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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫快递公司的烦恼，来自how miss you。
今天，我们来聊聊各家快递公司的烦恼。
1、顺丰控股的烦恼
顺丰是快递一哥，营业收入、品牌影响力、用户认可度均遥遥领先。
一哥也有一哥的烦恼。
一方面，顺丰的烦恼在于：利润逐渐丢失一哥地位
从收入角度顺丰依然遥遥领先，单票收入在14元左右，是三通一达的单票2块多的6倍。
从派单量角度：二零一一年，顺丰占比17.4%；仅次于申通（20.4%）。到了二零二五年，顺丰为166亿件，占比只有8.4%，已经远远落后于中通（19.4%）、圆通（15.7%）、申通（13.1%）、韵达（12.9%）、极兔（11.1%）。
从利润角度：二零二六第二季度，中通归母净利润30.51亿，反超顺丰29.76 亿。中通单季度利润超过顺丰，以前有过，但多是因为顺丰自身一过性原因，比如2021年第三季度；但这次中通超越顺丰，似乎是长期超越的开始。
另一方面，顺丰的烦恼是性价比下降了
加盟制快递的时效性大幅提升了——以前顺丰次日达、三通一达三四天；现在中通在多个线路已经可以实现40小时达，顺丰的时效性价比大幅下降了。
我认识很多人，5年前对拼多多嗤之以鼻，购物只上京东；但现在其中很多人，已经抛弃了京东，开始拼多多——不仅同样产品更便宜，而且拼多多客服比京东都要给力，跟商家还没沟通两句，系统直接提示是否退货退款，这种尊重是很多人需要的。京东能够被拼多多替代，那顺丰何尝不会被其他快递公司替代？有时候，品牌护城河并非那么牢固。

2、中通快递的烦恼
在快递公司中，中通位置最稳——单量已经9年第一；加盟商体系待遇最好、相对稳定（相较之下，其他快递公司经常有加盟商跑路行为）。
首先，中通的烦恼是品牌力和规模不匹配。
在大众的认知里，三通一达，几家没有特别本质的区别。
利润角度，二零二五年，中通的归母净利润90.81亿；而其他加盟制快递，圆通43.22亿、申通13.69亿、韵达11.71亿、极兔13.39亿，四家加一起82.01亿；中通一家的利润，大于其他加盟制快递。
时效角度考虑：根据邮政调查，72小时妥投率，中通第二，高于京东。京东如果不是靠自营前置仓，派送效率比中通差一截。
其次，中通的烦恼在于资本市场
中通在NASDAQ和H股上市，没有在A股上市。国际市场股价表现和A股完全不同。
二零二零年9月，中通在H股上市，H股发行价218 港元，首日收盘价238港币（多次分红除权后为209.18元）；时至今日，156港币，6年时间，股价跌了25%。而这6年里，业绩却出现了翻倍（二零一九年，公司利润56.74亿，二零二五年90.81亿，二零二六H1达到51.69亿）。
最后，对中通而言，还远未到放松的时候
和发达国家相比，中国快递行业的集中度还远远不足。D H L一家在欧洲的市占比达到40%+，U P S、Fed Ex两家在美国的市占率均超过30%。而中通在中国的市占率不足20%。
对于中通而言，最有利的局面是：大家都在增长，中通自身的增速高于其他快递公司，伴随时间，市占率越来越高。如果某一家市占率出现大幅下降，那么很容易开启价格战，最后把所有快递公司全部都拖下水。但现在中国整体包裹量开始走平，这种理想局面显然难以出现，退而求其次，是自己的包裹量小幅提升，其他公司包裹量下滑、但又达不到大打价格战的程度。

3、圆通速递的烦恼
在加盟制快递中，圆通是唯一拥有机场的；目前也紧跟中通的步伐。
一方面，圆通的烦恼在于第一已经难以企及：
二零一五年，阿里入股圆通，圆通取代申通，发货量登顶第一，启动圆通航空；二零一六年圆通和中通单量基本持平；二零一七年，圆通多地加盟网点亏损、罢工、老板退出、快件大规模积压，自此元气大伤，一度被韵达超越，直到二零二三年才重新回到老二位置，但距离第一已经越来越远。
无论圆通再怎么努力，大局已定，争一已经没有指望，只能被动保二。
另一方面，圆通的航空未达预期：
曾经，圆通希望用自建航空公司方式，去对标顺丰、提高行业品牌力、知名度。但资源的倾斜，导致了二零一七年的落后，航空件始终未能达到预期。
二零一二年，顺丰10架飞机；二零一八年突破50架；二零二五年90架；持续增长。再看看圆通，二零一七年10架，二零二一年13架，至今还是13架。

4、申通快递的烦恼
三通一达，均是由申通分裂出来，申通可谓是加盟制快递的黄埔军校。
申通和阿里的关系最为紧密。菜鸟持有 25%，为第一大股东；陈德军、陈小英兄妹通过多个公司持有公司35.85%股权，为实际控制人。
但是，二零一九年阿里网络与陈德军、陈小英、德殷投资签署购股权，可以按照约定价格收购上海恭之润实业发展有限公司、上海德润二实业发展有限公司股权，届时阿里的持股比例将提升21%、持股46%，而陈德军、陈小英的股权比例将降低至14.85%。阿里成为实际控制人。
申通的烦恼主要在于固定资产薄弱
和三通一达公司相比，公司的净资产（折旧前）明显偏低，尤其是土地使用权、房屋。这表明，公司的中转中心大量为租赁用地。
拆解二零二五年公司利润，可以发现公司的单票中心操作成本明显高于其他公司（公司二零二五年底才收购完成丹鸟，显然不是丹鸟的缘故）。一旦大家陷入价格战，中通、圆通只是盈利减少，而申通则会陷入亏损。
机构在研报中曾提及这样一个观点：收购丹鸟后，对申通网络补充有极大作用。但我个人认为并非如此。丹鸟负责天猫自营，本质是末端直营配送+前置货仓，本身没有转运中心资产；而申通弱在转运中心。收购丹鸟，可能会在末端网络上对申通有一定增益，但并无法解决申通的核心痛点。

5、韵达股份的烦恼
和申通相比，韵达的固定资产相对完备；和圆通相比，韵达的自由现金流更加充沛（圆通这几年资本开支巨大）。
一方面，韵达的烦恼在于低价标签：
快递公司的收入来自于加盟商；加盟商的收入来自于寄件人（核心是电商）。
韵达终端的寄件成本相对较低；这就倒逼韵达对加盟商的收费也相对较低。
韵达目前的品牌定位相对低端，只能靠低价才能保住市场份额。
另一方面，韵达的烦恼是加盟网络稳定性
二零二二年，因为终端网点盈利不佳，出现了大量终端跑路现象，韵达的单量出现下降（其他公司均在上涨），自此元气大伤，网络修复需要漫长过程。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫底不是猜出来的，是筛出来的，来自KAIZEN投资之道。

先问一个不太好听的问题：为什么每次你觉得“跌到底了”，市场总能再往下挖深一层？
不是方向看错，是“跌了很多”这件事本身就会让人产生买入冲动。行为金融学管这叫损失域风险寻求：亏钱的时候，人反而更愿意赌一把。再叠加均值回归的本能预期，下跌在眼里就自动变成了折扣。A股数据很直白：二零二五年上证全年涨18.41%，据第三方机构转引的中证协口径抽样统计，约81.1%的散户账户处于亏损状态，人均浮亏约2.1万元，平均收益率-23.6%。指数涨，大多数人还亏钱。钱都去哪里了？去了那些在下跌里觉得便宜、然后重仓接住的位置。
今天不聊怎么买在最低点，聊一个反过来想的问题：底或许从来不是被找到的，它是被筛掉的。

抄底很多时候是生理反应，不是判断。下跌里，损失厌恶和风险寻求叠在一起，人越亏越敢买；处置效应又让人在上涨时急着落袋。结果就是，“跌了这么多该买了吧”，常常不是分析结论，而是行为偏差的症状。利弗莫尔说不要抓行情最初的八分之一美元，彼得·林奇说别接下落中的刀，等刀扎进地里、晃一阵再捡。两人风格不同，但都主动放弃最低点。
确认不是保险，是过滤器。某期货公司回测中证1000：大跌后直接抄底，年化13.21%，最大回撤24.11%；大跌后等7个交易日，第7天收盘不比大跌日更差才进场，年化14.97%，最大回撤6.63%。2024年1月那轮，7天确认策略放弃了一次仍在下行的信号，完整躲过后续亏损，直到再次触发并确认后才建仓。确认不提高“猜对”的概率，它把下跌中继从候选池里筛掉。某证券数据也说明，多因子信号强度到阈值后，后续胜率超71%、赔率超7.19。顺序是先有信号，概率结构才变；信号没来，高胜率不属于你。
便宜是相对量，下跌只给绝对数。跌幅只说明从高点下来多少，便宜取决于价格和可计算价值之间的距离。邓普顿看市净率接近1甚至更低、未来五年每股收益对应估值；格雷厄姆要求价格至少低于内在价值三分之一。共同点是，不问跌了多少，只问相对能算清的价值还剩多少。股票从50跌到20看似四折，如果每股盈利从3块掉到5毛，这个四折没有意义。跌出来的便宜是情绪刻度，算出来的便宜才是价值刻度。
仓位也应服从确认。我用的是改良后的半凯利公式，先根据赔率和胜率，算出一个理论上的最优投入比例，然后为了更稳妥，只取这个比例的一半来下注。也就是：先算“（赔率 × 胜率 − 败率）÷ 赔率”，最后再除以 2。关键不是算精确数字，而是逼你承认：胜率p没被确认时，最优下注比例本来就趋近于零。信号没来，仓位应小到无关痛痒；7天确认过了、因子信号到阈值了、基本面拐点被财报接住了，胜率p才从猜变成估，仓位才有资格变大。利弗莫尔先投20%试探，对了加，错了10%止损，把单次错误锁在总仓位2%以内。他要的是确认前不出局。

总结而言，底不是需要猜中的点位，而是需要通过的过滤器。别把反弹当反转，别把下跌当便宜。不跟市场比谁先到，只跟自己比谁犯错更少。最先那八分之一美元昂贵，不是难抓，是抓它的人常常等不到真正该重仓的那一段。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫产业周期和金融周期的辩证关系，来自青山隐士。

万事万物皆有周期，能看清产业周期已属不易，要同时把握产业周期与金融周期的运行规律，难度就更高了。
本文将从产业周期与金融周期同向、逆向的辩证关系出发，解释当下行情的成因，厘清为何A I行业景气度仍在，相关股票却率先回调。
一、产业周期和金融周期的四维象限
判断一轮行情的性质，仅看产业景气远远不够，还需叠加金融周期的视角。产业周期回答的是盈利方向，即行业处于上行还是下行。金融周期回答的是估值方向，即货币宽松还是收紧、市场资金充裕还是紧张。
股票价格由盈利与估值共同决定，两者同向共振时，行情容易走向极端；两者方向背离时，市场就会出现看似不合常理的走势。以产业周期为横轴、金融周期为纵轴，可划分出产业上行且金融宽松、产业上行但金融收紧、产业下行但金融宽松、产业下行且金融收紧四个象限，过去十几年的几轮大行情，几乎都能在这一框架中找到对应位置。
最顺畅的象限就是产业上行叠加金融宽松，盈利与估值同步抬升，形成戴维斯双击，推动主升浪行情。二零一九年到二零二一年的牛市就是典型样本，产业景气向上，流动性宽松，指数与个股轮番创出新高，赚钱效应集中在少数高景气方向。
与之相对的产业下行叠加金融收紧，盈利与估值同步回落，形成戴维斯双杀，是行情中杀伤力最强的阶段，大熊市由此产生。二零二一年到二零二三年的熊市正落在这一区间，朱格拉周期触顶叠加全球流动性收紧、利率上行，沪深300指数从最高5930.91点回落至最低3108.35点，最大跌幅接近50%。
真正的考验出现在两个背离象限。产业下行、金融宽松：基本面缺乏支撑，但市场资金充裕，行情靠杠杆与流动性推动，二零一四年到二零一五年的水牛便是如此，当时经济增速放缓、企业盈利平淡，场外配资和伞形信托将指数推至五千点，上涨更多依靠故事与主题炒作，退潮时跌幅也最大。
如果是产业上行叠加金融收紧：行业景气度尚在，估值却率先承压。这也正是当前A I行业的处境，产业周期并未走坏，朱格拉周期仍处于上升阶段，金融周期却突然转向，美联储重启加息，板块回调并非产业逻辑被证伪，而是估值向流动性让位。

二、流动性砸出的是“黄金坑”
流动性催生的下跌，本质上是估值压缩，而非盈利滑坡。金融周期主导资产定价水平，产业周期决定企业内在价值；二者背离时，市场调整的是前者，而非后者。产业景气持续上行的行业，因流动性扰动被错杀的区间，便是“黄金坑”，回调源于资金环境收紧，而非企业盈利能力恶化。一旦流动性转向，被错杀的估值往往会加速修复。
我以三一重工为例给大家说明。二零一八年，挖掘机销量从二零一七年的14.5万台增至21.1万台，接近五成的增幅明确印证工程机械产业周期向上；但同年三一重工股价却下跌9.6%。盈利增长的同时股价下跌，显然不是基本面走弱导致的。
彼时金融周期正处于最收紧的阶段，去杠杆、资管新规落地、贸易摩擦叠加，流动性持续收缩，市场对所有资产的定价都趋于谨慎。产业景气与股价走势的罕见背离，恰恰说明这次下跌杀的是估值而非盈利。
后续走势验证了这次“黄金坑”的成色。二零一九年三一重工股价上涨166.7%，二零二零年再涨127.9%，两年累计涨幅约5倍；同期挖掘机销量从二零一九年的24.3万台升至二零二零年的32.8万台，产业上行与流动性转向形成同向共振，盈利与估值同步兑现，这才是完整的行情双击。
再看二零二一年的反向情形，挖掘机销量见顶34.3万台后，三一重工股价随即大跌35.4%，之后销量一路回落至二零二三年的19.5万台，股价先于景气拐点下行，标志着产业周期正式进入下行阶段，调整顺序为先杀估值、再杀盈利，与二零一八年的逻辑恰好相反。能读懂这种周期背离的投资者，才具备在低位布局的底气。

三、小结
资本市场从来没有新鲜事，很多看似全新的现象，本质都是历史规律的重复。就像如今市场热议的A I浪潮，其实在上世纪90年代P C电脑普及时就有过相似场景：当时存储芯片价格同样迎来大幅上涨，与当下的产业行情虽不能说完全一致，但核心逻辑高度相似。
基于这一规律可以判断，当前的流动性收紧周期很快就会结束，随着俄乌冲突逐步缓和，由流动性收紧引发的估值压缩，很快会转向流动性宽松支撑下的估值修复行情。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫宁德时代三季度业绩爆雷，估值更超跌，来自棋行者。
宁德时代交出了第三季度的答卷：
营收1652.2亿，同比增长59%；归母净利润212.5亿，同比增长15%；扣非净利润188.6亿，同比增长15%。
单看同比都还不错，顶多说个增收不增利。可翻到环比那一刻，我就不由自主地叹了口气。
不妨把时间往回拨一拨。8月份梳理三季报预期的时候，市场预期归母净利润大概是250亿；9月底三季度收官，基本给到了230到240亿；进入10月份，陆续就有机构下修到220亿。
这串数字背后，有个质的变化：二季度净利润是225.5亿，三季度做到230亿那就是环比增长，做到220亿那就是环比下滑，性质上完全不一样。
结果出来是212.5亿，环比下滑5.8%，扣非净利润更是环比下滑9.8%。显然是低于预期了，甚至有点爆雷。

一如既往，财报发出没多久就是业绩会。全程听下来，我总结出逻辑如下：
首先，排产和交付都是同环比增长，产能也在加紧节奏。营收增速没有问题，那就是盈利的问题。
对盈利的影响因素，拆开看是产品结构和税费端（消费税和出口退税）。产品结构是季节性波动，是小问题，核心就要看税费能不能往下游传导。
如果下游日子滋润，传导自然就顺利，如果下游客户本身也艰难，传导就没那么容易。说白了，最底层的逻辑还是看需求。
今年四季度需求不会有太多好转，消费税是整季度影响，同时和客户谈价没那么快，估计利润端还是有压力。
管理层依然给到明年需求20%到30%的增速预期，其中国内乘用车和储能增速可能没那么高，国内商用车和海外动储都延续增长。

这里面还有一句话，我觉得含金量很高：对明年需求可能不至于太乐观，但对市场过于悲观有点意外。
再往下翻，所有财报科目的变动，基本都是上面这段话的“果”：固定资产和在建工程增长，是产能扩张和换电桩建设；存货增长，是月均出货量提升了，周转天数依然稳定；经营性现金流减少，要建产能，也给到上游供应商一些让步和支持；减值增加，是三季度碳酸锂价格的波动；税金增加，就是消费税和出口退税；研发增长，是投新技术和新产品，不会轻易降下来……
一项项对下来，心里多少踏实些。我的希望是：单位盈利下降只是中短期的冲击，长期还是要能够保持稳定。

再落到估值上。
三季度净利润环比下滑5%到10%，而三季度股价下跌26%，10月份至今又下跌11%。情绪的波动，要远大于基本面的变化。
有位卖方小伙伴说了句话：“市场对宁德业绩有点过于苛责了，今年15倍的行业还要啥自行车，很多上市公司的业绩一直超预期，也没看到涨呀。”
宁德前三季度净利润是645亿。就算四季度同比增速也只有15%，大概能做到250亿，全年差不多就是900亿，和此前给到的谨慎预期差不多。
今天收盘总市值是12192亿，差不多13.5倍P E，基本就是上市以来的底部估值，几乎要回到2024年初的水平。

还有个绕不开的话题，是“去宁德化”，正好有些新的思考能分享。
确实有些伙伴暂时“分手”了，例如理想和小米找到了新伙伴，众所周知；
但也有些伙伴进一步携手，例如这周引望（华为鸿蒙系列）和宁德签约，把乾崑智驾与巧克力换电网络打通，再例如奇瑞和宁德成立了第二家合资电池公司。
根据第三方数据，前三季度国内动力电池累计装车量576.3吉瓦时，同比增长16.7%，其中宁德时代装车量253.68吉瓦时，市占率44.16%，同比还提升了1.4个百分点。
商业关系就是这样，没有谁好谁不好，而是每个阶段都在寻找更适合的合作伙伴：最近就有个现成的例子：美国肯德基宣布，从2027年起把全美门店的饮料供应商由百事换成可口可乐，双方约40年的缘分就此告终。

其实想想，自媒体和读者的关系是这样，基金经理和投资人的关系也是这样。
行者路上，就像一辆开往未来的火车。中途有人上车，就有人下车，也有人能从起始站一直坐到终点站。但这辆车最终能开到哪里，绝对不是乘客决定的，而是掌舵人把控，或者是基因早就注定。
宁德这班时代列车，速度确实很快，但一路要经过翻山越岭。是坐几站就换乘，还是一路陪伴到底，就看每个人怎么选了。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中国的铜矿和铜企，来自菜鸡本鸡。

中国铜矿二零二五年产量大概175万吨，在全球2300万吨的产量面前，占比很小。同年我国精炼铜产量大概1500万吨，在冶炼产能里占全球一半以上。中间的差值来自进口铜精矿。

在国外矿山里，南美安第斯铜矿带的智利和秘鲁是重要的产铜国，另外厄瓜多尔的铜矿也在开发中；我国铜精矿很大一部分来自南美。不过南美的铜矿面临品位下降和矿山老化的问题。
非洲是这几年铜矿增长的重要地区，主要来自中非铜钴带的刚果金和赞比亚。不过中非铜钴带的铜矿地处内陆，交通不是很便利，加上资源民族主义，非洲铜矿就地冶炼加工符合经济和政治利益。
另外力拓在蒙古开发的O y u铜矿未来规划产量达到50万吨，以铜精矿的方式进入我国，估计是在内蒙赤峰进行冶炼加工。
换句话说，对我国的铜冶炼行业而言，原料主要来自南美。而南美铜矿近期面临产量下滑的风险，加上我国铜冶炼产能这几年又猛猛扩了不少。所以铜冶炼加工费不断下滑，甚至还搞出了负加工费的情况。当前靠硫酸等副产品熬日子也不是长久的办法。
另一块铜精矿的增量来自我国西藏。西藏没有大型火法冶炼厂，一般拉到青海的铜冶炼厂。离西藏近的冶炼厂相比沿海的厂子可以赚个铜精矿的运费。不过这笔运费在行业低加工费面前，也没啥用。
西部矿业的青海铜业二零二四年到二零二五年上半年都是亏损的，也就到了今年靠硫酸等副产品赚了点钱。未来随着西藏地区铜精矿产量增长，这个厂子效益也许会有所好转。
不过冶炼行业赚加工费的商业模式也别指望太多，估值还是得以矿为主。西藏、江西和云南三省的铜矿储量就占了全国一半以上，再加上内蒙、新疆、安徽、甘肃和青海，合计占我国铜矿75%储量以上。
我国的铜矿也可以分为老矿和新矿来看待。新矿基本就是在西藏的铜矿，因为早些年基础设施和开采技术没有现在成熟，以及铜价也没现在高，所以之前也没怎么大规模开发。紫金接手巨龙后，大干快干，又赶上全球铜价上行期，好风凭借力，一路上青云。然后玉龙、甲玛、金龙也磨刀霍霍搞扩产了。
我国幅员辽阔，铜矿带也相对分散。以下展开讲讲。

一、长江中下游成矿带（江西/安徽）
这条铜矿带是我国铜工业的起点，很多城市的建立和兴起都是因为铜矿。比如安徽铜陵，因为铜官山铜矿恢复建设而在一九五六年设立铜官山市，后在一九五八年更名铜陵市。
铜官山铜矿是新中国自行设计建设的第一座大型铜矿，新中国的第一炉铜水、第一块铜锭在一九五三年的铜官山诞生。铜陵矿山除了铜官山外，还有井边、铜山、金口岭、冬瓜山等。
其中冬瓜山是铜陵有色的国内主要矿山，铜金属储量大概100万吨，特点是地下千米深井。铜陵的矿很多都是从建国初期那个年代开始挖的，挖到现在成了深井老矿。
江西的铜矿资源禀赋要好一些，一九五八年成立的德兴铜矿是当时亚洲最大的露天铜矿，铜储量超过500万吨，现在年产铜矿15到16万吨，伴生黄金约5吨，白银25吨。黄金资源量227吨、白银资源量8216吨。
德兴铜矿是江西铜业的最核心资产。德兴铜矿因矿而立，在一九五八年成立。不过江西铜业是在改革开放年代成立的，一九七九年中央决定投资40亿建立江西铜基地，占当年财政4%，算是举国体制的出生背景。
在这里，我们简单比较一下江西铜业和铜陵有色。这两家公司是我国铜行业发展历史上非常重要的两家公司。江西铜业基于德兴的铜矿建设冶炼产能，铜陵有色基于铜陵的铜矿建设冶炼产能。两家公司现在都是国内火法冶炼的龙头企业。
江西铜业阴极铜产能239万吨，其中贵溪是全球最大单体火法冶炼厂。二零二五年，江铜阴极铜产量238万吨，基本满产。铜陵有色冶炼产能突破220万吨（有新项目投产），二零二五年阴极铜产量195万吨，二零二六年计划产铜211万吨。在铜冶炼产能方面，江西铜业扩产动作相对保守，没怎么扩产。倒是铜陵有色，上马了不少新产能，看看能不能卷死同行吧……

在自有铜矿方面：
江西铜业国内自有矿铜产量大概一年20万吨，加上第一量子18.47%的权益产量大概7万吨，江铜权益铜产量大概27到28万吨。德兴铜矿有伴生金大概5吨，加上是露天矿，整体开采成本应该不高。
在资源量方面，国内矿山铜资源量856万吨、黄金227吨、白银8216吨、钼16万吨。另外还有第一量子18.47%权益资源量，铜1396万吨、黄金116吨。此外，江西铜业完成索尔黄金100%股权收购，Alpala矿床铜资源量1220万吨、金865吨、银2900吨；品位0.6%铜+0.54g金。
江西铜业买厄瓜多尔Cascabel/Alpala铜金矿花了大概80亿元，可研预计年均产铜12万吨、金8吨；峰值铜年产可达22万吨。不过大规模量产可能要到二零三零年后了，而且后续资本开支也少不了。这个矿山的资源情况良好，单拎出黄金的资源量，就是世界级矿山了。铜金矿联合开采，也可以降低成本。而且0.6%铜+0.54g黄金的品位组合，也不低了。
不过江西铜业并没有太多海外矿山的运营经验。早在二零零七到二零零八年，一轮周期的高点，江铜和中冶联合中标阿富汗艾娜克铜矿，资源量1200万吨、品位1.56%，江铜权益25%；另外江铜还和五矿联合收购了北秘鲁铜业Galeno铜金矿，江铜持股40%。不过到现在这俩矿都没开起来。这个时期，江铜作为国内冶炼巨头，选择和央企矿工抱团海外买矿，江铜参股不运营，拿包销权，保障国内的冶炼产能。
二零一九年，江西铜业收购了第一量子18%股份，成为第一大股东，后来股份有所稀释。据说江铜最初是想买第一量子旗下的赞比亚铜矿股权，第一量子不肯卖。第一量子是欧美矿企里为数不多的新兴成长性巨头，有干劲和冲劲，而且资源禀赋家底也厚；持有18.47%第一量子股权还是不错的买卖。不过相比于自己运营矿山，少数股东权益在估值上天然要打折扣。
另外江西铜业还持有佳鑫国际资源的哈萨克斯坦巴库塔钨矿部分股权，二零一九年收购的，二零二五年投产。
可以说，江西铜业之前的出海布局，基本都是参股形式，没有自己独立运营过海外矿山。直到二零二六年，全资买下厄瓜多尔的Cascabel铜金矿。这就好像，之前一直稳健经营的老实人，以前是跟在别人后面投点钱，而现在终于下定决定要自己干一把大的。江铜本身有德兴大型铜金矿的开采积累，技术和管理上问题不大，可能需要解决社区关系和当地政商关系。不过厄瓜多尔本身也有了米拉多的前期开发经验，应该也还好。

铜陵有色国内矿山铜资源量大概200万吨，年产量大概5到10万吨。看点主要在米拉多铜矿。公司二零二五年年报里披露，公司矿山保有铜金属量约736万吨，自产铜精矿含铜19.77万吨。二零二六年目标自产铜精矿含铜22.76万吨。
铜陵有色通过中铁建铜冠70%股权间接持有厄瓜多尔米拉多70%权益，其中中铁建铜冠70%股权是在二零二三年上市公司从母公司手里买来的。中铁建铜冠本身成立于二零零九年。
米拉多铜矿资源量大概600万吨级别，品位0.46%，70%权益对应资源量大概420万吨。米拉多铜矿二零一五年底一期开工，二零一九年七月一期建成投产，二零二一年一期达产，产铜9万吨。二零二三年八月二期启动，二零二五年五月二期基本建成。由于卡在采矿合同，二期尚未正式投产。
米拉多二期达产后，全矿合计大概20万吨产能，铜陵70%权益对应14万吨产量。加上国内矿山5到10万吨产量，合计权益产量大概20到25万吨（米拉多有一定超产）。投产后预计有权益伴生金3吨左右。
除了江西和安徽外，长江流域的湖北大冶有个铜绿矿，不过现在主要是历史意义和考古价值了。

二、西南矿带（云南）
云南是中国唯一有连续三千年采铜史的地方，东川是代表城市，一九五八年东川因铜设地级市；然后在二零零一年，因为资源枯竭，东川矿务局关闭破产。
云南铜业来源于东川铜矿体系，上市时公司偏冶炼产能。二零零七年，中铝和云南省签约，后续还有股权划转动作。二零一八年，云南铜业变成了中铝集团下的中国铜业体系下的铜业务A股上市平台。二零二五年，云南铜业收购母公司的凉山矿业（持股60%），后续还有资产注入预期。
当前上市公司核心矿山是普朗铜矿（资源量290万吨，品位0.33%）和凉山矿业（资源量77万吨，品位1.17%）。
云南铜业二零二五年并表口径自产铜6.94万吨（含少数股东权益），在矿山资产方面，云铜手里没什么大矿，资源禀赋一般。不过冶炼产能倒是挺大，国内排第四，二零二六年计划电解铜171万吨。

三、山西/甘肃的铜
山西运城的中条山铜基地是国家“一五”计划重点项目，核心矿山铜矿峪矿资源量148万吨，正在往地下勘探，有望增储。中条山集团旗下北方铜业在二零二一年重组上市，核心资产就是铜矿峪矿，自产铜精矿4.3万吨，还是一座地下矿，采用自然崩落法，据说成本接近露天矿。好像也没啥扩产计划，成长性一般吧。
甘肃白银曾经也有过铜矿开采，从一九五六年开矿到一九八八年停止开采，32年间产出了100多万吨铜。不过铜矿资源在上世纪90年代以后基本枯竭了。二零零八年，白银被国务院确定为全国首批12个资源枯竭型城市之一。

四、除西藏以外地区的铜
这里主要补充讲讲紫金矿业西藏地区以外的国内铜矿：黑龙江多宝山、福建紫金山、新疆阿舍勒（权益51%）。
黑龙江多宝山铜矿是东北最大的斑岩铜钼矿，铜资源量超过500万吨。虽然矿山铜品位很低，不过这是个露天矿，而且周边基础设施也很成熟，所以开采成本很低。
福建紫金山铜金矿，金铜共生，上金下铜。现在增量不在主矿体，外围探矿有不少增量。陈景河在紫金山的发家故事，很多材料里都有提及，这里就不多赘述了。
新疆阿舍勒铜矿品位1.51%，是紫金国内矿里品位最高的，不过资源量只有40万吨。二零二五年矿产铜3万吨，紫金51%权益1.6万吨。体量很小了。
紫金的铜矿，国内除了多宝山和紫金山外，大矿山基本集中在西藏：巨龙+玉龙（参股）+朱诺+雄村，未来国内的增量也几乎全在西藏。国外铜矿则集中在刚果金和塞尔维亚。可以说三分紫金铜矿吧。

五、西藏的铜
因为历史条件原因，西藏的铜矿开发得很晚，也给现在留下了很多大矿山。
西藏的铜矿普遍品位很低，比如巨龙只有0.29%，玉龙0.54%，甲玛0.69%；不过好在体量够大，又是露天矿，加上还有很多伴生副产矿，折合下来开采成本很低。西藏的铜矿也因此成了聚宝盆。
西藏铜矿开采最大的瓶颈是尾矿库的审批。这里有生态问题也有政策问题。西藏二零二四年严禁新建总坝高超200米的尾矿库，尾矿库也不能改河道不能占农田。尾矿库的选址和建设是一个大问题。
因为西藏铜矿的品位普遍很低，为了降低成本又普遍采用大规模露天开采方式，反推出来矿石采矿量就很大，相应的尾矿库容量也要很大。比如巨龙二期投产后，年采选规模就达到了1.05亿吨，对应年产铜30到35万吨。
年采选1.05亿吨矿石什么概念呢。全球最大铜矿智利Escondida年采选1.4亿吨级别，产铜100万吨以上。全球第二大铜矿印尼Grasberg年采选1.2亿吨级别。国内之前最大的露天铜矿是江西铜业的德兴铜矿，年采选3000万吨级别。
巨龙三期想再新建1亿吨采选产能，尾矿库是一个待解决的大问题。1亿吨原矿大致对应10亿立方米的尾矿库库容。
西藏的铜矿有六条龙的说法，分别是：玉龙、巨龙、华泰龙/甲玛、多龙、翔龙/朱诺、金龙，资源量都在百万吨以上。另一种分类方式按照成矿带和资源基地分为四个千万吨级铜资源基地：玉龙、多龙、巨龙-甲玛、雄村-朱诺。
这些铜矿里，按照开发顺序，最早落地的是玉龙。一九六六年，玉龙铜矿带被发现，后期持续地质勘探。到了二零零五年，西部矿业联合紫金、云铜组建玉龙铜业。二零零八年，玉龙一期建成投产，是西藏第一座大型工业化铜矿。二零二三年，玉龙改扩建获批，目标年产铜18到20万吨，三期二零二六年底建成。
玉龙矿业作为西藏第一座大型工业化铜矿，打通了高海拔矿山开发的前置条件，为后续矿山开发提供了经验。
其次是甲玛和巨龙。
二零零七年，中国黄金集团成立华泰龙矿业，开发甲玛铜金矿（当时探得铜600万吨、金250吨、银1万吨）。于二零一零年一期投产，二零一三年二期建成。二零二零年前后因事故停产整改，二零二二到二零二三年逐步恢复。甲玛铜金矿的特点是副产品价值特别高，扣除副产品后的吨铜开采成本已经是负值了。
巨龙铜矿的特点是资源量庞大，但是品位特别低。二零一八到二零二零年，西藏巨龙铜业资金链紧张，寻求出让。巨龙铜业的股权也转移到紫金矿业和藏格股份上市公司手里了。二零二一年十二月，巨龙一期投产，年产铜16.5万吨。二零二六年一月，巨龙二期建成，年产铜30到35万吨。巨龙铜矿有伴生钼产出，扣除副产品后的开采成本也很低。二零二六年上半年净利高达92亿。
雄村铜矿二十世纪90年代是在加拿大矿业公司手里，二零零八年前后探得铜资源量200万吨、金200吨。二零一一年，金川集团收购，接手雄村，不过没有在金川国际上市平台里。同年11月，金川拉紫金入股，紫金持股45%，主导运营。二零一五年前后，进入开发筹备。紫金预计雄村铜矿在二零二六年7月开工，二零二八年投产。雄村铜金矿的特点是伴生金资源特别大，达产后预计可以产铜4.3万吨、产金4.3吨。
朱诺铜矿和雄村铜金矿都在日喀则，铜资源量上朱诺比雄村多一些，不过伴生矿资源少不少。紫金持有朱诺铜矿53.591%股权，达产后预计产铜7.6万吨，计划二零二六年底投产。由于缺少伴生金属，加上位于地理位置更偏的日喀则，朱诺铜矿的开采成本应该要高不少。
多龙矿区位于阿里地区，地理位置及环境条件要更加恶劣。分为东西两个矿区，东区归中铝体系的金龙铜矿，二零二四年九月取得采矿证。预计建成后年产铜26到30万吨，分两期，一期8万吨/日，计划二零二八年投产；二期16万吨/日，预计二零三二年全面建成。
西区多龙铜矿的股权结构是宏达集团40%+宏达股份30%+西藏地矿30%。规划年采选7500万吨，年产铜30到36万吨、金9吨。当前好像还未取得采矿证。
在西藏高海拔地区开矿还是很困难的。日喀则的朱诺和雄村从计划开采到现在都花了好些年，而且还要一些时间才能投产。
而位于更偏远的阿里地区，开采难度可想而知。先不论生态保护和尾矿库的问题，最现实的基础设施条件，比如道路交通、电力设施、水源都是需要解决的问题。