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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫为什么业绩大增而股价下跌？再论估值的本质逻辑，来自易冷观尘。

很多人买了股票之后，发现明明业绩非常的好，趋势也是向上的，可是一买入股价就跌。这是为什么呢?
首先我们需要理解影响股价的因素，股价=E P S（每股盈利）乘 P E（市盈率）。所以有两个定价因子，一个是跟企业的利润有关，一个是市场给的估值有关系。这意味着想要赚钱，要么赚企业成长的钱，要么赚估值提升的钱。最好的结果就是双击。但是哪怕是一个公司，非常的有前景，但是你买的价格太贵了，那自然也是亏钱的，类似的例子很多，二零到二一年的贵州茅台，宁德时代，公司是好公司，但是不到一年股价涨了好多倍，明显透支了未来的预期。那之后估值到顶之后跌跌不休也是自然的。
那怎么来判断公司贵不贵呢？是看k线绝对价格吗？同样的例子，五粮液顶峰腰斩之后，是不是就变得便宜，可以抄底了？片仔癀从480块跌到目前的价格，可以说是打了3折，可是一看还有40倍的市盈率，这样的价格真的是底部吗？
因此，从内在价值判断股价贵不贵，不是看绝对价格，跟他过去价格高低没有任何关系。并且也不能单纯的静态去看市盈率，看股息率。而是要结合未来的产业趋势，供需关系，企业本身的核心竞争力综合分析，就像云南铜业从最高70块跌到20块，当时10倍P E是不是就便宜了? 但是当时一是他的产量还在下降，另一方面当时的铜仍然供应过剩，还在下跌周期中。所以再腰斩也就不奇怪了。包括现在很多人看空铜的人，觉得铜价历史大顶，又面临着加息的压力。但如果结合供需关系来看的话，未来几年都是供需紧张甚至短缺。会发现铜的周期还远远没有结束。
重点来了，估值是市场给的，他本身的波动极大。那又是怎么来判断估值是否合理的。这点就得牵扯到股票的内在价值，股票的内在价值在于当他赚了钱之后，他要回馈给股东，所以未来自由现金流折现是一个相对合理的估值方法。而短期的情绪，流动性和市场认知会很大的影响市场估值。但是这与企业本身并没有关系，估值中枢还是要看行业商业模式以及企业的自身竞争力。
A股不同于美股等成熟市场，他往往给小票更高的估值溢价，却给龙头大票却一定的折价。那么这又是什么原因呢？
我觉得主要存在两点原因，一个是在a股大部分都并不是价值投资，而是短期的趋势博弈。而趋势博弈是不看估值的，更多的是类似筹码游戏。白银有色明明没有白银，股价跟白银走势可见一斑，西藏珠峰明明锂矿还是P P T，本身是以铅锌白银为主的业务，股价却跟锂价走势基本一致。这就表明在a股的量化程序里，或者在市场的认知中，其名字以及概念的权重是要大于基本面的权重的，这也是a股大部分股票都毫无投资价值，只有短期博弈价值重要原因。因为本身的估值就相当之高了。而小盘股和大盘股比起来，它就更容易被资金短期拉动，波动天然更大，也就是说，更容易短期博弈，被主力控盘之后方便连续拉升。也就是说这里的高估值本身体现了更多的一些博弈价值而非基本面。
第二，市场认知与风险偏好。在大部分人的想法中，小盘股意味着成长性更好，向上还有很大的空间。可是结果真的是这样吗？以10年为周期尺度，紫金，洛钼年化净利润复合增速超过40%与其他有色形成断档差距。可以说是典型的强者恒强。同理，光通信龙头也是这样，中际旭创，新易盛明显强于其他。原因何在?因为这个市场是充满着残酷的竞争的，特别是对于强周期或者迭代很快的，科技行业都是赢家通吃，强者恒强。而不是市场幻想着找到还没有成长起来的股票，然后复制他们的传奇道路，一飞冲天。赚个10倍，百倍的。这样的公司可能真的存在，但是也是极少的。而不是整体拔高板块的估值，板块内部个个都是上百倍P E，很典型的为未来的成长溢价而买单。
另外，A股的资金风险偏好决定了它更容易走极端。毕竟保守的人都去银行存款了。大部分A股投资者都是想的都是尽可能在更短的时间内赚更多的钱，而不是作为一个长期价值投资者耐心持有。所以才有了涨停板打法。但很多人没有注意到，复利才是资产增值的最好手段。10年前买中国银行拿到现在都有五倍的收益了。而大部分人为梦想溢价的追高买单才是很多人亏钱的根源。
因此很多小盘股，并不是因为它的成长性真的更好。而是估值本身就透支了未来的一定的预期。而大盘股特别是资源股是往往预期折价，即市场不相信他能够维持。比如二零二二年的中国神华，8 P E，10%股息率。结果一个个说周期到顶只配这个估值。结果呢？神华此后虽然业绩连年下滑，但是股价却连创新高。拉到了20 P E。因为市场发现，即使业绩下滑，但却没有下滑多少哪怕在周期底部仍然能维持4%以上的股息率。也就是股息率在4%到8%之间波动。自然会吸引长线资金涌入。同理，中石油、中海油也是在油价从二二年跌到二五年间，股价连创新高完成估值修复。电解铝也是一样。
其本质是市场共识的不足，对周期和个股没有深入研究，资金都怕被套牢在山顶，不敢下注。现在人们都说周期股估值越低越要跑吗。按照这个理论，二二年8 P E的中国神话，10 P E只有7块5的紫金矿业就都要卖出了。只能等待现实业绩不断修复估值。
风险偏好与博弈心理决定了a股对小盘股更多的估值溢价，但股价表现已经透支了一定的预期，对大盘股更多的折价。这是因为大家更追求弹性，而不是确定性。
美股大科技如谷歌，微软，英伟达也只是是在20到30倍的P E。从这个角度看，国内的类科技股明显是被远远高估的，这也是中芯国际这么多年股价盘整原因。即美股更多是靠盈利推动，而股价上涨。国内更多的靠估值拉升推动的股价上涨。当然，国内自有国产替代，科技成长的预期，高估值也是理所当然。但是股价提前反应了预期，估值高的太多，不合理。一旦预期落地业绩出来反而可能出现杀估值的情况，从而造成股价的下跌。
另外，正如前文所讲的，市场竞争是残酷的，你不能指望每一个公司都是英伟达有着强大的护城河。更多的可能类似隆基绿能，小米这样顶着科技股名头的周期股（更别提一堆只讲故事的小票了）。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从切片到生命：论投资的动态本质，来自cp73。

大多数人看一家公司，是在看一张切片。他们打开财报，看到R O E、P B、P E，看到营收增速、净利润率、现金流，然后根据这些数字做出判断。这看起来像是科学——收集数据，分析指标，得出结论。但这是一张照片，不是一部电影。照片定格了此刻，但生意不会停在原地。真正决定回报的，不是某一时刻的静态切片，而是这家公司在整个生命周期里积累了多少价值。而生命周期，意味着从诞生、成长、成熟到衰退的完整曲线——它包含时间、变化、竞争、适应、衰退，以及所有动态过程的总和。PE作为透镜只是一个切片。今天，我们要从切片走向生命。
一、静态切片只能告诉你“此刻”，不能告诉你“去向” R O E = 20%，这是一个切片。它告诉你，公司此刻的资本回报率是20%。但它不告诉你：这20%能持续多久？它是靠什么维持的？它的护城河在变宽还是变窄？它能不能把利润以20%的回报率再投资？五年后，它还能维持这个数字吗？同样一个“R O E = 20%”的切片，放在不同的商业模式、不同的竞争格局、不同的演化轨迹中，意味着完全不同的投资命运。一家靠牌照垄断的公用事业公司，和一家靠技术迭代的芯片设计公司，虽然此刻的R O E都是20%，但它们的生命周期曲线截然不同。前者可能稳如磐石二十年，后者可能三年后就被颠覆。前者靠的是行政壁垒，后者靠的是持续创新——当技术范式切换时，前者的牌照壁垒通常依然坚固，后者的技术优势可能一夜清零。静态切片无法区分这两种命运。它给你的是一个横截面，而投资的本质，是纵贯整个生命周期的累积结果。

二、生意模式：理解一家公司如何“活” 投资的第一层功课，不是看数字，而是理解这家公司的生意模式。它靠什么赚钱？它的钱从哪里来，到哪里去？它创造的价值，为什么不能被别人轻易抢走？生意模式的核心，是比较优势。一家公司能在市场中存活、壮大，一定是因为它在某些维度上比对手做得更好，或者做了对手做不了的事。这种比较优势，可能是品牌、成本、网络效应、转换成本、规模经济、技术壁垒、监管牌照，也可能是几种优势的叠加。这种比较优势就是企业的护城河。但比较优势不是静态的。它在竞争中演化，被技术颠覆，被政策重塑，被消费习惯的变迁重塑。一家拥有最强比较优势的公司，可能在环境A中无坚不摧，在环境B中手足无措。所以，理解生意模式，不只是理解此刻它“怎么赚钱”，更是理解它为什么能持续赚钱，以及在什么条件下它会开始赚不到钱。
三、演化趋势：理解环境如何改变游戏规则 一家公司的命运，不只取决于它自己，更取决于它所处的环境。环境A中的最优解，在环境B中可能成为最危险的陷阱。这不是某家公司的失败，而是所有被环境A深度髓鞘化的系统，在环境B中共同面临的挑战。诺基亚在功能机时代是绝对的最优解——它的供应链管理、渠道控制、品牌认知，都是行业标杆。但当环境从功能机切换到智能机时，这些优势全部变成了包袱。它的渠道依赖变成了线上销售的障碍，它的供应链优势变成了对触屏技术投入不足的借口，它的品牌认知变成了“老派”的代名词。被环境A深度髓鞘化的系统，在环境B中会本能地沿着旧通路奔跑，直到撞上悬崖。演化趋势的功课，不是预测环境什么时候变，而是理解：当环境变化时，这家公司的优势会变成劣势，还是能转化为新的优势？它的管理层有没有认知弹性，在新环境中重新学习？这就是为什么我们需要看生命周期，而不只是看此刻的切片。

四、生命周期积累：投资的最终裁判
投资最终的回报，不是某一年赚了多少，而是整个持有期内的累积结果。你付出的对价，需要公司用整个生命周期的现金流来回收。如果这家公司能在足够长的时间内，持续创造超过你资金成本的现金流，那么你的对价积分就会转正，你的投资就会成功。但“足够长的时间”是关键。有些公司的高R O E能持续二十年，有些只能持续三年。这决定了它们的价值兑现时间长短。而价值兑现时间的长短，又决定了你能不能用足够长的持有去覆盖它。具备坚韧生意模式、顺应演化趋势、拥有足够长生命周期的公司，才值得你的持有去覆盖。这三个条件，没有一个是静态切片能告诉你的。它们都藏在时间里，藏在动态演化中。
五、从切片到生命：投资思维的升维 所以，真正的投资思维，不是站在当下评估一个数字，而是站在未来回望这条生命周期曲线。你会问自己：如果这家公司能维持当前的R O E十年，它值多少钱？如果环境变化让它的优势失效，它的下限在哪里？如果它的R O E会在五年后腰斩，它值多少钱？如果它能把利润以高R O E再投资二十年，它的累积价值是多少？这些问题，没有一个能用静态假设来精确回答。它们需要的是对生意模式的深刻理解，对比较优势的清醒判断，对演化趋势的敏感捕捉，以及对生命周期积累的耐心等待。这也是为什么，真正的投资者很少只看财报。他们去看产品，看客户，看竞争对手，看供应链，看管理层，看行业生态。他们在寻找的是一个活的生意，而不是一个死的数字。真正的超额回报，不属于那些精于计算当下估值的人，而属于那些能穿越周期、看懂生命的人。 投资的本质，不是对当下的估值，而是对未来的想象。但这个想象，必须建立在对生意模式、比较优势和演化趋势的深刻理解之上。静态切片告诉你它此刻在哪里，动态分析告诉你它要去哪里。而投资的回报，藏在它去的那个地方

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前几天整理书架时，翻到那本起了毛边的《共同基金常识》，扉页上还留着几年前写的一行字：“越简单的道理，越值得反复咀嚼。”
说来惭愧，刚入行时，我把这本书当“入门读物”，觉得它太“平常”了，既没有惊心动魄的k线故事，也没有高深莫测的技术指标。可十多年过去，当我见过太多反复折腾、在看似聪明的复杂策略里赔掉本金的投资者，才真正读懂博格这句话的分量：投资里真正值钱的，恰恰是被大多数人忽略的常识。
今天，我想以这本书为引子，和大家聊聊，为什么一个70多岁才正式出版自己代表作的老头，能凭“常识”二字，深刻影响了投资行业。

1、一个“被自己公司赶走”的人
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写了本挑战行业惯性书
先讲个故事。
一九七四年，45岁的约翰·博格被自己效力了25年的惠灵顿管理公司扫地出门。原因不复杂：一桩失败的合并案让公司元气大伤，董事会翻脸不认人。
换作是一般人，这辈子基本也就这样了。但博格偏不。
这个普林斯顿经济学系出身的“异类”，20岁写毕业论文时就敢下结论，大多数基金跑不赢市场，而且管理费太贵。这个结论在当时堪称离经叛道，整个华尔街都在兜售“专业管理创造价值”的神话，一个愣头青跑来说皇帝没穿衣服。
被解雇后，博格揣着这个“大逆不道”的念头，于一九七五年年创立了先锋集团（Vanguard）。令人称奇的是公司架构：先锋由旗下基金共同拥有，而基金由投资者持有，买先锋基金的人，就是先锋的老板。没有外部股东拿分红，赚的钱全用来降费率。这套“民有民享”的设计，至今仍是资管界的独一份。
一九七六年，他推出全球第一只面向普通人的指数基金，先锋500指数基金，跟踪标普500，费率低到不可思议。华尔街群嘲，媒体管它叫“博格的愚蠢”，首发只募到1140万美元，远低于预期的1.5亿。
后来的故事大家都知道了：那只“愚蠢”的基金，如今管理着上万亿美元资产。博格也被《财富》评为“20世纪四大投资巨人”之一，巴菲特说：“如果要为美国投资者立一座雕像，那个人应该是约翰·博格。”
二零一九年1月，老人去世，享年89岁。
而《共同基金常识》第一版，就是这位“指数基金之父”在1999年写下的。
什么叫《共同基金常识》？博格说他借用了潘恩《常识》的意思，有些东西本来就是常识，只是大家被迷惑太久了，忘了而已。

2、这本书到底讲了什么
首先，成本是复利最大的敌人。
博格反复强调一个简单到无聊的公式：市场总回报−中介成本=投资者实际回报。
道理很简单：所有投资者加在一起，就是整个市场，扣掉成本之前，大家只能拿到市场平均。主动基金整体也一样，它们合起来就是市场，再扣掉管理费、交易费、税收这些“损耗”，长期跑输指数几乎是必然。
更扎心的是：市场回报你控制不了，唯一能控制的，就是成本。所以博格说，成本是长期收益的“胜负手”。每年1%的费率差，在几十年复利之下，足以让两个人的财富天差地别。
其次，别在干草堆里找针，买下整个草堆。
这是博格最经典的一句话。
什么意思？主动基金经理就像在干草堆里找那根“最锋利的针”，也就是能跑赢市场的牛股。但博格说，别找了，直接把整个干草堆买下来就行了。
他还提出了一个理论，叫“均值回归”，金融市场的万有引力。去年涨得最好的基金，明年大概率回到平均水平；今年表现差的，说不定明年也会涨回来。
你追着明星基金经理，就像追流星。看起来璀璨，等你追到的时候，它已经掉下去了。
不是说主动基金完全不能买，但你要找到那个长期能跑赢市场的人，太难了。而且你怎么确定你找到的那个，未来还能继续跑赢？
博格说，你与其花那么多精力去赌一个不确定的高收益，不如安安稳稳拿市场平均收益。这个平均收益，已经能打败90%的专业投资者了。
最后，投资成功不需要高智商，需要的是“不折腾”。
博格建议用“股票指数基金+债券指数基金”搭组合，股债比例可以按“100减去年龄”来确定，或者采用经典的六四开。设定好比例后，每年做一次再平衡，涨多的卖点，跌多的补点，用纪律强制实现低买高卖。剩下的时间，不用频繁操作。

3、对普通投资者的启示：比方法更重要的
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是修心
读这本书最大的收获，其实不在“术”，而在“道”。
说到底，承认自己跑不赢市场，不可耻。
博格用60多年的数据证明，涵盖全市场的低成本指数基金经受住了时间的考验。对普通投资者来说，“成为市场”比“战胜市场”更聪明、更稳妥。承认自己的局限，恰恰是智慧的开始。
更重要的是，把“控制成本”当成核心竞争力，但选基金也不能唯成本论。
我们在A股做基金投资，也常被各种费率、申赎费、管理费包围。博格告诉我们，别小看那1%甚至更多的手续费，长期的复利会把它放大成一个惊人的窟窿。投资里你能控制的东西很少，但成本，是真的省一分是一分。
另一方面，选基金也不能唯成本论，只有同类型的基金，比较费率才有意义。
与此同时，远离“努力”的诱惑，享受“不折腾”的回报。
很多投资者一天不看大盘就难受，一周不换手就觉得“没在做事”。可博格反着来：他主张买入后长期持有，尽量降低换手率。
归根结底，把投资回归到生活本身。
书里最打动我的，不是数据，而是心态。博格经历过被解雇、被嘲笑、被质疑，但他始终守着自己的“常识”。他说，投资者只需要制定良好的计划，专注于市场的长期优势，通过被动指数基金参与市场增长即可。
这不就是一堂人生课吗？面对复杂的世界，与其焦虑地追逐每一个波动，不如选择简单、相信规律、慢慢积累。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫 “牛市”两年记，来自三石而立o r z。

过完今天，"924"正好两周年，两年间上证指数最低见过2689，最高见过4258，整体涨幅43%，年化不到18%，看起来稀松平常，但历经其中才会知道，即便是牛市也不是一帆风顺的孔雀东北飞，而是掺杂着不同主线的五、六段行情咬合在一起，高峰足以让人梦中笑醒憧憬一番财务自由后的惬意，波谷也足以让人短期内迅速跌至水下感慨终究是黄粱一梦。
最近行情寡淡，正好复复盘。

最初始于大金融的发令枪。二零二四年9月24日上午，一行一局一会一起开发布会，降准降息、降存量房贷利率、创设互换便利和回购增持再贷款，尤其是最后这一条，第一次创设结构性货币工具直接指向股市。当天非银金融涨6%，券商近20只涨停，茅台放量收涨，两市成交从5500亿瞬间放到9700亿。
随后的国庆前后是教科书式的逼空。指数从2700附近一路推到3674，创业板几个交易日涨了四成。那段时间讨论的都是"这不是反弹是反转"，跑步进场的和清仓踏空的都很煎熬。
但大金融托盘只是给市场搭了台，唱戏的另有他人。牛市旗手涨得猛，但回撤也快，10月8日冲高之后，券商板块横盘了很久。在3700追进来的人，很多直到二零二五年下半年才解套。
二零二五年开年，真正的产业主线开始浮出水面。春节前后Deep Seek引爆全球对中国资产的重新定价，A I、机器人、半导体轮番表演，那段时间指数没涨多少、但个股日日狂欢。对未来的憧憬与期盼洋溢于市场
随后就碰上额4月7日，关税冲击叠加全球risk off，上证指数一天跌到3040，我记得那天早上很多人讨论的是系统性风险，市场要变盘，但一周后市场自己爬起来了，爬得比所有人预想的都快，4月份的亏损很快就收复回来了。
爬坑那段时间是创新药是这两年最顺畅的一段行情。市场上license out交易金额一个接一个创新高，海外大药企真金白银地买中国的管线，出海授权金额从几十亿美元级跳到百亿美元级。基本面支撑，股价沿着业绩预期走，中间几乎没有像样的调整，药明康德走出了翻倍行情，恒生创新药相关标的上半年的涨幅，放到任何一年都是冠军级，挣钱效应明显。到年中板块拥挤度明显抬升，下半年逐渐熄火、高位横盘，但直到今天回头看，它的回撤都是这几段主线里最温和的。
如果说创新药是新逻辑的胜利，有色金属就是旧逻辑的重估。有色全年涨了94.7%，是二零二五年的“第一行业”，但它的上涨不是一天完成的，4月关税冲击时板块被砸到低点，然后一路买上去。
金铜的商品价格是支撑，伦敦金全年涨64.6%，逻辑是地缘重构下央行购金与美元信用的再定价；L M E铜涨42.5%，供给端矿山事故频发、新增资本开支不足，需求端又撞上了A I，数据中心、电网改造、新能源车，铜成了A I的支撑材料。其他金属也有优异表现，电解铝、碳酸锂……一场酣畅淋漓的周期品的胜利。
时间行至二零二五年下半年，A I硬件始终贯穿其中，但二零二五和二零二六是两种完全不同的行情。二零二五年，通信涨84.8%、电子涨47.9%，光模块指数涨137%。那时候的上涨更多是预期的成分，以估值扩张为主。但到了二零二六年上半年，行情随着业绩增速换挡，一季报出来中际旭创单季净利润同比增长260%以上，产业链业绩集体兑现，市场切换到业绩“爆裂式”增长的逻辑。
于是有了二零二六年上半年堪称史诗级的K型分化：科创50半年涨64%创历史新高，而全市场个股中位数收益是-14%，七成个股下跌；二季度科创50与中证红利的收益差超过80个百分点，这是A股历史上的极端水平。光模块、C P O、H B M、先进封装短时间内涨幅全部翻倍，联讯仪器、源杰科技、寒武纪先后超越茅台成为A股最贵的股票，这在两年前是不可想象的。
中间也有一场压力测试，2月底美伊冲突升级、霍尔木兹海峡封锁，油价飙升触发滞胀担忧，3月沪指单月跌6.5%，科创50重挫15.6%。但4月一季报一出，市场回归业绩逻辑，继续选择高增长的兑现。5月14日沪指4258，创近11年新高，成交量站上了3万亿。
随后进入高位拉锯，7月最低回到3741，最近两个月在3900附近震荡蓄势。指数原地踏步了四个月，成交量急剧萎缩。

回头去看，市场脉络清晰——
每一轮主线都始于"业绩未兑现的分歧"，终于"业绩兑现后的拥挤"。大金融是政策预期，创新药是B D兑现，有色是供给约束下的价格重估，A I硬件从估值驱动走到业绩驱动。同一批资金，在分歧处买入，在共识处卖出。过去两年的每一轮"人声鼎沸"，事后看都是那段行情最贵的时刻。
回撤发生是主线切换期时的路径依赖。二零二五年如果沉迷于在创新药上的收益，很容易在A I硬件的分化里把利润还了回去；二零二六年上半年如果看着红利跌了10%去抄底，很容易把自己套在了“跷跷板”的震荡过程中。牛市里的回撤，常来自于用上一段行情验证过的方法，做下一段行情。
回头看，两年涨得最好的资产，很难是靠预测下一个热点抓住，都是在产业逻辑被数据验证之后、在分歧中逐步建仓拿出来的。追热点的人换了一批又一批，留下来的还是那批研究供给格局、研究订单、研究现金流的人。两年间指数有过三次8%以上的急跌（二零二五年4月关税，二零二六年3月地缘、7月获利回吐），每一次都伴随着一批杠杆资金的出清，所以一直坚持控制仓位，控制回撤。
目前市场持续震荡，A I硬件的估值需要三季报继续消化，有色的价格在高位等宏观给方向，创新药在等待不断的里程碑事件带来脉冲，耐心是一种美德，用时间换空间，用震荡换筹码。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从分红险看未来高股息资产，来自浪里掌帆人。

大中型银行1年期定存利率跌破1%，3年期定存利率多在1.25%附近，5年期定存利率多在1.30%附近。虽然实际执行利率可小幅上浮，但这个收益率比十年期国债收益率还低。分红险作为浮动收益型产品，在保险预定利率不停下调的背景下，具备“保底+浮动”特征的分红险，很契合投资者的理财需求，使得分红险大卖，从二级市场角度看这部分保险资金未来会投向哪些行业，请看下文分析。

1、在低利率“资产荒”背景下分红险大卖
近几年因货币政策宽松（央行降准和降息）、实体经济回报率持续下行、经济预期偏弱，风险偏好下降等因素影响，使得十年期国债收益率持续下行，目前只有1.68%。
因为十年期国债收益率代表了市场无风险收益水平，所以其持续下行使得资产配置方面出现了一定的资产荒。
当前市场上还有海量资金（银行理财、保险、信托、居民储蓄、乃至社保基金）想要获得更高一点、更稳定一点的收益，可选择的路径已然不多，但增配股票，特别是那些高股息行业相关的股票就是一个很好的去向。
二零二六年上半年，分红险原保险保费卖了10126亿元，同比增长94.4%，已超过二零二四年全年7659亿元和二零二五年全年9042亿元的水平，也给股市带来了可观的增量资金。

2、保险产品的预定利率
在分析配置方向之前，先了解一下保险的预定利率。
预定利率是保险公司在给长期储蓄保单做定价时，假设投资者在未来可以拿到手的投资年化复利收益率。
针对普通型储蓄险（如增额终身寿险、传统年金保险等），这个利率直接写进合同，是刚性保证收益的，也就是说保险公司未来的投资无论赚多赚少，必须按这个利率兑现。
与普通型储蓄险相对应的是分红险，分红险的核心是在提供保底收益的基础上，保险公司通过投资为保单持有人带来可分的浮动红利（如果投资发生亏损，分红部分可能就没有了，投资者的收益就只有保底的那部分，最终要考验保险公司的投资能力）。
二零一八年出了一个资管新规，明确要求资管产品打破刚性兑付，不得保本保收益，从二零二二年开始执行，但是保险产品可以按照预定的利率保证收益，居民大量储蓄资金涌入保险。
但十年期国债收益率持续下行，保险公司投资端回报率不断走低，继续大规模卖 3.5%保证收益保单，未来会出现巨大的亏损。
为此监管层开始降预定利率：普通型人身险预定利率不停地下调，从3.5%降到3.0%，再到2.5%，直到现在的2%；分红险预定利率从2.5%下调到2%，再到目前的1.75%，买保险的收益率在持续下降。因为先买先受益，收益率下调不利于投资者，利好保险公司。我个人认为：若家庭没有特别大的分散配置需求的话，还不如直接买高股息的股票或者与之相关的基金。
由于新版普通储蓄险只有2.0%全部保证收益，持续下滑的收益对客户吸引力也就下降了；分红险保底也只有1.75%，两者差距很小，只是分红险多了博取超额收益的可能性，产品相对优势显现，所以今年分红险大卖。

3、保险资金的配置方向—低估值、高股息
二零二五年1月23日，证监会主席吴清在国新办发布会上表示，将引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，力争从二零二五年起每年新增保费的30%用于投资A股。新单保费是当年新卖保单收到的保费，不含之前年度的续费，二零二五年5家大型国有保险公司共卖了大概7300亿的人寿保险。
国家金融监督管理总局披露了二零二六年二季度保险行业资金运用余额40.82万亿元（资金运用余额就是保险公司拿来做投资的钱）。其中债券投资规模约19.9万亿元，占比50%，为险资的底仓资产；其次是股票加证券投资基金合计6.40万亿元，占资金运用余额比重16.23%。
从趋势上看，股票与证券投资基金配置比例在增加，今年第二季度股票占比已经从一季度的10.1%提高到10.4%（增量的资金是1000亿+）。
保险资金持仓行业总市值排名前五分别为银行、公用事业、家用电器、电子和交通运输，还增持了公用事业、煤炭和钢铁等行业。这些行业要么是垄断经营，要么其产品有可持续的需求，要么有高分红能力，而这也是我非常很看重的投资要点，也在持续跟踪这些行业。
保险公司更偏好于低P B、高股息、大市值蓝筹股，P E估值都不高，平均股息率在4%到5%。其实险资的这种配置方式也可以作为投资者的一个参考（很稳健、当然收益不会特别高）。

今年上半年分红险卖了超万亿，以及存量保险的结构调整（比如投的国债到期后，在面对当下的国债收益率时，有部分资金会流入股市），预计每年将新增5000亿元左右的保险资金入市（股票与指数基金）。
其中之一就有白酒，白酒行业的P E只有20倍左右，估值仅次于二零一四年，是少有的估值在低位的资产。像白酒这样的资产是符合保险资金的配置思路的，鸿鹄基金（新华保险与中国人寿出资成立的私募基金）在今年一季度就新进了贵州茅台和五粮液，二季度又新进了泸州老窖。

科技改变生活，每轮大的科技浪潮来临时，第一阶段股价上涨特别厉害，往往会泡沫化，在泡沫破灭后，大部分股价都会被打回原形甚至退市，最终能够留下来的少数公司能够享受到时代的红利，投科技其实也可以“敢为天下后”