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2971.阿里巴巴的半年报表现如何？
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫阿里巴巴的半年报表现如何？来自anack价值投资。8月29日，阿里巴巴召开了季度财报电话会。说实话，我已经很久没看到阿里交出这样一份让人眼前一亮的成绩单了。总收入2477亿元，同比增长10%；云业务加速增长到26%；淘宝APP月活用户涨了25%——这些数字背后，藏着一个正在慢慢找回节奏的阿里。更重要的是，与拼多多死缠烂打许久后，阿里似乎终于想明白自己要往哪走了。未来战略把所有业务梳理成两大块：一个是“AI+云”的技术平台，另一个是融合了购物和生活服务的大消费平台。这条路子，看起来是对了。首先，我们看看云业务的表现。阿里云第二个季度表现相当抢眼，收入334亿元，同比增长26%，创了三年来新高。最关键的是，AI相关收入已经连续8个季度保持两位数增长，占到云业务外部收入的20%以上。这意味着什么？意味着阿里云不再只是靠卖服务器和存储空间赚钱了，AI真的开始贡献真金白银了。会议中提到，现在不只是互联网公司在用阿里的AI服务，很多传统企业也开始入场。车企在用AI改进设计，教育机构在用它开发智能教学系统，连媒体公司都在用AI生成内容。这些客户可能不像科技公司那样财大气粗，但他们需求稳定，正在成为阿里云的新增长点。这一点其实我是有预见性的，最早一篇分析阿里的文章中我就提过，中国所有的云平台公司中只有阿里和腾讯具备软件基因，这有这两家能够理解硬件是为软件服务的，而腾讯对云平台的战略始终不高；目前来看阿里还是第一梯队。还有个消息值得注意——阿里自己研发的AI推理芯片已经出来了，这次是中国本土企业生产的，这款芯片走的是务实路线：既兼容英伟达的CUDA，又在悄悄布局自己的技术体系。其次，聊聊大家关心的关于淘宝闪购的业务。要说这个季度最让人惊喜的，非淘宝闪购莫属。这个4月底才上线的业务，简直像极了一匹黑马：日订单峰值1.2亿单，月活用户3亿，带动淘宝APP整体月活增长了25%。为什么闪购能火？说白了就是抓住了用户的即时需求，这点美团已经做了大量的用户培育工作。点外卖、买生鲜、购药品，这些都是高频需求。用户可能好几天才逛一次淘宝，但每天都要吃饭；靠着饿了么的运力网络和盒马的供应链，闪购把这些需求都接住了。我现在就每天用淘宝点咖啡外卖，原因很简单：一来补贴确实很给力，点一杯咖啡的成本比我自己做一杯还低；二来不用单独再下一个APP，淘宝上顺带就解决了。想必很多人跟我一样懒，能在一个APP里解决的事，绝对不下第二个。再来看看阿里关于会员体系的业绩。我认为阿里这季度做了件聪明事，把淘天、饿了么、飞猪整合成了“阿里巴巴中国电商集团”。这不是简单的组织架构调整，而是实实在在的体验升级。现在的88VIP会员已经超过5300万，一张卡就能打通淘宝购物、饿了么外卖、飞猪旅行、高德出行。我算过一笔账，光是饿了么每个月送的会员红包，就值回票价了。盒马接入淘宝闪购后，线上订单破了200万，涨了70%；天猫超市也在从远场电商转向近场闪购，配送速度越来越快。这些变化用户是能切身感受到的。我们再来聊聊阿里的资本开支。这个季度阿里砸了386亿元做资本开支，主要投在了AI基础设施和闪购业务上。过去四个季度，他们在AI上已经投入了超过1000亿元。这么大手笔的投入，短期内肯定会影响利润。这个季度集团经调整息税摊销前利润下降了14%，其中中国电商板块下降了21%。但要是剔除对闪购这些新业务的投入，核心电商其实还在赚钱。阿里现在账上躺着近500亿美元净现金，确实有烧钱的底气。管理层说了，未来三年还要投3800亿元在云和AI上，再投500亿元在消费领域。看得出来，这次是铁了心要做长期投入了。最后来看看阿里的国际业务。国际数字商业第二季度收入增长了19%，更难得的是亏损大幅收窄，快要盈亏平衡了。阿里在国际市场上明显变得更务实了，不再盲目追求规模，而是开始关注增长质量和运营效率。这种转变很明智，毕竟现在的国际环境复杂，能活下来并且活得好，比单纯做大规模更重要。做个总结。当然，阿里面临的问题也不少。云市场竞争越来越激烈，各家都在AI领域发力；闪购业务虽然增长快，但还没开始赚钱；组织整合后，能不能真正产生“1+1>2”的效果，也还需要时间验证。但我从这份财报中看到了一个不一样的阿里——更加专注，更加沉稳，更加清楚自己要什么。从投资角度看，阿里正在变得更有吸引力。传统的电商业务还是很赚钱，为整个集团提供稳定的现金流；云业务在AI驱动下重新加速增长；即时零售带来了新的想象空间。最重要的是，阿里的战略投入开始见到回报了。自研AI芯片、通义大模型、即时零售网络，这些都是在为未来筑墙。市场似乎也意识到了这点，财报发布后股价一天就涨了13%。阿里的这场转型，让我想起一句话：“静水流深”。表面上看起来平静无波，实则底下暗流涌动。本季度的财报就是最好的证明——没有大声喧哗，只有默默做事。转型从来不是一蹴而就的事，需要时间，需要耐心，更需要战略定力。阿里选择了技术和消费两条路，在我看来，这个选择是对的，技术会改变商业，体验会重塑消费，所以应该给阿里这个26岁的“创业者”多一点时间和信心。
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2970.茅台价格魔咒
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫茅台价格魔咒，来自郭施亮。8月28日，寒武纪继续大涨接近16%至1587.91元/股，按照收盘价计算，寒武纪股价超越贵州茅台，但是，从股票市值来看，寒武纪最新市值为6643亿元人民币，仍然远低于贵州茅台。与寒武纪屡创历史新高的价格表现相比，今年以来茅台的走势却逊色不少。在今年上证指数大涨近15%的背景下，茅台股价却下跌了3.36%，在最近几天A股加速上涨的过程中，茅台股价却走出了独立调整的行情，与寒武纪的价格形成了鲜明的对比，是否意味着茅台正式走下了“神坛”？自贵州茅台上市以来，茅台价格魔咒一直存在。从2001年茅台上市以来，茅台经历了A股市场两轮大牛市，还有多轮的中级上涨行情。在此期间，但凡股价超越贵州茅台的，都基本上深受茅台价格魔咒的困扰，短暂登顶A股股王的上市公司，要么步入漫漫熊途，要么公司基本面快速变脸，可以维持股价高位的公司，却寥寥无几。例如，在2015年，A股市场诞生出两家股王，分别是全通教育和安硕信息，当时在“互联网+”的风口上，两家上市公司的股价遭到市场的大幅炒作，公司股价短暂超越了茅台的股价。然而，好景不长，这两家上市公司在短暂超越茅台股价后不久，却开始步入漫漫熊途的行情。包括全通教育、安硕信息在内的高价股，却调整了十年之久，股价也较历史最高位缩水了八九成。寒武纪到底是A股的新王，还是全通教育、安硕信息的复制版？归根到底，短期看市场情绪，中长期还是要回归到公司的业绩表现。茅台为何一直保持着A股股王的地位？从本质上分析，与茅台优秀的基本面有着密不可分的联系性。即使是当前白酒行业处于深度调整阶段，但茅台也是白酒行业中少数保持高个位数增长的上市公司。一旦白酒行业开始走出低谷期，估计茅台又是率先引领行业反弹的投资标的。与当年的全通教育、安硕信息相比，寒武纪恰好踩中了AI算力的风口，而且从今年一二季度的业绩表现来看，也呈现出高速增长的态势，这也为寒武纪超越茅台股价创造出有利的条件。AI算力资本开支持续增长、国产AI芯片在加速替代，这些因素都可能成为寒武纪业绩大幅增长的核心推动力。然而，根据寒武纪的收入数据预测，今年营收可能是50亿元至70亿元，净利润也会呈现出快速增长的态势。但是，50亿至70亿的营收，却很难支撑起6600亿元的市值规模。也许，市场按照2026年的收入为寒武纪进行估值定价，即使在今年的基础上，收入再翻一番，寒武纪的估值依然是不便宜的。在市场投资热情高涨的背景下，可能市场已经按照2030年以后的收入进行估值了，短期股价受到情绪面的影响更大。虽然这几年茅台的业绩增速在放缓，但茅台依然是A股市场中的优等生。哪怕茅台把股王的位置正式退让给寒武纪，但按照茅台的收入水平与盈利能力，中长期内股价与股票市值规模排在A股前五名的位置，应该是问题不大的。这一轮的A股牛市，属于少数人赚钱的牛市。如果投资者未能参与到AI、科技、稀土等行业之中，那么很有可能在这一轮牛市中赚不了钱。然而，在市场容量规模越来越大的背景下，齐涨齐跌的行情已经成为了过去式，未来的A股市场大概率延续着结构性的牛市行情。在结构性牛市的背景下，机构抱团的现象可能会成为常态化现象，短期看市场情绪的变化，但中长期始终要回归公司基本面、公司业绩的表现。
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2969.应对短期调整的策略
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫应对短期调整的策略，来自无声。预期中的调整，还是来了。这段时间我们说的比较多的，一个是反复提醒市场短期调整的可能性，第二个是坚定对“中国资产价值重估+上市公司质量提升”双β逻辑的信心和定力。当我们预期短期调整将要发生的时候，有什么应对的策略，以及我们会采取什么方式应对呢？今天借着市场的调整，跟大家聊下思路。我们认为应对短期调整的方式可能有两种，一种是仓位上的控制，一种是节奏，也就是调整不同的方向。利用仓位去对冲短期市场的调整可能性，有两个问题需要解决。第一，时间点位不好精准判断，空出一部分仓位，可能并不一定能等到更便宜的买点，毕竟如果认为中长期向上的，波动可能不会改变趋势。第二，调整重新介入的时间点，可能会发生在某个交易日的盘中，这就需要在交易时间内一直盯盘。对于场外指数基金、基金投顾组合形式进行风险资产配置的资产，是以T日收盘后的净值成交的，或不适合这种策略。总体而言，用仓位对冲市场短期调整的可能性，对于能力、精力、时间的要求都比较高，并不适合绝大部分普通投资者。而控制节奏、适当的调整方向，可能是比较适合普通投资者，也适合以场外指数基金、基金投顾组合形式进行风险资产配置的资产。这里面有三个原则：首先，一定要选准并且不偏离主线。无论市场如何波动，在市场整个上涨周期没有走完之前，不要偏离核心主线，哪些是核心主线呢？在过去的2022-2024年持续的每周一的定投发车中，我们无数次跟大家沟通过了，从中长期看，或是以人工智能为代表的科技板块，包括人工智能、机器人、新能源、芯片等方向，以创新药为代表的医药医疗板块，包括创新药、疫苗生物、医疗器械等，以消费红利为代表的基础消费板块包括恒生消费、消费红利、可选消费等，以恒生科技为代表的港股板块，包括恒生科技、恒生消费、恒生医疗等。再就可能是以红利低波为代表红利风格，长期来看也适合符合风险承受能力、风险偏好相对较低的投资者。现在，我们还会增加一个板块作为我们中长期重点关注的方向，资源周期；包括稀土、锂钴、黄金等方向，我们认为有可能会受益于美联储降息，以及产业发展和风险对冲。其次，短期涨的又急又猛的或可考虑适当降低关注。在主线范围内，我们认为，如果一个细分方向在短期内出现快速、迅猛的行情，涨的又急又猛，是可以考虑降低一部分关注的，然后增加其它方向的重视。也就是不断的在主线方向内，根据彼此之间的市场表现情况，进行一定的再平衡。当然，这里有个前提，要区分两种情况：第一种，刚刚脱离底部区域的急涨快涨不用降低关注，反而可能是增加关注的时机点。第二种情况，早已经脱离底部区域，进入到上涨周期的，这种短期的急涨快涨，大部分情况下，我们会考虑适当的降低关注。最后，配置要优先于收益率。随着低利率时代的到来，随着大家对于风险资产的认识加深，大家最终一定会明白，资产是用来管理的，风险资产配置的重要性，而不只是追求潜在的收益率。绝大部分情况下，收益和风险是正相关的，想要更高的收益率必然要面对更高的风险，做好这个准备了吗？对于后市，我们认为市场的调整可能还会持续一段时间，但此一时彼一时，如同我们昨天讲的“如果说2024年9月24日-10月8日市场短期的暴涨是一针市场兴奋剂，把市场从底部区域重新激活；那么2025年6月24日-8月25日的持续上涨的行情就像是市场的集结号，随着时间的发酵，会让更多的投资者开始认识到中国资本时候进入到新的上涨周期，认识到中国资本市场发生的深刻变革。”整个中国资本市场中长期投资的底层逻辑已经发生变化了，如果这次短期调整能够持续一定时间和幅度，对于很多还没有能够做好布局的投资者来说，也许，算是一次时间窗口吧。
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2968.“易中天”的半年报，哪家更强？
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“易中天”的半年报，哪家更强？，来自围棋投研。估计读者们都希望看到寒王的分析，但思来想去还是算了，毕竟短期涨得太好，好像怎么聊都不太合适，不妨就先放一放。最近市场很流行“纪连海”，也就是寒武纪+工业富联+海光信息，但相较而言，我依然更愿意关注“易中天”，即新易盛、中际旭创和天孚通信，核心原因是业绩的可预测性。首先，三家上市公司都发布了半年报，我们可以简单来分析一下。把3家上市公司放到一起看，更直观。从体量上来看，是新易盛和中际旭创更大，天孚通信相对小一些；从增速上来，看是三家都很不错，新易盛更胜一筹，主要是下游客户订单的放量；从现金流来看，现金流都很健康，自由现金流基本都是净利润的一半左右；从盈利能力来看，都很强，毛利率是偏上游的天孚通信更强，净利率是新易盛最优；从净资产收益率ROE来看，半年度数据都很惊人，新易盛38%尤其“逆天”；从净营业周期方面来看，是天孚表现最好，基本上维持2个月多一点；从股东结构来看挺有意思，机构持股是递增、外资比例是递减，说明新易盛更受外资欢迎，天孚更受内资欢迎，中际则是居中。总结为一句话：“易中天”三份答卷都很优秀，其中新易盛增速最猛、中际旭创体量最大、天孚通信盈利能力最强。其次，看看单二季度有没有超预期，以及为什么超预期。虽然都是光模块赛道，但每家龙头都有自己的特色，逐个拆分下：首先是新易盛：预期净利润18-20亿，实际23.7亿。超预期。卖货的路子更广，不光直接卖给Meta和AWS这些大厂，还通过设备商把货卖给XAI和Oracle，甚至帮Mellanox代工，间接把货卖到英伟达，海外市占率不断提升。高级产品卖得更多，一季度主要是卖400G，800G客户只有Meta，记住800G肯定比400G要贵就行，二季度巨头都开始大量买800G，甚至给Mellanox代工的1.6T（等于1600G）也开始交货。再来看中际旭创：预期净利润18-20亿，实际24.1亿，超预期。收入结构是全面开花，400G老产品生命周期延长，800G产品新增AWS以及设备商需求，1.6T新产品加速放量，甚至交付高峰期是在下半年。相对于其他家都是外采硅光芯片，中际是基于自研硅光芯片封装，而自研就能控制成本，因此硅光的放量及良率提升都在加速盈利能力的释放。最后是天孚通信：预期净利润4-5亿，实际5.6亿，超预期。毛利率是环比下滑的，主要是产品结构、泰国工厂效率偏低以及年降等多重因素影响，但费用率收窄后，净利率不降反增，证明规模效应起到了作用。无源器件增长不算高，但在虚拟经济、云计算、人工智能等场景推动下，全球数据中心持续扩容，有源器件增速越来越高。有没有发现，虽然每家光模块龙头都有自己的小故事，但大方向有迹可循，一是全球数据中心的需求越来越多，海外各家互联网厂商都在扩容，行业景气度很高；二是每家都能分到一杯羹，既证明了国内产业链的竞争优势，也意味着越来越能看到规模效应；三是都在努力把产品越做越高级，毕竟越高级就能卖得越贵，毛利率能提升不少，就有净利润的提升空间。至少从上半年而言，光模块的全球景气度非常高，龙头企业的财报都很优秀且超预期，就看下半年的高价值量产品出货以及各家的降本控费能力了。接着，不妨再来看看“易中天”的市场表现。短期维度，今天市场是大幅回落，3家龙头还能上涨不容易，说明行业热度及业绩超预期带来了超额收益；中期维度，无论是月度、年度还是今年4月份以来的底部反弹，都是和半年度净利润增速成正比，增速最高的新易盛，得到了最大的涨幅；长期维度，如果是从2021年初算起，5年不到的时间，最少的中际旭创有7倍收益率，而新易盛则是13倍，非常惊人。因此，就像昨晚聊到的，所谓题材概念股，如果能够满足“锦上添花”就会更有说服力，景气度向上+业绩超预期=大幅上涨，同时业绩弹性越大就增速越高。至于估值，这3家企业今年PE估值都是40-50倍，明年市场一致预期下是30-40倍，是高还是低，就要留给球友们自己判断了。最后，今天市场波动挺大，上午和下午就宛如两幅面孔，能给到的就是两个建议：一是要做好分散投资和分批买入，宁愿少赚一些，也不要承担太大的风险；二是牛市并没有到顶部，很多核心资产都没有超过2021年高点。
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2967.英伟达4w亿美金市值背后的“算力挤兑”和“供应商锁定”
欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫英伟达4w亿美金市值背后的“算力挤兑”和“供应商锁定”，来自橙子不糊涂。2025年07月9日英伟达市值突破4w亿美金市值，很多投资者都有期待，但真的看到那个数字跳动着突破40000的时候，还是非常激动的，大呼牛啤。直接讲核心观点，本轮英伟达持续创造历史、今天更是突破4w亿美金市值，同时博通、台积电也持续创新高背后的核心逻辑只有1个：未来18个月里，北美AI巨头进行的“供应商锁定”战争将带来前所未有的算力挤兑。下面我们详细聊聊。这一切的起因要从3月26号的“吉卜力”风暴说起。这一天OpenAI官宣GPT-4o全新的文生图模型，称其是“迄今为止最先进的图像生成器，具有高度准确和风格化的视觉效果”。也许是剧本，也许真就是神来之笔，Sam与其他两位同事在现场拍了合照，然后直接要求GPT-4o生成一张动画风格的图片。演示过程中，Prompt并没有提到“吉卜力”，可能因为之前他们有试用过、有记忆，或者其他什么原因，GPT-4o生成了一张吉卜力风格的合照图，这图片的准确度简直是逆天，“吉卜力”风格文生图在1天之内火遍全世界…Sam说：“请各位停止生成图片，这太疯狂了，我们团队需要休息”。接着我们看ChatGPT的用户增长轨迹：2022年底-2023年3月，ChatGPT横空出世，3个月内用户数突破1亿；2023年3月，GPT-4发布，用户数从1亿飙升到3亿；2024年12月，OpenAI 发布Sora，用户数从3亿飙升到4亿…2025年3月，吉卜力全球出圈，1小时增长100万用户，1个月周活跃用户翻翻，从4亿到8亿…我搜索了些数据，我们可以来看一下：目前ChatGPT在全球已经拥有2.25亿日活移动用户，其他竞争对手不足5000w；ChatGPT移动端日活跃度数量在6月同比增长了503%。但ChatGPT并没有干掉谷歌，谷歌移动端有20亿日活跃用户，而且在5月和6月都同比增长了13%。7月最新的数据，Perplexity 的全球流量环比增长6%，达到430万次访问量，同比增长176%；Claude的流量环比增长17%，达到380万次访问，同比增长156%。年龄在16-24岁之间的用户越来越多地使用谷歌进行产品研究，谷歌还在较基础的流量中获得了更多份额，有30%的16-24岁用户表示，当他们确切知道自己想要购买什么产品时，首先会访问谷歌，这主要是从亚马逊那里夺取的市场份额。我们可以得出几个结论：首先，ChatGPT已经在AI应用里获得了明显的领先优势，对谷歌造成了明显的冲击，尤其是在AI应用领域；其次，但谷歌依然保持着传统的流量入口，并且借助Gemini在快速追赶ChatGPT；而且其他已经领先的模型，比如Perplexity、Claude，绑定AWS的也都在快速成长；所以我们可以预测，未来18个月，OpenAI和谷歌继续保持加速增长，尤其是考虑到OpenAI即将释放的GPT-5，同时谷歌也发布新的大模型，每一次OpenAI跨代的产品发布都会产生新的流量虹吸，带来真正的“供应商锁定”。也就是说，结合记忆+用户数据导入，大量用户会选择ChatGPT或者Gemini作为自己的首选、日常AI大模型工具，而不会再“试一试其他模型”。这意味着：大模型战争的初代胜利者已经出现，而其他巨头只能深耕垂直领域，某些比如Meta甚至可能被玩儿坏这就能很好理解为什么Meta最近那么疯狂的抢人，一旦有了10亿大模型用户，OpenAI必然可以涉足社交等等领域，Meta拉垮的模型基本上毫无悬念的被砍瓜切菜。所以，未来18个月，巨头只能选择海量投入资源，确保不被其他对手抢走自己的用户。如果想要留住用户，就要事实上“降费用”，或者同样的费用提供更高阶的服务。OpenAI搞的2w美金每年订阅纯属“AI能力宣传”，对于用户竞争毫无意义。未来只能用2000美金费用，提供过去2w美金的产品，才有意义。那么打价格战需要什么？需要海量算力投入，从而可以训练出超强的模型+低延迟+少宕机+强推理，甚至需要搞营销，限时降价、乃至免费，潜在的赢家迹象目前已经非常明显，面对未来数十万亿美金的超级市场，想继续留在场内玩家的一定要确保自己不被甩下车，所以抢夺用户将是未来18个月的唯一目标…为什么是18个月？因为刚巧不巧，大家ASIC的进度基本都是在明年爆发。加强英伟达的GB300和Rubin，明年将会是所有大型科技巨头资本开支“大超预期”的一年。“被扔下牌桌”的紧迫感，会让各个巨头事实上的出现算力挤兑，所以可以看到OpenAI寻求向谷歌采购TPU、谷歌只愿意卖上一代，以及Meta疯狂挖角OpenAI，搞乱整个硅谷AI薪酬结构。如果你是北美大模型公司的创始人，你能感受到恐慌么？根本原因还在于：大模型能力的跃迁，已经真实的可以替代大量的中、高水平人类工作。最近微软动作不少。微软先是要求所有员工必须每天使用AI工具办公。然后在裁撤AI工程师团队，因为有一些项目50%的代码是使用ChatGPT来⽣成的。未来整个公司由AI ⽣成的代码将有20%增加到 30%，微软正在快速整合这类技术。做个总结，诚然，英伟达还有一些主权AI的增量，但是主权AI的营收增量并不能带来太多的估值提升。而北美巨头的供应商锁定战争带来的算力挤兑预期，才是这一轮英伟达和博通齐刷刷新高再新高，而且看不到停止的迹象的根本原因！资本市场就喜欢抢、喜欢资源恐慌，那么资源提供商就会起飞。Meta抢了人才，属于智力恐慌；抢人之后呢？还是得投算力，又催化了算力挤兑…这循环恐怕在座次尘埃落定前，都只会持续加强。
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