有寿命的限制。我们必须要接受这样的安排，去寻求一个幸福的人生，或者寻找一个最让自己快乐的方向。
但是作为年轻人，那就是有大把的机遇，特别是当所有人都觉得现在时代不好，机会很少，普遍悲观的年代。在他人普遍躺平加普遍爱自己设限的年代，你只要够努力，够自由，你就能脱颖而出。
这是一个很大的预期差，远远大过刚才说的企业之间的预期差。既然是周期，那么它就总有复苏和繁荣的时候，要明白这一点，也许不经意间，复苏就来了。哪怕在衰退的周期，你也能找到能够做大做强的道路，这样的案例多了去了，而且很多优秀的大企业和人物，就是在经济低谷中崛起的。
可是要强调的是：不要过度在意得失，因为时代充满了不确定性，你的付出不一定有实际收获，特别是不要以金钱的多少来衡量自己的成败。我们要看透一点：即使你没有拼出自己想要的效果，但是你也要相信，比起躺平当咸鱼的自己，你努力拼搏过的自己一定要好得多。为自己做点事，为家人做点事，为社会做点事，你会有更多的朋友，更好的伴侣，更多的尊重。你会拥有一个更为璀璨和无憾的人生。
如果单纯做证券投资，那其实就不在乎年纪大小，这也是投资证券很好的地方，它对年龄无限制，只要是合法的成年人就行，甚至我觉得经常动脑子思考的人应该是不容易患老年痴呆和帕金森等疾病。
最后，经济起起伏伏，有峰也有谷，人生也是一样的，哪有永远一帆风顺的人生呢？起起伏伏才是人生常态，我们不要总是给自己设限，卡着自己动弹不得。
我们应该有一个周期的思维方式，但不能刻板的理解周期，简单看成历史的复刻。人类的经济拥有周期性，但它并不是一个圆，而是一个螺旋向上的图形，作为个人发展也好，投资也好，我想我们更应该追求的就是这种在起起伏伏中不断向上的人生吧。
所以不管怎么样，我们都有很多选择，关键是，我们不能轻易放弃能够努力的方向，不能轻易放弃可以做选择的机会。我们如何能在周期的驱动下顺势而为，找到自己的人生价值，这是我们需要思考的人生关键命题。
认知周期，尊重周期，运用周期。那周期驱动下的人生，也可以是机会无限的灿烂人生。