雪球·财经有深度

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫电网设备走强，什么逻辑？来自建信火山哥陶灿。

近期，电网设备板块在资本市场中表现强劲，成为投资者关注的焦点。这一现象的背后，是多重核心逻辑的叠加共振，涵盖了政策红利、行业需求、技术升级以及全球化机遇等多个方面。

1，政策红利持续释放，为行业发展保驾护航
政策是推动电网设备行业发展的重要引擎。近年来，国家层面不断出台支持电网设备行业发展的政策措施，为行业提供了稳定的发展环境和明确的成长路径。

一方面，国家能源局和电网公司相继发布了特高压电网建设行动计划，明确了未来几年的投资规模和建设重点。这些计划不仅涵盖了新建特高压输电通道，还包括了对现有电网的升级改造，为电网设备企业带来了海量的订单和稳定的市场需求。

另一方面，随着“双碳”目标的提出，新型电力系统的建设成为国家能源战略的重要组成部分。电网设备作为新型电力系统的关键基础设施，其重要性日益凸显。政策对智能电网、配网自动化、新能源消纳等领域的支持，进一步推动了电网设备行业的技术创新和产业升级。

2，行业需求爆发式增长，驱动板块持续走强
电网设备行业的走强，离不开行业需求的爆发式增长。这一需求增长既来自于国内市场的强劲拉动，也受益于全球市场的广泛需求。

在国内市场，新能源的快速发展对电网设备提出了更高要求。随着风电、光伏等可再生能源装机容量的不断增加，新能源发电的间歇性和波动性特征对电网的消纳和调节能力构成了巨大挑战。为了将弃风弃光率控制在合理范围内，智能电网改造势在必行。这不仅带动了智能电表、配电自动化设备等传统电网设备的需求增长，还催生了储能系统、虚拟电厂等新兴领域的发展机遇。

同时，A I算力的爆发式增长也为电网设备行业带来了新的需求增长点。AI数据中心的能耗激增，使得高功率密度机柜成为主流。这些机柜对供电的稳定性和连续性要求极高，直接带动了智能配电、高可靠变压器等相关设备的需求增长。为了满足A I数据中心的用电需求，电网设备企业纷纷加大研发投入，推出了一系列适应高功率密度机柜的新型电力设备。

在全球市场，电网设备的升级换代需求同样旺盛。欧美等发达国家的电网设施普遍老化，更新换代需求迫切。而亚非拉等新兴市场国家则正处于工业化和城镇化加速阶段，电网基础设施建设滞后于经济发展，大规模电网基建项目持续落地。这些因素共同推动了全球电网设备市场的快速增长，为中国电网设备企业提供了广阔的出海空间。

3，技术升级引领行业变革，提升板块估值水平
技术升级是电网设备行业持续走强的内在动力。随着科技的不断进步，电网设备行业正经历着从传统制造向高端制造的转型升级。
在特高压领域，中国已经掌握了特高压输变电的核心技术，形成了完善的特高压产业链体系。特高压设备的自主化率不断提高，不仅降低了对进口设备的依赖，还提升了中国电网设备企业在全球市场的竞争力。

在智能电网领域，随着物联网、大数据、人工智能等技术的广泛应用，电网设备正朝着智能化、数字化、网络化的方向发展。智能电表、配电自动化设备、虚拟电厂等新兴领域的崛起，不仅提升了电网的运行效率和安全性，还为电网设备企业带来了新的业务增长点。

此外，新能源并网技术的不断进步也为电网设备行业带来了新的发展机遇。柔性直流输电技术、储能技术等新兴技术的应用，有效解决了新能源发电的间歇性和波动性问题，提高了新能源的消纳能力。这些技术的推广和应用，不仅带动了相关电网设备的需求增长，还提升了整个行业的估值水平。

4，全球化机遇拓展市场空间，增强板块成长潜力
全球化机遇是电网设备行业持续走强的重要外部因素。随着全球能源转型的加速推进和电网基础设施的升级换代需求不断增加，中国电网设备企业正迎来前所未有的出海机遇。

中国电网设备企业在技术、成本、交付能力等方面具备全球竞争力。通过参与国际竞争和合作，中国电网设备企业不仅提升了自身的技术水平和品牌影响力，还拓展了海外市场空间。特别是在“一带一路”倡议的推动下，中国电网设备企业积极参与沿线国家的电网基础设施建设，为当地经济发展提供了有力支持。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫时代资源并购猜想，来自柯中。

宁德时代：拟注册资本300亿元设立时代资源集团 进一步向上游关键原材料领域实施延伸。宁德时代公告称，公司第四届董事会第十五次会议审议通过《关于投资设立全资子公司的议案》，同意投资设立全资子公司时代资源集团(厦门)有限公司。该子公司拟定注册资本300亿元，由公司通过货币及股权方式出资，定位为新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台。此举旨在进一步向上游关键原材料领域延伸，整合现有矿业资产，拓展海内外优质矿产资源项目，以保障供应链安全与稳定，构建产业链一体化竞争优势。本次投资不涉及关联交易，不构成重大资产重组，无需经股东会批准。

宁德在二零三零年的产能规划基本是朝着2T吉瓦时目标去的，按照这个量级，需要的碳酸锂当量为2000乘以0.062等于124万吨，这个量级对他来说是非常有难度的。
哪怕自己控制一半的资源产能也是非常有必要的，目前他收购控制的上游上市企业只有天华，而天华也只有10来万吨的产能结构，即使到二零三零年到25至30万吨，锂矿端也有点跟不上。

为什么我们说他收购国内上市企业是非常有必要的呢，因为国外的矿目前看上市公司是极难收购的，各种审查对他来说很难，第二就是稍微好一点的矿基本都名花有主了。再去收购过来代价较大，毕竟现在已经算是行业景气期，且还有较长时间的开发周期。

另外有人说他自己开发不就好了，为什么要收购，他去开发自己已经有的类似斯诺威这个是肯定的，但是这个矿行业大家都知道，开发速度是真没有那么快，可研到拿证，再到落地，至少需要3至5年时间，而他培养专业人才到落地，需要的时间太久，需要收购一些企业借力打力，那么国内的一些上市公司是肯定需要考虑的。

目前国内上市企业的一些产能愿景和储量情况：赣锋，天齐，盐湖，紫金属于第一梯队，市值太大，且已经不具备收购价值了。第二梯队是：天华，中矿，大中，盛新，华友，藏格。

目前天华已经是被宁德参股了，虽然没有控股，但是资源是保证了。天华愿景计划是30万吨锂盐，加上自己有几个矿的储备非常不错，高达600多万吨的当量。

中矿目前是计划2年内干到10万加，5年内干到15万，这个计划算是大矿模式了，暂时计划超过了天齐。储量这块是bikita的343万吨加上tanco的35万吨，折合343加35等于378万吨储量。
他还有自己专业的勘探队伍，有钱可以大幅度培养新人带队伍。

大中是湖南鸡脚山锂矿，324万吨出来以及四川加达锂矿148万吨，合计473万吨，对应是7加5等于12万吨的产能。这个也是不错的，做铁矿出生的，有开发资源的能力。

盛新是木绒244万吨，四川业隆沟锂矿31.4万吨，津巴布韦萨比星锂矿马上快挖完，对应总和是244加31.4加10等于285.4万吨。对应二零二八年的产能是8万吨碳酸锂当量。但是盛新是比亚迪系的，所以被宁德收购的概率很低。
所以这第二梯队里面，就是大中和中矿是有概率被收购的，如果时代资源控制了以上2家，那么对应的产能能达到20至27万吨，加上天华的产能，基本接近50万吨了，这样就保底了。刚好一个100%国内一个100%国外，双剑合璧。

其他第三梯队：
西藏城投，13万吨环评都拿到了41%权益，好的是量级在10万的级别，缺点是开发进度慢，之前当地一直想拿份额，所以卡着不让过，这次并不好说是否能拿出股权再来分一杯羹。国内盐湖开发的投资额也并不低，大概10至15亿一万吨。这13万吨虽然拿到环评，但是开发基本还没有完全动手，投资额高达150至200亿。高级玩法是市值管理炒到高位后进行增发拿钱。

西藏珠峰，这个主要是在阿根廷，几年了都没有什么动静，那边说实在的并不友好，感觉开发阿根廷单万吨投资额高达15至20亿，且进度缓慢，虽然资源禀赋是真的还行。另外储备量级是200多万吨。

其他的江特，蓉姐这种都属于储量有限，产能有限，贡献有限的那种，有点食之无味的感觉。

如果你觉得还有更好的收购预期和可能性，包括国内矿也好，海外矿和上市公司也好可以提供一些，进行讨论。

本帖的目的只是讨论，没有吹票和黑票的意思，望周知。行业上涨更多的还是贝塔属性，宁德目前参股的天华这一轮是涨的最多的。3月起来已经翻翻，当然跟他超预期的业绩有关系，但是实际上核心还是大公司控制的标的，确实是看见了一些好东西才会收。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫电信三巨头年报解读，来自浪里掌帆人。

关于电信行业的投资逻辑以及我的一些观点，主要看法是行业进入成熟期后，在庞大的客户群体需求下，业绩会很稳定；5G这类大额资本开支在见顶后现金流更好，从而增加每股分红等。

截至目前，中国移动、中国电信、中国联通和中国铁塔均已经披露了二零二五年年报，行业整体步入成熟稳定期，传统通信业务平缓，盈利能力与现金流稳定；同时算力、智联、数字化服务等新兴业务增长较快，资本开支持续下降，高股息特征进一步凸显。本文将从业绩、业务、分红等维度，梳理三巨头以及铁塔的经营情况和亮点。

1
、
经营业绩—稳
通信运营商行业已进入成熟发展阶段，二零二五年收入和净利润很稳定，中国移动净利润微降主要受套餐收入分拆纳税的一次性影响。

2
、
业务数据—C端收入下滑
，
B端收入增长
在数据披露上，中国移动披露得很全面，中国联通没有公布自己的数据。
对比通讯用户数量，中国移动一家独大，但手机的渗透率已经很高了，用户增速很低，电信增速有3.29%，估计是携网转号带来的。
5G用户增速都很高，单个用户的流量费增速快，但通话分钟数在下降（微信的冲击），平均每月手机费用有46元，由于竞争与降费的诉求，费用同比在下降。

再来看三家通讯运营商的收入构成和变动情况。
中国移动的无线上网、语音和短信业务收入下滑，宽带业务和应用及信息服务收入保持增长，可以理解为与个人相关的基础通信服务收入下滑，政企业务收入增长。
中国电信的移动通信服务收入增长1%，有可能是携号转网带来的增长，产业数字化收入只增长了0.5%，增速不及移动。
中国联通与个人相关的宽带及移动数据服务、语音通话及月租收入下滑，与企业的业务还在增长。
3
、
折旧与资本开支—开支在减少
从固定资产上，公司的资产主要是通信设备，以中国移动为例，二零二五年固定资产净额7071.16亿，通信设备资产占85.46%，折旧方法都采用年限平均法，折旧年限10年左右。

中国移动的5G大规模建设从二零一九年启动，二零二零至二零二二年是高峰期；按现行10年折旧，二零二九至二零三三年会分批折旧完毕（二零二四年1月1日起会计估计政策变更，通信设备折旧年限由7年延长至10年，使得二零二四年折旧减少了），目前折旧和在建工程均在下降。
中国电信和中国联通的折旧方式跟中国移动一样，趋势也差不多。

随着5G基站建设的逐步趋缓，在6G网络大规模建设前，基站投资需求有限，二零二五年以及二零二六年的资本开支规划均在下降，投入减少了，未来自由现金流就会更多一些，为提高每股分红打下基础。

4
、
估值与分红—高股息资产
中国移动《未来三年股东回报规划》提出，从二零二四年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，二零二四年实际派息率73%，二零二五年实际派息率75%，二零二六年的派息承诺是“派息率稳中有升”。

中国电信在二零二三年年度报告中提到，从二零二四年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。

中国联通的A、H股权比较复杂：A股中国联通是纯控股平台，核心资产是通过控股公司（持股82.1%中国联通有限公司）来控制H股中国联通，持股比例为53.52%，A股中国联通自上市之日起，就公告“本公司应当将自联通红筹公司分红所得的现金，在扣除本公司日常现金开支、税费及法律法规规定应当提取的各项公积金后，以现金方式全额分配给股东。”

中国联通A股二零二五年分红率56%，管理层在二零二六年3月19日港股业绩说明会上有中长期表态，即把分红率逐步提高到75%，二零二五港股实际分红率为61.3%。

总结：通信运营商业务底盘扎实、分红意愿强，是典型的优质红利资产。随着行业资本开支下行，自由现金流将持续改善，高股息属性进一步凸显。相较于十年期国债收益率，板块股息率优势明显，H股更是普遍达到6%以上，作为资产配置的话还是值得关注。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫宁德时代们上涨的核心动力——能源安全，来自华尔街见闻。

伊朗冲突把一件事重新摆到台面：能源安全风险更像“常态”，而不是偶发事件。油气价格的再度波动、液化天然气供应链的不确定性，正在把全球能源转型从“远期减排叙事”拉回“眼前的保供与韧性”，投资线索也随之收敛到少数能解决现实约束的环节——电网、储能、关键材料，以及更具经济性的电动化路径。

据追风交易台，瑞银全球研究分析师Phineas Glover在最新一期主题报告中里只说了一句：“Energy security reshapes the transition”。顺着这条主线，研报把本月的关键变化归结为：能源安全溢价抬升后，谁能让电力系统更稳定、让能源进口依赖更低、让成本波动更可控，谁就更容易成为资金的“确定性出口”。

具体到赛道，研报最强调的是两条“硬约束”链条：一条是电网与电力设备——订单与供给瓶颈并存、能见度拉长；另一条是电池储能——在价格波动环境下，储能从“可选项”变成“对冲工具”。上游对应的是锂、稀土等转型材料的中期紧平衡逻辑被再次强化。

但这份研报也不回避边界条件：电网这类大项目对利率与通胀更敏感；储能链条在需求强劲下开始暴露利润与交付执行差异；中国乘用新能源汽车需求的短期走弱与出口、商用车的强势并存。与此同时，替代燃料与可持续化肥并未被直接纳入“最佳想法”核心配置，更多处在“随时可能加仓或者也可能踩刹车”的观察区。

能源安全溢价回归：转型先解决“进口依赖”和“系统韧性”
中东扰动让油气与液化天然气的供给风险再定价，市场关注点转向近端的抗冲击能力和更高的本土多元化。
被冲击的不只是燃料本身，还包括一系列“转型经济学”——柴油与生物燃料的替代关系、燃油车与电动车的总成本对比、化肥成本与粮食通胀的传导、核电与可再生在系统中的角色分工。
这也是研报为什么把“转型赢家”从泛新能源，收敛到基础设施与系统集成：当能源不安全成为定价因子，解决瓶颈比单纯扩产更值钱。

储能是最清晰的拐点：回报周期被价格波动直接压缩
研报把BESS视为本月最明确的“拐点主题”。一个核心证据来自上一轮能源危机的经济性变化：二零二二至二零二三期间，总储能部署从二零二一年的4吉瓦时升至二零二三年的17吉瓦时；其中户用储能从2.5吉瓦时升至12.2吉瓦时，回收期从约7至10年压缩到3至4年。逻辑很直白：电价与燃料价格越波动，储能越像“保险”。

供给侧，研报强调宁德时代仍是成本端的领先者；同时预计LG Energy Solution到二零二六年底的磷酸铁锂储能产能可达约50吉瓦时，并提到更广泛的潜在产能管线约140吉瓦时。
不过，需求强并不自动等于利润强。研报用阳光电源业绩低于预期作为提醒：原材料成本与项目交付节奏会把差异拉开；接下来要盯的是，强需求能否在不同商业模式下转化为更稳定的盈利。

电网设备：订单能见度拉长，但利率决定“开工速度”。
电网与电力设备仍是研报的结构性超配方向。支撑点包括：电气化带来的负荷增长、安全与韧性投资、以及变压器、电缆等高压设备持续偏紧的供给约束。
行业龙头施耐德、ABB、Nexans、Prysmian等订单表现强，同时也提到美国关键电网设备短缺导致交付期在部分情形下延长至5年，供给瓶颈本身正在塑造议价与订单持续性。

但电网不是“只涨不跌”的叙事。这一板块形容为越来越像“Curate’s Egg”：基本面在变好，宏观敏感性也在变强。持续的高能源价格可能推高通胀、抬高利率，从而提高资本密集型电网项目的融资成本、拖慢项目节奏。研报维持超配，但语气转为更谨慎——本质是承认“需求很强”和“节奏未必快”可以同时成立。

电动化的分化：乘用车承压，出口与商用车在扛旗
研报把电动化的关键词定为“分化但不熄火”。中国市场的矛盾最集中：二零二六年1至2月新能源汽车总销量同比下滑6.9%至171万辆，其中乘用新能源汽车销量同比下滑25.7%；但新能源车出口同比大增110%，出口渗透率接近乘用车出口的一半，目的地扩张到巴西、英国、阿联酋等市场。结构上，B级新能源汽车销量同比仍增长9.4%，而A00和A级下滑，显示需求在向“更高端、更强产品力”迁移。

研报因此维持对“多模态电动化”的偏好：电动两轮车、电动公交、电动卡车的经济性更依赖高利用率，反而更能把油价与燃料不确定性转化为渗透率提升。同时也明确把乘用车原始设备制造商放在更审慎的位置，担忧利润与竞争压力。

转型材料再被“拉紧”：锂、稀土的中期约束逻辑被强化
储能与电动化加速，会把上游材料的确定性抬上来。瑞银将转型材料维持为结构性超配，并给出了一组“从事件到材料”的传导线索：

锂：天齐锂业二零二五净利润为4.63 亿元人民币，第四季度利润环比增长198%，产量同比增长24%。同时，研报用霍尔木兹海峡情景做了测算：若中断可能阻断约每天 1300万桶原油供应，并用“替代半数缺口理论上需要约3.85亿辆电动汽车”的方式，强调高油价对电动汽车经济性与锂需求的推动。

稀土：Lynas与JARE协议引入110 美元每公斤的地板价，并设置量的承诺；瑞银把长期镨钕价格假设从110美元每公斤镨钕地板价，并设置量的承诺；把长期镨钕价格假设从100美元每公斤上调至120美元每公斤，并上调至二零二九年的近端预测。

镍：印尼二零二六年矿石配额被重置到260至270百万湿吨，显著低于二零二五年的379百万湿吨，研报认为原料更紧会抬高镍价“地板”，一体化生产商更能消化成本波动。
研报的结论并不花哨：当“供应链安全”进入能源转型的主叙事，材料端的定价不再只看需求曲线，也要看区域化与去集中化的推进速度。

替代燃料与化肥：机会在“政策与供给”，风险在“通胀外溢”。
研报把替代燃料与可持续化肥放在“正在重新评估”的位置，原因都指向能源安全带来的二阶效应。
替代燃料方面，美国生物燃料政策支持增强：最终可再生燃料义务上调生物质柴油义务量，并对二零二八年起“海外燃料与原料仅获得一半合规价值”引入更强的国内倾斜。与此同时，SAF、e-甲醇、氢能航运等路径也出现更多项目与融资推进，但约束点在可融资性、认证与基础设施，而不是技术本身。

化肥方面，故事已经从“价格冲击”转向“供给、物流与时点风险”。截至4月7日，尿素价格较冲突爆发以来上涨约50%；中东在相关海运贸易中的占比（如尿素、氨、硫）叠加天然气占化肥成本60至80%，使得能源价格波动更容易外溢到化肥与食品通胀。印度已签署10年期、年供应72.4万吨绿氨的协议，试图用更长期的供给安排降低进口依赖。

这些主题之所以还没被研报直接“押注”，关键在于变量太多：政策兑现、原料可得、以及通胀敏感性都会改变收益或风险比。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫持有中国海洋石油五年回顾来自润哥。

一、学生时代的了解
不知不觉持有中国海洋石油已经有6个年头了。最开始了解这家企业是在我研究生毕业找工作时，是我最想去的工作单位，地质圈内人都知道这家公司驻地都在沿海发达城市，企业历史包袱轻、效益好、待遇高。当时我给海油的每个分公司都投了简历，结果都是石沉大海。

二、二零二一年初步建仓
二零二零年年底拜登当选为美国总统，拜登大选时就承诺当选要关闭水力压裂的页岩气井、页岩油井，会进一步打压页岩气、页岩油乃至海洋油气，可见民主党内环保主义者的决心。进而导致减少油气供给，预示了未来四年原油有上涨的空间。
果然，拜登上台后第一时间，限制新的页岩油钻探，停止页岩油补贴，向欧佩克释放足够善意，领导欧佩克的沙特也开始主动减产作为回应。

于是二一年二月我撰写了《全球经济复苏下中海油迎来业绩拐点》，文章中提到“由于二零二零年的经济低基数和欧洲美国共同放水带来的经济反弹。预计二零二一年经济增长会达到6%以上。随着世界经济的恢复性增长，美元不断量化放水，原油价格预计会恢复到二零一八至二零一九年疫情之前，涨到64至71美元每桶之间，甚至80美元以上。由于全球经济同步复苏，美国新政府停止页岩油补贴，停止页岩油新的牌照发放，油价存在有可能更进一步上涨的可能。”

于是我选择建仓中国海洋石油。选择原因是：
“中海油和中石油、中石化的不同。中石油和中石化是老牌国企，员工多，负担重，稳定大于盈利。而中海油是相对较新的企业，发展更快，同两桶油相比对盈利的要求更高。海油的企业文化一直做得更好。

看一九年财报，中石油营收2.52万亿，利润456亿，中石化营收2.9万亿，利润575。而中海油营收2331亿，利润610亿。在营收为两桶油十分之一情况下，海油利润已经超过两桶油。估值方面中海油股息率7.63%。静态市盈率5.57，市净率0.76，在二零二零年油价为负的极限情况下，海油股价跌到了5.59港元，可见海油的极限低估价在5.6至6.5港元。属于下有保底上无顶的状态。

预计二一年平均油价如果能回到二零一八至二零一九年水平，均价比二零年油均价增长22至29美元，算下来二一年利润增长704至1044亿毛利润（没有考虑税费、汇兑损失和其他资本减值），而中国海洋石油总市值为 人民币3156亿元，运气好的的新增毛利达到市值的三分之一。”
“长远看来，1至2年内全球经济同步复苏、欧美同步货币放水，美国新政府对页岩气的不友好政策三重合力，原油价格恐怕要突破二零一三至二零二零年的历史底部，重新回到100美元至200美元之间。”

站在二零二六年看，这篇文章较为全面的写出了中国海洋石油的长期性战略投资价值
二一年11月写了《二零二一年11月总结：战略懒惰不能靠战术勤奋弥补》文章中提到：
“我觉得美国对石油上的政策真的是扬扬止沸，美国石油之所以会上涨，除了滥用印钞，还因为之前取消了对页岩油的一些补贴和一些政策上的扶持和优惠。所以美国页岩油产量上不去，完全是自己作出来的。他现在又不改变政策。而要求去欧佩克或者俄罗斯去增产，就是本末倒置。因为看好石油所有布局的中国海洋石油。”

当然从这一年的来看，从海洋石油始终是利润始终是增长的，另一方面它股价始终是低迷的。只有耐心等待，等待它股价反映到它的利润增长上。
整个二零二一年，海油业绩增长，但是股价低迷，仓位始终维持在6%至7%的位置。二零二一年中国海洋石油比二零二零年利润增长了454亿。同比增长182%。不算分红，中国海洋石油涨幅11.82%，分红两次共计0.55港元。股价从7.05港元涨到8.03港元。股价不温不火，算是当年持股表现比较差的股票，但是业绩大增，股价低迷正是加仓好时机，我持股太多的问题，研究不过来，也没有好好加仓。

三、二零二二年加仓到重仓
我在二二年1月总结写道：“眼下我们正处于康波滞胀周期，美元贬值周期，滞胀将成为主题，历史上和现在类似场景就是一九七零至一九八零年。二零二二年美联储有加息预后，预计脆弱的美国经济在加息后引爆新的经济泡沫，为了走出危机又不得不放更多的水。这就是我理解的滞胀死循环”。
2月总结写道“本月俄乌冲突，战争引发供需的失衡，国际市场上原油、天然气、小麦都可能涨价，进而涨价引发化肥价格上涨，化肥用量减少导致全球粮食进一步减产，粮食价格上涨继续引发全球政局的不稳定性，进而导致黄金价格继续上涨。因此持续看好原油股和黄金股”，因此我主要加仓方向就是黄金股和中国海洋石油。中国海油年初仓位为6.3%，然后逐月加仓，9月仓位到了19.95%成为第一重仓。二零二二年把中国海洋石油加仓为第一重仓股这件事做对了。
二零二二年由于中国海洋石油大量分红，每股分红1.78港元，股息率一度达到11.85%。随着俄乌冲突，油价上涨，业绩大涨，每股收益达到3.03元人民币，同比增长91%，当时中国海洋石油市盈率低到惊人的3至4之间。
二零二二年中国海洋石油，除权年K线显示股价上涨24%，现金分红为1.78港元。每股收益3.03元。股价从8.03港元涨到9.98港元，净资产收益率为26.29%。

四、二零二三至二零二六年 股价稳步上涨。
二零二三年，最著名的就是中特估行情，巴菲特持续加仓西南石油，年K线除权显示海油涨幅30%，分红1.34港元。每股收益2.6元。股价从10港元涨到13港元。净资产收益率为19.60%。
二零二四年，再次增持中国海洋石油，年初市值占比从19%，年底到了28%，依旧为第一重仓。年K线除权显示海油涨幅47%，分红1.4港元。每股收益2.9元。股价从13港元涨到19.12港元。净资产收益率为19.51%，

二零二五年，年K线除权显示海油涨幅11.4%，分红1.39港元。每股收益2.57元。股价从19.12港元涨到21.3港元。净资产收益率为15.75%
二零二六年，至今还有涨幅24.5%，股价从21.3港元涨到26.52港元。
五年来净资产收益率均值为19.34%，长期业绩非常优异。

五、二零二五年年报下亮点
一是储量、产量双历史新高、储量增长6.9%，产量增长7%。
二是尽管在国际油价大幅下行的逆风环境下，业绩虽随油价下滑，净利润降幅远小于油价降幅。
三是资产负债率仅26.7%，资本负债率8.0%，处于历史与行业极低水平，抗风险能力极强。经营现金流超2000亿元，连续四年维持此水平，自由现金流约974亿元，造血能力强。
四是桶油主要成本为27.9美元每桶，为行业领先。
五是派息率45%，非常尊重中小股东权益。
综合看来，尽管二零二五年油价低迷，中国海洋石油超越周期交出一份满意答卷。

六、总结
长期看好理由为：
首先，从二零二五年进入新的通胀期，通胀从贵金属到工业金属，再到能源矿产，再到农业，目前，上涨到了能源矿产(包括煤炭，石油，天然气，新能源)，这是长期趋势。所以，即便是没有波斯湾这场战争，也注定了能源矿产有这一次的上涨。
其次，巴菲特退休前不断增持西方石油；
最后，《涛动周期论》写到，黄金石油波动范围为10至30，每次偏离是以石油涨价的形式实现。我想周金涛，巴菲特应该，没有预测到美国伊朗战争，但是周期总是按照他们预测的方向实现。

而美国伊朗战争短期加速油价暴涨，战争结束油价可能回调，长期的上涨趋势不变。波斯湾战争带来的石油危机，带来东亚东南亚多国陷入石油荒。未曾建立石油储备的国家今后要建立石油储备。油价恐怕很难降低到战争之前。即便是未来战争结束，波斯湾恢复通航，也是一朝被蛇咬，十年怕井绳。停产油井复产不比重新打一口油井花费少。

有人担心战争结束后油价会暴跌，进而引发石油股的暴跌，其实二零二二年3月，由于俄乌冲突，布伦特原油一度达到139美元，五月曾经达到125美元，然后就开始一路下降，直到下降到二零二五年的12月。而中国海洋石油从二零二二年到二零二五年每年股价都在上涨的。时间是优秀的公司的朋友，中国海洋石油就是优秀的公司。其实在美国伊朗战争前，布伦特原油已经进入上涨的趋势。毕竟黄金上涨-工业金属上涨-能源矿产上涨这样一条平稳的传导通道。即便战争结束，油价维持也回不到从前，维持在高位震荡。

展望二零二六年，美国伊朗冲突类似二零二二年俄乌冲突，导致油价回升，业绩弹性巨大，二零二六年业绩可能类似二零二二年业绩一般，利润增长50%以上。
从二零二一年买入中国海洋石油算起，那时候股价6块多，后来巴菲特重仓西方石油给了我不断加仓的勇气，从那时算起，到现在，到现在不算分红也涨了五六倍。算上分红，累计每股分红可达6.46（税前），二六年又将要分红0.55港元，几乎覆盖了持股成本。如果一个人从二零二一年买入中国海洋石油，长期持有几乎等于将成本降低到零，而股价涨到了26至27块钱。

上一次康波萧条期期，一九七一至一九八一年发生了两次石油危机，这一次也发生了两次石油危机，俄乌冲突一次，美伊战争一次。历史不是简单的重复，但是每次都踩着相同的韵脚。《美股70年》里写道，到了一九八一年经历过两次石油危机后，美股前二十大市值股票，倒有十家是能源公司，历史不是简单的重复，每次踩着相似的韵脚。再重演昔日的石油股辉煌，也不奇怪。

综合看来，中国海油确实是价值股中六边形战士，股息率高，管理层重视股东权益，经常回购股份，净资产收益率高，成长性好，所在的行业海上石油在国内也是垄断一般的存在。是长期持有的好股票。