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各位听众朋友，大家好，欢迎收听雪球出品的《六点半热评》，6300万投资者的集体智慧，带你穿透热点看本质。
7月23日三大指数缩量震荡小幅收红，截至收盘，沪指涨0.25%，深成指涨0.44%，创业板指涨0.25%。
沪深两市成交额2.2万亿，较上一个交易日缩量4580亿，全市场超4200只个股上涨，逾百股涨停。
从板块来看，电力板块爆发，双杰电气、和顺电气、顺钠股份等企业涨停，立新能源6连板，华电辽能4天3板。
锂矿板块震荡走强，国城矿业、永杉锂业、盛新锂能涨停，有色金属板块盘中拉升，盛达资源3连板，南山铝业涨停。油气板块延续强势，中曼石油4天3板。
下跌方面，半导体产业链震荡调整，华虹宏力跌超12%，瑞芯微、翱捷科技、中芯国际等纷纷下挫。

来看今天第一个热点：半导体板块跳水，华虹宏力跌超12%
半导体板块再度迎来调整。截至收盘，华虹宏力跌12.58%，中芯国际跌2.75%、通富微电下跌6.78%，寒武纪下跌4.66%，海光信息下跌5.91%。
在科技股波动加剧的背景下，公募基金三季度整体呈现稳中求进的布局思路，不过不同基金经理的具体操作策略各有侧重。
易方达基金经理郑希认为，由于二季度涨幅较大，科技市场大概率进入震荡走势。因此三季度将优选基本面扎实、估值合理的投资品种，增加其配置比例。基于以上判断，基金在三季度将保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，围绕竞争优势明显与估值合理的信息产业标的搭建持仓。同时在保证组合流动性和稳定性的基础上，寻找具备跨周期成长能力的中小市值个股。
永赢基金经理任桀长期看好科技成长赛道，但提示当前阶段的潜在风险。他指出，一方面，当前模型厂商、互联网企业的投资规划与电力基建供需体量稳健基本匹配，但算力产业链因提前扩产、订单集中释放，出现阶段性供需错配。另一方面，存储价格持续走高，预计2027年头部AI企业存储投入成本大幅增加，或将压制整体投资回报率。

来看今天第二个热点：锂矿概念股大涨
锂矿股板块整体走强，永杉锂业、盛新锂能涨停，赣锋锂业涨7.93%，融捷股份涨6.46%，天齐锂业涨5.6%。
消息面上，近期锂行业基本面持续回暖，多家A股锂企披露2026年半年报预告，行业业绩集体修复。其中天齐锂业、融捷股份净利最高同比分别增长近49倍、11倍，赣锋锂业、盛新锂能等公司预计净利润同比大幅扭亏。
盘面方面，碳酸锂主力合约盘中涨幅超4%，收盘上涨2.55%，报14.5万元每吨，板块情绪持续修复。光大期货认为，锂矿板块表现企稳，市场悲观情绪持续消化，后续可关注现货对价格的支撑以及供给端边际增量带来的预期差。
海证期货对认为，下半年高景气的基本面对碳酸锂价格的指引仍将延续。一方面，据历史数据推测，新能源车销量于下半年、尤其四季度销量有望走强，储能需求维持高位，叠加明年电池退税取消带来的抢出口需求，整体需求端支撑充足。另一方面，虽然新增产能规划较多，但受资源保护等大环境因素影响，实际投产节奏存在不确定性，供给释放或不及预期。综合看，海证期货仍维持三季度碳酸锂价格偏震荡运行，四季度震荡向上的看法。
此外，国金证券研报表示，新规采取差异化调控，成熟锂电池将阶梯征税，2026年9月起按2%征收、2027年9月升至4%，而钠电池、固态电池等前沿技术免税至2028年底。政策短期主要影响企业成本转嫁能力，不会压制整体需求。中长期将加速低端产能出清，引导行业资源向新一代新型电池赛道过渡，推动产业结构升级。

来看今天第三个热点：电力股领涨两市，立新能源6连板
电力板块今日整体爆发，电网设备领涨两市，板块涨幅超6%，中能电气、金冠股份等涨20%，中国西电、保变电气、汉缆股份涨停。此外，立新能源6连板，华电辽能4天3板。
消息面上，7月23日，国家发改委、能源局联合发布可再生能源“十五五”发展规划。文件提出，要加强电力系统支撑保障。完善新能源与电网、储能调节的协同配套机制，适度超前推进电网基础设施建设。同时强化跨省跨区输电能力，持续提升清洁能源外送比例，推进配电网与智能微电网与主干电网一体发展，全面提升新能源消纳与电力调控水平。
随着国家电网2026年特高压及输变电设备第三次招标结果正式落地，中国西电、平高电气等多家企业接连中标，整体中标金额超63亿元，电网设备订单落地充足。
叠加当下高温天气持续，全国多地用电负荷接连刷新历史纪录，电力保供压力陡增，进一步带动输配电设备扩容、改造及运维需求，电网产业链景气度持续提升。

好了，今天的《热评六点半》就到这里，祝大家股市发大财！我们明天再见！

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫市场在储能需求端存在巨大预期差，来自Adrian666。
本文主要对往期内容进行补充，主要说明基于以下2点原因，市场对于储能的潜在装期空间存在大幅低估。

第一，市场忽略随着新能源发电比例的提升，对于储存的需求将呈现非线性加速增长。

当下的市场对未来储能需求的分歧非常大，哪怕卖方之间拍出来的数字也可能天差地别。但最近随着对储能的深入研究，以及和行业内人士的交流，我发现市场忽略了非常重要的一点，那就是储能需求并不是随着风光装机线性增长。
因为随着新能源发电占比不断提升，电力系统对灵活性资源的需求将明显提高，由于传统调节资源逐步接近极限，每新增单位风光装机对应的储能配置强度有望持续提升，储能需求呈现出明显的非线性加速增长特征。感兴趣的可以自行查阅国际能源署以及美国能源部下属国家可再生能源实验室等机构的文献。
如果按部分人的习惯用"每新增1吉瓦风光对应多少吉瓦时储能"来测算市场空间，那么这个配比就是动态变化的。新能源渗透率越高，每新增1吉瓦风光，整体电网所需要配套的储能规模就越大，储能配置强度将不断提升。
原因并不复杂，在新能源发展初期，风电、光伏占比还不高，火电、水电、核电以及跨区域输电，可以消纳大部分新能源波动，因此新增风光对应的储能需求并不高。
但随着新能源占比不断提高，风电、光伏逐步成为电力系统的主体后，传统调节资源开始接近极限。中午光伏集中发电，晚上光伏完全退出；风电出力受天气影响较大，波动也更加明显。新能源装机越多，这种波动就越突出，电网需要承担的调节压力也越大。
从可视化的角度可以大致划分为三个阶段，边际增量针对于整个电网，而非单个新能源发电项目，数字化只是理解工具，并非绝对精确：

第一阶段，风光占比较低大约在百分之20到40，储能需求并不大,新增1吉瓦风光大约对应0.5到1.5吉瓦时储能。

第二阶段：风光成为主体大约在百分之40到60，新增1吉瓦风光对应1.5到2.5吉瓦时储能。

第三阶段：高比例新能源大约在百分之60到80以上，当风光成为绝对主体以后，储能需求会明显增加。可能达到2.5到4吉瓦时甚至更高，因为白天大量光伏需要储能，晚上必须放电，冬夏季还需要长时储能。
从微观的角度，光伏项目的配储时长以前是2小时为主，现在已经向4小时为主过度，以后还会搭配更长时的储能。
截止二零二五年，我国新能源风光发电占比才百分之21，还处在早期阶段，风光装机1800吉瓦以上，储能总装机约800到850吉瓦时, 其中一半以上是抽水蓄能，新型储能约350吉瓦时；但抽水蓄能自然条件限制的天花板肉眼可见，按十五五规划，电化学储能将明确成为主力。
未来储能行业最大的驱动力，是风光发电占比持续提升带来的储能需求非线性释放。风光装机增长更多体现的是发电侧的"量"，而渗透率提升带来的，则是储能配置强度和行业空间的"质变"。
二零二五年我国风光新装机438吉瓦，占发电新装机比例的百分之80.5，所以未来中国新能源发电占比一定会向着百分之60到80的区间前进，随着时间的推移，估计二零三零年到二零五零年度新装机高峰将达到500吉瓦区间。二零二五年风光新装机有抢装的因素，今年新装机回落后，明年会重新开始稳定增长，到时仅算国内，储能的年度装机就有机会达到1500吉瓦时以上, 再考虑到全球，每年新装机的数字将非常恐怖。
这也是为什么宁德时代能给出二零三零年动力加储能3000吉瓦时的出货指引。通过以上可以判断，在高比例新能源时代，储能的需求增速有望持续快于风光装机，行业成长曲线将比市场当前普遍预期的更陡。

第二，部分分析师在估算电网新能源装机所需的储能容量时，由于忽略了十四五期间旧有的储能装机结构，导致所需新型储能的实际数字被大幅低估。

部分人在拍未来储能的装机空间时，会犯一个严重错误，造成储能市场空间被大幅低估，就是用百分之20乘以预计的风光装机功率，近期的卖方路演我依旧听到过这个数字。这个百分之20的错误是怎么来的呢？、
就是用二零二五年底的新型储能累计装机数据约350吉瓦时比上风光装机1800吉瓦，这么简单得来。但从上面的讲述中能看出来错误非常明显，因为截止二零二五年底，我国储能总装机容量是800吉瓦时以上，而不是350吉瓦时，只不过大部分是抽水蓄能，新型储能占比不足一半。
在计算配比时，新型储能外的其他部分被完全忽略。如果用850做分子则风光发电配套储能比例应该是百分之47，在风光占比百分之20的情况下，实际上依旧无法满足需求。根据最新的十五五规划，储能的绝对主力将会是新型储能，因为抽水蓄能极度依赖自然条件，天花板肉眼可见。
随着时间的推移，抽水蓄能在新装机中的占比将接近忽略不计。而随着风光发电占比的提高，每吉瓦率配套的储能容量却会越来越大。综合这两点，才是市场大幅低估储能装机空间的原因。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫可转债VS股票价值投资，谁可以让普通人实现资产阶级跨越？来自小卡叔。
互联网上被刷屏的投资者，多数是情绪激动，输掉了钱但是没有输掉气场的投资者。媒体上的成功案例就是买了股票忘记在账户里的老太太，多年后再看，发现赚了大钱。这样的新闻背景下，投资者对投资成功案例的最直观印象就是运气好，或者是赌对了。
而低风险投资群体在公众的视线里几乎没有声音，即便在这个投资群体中大佬云集，收益率高得吓死人，回撤低得吓死人的投资者比比皆是。
我认为这次的内容其实更像一个引子，引导投资者在投资方式上有更多的认知。
普通投资者到底是价值投资买股票好，还是买入可转债更好?
对此我的观点是，从规则上说可能是可转债更好。
第一，因为投资是反人性的，可转债的条款更适合对抗人性。
提到价值投资，很多投资者的观点是以相对低的价格买入一家好公司耐心持有。可是股票是一个不容易绝对量化的品种，就像著名的价值投资标的，贵州茅台，也可以从2600元腰斩。2600元跌到2000元，你觉得便宜了，他可能继续向1500元跌，1200元，甚至极端情况跌的更多。
这篇文章定位的投资人群是普通人，其相对专业投资者，会在心态、信息、投资知识上有差距，这也是目前市场上占比最高的投资人群。
所以多数人不知道怎么去抄底股票，甚至很多人以价值投资的原则买入股票的时候，是市场情绪最高的时刻，当市场上多数人有买入意愿的时候，往往不会是好价格，茅台在2000多的时候交易火热，所以多数普通人即便买入了一家优秀的公司，也可能一套就是几年。
甚至，不止是对市场不熟悉的小白投资者，有经验的投资者也不容易判断投资的时点，我们觉得股息率5%很合算，但市场继续讲鬼故事跌到百分之7，投资者阶段性回撤有好几十个点，这种投资体验会不好。
但是可转债是不一样的，可转债有债性作为底部估值的参照物，如果我们把企业偿债能力作为选债的最基础标准，那么多数可转债可以精准计算出底部区间。
所以可转债的持有体验会更好，二零一七年，本轮可转债信用发行开始，到现在9年时间，我自高点最大的回撤只有两次到达过百分之10，多数回撤不超过百分之6。如果我们买入股票，即便他们非常有价值，但是阶段性回撤过大，也足够让我们家庭鸡飞狗跳。
第二，如果价值投资的股票是一直缓步上涨，我们当然可以喜滋滋的拿着，但是很多股票，虽然适合长线配置，但是中途的动荡也让人受不了。
举一个我自己的例子，我是二零一七年开始以十块钱的价格买入少许东方财富，二零一九年又将两个券商的影子股换成了东财，成本大概是三十多万，这些年东财陆续有送股，且连续发行了三轮转债，几乎每一轮都让我有机会做套利出现额外的收益。
到二零二四年10月，我减仓了一半市值的东财，差不多回流了一百万的现金。共持有7年时间，主要持仓时间在5年，市值从30多万，到达了200多万，很多投资者都觉得这是一笔相当成功的投资。
可是早在二零二二年初，东财的股价就曾经爆发过一轮大涨行情，当时我的持仓市值就已经突破了200万。我没有卖出，是因为当时东财的业绩增长依然强劲。随后随着东财业绩增长乏力，我的持仓市值从200多万，一路回撤到80万，只剩下巅峰时4成的市值。
二零二四年9月，东财从底部爆发，短时间里从9.87上摸31元。而我身边一起的持有东财的朋友们，几乎在二零二四年9月反弹后一路减仓，多数卖在15元以下。所以即便是长期价值不错的股票，投资者也很难真正的卖在高点，也很难承受巨大的波动。
但是可转债的卖点比较明确，强赎的周期虽然对可转债价格有打压的作用，但是也迫使投资者在出现股票价格阶段性高点的时候变现。所以可转债的利润兑现非常标准化，在股票和转债价格爆发的时候，可转债投资者的内心戏远小于股票投资者。
第三，满仓股票的你，经常会有想死的心，轻仓的你很难实现阶级跨越。
我持仓里面有两千股万科，成本20块，现价3块，这还是反弹后的成果。这两千股万科不是我20块买的，其中一千股是30块钱，精准的买在二零二一年万科阶段性高点上的，本来是计划买500股的，但是经过了严密的计算，我觉得买500股和买1000股，手续费都是5块钱。所以我买了1000股，又多亏了1万多块。
另外还有1000股是万科跌到十几块的时候补仓了，一直想着把买入的成本降下来，这样反弹好和万科永别，结果越跌越多。但还是有点幸运的，没有满仓，有不少投资者买股票不喜欢分散，或者分散到了一个行业，如果重仓出击，遇到地产行业，心态是容易崩溃的。
但是可转债不一样，可转债的底部区域容易计算，几乎从买入的那一刻起，就大概能预估出在极端行情下的跌幅，因此在行情低迷的时刻，才敢于满仓重仓。对一个家庭来说，实现资产的阶级跨越，是需要仓位和收益率都能达到一定程度。做到这一点，显然可转债更容易。
第四：可转债下修，几乎是对抗熊市的利器。
一只股票跌百分之70，投资者可能就会亏百分之70，同期买入该股票的可转债投资者，最后不但可能不亏，还可以爆赚出局，这样的真实案例不仅仅是体现在当年的洪涛转债身上，在很多转债生命周期里都出现过。
我们幼年时，打游戏打不过就读档重来的作弊手段，也出现在资本市场里，只是这是可转债投资者专属福利。因为对于上市公司的董事长们来说，股票投资者只是没有话语权的合伙人，我们经营的好坏，不容你们小散户说三道四。
但可转债投资者不仅仅是投资人，我们还是债主，更可怕的是我们是数量庞大的中小散户组成的债主群。让转债投资者赚钱走人是广大转债投资者和绝大多数公司董事长们共同的心愿。所以除非万不得已，上市公司一定会千方百计的化债。
最近几年，连续多次的可转债新规，让可转债的投资有了很大的限制。所以很多投资者对可转债的投资前景也有了不少疑惑，但是要相信，就是因为可转债这个品种的属性才会被不停地针对和削弱。
但当然，股票价值投资同样具备优势。真正优质的企业，现金流充沛对再融资的需求不高。这些不需要增发不需要发转债的企业，同样是真正优秀适合长期配置的企业。
所以，优秀的投资者，其实应该以更加包容的态度看待投资，我们以风险适配度去配置股票、可转债、现金替代的比例。例如，我通常是持仓比例为3成股票基金和7成转债、现金。投资者朋友们同样也可以以自己对投资的认知和性格，动态调节股债平衡，形成专属于自己的模式。以舒适的方式，打造个性化攻守平衡的投资模式。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫A I会把游戏行业的壁垒打没吗？来自待学儿童。
这一轮游戏股的下跌，几乎已经跌到了一个很压抑的位置。各大主流游戏公司的估值都被压到了历史低位附近，很多公司P E只有10倍上下，即使是最近反弹最好的巨人，P E也只有12-13。市场当然有很多担心：一方面热钱追随疯狂上涨到市梦率的科技股，另一方面担心游戏行业自身增长放缓、产品周期波动。
但我觉得还有一个越来越被关注的担忧，就是大家开始害怕A I游戏的大量涌现会降低行业壁垒，加剧竞争，最终把整个游戏行业变成一个更卷、更便宜、更没有护城河的行业。这两天伴随着华通的暴跌和K I M I K3的爆火，我想借自己的一些体验，分享一下我对A I冲击游戏行业的思考。
我是科研工作者，日常工作其实和做游戏有点类似，都是创造类的工作，而A I也确实对这两个行业都带来了飞速的效率提升。前段时间我和一位老师聊天，他是某本U T D期刊的副主编。他说早几年这个期刊一年大概只能收到600篇投稿，而去年已经膨胀到了2000篇，并且在可预见的未来，这个数字很可能继续膨胀到6000篇。主要原因就是A I的出现，并且随着A I能力的持续进步，领域内甚至出现了大量独立作者的论文，这在过去其实是不常见的。我自身体经验来看，A I极大提高了我写论文的效率，以前我们一年可能只能投稿一两篇论文，现在完全可能推进五六篇。
于是，一个非常夸张的马太效应出现。过去，一个强团队哪怕非常非常高效，一年也只能产出有限数量的论文。但A I出现后，这些低价值、重复性、劳动密集型环节被极大压缩。强团队的瓶颈不再是“能不能把活干完”，而是“有没有足够好的问题、足够强的方法、足够多的资源和足够成熟的判断”。
投稿数量的急剧增加，表面上只是给编辑和审稿人增加负担，但更深层的冲击是它正在冲击整个职称评价体系。因为每年顶刊能发表的论文数量始终差不多，于是每篇论文被接收的概率就在持续下降。可问题是，评职称、晋升、申请项目的时候，论文指标仍然在那里。
所以A I出现的结果是什么？
不是普通科研工作者离顶刊更近了，而是强者变得更强。顶尖的团队原来一年能做5篇，现在可能做20篇、30篇。普通研究者虽然也获得了A I工具，但顶刊版面是有限的，审稿人的注意力是有限的，学术共同体对“真正有价值的贡献”的容忍度也是有限的。最终，A I确实降低了写论文的门槛，但并没有降低发表顶刊的门槛。
我觉得这个逻辑，可以非常完整地类比到游戏行业。
A I确实会让游戏制作门槛大幅下降，过去一个小团队可能需要半年才能做出来的测试版本，未来可能几周就能做出来。过去需要大量外包和人力堆出来的内容，未来会变得越来越便宜。所以市场担心“A I游戏大量涌现”，这个担心不是没有道理。
未来各种平台上，游戏内容供给会更加爆炸。很多过去做不出来游戏的人，现在可以做了；很多过去只能做一款游戏的小团队，未来可能一年做出好几个原型。但问题是游戏行业真正稀缺的东西，从来不只是“做出一个游戏”。真正稀缺的是用户时间、用户注意力、分发渠道、买量效率、长线运营能力、商业化能力、全球化发行能力，以及对玩家需求的理解。
A I会让游戏变多，但不会让玩家每天多出几个小时。它会让内容供给爆炸，但不会让用户注意力无限扩张。就像论文领域一样，A I让投稿数量暴增，但顶刊版面没有同步暴增；游戏行业也一样，A I会让游戏数量暴增，但玩家真正愿意投入时间和金钱的头部产品数量，并不会同比例增加。
很多人讨论A I游戏时，默认了一个前提：只要游戏变多，玩家就会一个个去尝试，但现实并不是这样。游戏不是短视频，玩家进入一款游戏的成本其实很高。下载安装、注册、理解规则、度过新手期、投入时间、建立角色、形成社交关系，这些都是成本。
尤其是中重度游戏，玩家不是看到一个新游戏就会随手试一下。玩家的时间、精力和耐心都很有限。所以当供给爆炸以后，用户反而更依赖“筛选机制”。谁来帮用户降低试错成本？
答案往往不是A I生成的内容本身，而是品牌、渠道、口碑、主播、平台推荐、朋友关系和发行商信用。这也是为什么腾讯、网易、世纪华通这类公司反而可能在A I时代更有优势。因为它们不只是“做游戏”的公司，更是“把游戏推到用户面前”的公司。它们有成熟发行网络，有用户触达能力，有买量经验，有社区运营能力，有I P资源，也有长期积累下来的品牌信用。
所以A I不是简单地“降低游戏行业壁垒”，而是改变了壁垒的位置。
过去的壁垒可能在美术产能、研发人数、工业化流程、技术实现能力。未来这些壁垒会下降，但新的壁垒也会随之产生。谁更懂用户，谁有更强的数据闭环，谁能更快测试玩法，谁有全球发行网络，谁有足够低的买量成本，谁有长期运营经验，谁能把A I接入生产管线，而不是停留在“用A I生成几张图、几段剧情”。
当然这对小团队当然是机会，A I会让很多独立开发者拥有过去没有的表达能力，未来一定会出现一些非常惊艳的小而美产品，但这不代表所有小团队都会变强。因为从d e m o到商业化成功，中间还有很长一段路要走，况且这些都不是生成几段代码或几张美术就能解决的。
反而我认为，A I最利好的可能不是最普通的小团队，而是真正有组织能力的头部公司。因为头部公司原本就有用户、有数据、有发行体系、有成熟管线、有商业化经验。A I对它们来说，不只是一个“降本工具”，更是一个“放大器”。
它可以让一个成熟团队同时测试更多玩法、生产更多素材、做更多广告创意、适配更多市场、加快版本迭代速度。原来一个项目组一年只能验证3个方向，未来可能验证30个方向。原来一个买量团队每天只能产出几十套素材，未来可能产出几百套、几千套，并且根据转化数据快速迭代。所以未来游戏公司的K型分化会非常明显。
第一类公司，是有全球发行能力、有稳定用户池、有数据驱动能力、有长线运营经验的公司。A I对它们大概率是放大器。
第二类公司，是有创意但过去缺资源的小团队。A I会给它们更多破圈机会，但成功率仍然取决于产品判断和运营能力。
第三类公司，是过去依赖中低端产能、换皮、买量套利、粗放式堆内容的公司。A I对它们可能是毁灭性的，因为它们原来的优势会被快速商品化。
如果从这个角度看，当前游戏行业被一刀切压到低估值，可能反而是市场对A I理解过于线性的结果。市场只看到了“A I会让游戏供给增加”，却没有看到“A I也会让强公司的效率和试错能力进一步放大”。
A I降低的是“制作”的门槛，不是“成功”的门槛。所以我对A I游戏的判断是：短期看，它会制造恐慌，因为供给爆炸会让行业看起来更加拥挤；中期看，它会加剧竞争，因为大量中低质量产品会涌入市场；但长期看，它不会消灭头部游戏公司的壁垒，反而可能强化那些真正拥有发行、数据、运营和组织能力的公司。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对港股有深远重大影响的消息传来，来自Alex价值发现者。
一则对港股具有深远重大影响的消息传来。

二零二六年7月17日晚间八点左右，商务部官网发布答记者问，正式对外确认：美方已向中方确认终止二零二零年签署的第13936号行政令。

该行政令强制要求美国养老金、主权基金、大型投行及资管机构将港股中资企业划定为高风险资产，倒逼机构内部风控下调港股配置上限、驱动长线资金被动持续减持，限制新增资金入场，直接推升港股风险溢价，成为外资持续回避港股、长期给港股估值打地缘折价的法律原因，是过去五年港股估值持续承压、流动性收缩的重要政策枷锁。

随着这一行政令的终结，压制港股多年的一块“石头”，终于落地了。那么，政策终结后，究竟会有多少外资回流？

我们需要从过去几年一直压制港股估值的一个核心变量风险溢价来分析。

一、

很多人觉得，股价下跌，一定是企业变差了，其实并不一定。还有一个重要的原因就是风险溢价。举个简单的例子：
一家公司的盈利没有变化。但去年市场愿意给12倍P E，今年却只愿意给9倍P E。不是因为它赚得少了，而是投资者觉得它风险更高，因此要求更大的”折扣”。这就是风险溢价。
13936号行政令出台后，提高了海外机构对港股的风险评级，即使企业盈利没有变化，市场也愿意给予更低的估值。所以，过去几年港股跌的，不仅是盈利波动，更有一部分，是风险溢价。
这也是为什么，我认为13936号行政令影响最大的，并不是企业盈利，而是全球资本重新定义了香港市场的风险等级和投资价值。
过去几年港股经历了一轮持续的估值压缩。根据E P F R资金流、港交所持仓变化以及多家机构测算：二零二零年至二零二二年，港股累计外资净流出约1.28万亿港元，其中美国养老金、主权基金等长线配置资金流出约七千亿港元，成为这一轮减持的主力。
与此同时，港股流通盘外资持股比例，也从二零一九年的约百分之62，下降至目前约百分之43；其中美资持股比例由约百分之31下降至百分之14左右。这些数字未必非常精准，但它们基本说明过去几年，港股失去的不只是资金，更是长期配置的意愿。毕竟，谁都害怕地缘政治风险。
不少机构利用股权风险溢价模型测算认为，13936号行政令出台后，港股风险溢价额外提高约1.2到1.5个百分点，对应整体估值出现了地缘折价；恒生科技由于海外资金持仓高，受到的影响也很明显。

二、

那么，如果这层风险开始下降，会带来什么？
一些机构做了相应测算，从短期情绪修复来看，单日外资净流入约80到120亿港元，市场可能出现百分之2到4左右的快速反弹。7月14日是13936号行政令到期失效的法律时间点，7月15日、16日港股连续两日上涨，可能是市场对该行政令终止有了一定预期。
一些机构测算：如果未来美国长线配置资金持续回流，例如每月净流入300到500亿港元、持续两个月以上，恒生指数有望迎来约百分之10到15的估值修复，而恒生科技指数由于此前受压更深，修复空间可能达到百分之20到28。
如果再乐观一些，从更长周期来看，若未来累计回流4000到6000亿港元左右的长线资金，过去几年由于地缘风险带来的部分估值折价，理论上有望得到较大程度修复。当然，以上只是模型测算，并不意味着一定会发生。

三、

虽然大家普遍关心到底会回来多少资金，但影响股票市场价格走向的关键，其实是边际资金。
只要长期配置资金重新开始流入，哪怕比例并不大，但是边际影响却可能显著，市场对于港股风险的认知也发生变化，而估值修复往往也是从这一刻开始。
13936号行政令终止，并不意味着港股就高枕无忧。美联储利率、国内经济、企业盈利，以及科技领域的其他限制政策，依然会影响未来市场走势。
但我还是认为，它拆除了过去几年压制港股估值的重要制度性因素之一，让全球长期资金重新具备评估和配置香港市场的制度基础，已经属于重磅利好。
巧合的是，因精准预判二零零八年美国次贷危机而声名大噪、并被改编为电影《大空头》原型的投资人Michael Burry，近日公开表态称：现在是在港股市场寻找廉价股票的"绝佳时机"。
他的看多逻辑建立在全球A I芯片股热潮降温的预判之上，认为资金将从韩国、日本及半导体板块流出，转而寻找估值洼地。这一观点，和我对港股的观点不谋而合。
如果始终相信价值决定价格，那么港股依然值得重视。这里聚集着中国一批具有全球竞争力的互联网、创新药、A I、新能源等企业，其中不少既具有稀缺性，也具备估值优势。过去几年，市场更多在交易风险；未来，当风险溢价逐渐回落，价值终究会重新成为市场定价的核心。