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欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫美股为什么大而不能倒，来自润哥。
美国作为全球经融强国，美股的地位不仅仅是资本市场，而是关系到美国经济运行、金融霸权、社会稳定和国际战略的核心支柱。以纽交所与纳斯达克为主要市场，截至目前总市值约70 万亿美元，占全球主要股市总市值 40% 以上。但是他的分布及其不均衡，当前美股市值高度集中于美股七姐妹，贡献了2023–2025年美股全部涨幅的70%以上。
举个例子，腾讯是目前中国股市市值第一，约为5万亿，仅英伟达一家就相当于11个腾讯，美股七姐妹合计市值相当于48个腾讯。
咱们中国股民这些年习惯了股市低迷，低迷也不影响经济蹭蹭发展，就业率数据和价格指数也和股市关系不怎么大。以前炒股作为小众爱好，股市波动对居民影响较小。跌就跌吧，又不是没跌过，大不了多吃几斤面，偶尔捡着几块肉吃吃那叫一个香。但是在美国可不是这样，美股对美国的重要性跟在中国完全不一样。
居民部门来说，美国通过4 0 1 K养老基金和共同基金将美元与中产阶级牢牢绑定，美国家庭资产配置也是以股票为主，其次才是房产。通过美股上涨，带来居民财富增值，财富增值后促进消费，再传导给企业营收，带来股价上涨，形成闭环。
对企业来说，虽然美股七姐妹一个个财大气粗，自由现金流表现超好，股价波动对公司经营影响可以忽略，但也有问题，这个一会再说。维持美股长期上涨还有一个神功：左脚踩右脚，企业不断砸钱回购自家的股票，带动股价上涨。
美元作为作为全球主导信用货币，年复一年大水漫灌，需要一个庞大的池子来兜住这些资金，这就是美股作为核心资产池的功能。2025 年海外资本净买入美股 1.8 万亿美元，创历史新高。印钞后流出的美元，通过全球的外资购买美股，又让美元回流美国，完成外循环链路。既巩固了美元的全球流通性，又能在资产层面巩固美元霸权。
股市跟选举强绑定，美股在选举中常被作为撬动民意的政治工具。让选民财富增值，是普通选民最直观的感知。川总把美股和政治捆绑的更加紧密。每次上涨创新高就喜欢发文庆祝。美股让美国富裕！这样的日子还会有很多。美国又富裕起来了，而且比以往任何时候都更加强大。一个如此关心股市的总统简直就是民心之所向。
美元走弱的影响
美国当前联邦债务已接近39万亿美元，占GDP比重超135%，年利息支出近1万亿美元，占财政收入约17–22%。正如桥水基金达利欧所言：“当前货币秩序正在崩溃，源于债务水平的不可持续性。”近一段时间的各种大宗价格上涨，直接原因就是美元的信用危机，全球资产去美元化加速。
上周二川总称美元表现很好，并不担心美元下跌；可以让美元像一个yo-yo（悠悠球）一样波动；并不认为美元下跌太多；美元正在回归其自身应有的水平，这是合理的；日本一直都想让货币贬值。受此消息影响，美元指数一度跌超1%报95.7905，创近四年以来新低。刺激黄金白银等金属现货价格应声上涨，川总赶忙在周五宣布美联储主席人选为沃什，现在市场解读认为他倾向于降息+缩表的策略，美元指数当天上涨0.75%，而大宗期货价格集体暴跌。
降息+缩表？
降息+缩表，是一个非常冲突的组合，一手刺激经济，一手降低流动性，到底是要收还是要放。
之前加息，提高美债无风险收益率，全球新兴经济体美元涌入美国寻求套利，目前的降息和接下来的降息，导致全球进入美国的套利美元逃离美国，回流新兴市场，这个过程中引发美元流动性紧张，作为，配套应该量化宽松来应对。这个时候不去量化宽松，反而缩表，将会导致美元流动性进一步紧张，美元流动性紧张常常发生在美联储降息周期，最严重就是2020年3月的美股四次熔断。之后，美联储紧急降息到零附近，然后重启量化宽松，直升机撒钱。
美联储是美债市场的最大买方之一，缩表时会持续卖出持有的美债，同时不再续购到期的美债，导致美债市场的供给大幅增加、需求大幅减少。当前10年期美债收益率达到4%+，作为全球长期无风险利率基准，这个数字实在是太高了，市场上已经在抛售美债了，接下来你美联储难道也干这事，那到底谁来接盘这个烫手的山芋呢。利息越滚越多，不QE反而要QT，让本就不富裕的家庭雪上加霜。
政府开支也不是说减就能减的，马斯克已经尝试过了，证明这条路走不通。
刚才提到美股七姐妹公司赚钱能力都超强，现金流不成问题，如果降息+缩表，对他们的影响可以忽略。然而，缩表对七姐妹的影响，不是经营问题，而是估值重构的危机。受美债影响，贴现率上行之后，所有高估值股票价格都得缩水。这个事情在2022年就曾经发生过，2020年为应对疫情，应对四次美股熔断，美联储实施零利率+无限量QE，到了2022年通胀飙升，又采取加息+缩表，导致股市暴跌，七姐妹总市值蒸发5.5万亿美元；英伟达跌70%，Meta跌76%。
那一次缩表造成10年期国债收益率从1.5%涨到4.3%，之后10年期国债收益率就一直在高位震荡没有下来过。
虽然中短期内股市下跌，但通胀抑制住了，当时各房基本面还是好的，联邦政府债务也没有现在这么高，再加上美联储善于预期管理，让高科技、AI重新获得资本追捧。可是时间到了2026，倒霉的通胀又起来了，就业率低迷、债务越滚越高、股价在高位、美元信仰松动，每个方面都在走钢丝，这套运行了几十年的循环系统还能维持多久？如果出现油门和刹车一起踩，引发市场定价混乱，活久见的事情还要见到更多。
美股的支柱地位，让美国的强国优势形成了内部循环与外部循环的美股繁荣模式，但若美股失去全球核心资产的地位，美国的金融霸权、科技领先、经济增长都会失去关键支撑，其全球强国地位也将受到根本性冲击。旧秩序已经终结，并非处于过渡阶段，而是已经崩塌。然而混乱是阶梯，各方都在探寻新的生存之道，这场沉默而深刻的大变局已然开场，我们身在局中，或许要等到过去了很久回望时，才能看清。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫投资的第一性原理：先活下来，再谈赚钱，来自羽界之家。

前两天，我经历了一件并不愉快、但让我思考了很久的事情。之前在一个朋友的投资群里待过一段时间，因为不太习惯杂乱的氛围就退群了。退群后，有个群友加了我微信。我们几乎没有交流，他只是偶尔给我朋友圈点点赞。直到前两天，他突然找我，说能不能“帮帮他”。他说他之前在茅台上割了三次，现在又买了紫金矿业被套牢，内心非常痛苦，完全无法原谅自己。他反复追问我，能不能跟着我投资。

我跟他说，短期被套是投资里的常态，没有人能做到买入就涨、卖出就跌。我也跟他说，我写过很多文章，你如果能看懂、学会，其实就是在“跟着我投资”。但他接着说了一句话，让我非常无语，也让我警惕：“有些文章我看不懂。”他并不是在问问题，而是在反复痛恨自己的投资失误，情绪已经完全失控，甚至说出了一些让我必须立刻拉开边界的话。我只能明确告诉他：我很同情他的处境，但我帮不了他。不是因为标的，而是因为他的投资心态本身，就不是任何人能“带”的状态。而且，说得直白一点——我们只是萍水相逢，对陌生人提出如此高的情绪和责任要求，本身也是一件并不合适的事情。事后，我想了很久，决定把这件事写下来。不是为了评价他，而是想谈谈一个在投资中被无数人忽略、却决定生死的问题——风险与心态。

一、投资不是“对错题”，而是概率游戏
市场上从来没有“百战百胜”的股神。你看到的很多成功案例，尤其是一些优秀的 K 线交易者，看起来好像每一笔都做对了，但他们往往不会跟你讲做错的时刻。投资的本质是一个概率游戏：有胜率，有回撤，有连续犯错的阶段。真正优秀的短线交易者，靠的是极强的纪律性。但对大多数个人投资者来说，纪律恰恰是最难守住的东西。追涨杀跌是人性，而股市，很多时候是反人性的。如果你在一个高频犯错、情绪主导的状态里，还不断放大仓位、放大期待，那结果往往不是“学会了投资”，而是被市场反复惩罚。

二、合格的投资者，永远把风险放在第一位
凡是投资，就一定有风险。一个合格的投资者，首先关心的不是：能不能赚多少钱。而是：最坏的情况下，我会不会被淘汰出局。只要：市场还在，本金还在，你就永远有参与的机会。但很多人恰恰相反——等不起、没耐心、急于翻身，总觉得“再错一次就完了”。结果往往是：风险被无限放大，而收益并不一定兑现。

三、想降低风险，就必须放弃一些东西
这是很多人最不愿意接受的一点。你想降低风险，就必须放弃：每一个热点都参与，每一次暴涨都抓住，那种“我不能错过”的情绪快感，热点追上了，泡沫的感觉当然很好，但风险永远是和泡沫一起共舞的。前面那个网友，为什么割了茅台去追紫金矿业？说到底，还是忍不住追热点的一种思维。而市场，往往就是在这种“忍不住”的地方，反复收割人性。

四、为什么我要反复强调价值投资和 P E G
我反复强调价值投资，不是因为它“稳妥”，而是因为它能显著降低长期风险。在 3 个月 的周期里，没有人知道股价会怎么走；但把周期拉长到 3 年，绝大多数股票的价格，必须围绕价值波动。我在过去很多文章里提到 P E G，原因很简单：P E G = 估值除以增速，它本质上是一种底线思维，P E G 越低，意味着：你为增长付出的价格越低，即便判断出现偏差，犯错的代价也更小。这并不能保证你一定赚钱，但它能显著降低你“被时间淘汰”的概率。

五、先保命，再赚钱
我一直坚持一个很简单的原则：我们先活下来，再谈赚钱。不追热点，不赌情绪，不把短期波动当成能力的审判。很多热点看起来非常美，但往往是炒作的结果。热点持续时间足够长，你可能还能全身而退；但一旦结束，你往往连撤走的机会都没有。

六、回到那个案例：问题不在标的，而在周期与心态
即便回到那个具体案例——哪怕这次刚好买在金属价格回调阶段，紫金矿业本身，仍然在价值区间之内。只要：克服心理障碍，放长周期，他是有机会解套，甚至获得收益的。真正的问题从来不是“买错了一只股票”，而是无法接受投资中的不确定性。

结语：一些比赚钱更重要的事
投资这件事，说到底是一场长期的心理修行。市场不会因为你痛苦而对你温柔，也不会因为你后悔而给你重来一次的机会。你能做的，只有一件事：在规则之内，尽可能让自己活得久一点。很多人一辈子都在问：“这只股票还能不能涨？”“我这次是不是又错了？”但真正值得反复问自己的，或许是：如果明天再来一次波动，我现在的仓位、心态和认知，还能不能让我继续留在牌桌上？先活下来，再谈赚钱。这是投资的第一性原理，也是很多人，直到离场时才明白的道理。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫为何海天味业长期估值比贵州茅台、伊利股份高，来自最后遇到你。

在之前的讨论中我提出一个观点：“作为一个零增长的成熟消费品企业，长期看当然是十到十五比较合适。具体还要结合企业市场竞争力和周期来估值。伊利、海天、茅台实际上它们的长期P E变化已经反映了它们的市场竞争力。伊利长期就在二十左右，茅台二十五，海天三十”很多伊利、茅台的粉丝不服气，认为我在胡说，那么我就列一列数据来说明为何海天长期估值比伊利、茅台高，还有我为何目前选择海天味业而不是伊利、茅台。

一、三个企业的的估值情况：
估值情况这里我主要用了四个常见的估值指标，P E、P B、P S和股息率，同时还引入分位点概念，分位点属于相对估值指标，主要用于历史估值和跨行业估值比较。

从P E看，海天当前值31.25，当前分位点1.44%，茅台当前值19.46，当前分位点2.31%，伊利当前值21.91，当前分位点带你21.66%。目前海天P E绝对值比茅台、伊利都高得多，这也是被很多人吐槽海天“贵”的原因，但是看海天的P E分位点，仅有1.44%，意思是历史上海天仅有1.44%的情况比当前PE低，而茅台是2.31%、伊利是21.66%，和历史比较，目前P E估值孰高孰低，一目了然。有球友认为伊利今年计提商誉减值了，所以P E不正常。对此我的回应是：“这不正是伊利长期P E不如海天、茅台的原因嘛，业绩波动大，管理上被扣分！”

从P B看，海天当前值5.238，当前分位点0.04%，茅台当前值7.726，当前分位点21.41%，伊利当前值3.271，当前分位点带你1.33%。绝对值茅台最高，海天其次，伊利最低，其实一个企业的长期P B、P E具有共向相关性，一般长期P E高的，P B也会高，毕竟它们都跟资产质量即R O E有关系——R O E等于P B除以P E，P B等于R O E乘以P E，P E等于P B除以R O E，R O E恒定，则P B、P E共向相关。所以茅台、海天长期高P B、高P E是合理的，这不是贵，而是反映出它们的资产质量确实比伊利更优秀一点。而从P B分位点看，海天0.04%，茅台21.41%，伊利1.33%，都是长期稳定的高R O E标的，意思是它们的长期R O E趋向一个恒定值，海天、伊利目前的P B估值明显比茅台有优势。

从PS看，海天当前值7.34，当前分位点9.88%，茅台当前值9.64，当前分位点4.12%，伊利当前值1.42，当前分位点带你11.43%。P S绝对值茅台最高，海天其次，伊利最低，而且低很多。这跟它们的生意属性有关系，茅台是低周转高利润即高毛利高净利，伊利是高周转低利润即低毛利低净利，海天介于二者之间，一搬高周转低利润的生意P S都不会太高，所以反映到长期P S水平就是：茅台大于海天大于伊利。从P S分位点可以目前茅台P S只是看起来高，其实它的P S水平基本处于历史最低估值区间，而海天伊利的P S分位点相当，海天P S历史相对估值依然比伊利要低。

从股息率看，海天当前值3.90%，当前分位点99.96%，茅台当前值3.69%，当前分位点97.82%，伊利当前值6.45%，当前分位点带你99.96%。目前股息率绝对值伊利最高，海天其次，茅台最低。当然，高分红投资不能仅仅看股价或股息率高低，还要看高股息率是否能够长期维持，也就是企业不仅股价低分红高，还要有长期高分红的能力，从历史看，三者对投资者分红都是慷慨的，而且分红比例也维持在一个合理的水平，看分位点，目前三者股息率都处于历史最高区域，如果喜欢高分红投资的，它们现在都是理想投资标的。

二、三个企业的安全边际：
所谓安全边际，一方面指投资的价格要足够便宜，另外一方面是指投资的标的素质要好。上一章重点讨论投资这三者谁更便宜，这一章重点讨论投资这三者谁更安全，注意我这里不是讨论它们三者谁的素质更好。 那从企业的素质考虑安全边际，要考虑哪些内容呢？我觉得主要要看企业的资产负债表和现金流量表，而不是利润表。因为投资一个企业能不能赚到钱和它有没有赚钱能力，赚钱能力强不强有关；而投资一个企业安全不安全则和它的负债水平合不合理和偿债能力强不强有关。简而言之：资产负债表看“家底”，利润表看“赚不赚钱”，现金流量表看“钱到底有没有真正进来何出去”。知识普及完，现在开始说正题，我们分析负债表和现金流量表的目的是看一家企业的长短期偿债能力，也就是有没有现金流还债。

首先看三家企业的长期偿债能力，主要有三个指标，我分别说一说。
从资产负债率来看，海天当前值15.38%，茅台当前值12.81%，伊利当前值60.55%。资产负债率等于负债总额除以资产总额，一般比率越低，债务负担越轻，但过低则显示债务杠杆运用能力不足。三者比较明显伊利股份的资产负债率水平较高，看上去不像是一家消费品企业，消费品企业一般是20%到40%，倒像是一家工业制造企业，一般是40%到70%，我个人认为贵州茅台的资产负债率是最合理的，但不如行业景气期；海天味业也合理，但是当前负债率远低于平均值，我认为是合同负债水平降低导致的，表示行业处于非景气周期即经销商提前打款进货的意愿低；而伊利股份当前值远高于平均值，接近了历史峰值，在消费行业非景气周期出现这种情况是好是歹，我不了解不敢妄自揣测，长期跟踪伊利的同学可以跟帖说一说。

从有息负债率开看，海天当前值0.47%，茅台当前值4.84%，伊利当前值35.48%。海天味业和贵州茅台都没啥有息负债，反映了两个企业通吃上下游的强大占款能力，茅台这么强大的企业为何还有有息负债，我也百思不得其解，伊利股份在这一项明显不如那两个企业，而且目前有息负债也高于历史平均值。

从清算价值比率来看，海天当前值632.61%，茅台当前值743.32%，伊利当前值155.54%。清算价值比率用于评估企业在非持续经营、被迫清算场景下，其有形资产对全部负债的覆盖能力。它不反映日常经营价值，而是提供“底线安全垫”视角——即公司若突然破产，股东和债权人还能拿回多少真金白银。它的计算公式是：清算价值比率等于资产总计减去无形及递延资产合计的差除以负债合计乘100%。

其中资产总计是指企业资产负债表中列示的全部资产（含货币资金、应收账款、存货、固定资产等）；无形及递延资产合计包括专利权、商标权、商誉、开办费、长期待摊费用等难以快速变现或清算时基本归零的资产；负债合计包括全部短期加上长期债务（含或有负债），具有刚性，通常不打折。简单理解它等于“可快速卖钱变现的实物家底除以全部欠款”，比率越高，清算时偿债越有保障。从这一项看清算保障程度：贵州茅台大于海天味业大于伊利股份而且贵州茅台和海天味业清算价值比率都远高于历史均值，而伊利股份在历史均值之下，这也说明在极限场景下伊利股份的清算价值远逊于贵州茅台和海天味业。

（二）然后看三家企业的短期偿债能力，这里也有三个指标，我分别说一说。
从货币资金占流动负债比率来看，海天当前值329.09%，茅台当前值133.51%，伊利当前值60.55%。货币资金占流动负债比率（即现金比率）是衡量企业即时偿债能力的核心指标。计算公式为：货币资金除以流动负债乘 100%；该比率越高，短期债务覆盖能力越强，但过高可能反映资金使用效率偏低。该项比率比较：海天味业大于贵州茅台大于伊利股份，海天味业和伊利股份高于历史均值，贵州茅台低于历史均值。贵州茅台的流动债务主要是合同负债，比率降低并不一定是坏事。
特别说明：区别于流动比率（即流动资产除以流动负债）和速动比率（即速动资产除以流动负债）。它仅聚焦企业最易变现的资产（即现金、银行存款、其他货币资金）对短期债务（即一年内需偿还的负债）的覆盖程度，因此和清算价值比率（长期偿债能力指标）一样被视为最保守、最严格的短期偿债能力指标。

从流动比率来看，海天当前值4.78，茅台当前值6.62，伊利当前值0.75。流动比率通过比较企业的流动资产和流动负债来衡量企业在短期内偿还债务的能力。流动比率越高，说明公司短期偿债能力越强。流动比率的计算公式为： 流动比率等于流动资产流动负债流动比率等于流动负债流动资产。流动资产包括现金、应收账款、存货等可以在一年内变现的资产。流动负债包括应付账款、短期借款等需要在一年内偿还的债务。

一个健康的流动比率通常在1.5到3之间，但这也会因行业不同而有所变化。例如，零售业由于其高周转率的特点，可能会有较高的流动比率，而制造业则可能较低。流动比率比较 ： 贵州茅台大于海天味业大于伊利股份。主要是跟三者生意模式不同有关，贵州茅台是低周转高利润模式，伊利股份是高周转低利润模式，海天介于二者之间。

从速动比率来看，海天当前值4.52，茅台当前值5.18，伊利当前值0.64。速动比率计算公式为：速动比率等于流动资产减去存货的差除以流动负债。以下是关于速动比率的详细解读：速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款项等可短时间变现的资产，存货、一年内到期的非流动资产及其他流动资产不计入速动比率越高，表示公司更容易偿还其短期债务，具有更强的流动性和偿债能力。通常来说，速动比率大于1.0被认为是较为健康的水平。流动比率比较 ： 贵州茅台大于海天味业大于伊利股份。

速动比率与流动比率的区别在于，速动比率从流动资产中扣除存货等流动性较差的资产，更严格反映企业立即变现偿还流动负债的能力；而流动比率以全部流动资产为基础衡量偿债能力，包含存货等变现能力较差的资产。两者均反映企业短期偿债能力，但速动比率是对流动比率的补充，更苛刻地体现即时偿债水平。

评估三个企业的安全边际几个指标，现金比率、流动比率、速动比率和历史均值比较来看，海天味业和贵州茅台高于历史均值，伊利股份低于历史均值。伊利股份在行业非景气期（也就是目前）更容易爆发流动性危机，所以为了获得安全边际，市场对伊利股份执行更严格的流动性折价，而海天味业和贵州茅台则因为极高的偿债能力享有流动性溢价。

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1月最后一天，贵金属迎来历史性波动，黄金创下近四十年最大单日跌幅，最高跌超百分之十二；白银则刷新历史最大日内跌幅纪录，一度跌超百分之三十六。现货铂金和钯金也未能幸免于难，分别重挫百分之十七点五九和百分之十四点八九。那就涉及到一个问题：要不要去抄底？先给结论：短期不用急着抄底，尤其是对于风险偏好偏低的朋友来说，更需格外谨慎。

按照我自己的理解，这次金银的大跌是情绪跟杠杆都到达极端后的一次短期出清，回顾历史性金银见到阶段性高端的走势，本轮具备几乎所有的特征：黄金拉高后，白银疯狂补涨，不敢买黄金的散户快速入场拉高银价，情绪到达极端，然后呈现出崩溃式下跌，只是本轮在长叙事，全球资产荒以及趋势跟踪资金推动下，上涨与下跌的行情都会更极端，但前面的见到阶段性高点没有本质性区别。从我的角度出发，看到三个因素都指向抄底仍旧需要谨慎：

（1）贵金属的波动率水平仍旧处在极端水平，无论是黄金突破四十，白银突破一百，这都属于历史极端的波动状态。这种高波动意味着后面的不确定性依然是极高的，后面还是比较容易出现典型的多空双杀的走势。在这种情况下，无论是多空都非常容易出错，与其盲目的去抄底，不如现在就等，最稳妥的做法就是不要立于危墙之下。

（2）资金以及市场的情绪恐怕仍旧没有完全出清。目前整个金银的各个参与方，从交易所，到银行，到基金公司，都还在不停地出限制金银的措施，比如芝加哥商品交易所发布上调Comex黄金和白银期货的交易保证金要求，到时候止盈盘，止损盘资金，杠杆资金，趋势资金会继续疯狂博弈，交易仍旧处在非理性状态，这意味着资金跟情绪还需要在限制交易后继续发酵一段时间才行。

目前整个贵金属的交易逻辑还是很混乱，缺乏主线。到底应该是交易新的美联储主席沃什的货币政策，交易特朗普继续全球搞事情，亦或者是美国的债务，还是继续讲金银现货逼仓的故事，交易所限仓等等都不是很清楚。这种情况下，中期的逻辑难以抉择，只剩下短期博弈的价值，那这种情况下就跟赌博没什么差别了，不如等彻底看清楚再交易也来得及。

（3）最后基于一个偏理性，偏低风险的原则：当下高波动性，尽量不要做左侧交易，在没有看清中期的趋势之前，尽量不要做重仓交易。历史性的暴涨后迎接历史性的震荡，这不仅仅是金银，放到任何资产都是一样的，不要觉得大数定律都是给别人的，不要赌这次不一样。

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元宝最近砸十亿发红包的声势很大，各类微信群里红包链接刷屏，也正因链接泛滥造成信息过载，不少群开始集体抵制，甚至还有不少群立下 “发元宝链接即踢出群聊” 的群规。这波操作的直接效果立竿见影，腾讯元宝 App 一举冲上苹果商店免费 App 榜单第一名。而阿里千问也火速加入这场红包大战，据传计划投入 30 亿跟进。

我把几款产品都体验了一遍，还是觉得豆包最好用，尤其是豆包的 “深入研究” 功能，更是我的日常投资研究的刚需，每天都会用。所以在我看来，元宝这样的烧钱不能说没意义，可能在培养用户习惯上是有些作用的，但意义不是很大，产品力不行，A P P端根本留不住用户。毕竟元宝不是当年的拼多多，拼多多的红包战略能奏效且留住用户，核心是它实打实做到了全网价格最低；但元宝不是体验最好的A I产品，产品力远不如豆包。

说到底，腾讯的A I本身就落了后，没有千亿级的真金白银投入夯实基础能力，根本追不上来。挺让人感慨的是，如今腾讯管理层的思维明显透着守旧，全然没了当年三个月推出微信、敢闯敢拼的那股锐气。二零一零年，PC 互联网如日中天，腾讯Q Q坐拥数亿用户，看似稳如泰山。但一款名为Kik Messenger的加拿大应用横空出世：上线仅 十五天就斩获一百万用户，它基于手机通讯录实现免费短信聊天，明眼人都看得出来，这就是移动社交的未来。

几乎同时，小米雷军团队也嗅到了机会，秘密研发米聊，并在十二月率先发布，迅速引爆市场。雷军当时忧心忡忡："如果腾讯介入，米聊成功可能性将大大降低，我们只有三个月时间窗口。"二零一零年十月的一个深夜，时任腾讯广州研发部总经理的张小龙，在看到Kik的消息后，连夜给马化腾写了封邮件，建议做一款类似产品。马化腾的回复只有四个字："马上就做"。

十一月二十日，微信项目正式立项，代号 "WeChat"，张小龙带领不到十人的小团队（七名程序员、两名产品、一 名设计师，还有两名应届生）在广州封闭开发。张小龙团队仅用不到七十天就完成了第一代产品研发。二零一一年 一月二十一日，微信一点零i O S 版低调上线苹果App Store，比雷军预计的 "三个月窗口" 提前了整整两个月。当年腾讯用不到百人的团队，在生死关头凭借极致的产品思维和闪电般的执行力，打造了改变世界的产品。

互联网行业，真正的护城河是产品力、执行力和创新精神，而不是简单的金钱堆砌。小马哥曾说："有时候你什么都没做错，只是因为老了"。如今腾讯的护城河依然宽阔，的确在A I的投入上是最等得起的，但今天的腾讯，明显是没有微信诞生时的锐气。现在H 两百可以买了，二零二六年抓紧囤货才是正事，用千亿级投入夯实 A I基础能力，而不是用红包战术掩盖产品的不足。用户最终会用脚投票，谁更好用就用哪个，就像当年选择微信而非米聊一样，今天也会选择豆包而非元宝。