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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对贵州茅台2025年度股东大会的总结，来自浩然斯坦。
6月11日贵州茅台 2025 年度股东大会落下帷幕，总结下我的观察和思考。
一、不喝酒。
去年开始晚宴就不再提供酒了，只有喝蓝莓汁，今年连蓝莓汁没有了，只有喝可乐雪碧，有股东自带竞品白酒来表达态度，茅台自己招待客人都不用酒了，这说明当下当下高端白酒的消费场景，依然处于收缩状态。
这不是茅台一家的问题，而是整个行业的共同挑战。当 "无酒不成席" 的传统，遇到经济下行、"禁酒令" 的时代，白酒企业必须学会在一个更理性、更克制的消费环境中生存。
二、明确不拆股。
这是老问题。茅台现在股价 1200 多块，一手就要 12 万多，这意味着 99% 的中小股东，无法用股息再投资凑够一手，复利效应因为股价过高被大大削弱。
为什么不拆？官方的解释是，高股价是茅台品牌价值的体现。但在我看来，更深层的原因是：茅台的管理层，更在意机构投资者的感受，而不是中小股东的利益。
三是明确了以后每年两次分红
这次股东大会已经授权董事会，制定 2026 年中期利润分配方案，分红金额上限不超过上半年的归母净利润。按照 75% 以上的分红率计算，今年中期分红有望不低于 300亿。
这意味着，茅台正式进入了 "一年两次分红" 的时代。稳定且持续增长的分红，是一家成熟企业的标志。
四是库存。
关于库存，官方的表达非常克制，但态度非常明确："目前来看，我们所有产品的渠道存量处于良性健康水平""茅台市场最艰难的阶段已经走完，当前渠道库存水平、价格运转体系整体处于健康区间"
从市场调研来看，茅台酒渠道库存30-45 天；2026 年春节动销，核心城市 1-2 月配额基本售罄，北京、深圳等核心城市经销商出现空仓；开瓶率提升至62%，真实消费主导市场；价格基本企稳，截至 6 月 11 日，500 毫升 53 度飞天茅台原箱批发价在1660 元 / 瓶左右，市场零售价在1800 元 / 瓶左右。
库存处于历史地位，同时价盘稳定，茅台最难的时候，真的过去了。
这不是茅台一家的孤例。
2026 年 6 月 3 日洋河的股东大会上，也有关于库存的乐观表述："2026 年一季度已经迎来历史性库存拐点：终端开瓶量＞经销商打款量＞厂家发货量。全品类渠道库存回落至 1.8-2.2 个月健康区间。省内江苏库存基本完全出清。"
五粮液的情况同样如此。第三方调研数据显示，第八代普五的渠道库存已降至 25-35 天，四川、江苏等核心市场库存不足 1 个月，部分区域甚至出现阶段性缺货。
库存是影响白酒企业短期业绩的核心变量。当茅台、五粮液、洋河等第一梯队酒企的渠道库存，普遍降至健康甚至偏紧水平时，意味着头部名酒的库存去化进程，已经基本完成。
这也意味着，对于几家头部优质白酒企业而言，本轮行业调整最艰难的阶段，大概率已经过去了。
五是价格体系和渠道。
陈华表示：" 茅台将继续按照随行就市、相对平稳的原则，动态监测市场供需变化、消费趋势、渠道库存及终端动销情况，结合不同产品的差异进行科学分析和充分研判，努力构建供需适配、量价平衡的价格体系 "
王莉代总经理：" 茅台与各类渠道商从来都不是此消彼长的竞争关系，更不是相互替代的取舍关系，而是各有优势合作共赢的协同伙伴关系。自营渠道体系担当的是市场的 ' 平衡器 ' 和' 稳定器'，稳定平衡市场秩序，防止过度炒作；社会渠道体系则担当着市场的 ' 放大器 ' 和' 转化器'，主动触达 C 端，贴近消费圈层 "
翻译过来就是：以后茅台的控价和控量，主要通过直营渠道来完成；而传统经销商的价值，将会持续弱化。
这是一个必然的趋势。过去，经销商体系帮助茅台快速占领了市场，但也带来了价格炒作、渠道囤货等一系列问题。现在，茅台正在通过加大直营比例，重新掌握市场的主导权。
对于经销商来说，这是一个痛苦的转型期。但对于茅台的长期健康发展来说，这是必须迈出的一步。
六是品牌战略。
"茅台品牌是 ' 长红 '，不能做 ' 网红'。以后在品牌的联营上会非常谨慎，要看联名合作是否符合公司战略方向以及商业模式 "
内部讨论认为，此前的跨界联名在年轻化战略上有一定实现，但 "对品牌不是加持，在市场前景上，可能不是酒类公司所符合的运营模式"，因此逐步对跨界产品进行了 "软着陆"
七是产能。
陈华的表述是：
" 茅台酒 ' 十四五 ' 技改项目规划新增的1.98 万吨产能，现已建成投产两个车间，其余的工程都在有序推进，会尽快建设完成 "
" 原则上只要满足条件，我们会尽可能多投料、多生产基酒。在行业低谷期，将这部分基酒存入库存，进一步加厚加深公司基酒资源和产品品质库存；待到市场上升期再逐步向市场投放，以此平抑周期波动 "
" 从长期价值看，15.03 平方公里的产区产能天花板和工艺复杂性，决定了茅台酒的稀缺性将长期保持，供需紧平衡的格局不会改变。而茅台酒 ' 越陈越香 ' 的独特特性，使其具备更强的跨周期抗风险能力 "
茅台的商业模式，有一个最刚性、最可预测的底层逻辑：今天的基酒产量，决定了 5 年后的成品酒销量，酿造 1 年，基酒贮存 3 年，勾调后再存 0.5-1 年。
茅台酒如果未来继续满产满销，那么销量增长完全由5 年前的基酒产量决定。基酒 - 成品酒转化率：75%-85%，中枢值 80%。
从已有情况和管理层的表述，我们可以测算一下。
2026年可销售茅台酒对应基酒生产年份是2021年，当年的基酒产量是5.65万吨，那么对应2026年的成品酒销量是4.52万吨。
2030 年可销售茅台酒对应基酒生产年份是2025年，当年的基酒产量是5.85万吨，那么对应2030年的成品酒销量是4.68万吨。
2026-2030 年，茅台酒的量增复合年化增速是0.9%，这个增速不高，2030年之前，茅台酒的量处于平稳期。
释放期在2031年之后。"十四五" 技改项目规划新增 1.98 万吨设计产能，2024 年 10 月已投产 1800 吨，剩余产能 2026-2028 年陆续投产，2028 年全面达产。这些产能将在 2031-2033 年逐步转化为成品酒销量：
2026 年基酒产量预计有6.6万吨，对应2031年的成品酒销量是5.28万吨，同比增加12.8%。
2027 年基酒产量预计有7.3万吨，对应2032年的成品酒销量是5.84万吨，同比增加10.6%。
2028 年基酒产量预计有8.05万吨，对应2032年的成品酒销量是6.44万吨，同比增加10.3%。
2031-2033 年，茅台酒的量增复合年化增速是11.2%，是茅台酒产能的红利释放期。
2028 年 "十四五" 技改项目全面达产后，茅台酒基酒总设计产能达到 6.44 万吨 / 年，对应实际产量约 8.05 万吨 / 年。这是目前官方明确的可落地最大产能。
后面就不知道了，暂时现在看不出什么来。看管理层表述，应该是还有空间的意思。
假设不扩产，2034-2036 年量增的复合年化增速0%
则2036 年茅台酒销量6.44万吨，以2026 年4.52万吨销量作为基数，未来十年量增的复合年化增速3.6%。
这个增速不高，但非常确定。
八、现在投资茅台，未来十年能赚多少钱？
现在，我们可以算一笔账，现在投资茅台，未来十年能赚多少钱？
量增：3.6%每年
股息率：目前茅台股息率4%。
在价的复合增长上，我坚信茅台酒年化提价能跑赢GDP增速。按照2035年实现中等发达国家的战略目标计算，GDP增速在4.5%左右。
现在投资茅台，不考虑市盈率抬升，未来十年的综合复合回报率≈量增+价增+股息=12.1%。
这个回报率，不如过去二十年那么惊艳，但在今天这个利率下行、不确定性增加的市场环境下，这已经是非常难得的确定性收益了。
茅台正在回归它的本质。
它不再是那个被疯狂炒作的金融产品，不再是那个一天一个价的投机标的，而是一个踏踏实实做产品、认认真真赚利润的消费品公司。
它的增长不再依赖于估值的泡沫，而是来自于实实在在的量增和价增；它的价值不再来自于市场的情绪，而是来自于它强大的品牌和独特的商业模式。
对于真正的长期投资者来说，19 倍 PE 的茅台，你不用再担心泡沫破裂。你只需要相信茅台的品牌，相信时间的力量。
股价下跌从来不是风险，茅台的商业模式决定了，它的价值不会因为股价下跌而减少一分。真正的风险，是你在底部割肉，是你在黎明前放弃。
"在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。" 这句话说起来容易，做起来却极难。尤其是在茅台股价连续下行五年的当下，尤其是当所有人都在告诉你 "白酒时代已经过去了" 的时候。
但正是这种反人性的定力，才是投资者能够长期战胜市场的根本原因。
时间是好公司的朋友，是坏公司的敌人。把目光从 K 线图移开，聚焦于公司的基本面，耐心等待价值的回归，这或许才是当下最正确的选择。

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引言：保险公司折现率下调的宏观信号
2025年以来，中国主要保险公司内涵价值评估使用的风险贴现率已从传统的11%普遍下调至8.5%左右。这一调整的幅度——约2.5个百分点——恰好与同期10年期国债收益率从4.5%降至1.7%的下行幅度高度吻合。
这不是保险行业孤立的精算技术调整，而是整个社会平均收益率系统性下行在估值体系中的滞后反映。它预示着，资本市场正在经历一场悄无声息但影响深远的估值基准迁移。这场迁移的底层驱动力，正是无风险利率长期下行所引发的“尺缩效应”——衡量所有资产价值的那把“尺子”，正在变短。
一、历史锚点：社会平均收益率的三元平衡
在过去近百年间，全球主要经济体的资本市场名义回报率维持在一个相对稳定的中枢：美国标普500长期名义年化收益率约10%–10.5%，中国A股约9%–11%。这一稳定性的背后，是资本积累、人口增长和技术进步三股力量构成的动态平衡。
资本积累具有边际回报递减的天然倾向：当社会中资本存量持续增长而劳动力和技术不变时，每一单位新增资本所能获得的回报将越来越低。然而，持续的人口增长提供了不断增加的劳动力，稀释了每个工人所配备的资本量；接连不断的技术革命——从蒸汽机到互联网——则不断创造全新的生产方式和巨大的投资需求。这两股力量在长达两百年的时间里，共同对冲了资本积累的边际回报递减效应，使社会平均资本回报率维持在一个相对稳定的中枢附近。这个中枢，就是自然利率的宏观表达。
历史数据也验证了这一规律。美国名义GDP长期年化增速约6%–6.5%，CPI通胀率约2.8%–3.0%，股市实际年化收益率约7%–7.5%。中国的名义GDP长期年化增速约13%–14%（近十年降至约8%），CPI通胀率约2.5%–3%，A股长期实际收益率约6%–8%。这意味着，你以10%作为名义折现率的假设，恰好处于中国资本市场长期名义回报率中枢，其隐含的真实要求回报约7%–8%，与中国经济长期实际回报率基本吻合。
二、天平倾斜：人口停滞与科技脉冲的双重冲击
然而，维持这一平衡的支柱正在动摇。
人口增长正在从源头上削弱资本回报率的支撑力。过去，持续增长的人口是吸收储蓄、提供劳动力、对冲资本过剩最稳定的力量。当前，无论是中国还是全球主要经济体，都面临人口增长停滞甚至负增长的结构性挑战。劳动力供给减少意味着工资面临上涨压力，这将直接侵蚀资本回报；人口总量停滞意味着最终消费需求的增长失去了最根本的驱动力；而在储蓄率居高不下的背景下，资本过剩的风险将显著加剧——当没有足够的劳动力和新增需求去匹配每年稳定积累的资本时，大量资本将被迫追逐少数优质项目，系统性压低整体的资本回报率。
科技突破为这一困局提供了唯一的希望，但其“脉冲型”特征决定了它无法像人口增长那样提供持续稳定的支撑。在两次技术革命的高峰之间，经济可能长期处于“资本过剩、缺乏投资机会”的停滞期。历史上19世纪末的“长期萧条”便是例证。更复杂的是，以人工智能为代表的新一轮科技革命，对资本回报率的影响可能并非单向的利好。如果AI主要是“劳动节约型”的技术，它可能在没有创造足够新就业和消费需求的情况下，进一步加剧“资本过剩”的矛盾，导致资本回报率不升反降。
这正是“尺缩效应”的宏观经济根源：社会平均收益率这把尺子，正在因为人口和科技这两大支柱的动摇而系统性缩短。
三、尺缩效应：从保险业到全市场的估值基准迁移
保险公司的精算模型是“尺缩效应”最敏感、最精确的探测器。内涵价值折现率由无风险利率加上权益风险溢价构成。2014年，10年期国债收益率约4.5%–4.6%，对应的合理无风险利率约11.5%；到2025–2026年，10年期国债收益率已降至1.6%–1.9%，合理无风险利率随之降至约8.5%–9%。无风险利率从11%降至8.5%的约2.5个百分点降幅中，绝大部分来自无风险利率的下降，而非风险溢价的压缩。
这明确指向一个结论：保险公司下调折现率，并非因为自身经营出现问题，而是无风险利率系统性下行的必然反映。它是宏观经济的系统性变化，而非微观主体的个别调整。
更重要的是，这一调整正在向整个资本市场扩散。无风险利率是所有资产定价的终极基准。当无风险利率从4.5%降至1.7%，所有资产类别的合理折现率都在同步下行。保险公司率先响应了这一宏观变化，其他资产类别——股票、债券、房地产、基础设施——的估值基准迟早会跟随调整。这是一场不可逆的结构性重估：流动性驱动的估值修复是短暂的，而折现率下移驱动的估值重估反映的是社会资本平均回报率的系统性下行，它将重塑所有资产类别的相对价值坐标。
四、对投资者的终极启示：稳定现金流的稀缺性重估
在这场估值基准的系统性迁移中，那些能提供稳定、可持续股息现金流的资产，将成为最核心的受益者。当折现率从11%降至8.5%甚至更低时，同一笔未来股息的现值将显著提升。这正是你重仓优质银行股的终极逻辑——它们提供的5%以上股息率加上每年随GDP同步增长的利润和分红，在低折现率环境中，其相对价值正在被市场重新发现。
保险资金已经在用行动验证这一判断。它们正在用更低折现率的标准，大量配置高股息银行股，将其作为匹配长久期负债的核心资产。当越来越多的长期资金采用类似标准时，银行股的估值基准将发生不可逆的变化。
日本作为先行案例，其正反两面都提供了启示。1990年代泡沫破裂后，日本同时陷入人口老龄化、技术停滞和资产负债表衰退，自然利率趋近于零。日本央行虽在全球最早实施零利率和量化宽松，但货币政策的极限在此暴露无遗：当自然利率降为零甚至为负时，再宽松的货币政策也无法刺激经济。这是对“尺缩效应”最极端的验证。而中国能够避免日本命运的唯一路径，在于通过科技创新和产业财政转型，维持劳动生产率的持续提升，守住社会平均收益率中枢。
结语
尺子在缩短，价值在重构。
这不是某个行业的个别现象，不是流动性驱动的短暂波动，而是全球无风险利率长期下行引发的系统性重估。它正在从保险业扩散到整个资本市场，最终将重塑所有资产的相对价值坐标。那些拥有稳定现金流、可持续高股息、极低信用风险的资产，正在这个不可逆的历史进程中被重新定价。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中国玉米市场十年周期复盘与二零二六年展望（下），来自治雨。

接上篇
五、大豆进口量是观察需求变化的最佳窗口
前文以临储拍卖、进口谷物和保税区玉米粉的巨量数据，构建了中国玉米市场存在每年约六千万吨刚性缺口的完整证据链。然而，一个根本性问题仍需回答：近两年来，这个缺口会因为国产玉米产量增加而缩小？还是会因为饲用消费需增加求而扩大？进口大豆作为养殖业蛋白需求的核心指标，进口量的变化直接映射出中国饲料消费乃至整个畜牧业的扩张步伐。

大豆进口：持续高位印证需求膨胀
大豆压榨后的豆粕，是饲料中不可替代的核心蛋白来源。其进口量是衡量国内养殖规模最客观的“温度计”。数据显示，尽管国内大力推行豆粕减量替代，但大豆进口量在二零二一至二零二五年年间始终震荡增长：二零二一年：九千六百五十二万吨，二零二二年：八千九百二十二万吨，二零二三年：九千九百四十一万吨，二零二四年：一万零五百零三万吨，二零二五年：一万一千一百八十三万吨。

尤其值得注意的是，二零二五年大豆进口量突破了一点一亿吨，创下历史新高。这强有力地证明，中国的蛋白饲料需求并未萎缩，反而在持续增长。庞大的大豆进口背后，是维持数亿头生猪、百亿只家禽存栏的刚性需求，而这直接驱动了饲料消费的扩张。

饲料产量：持续增长的需求引擎
与大豆进口相呼应的是全国工业饲料总产量的持续攀升：二零二一年：二点九三亿吨，二零二二年：三点零二亿吨（首次突破三亿吨），二零二三年：三点二二亿吨，二零二四年：三点一五亿吨（受行业结构调整小幅回调），二零二五年：三点四二亿吨（恢复强劲增长）。
从二零二一年到二零二五年，全国饲料产量从二点九三亿吨增长至三点四二亿吨，累计增长约四千八百八十万吨，增幅达百分之十六点六。这清晰地勾勒出饲料消费需求持续扩张的轨迹。

国内玉米产量：增长但追赶不及
与此同时，国内玉米生产也在努力增产。根据国家统计局数据，中国玉米产量从二零二一年的二点七三亿吨，稳步增长至二零二五年的约三点零一亿吨，累计增长约两千八百万吨，增幅约为百分之十点五。
将两组数据对比可见过去五年，中国饲料需求的扩张速度显著快于国内玉米产量的增长速度。这意味着，国内玉米产量的绝对增长，无法满足由养殖业扩张带来的饲料能量总需求的增长。需求引擎的功率，始终大于国内供给的马力。中国玉米需求每年六千万吨缺口非但不会缩小反而有继续扩大的可能，这是理解中国玉米市场的底层逻辑，也是预判未来行情的基石。

六、二零二五年是全社会粮食渠道去库存的一年
二零二二年至二零二四年，是中国粮食贸易商集体失血的三年，缺乏资金实力和全球视野的贸易商，自然失去了存粮博弈的能力。这种扭曲的格局，在二零二四年十月迎来了国家层面的强力纠偏。为保护农民种粮积极性、维护粮食安全，国家果断出手，紧急叫停了玉米及替代物的进口，并以“一刀切”的方式封堵了保税区玉米粉的灰色通道。这一系列雷霆手段，直接导致了二零二五年成为中国粮食市场“渠道大规模去库存”的一年。

进口断崖式下跌，外部供给锐减
二零二五年，中国饲料谷物进口呈现断崖式下跌。海关数据显示，全年玉米、小麦、大麦、高粱合计进口量仅两千一百五十九点三九万吨，同比二零二四年的七千一百七十二万吨骤降百分之六十九点九。其中，作为主粮的玉米进口量仅二百六十四点八七万吨，同比暴跌百分之八十点五八，创下近十一年来的新低。

需求刚性增长，缺口须由库存填补
然而，市场的需求并未随之减少。二零二五年，全国工业饲料总产量达到三点四二亿吨，同比增长百分之八点六。同时，国内玉米产量虽创下三点零一亿吨的历史新高，但相较于近三点六亿吨的饲用与工业消费总量，产需缺口依然巨大。一边是外部供给的巨幅收缩，另一边是内部需求的稳步增长。巨大的供需缺口如何弥补？答案只有一个：消耗全社会各个环节的库存。从港口保税仓库，到贸易商手中，再到下游饲料企业的原料库，积压数年的“隐形”和“显性”库存被逐步挖掘、投入市场，以填补进口留下的真空。

从二零二四年十月开始渠道去库存已现端倪，按照历年数据测算，至二零二五年年末，社会渠道粮食流通库存毛估估减少一点一六亿吨，社会渠道库存减少背后是各类存粮主体存粮能力的丧失，二零二六年将出现刚性缺口主导的行情。

去库存的有力证明：二零二五年九月陈粮“翘尾”行情
这场轰轰烈烈的全渠道去库存，在二零二五年九月至十月达到了高潮，并留下了最有力的证据——陈粮“翘尾”行情。随着时间进入传统的青黄不接末期，市场突然发现，往年此时仍显充裕的陈粮库存，竟已消耗殆尽。有行业人士感慨：“二零二五年九月月末，全市场都找不到陈玉米。”若新粮上市再晚上二十天，陈玉米价格将大幅跳涨。

还有玉米贸易从业者反馈，二零二五年九月每天睁眼能收到三十多个需求方的电话，积压了一年的差玉米都被一扫而空，这些现象都表明，经过近一年的消耗，社会渠道库存已降至极低水平。尽管这一行情因期货市场交易新粮上市预期而未在期货盘面充分体现，但它如同一声惊雷，为市场敲响了警钟：当外部水龙头被拧紧，内部蓄水池见底时，真实的供需矛盾将赤裸裸地浮现。二零二五年，正是这个“蓄水池”被加速抽干的一年。它为连续三年失血的市场做了一次彻底的“清创”，也为二零二六年行情的转变，埋下了伏笔。

七、二零二六年六、七、八月的玉米行情值得期待
连续三年的亏损，塑造了一批谨慎的贸易主体。二零二二至二零二四年“高价收、低价卖”的惨痛记忆，不仅摧毁了无数贸易商的资金链，更摧毁了整个行业持粮待涨“信仰”。在市场主体完成出清与重构后，当前的市场参与者首要目标是生存而非豪赌，行为模式普遍转变为“快周转、低库存、见利即走”。这种集体性的谨慎心态，决定了在真实的供需缺口被广泛认知和价格彻底爆发之前，市场必然在疑虑和反复中曲折前行。

然而，市场的物理学定律终究会战胜行为金融学的短期扰动。当我们将视角从情绪切换到实实在在的供求天平上，会发现支撑二零二六年夏季（六、七、八月）玉米行情走强的基石非常坚实。

供给侧的“三重收紧”
首先，是供给端的系统性收缩，这构成了行情最根本的驱动。
渠道库存空虚：正如前一章节所述，二零二五年是全社会渠道库存被深度消耗的一年。港口、贸易商、中小饲料企业的库存均已降至多年低位。二零二六年市场的起点，是一个“蓄水池”近乎干涸的状态，缓冲垫作用已微乎其微。

进口铁幕持续：二零二六年，国家并未大规模重启粮食进口闸门。前几年作为“价格稳定器”的巨量进口谷物和隐形玉米粉，其影响已基本消退。国内市场的供需重新与全球价格阶段性脱钩，定价权重归国内基本面。

季节性卖压出清：二零二六年五月，市场虽被糙米拍卖、政策预期等情绪压制，但实际卖压主要来自华北贸易商为收购新麦而进行的玉米腾库，以及东北地趴粮售罄后最后一波自然干玉米的上市。这两股力量是季节性的、可预测的。进入六月，华北腾库结束，东北自然干粮源也基本耗尽，市场将迎来一个阶段性的、实实在在的供给空窗期。

需求与成本的双重“支撑”
需求刚性：前四个月仍在快速增长的大豆进口表明饲料产量和深加工需求保持稳定，庞大的养殖存栏量决定了玉米消费的韧性。
高持粮成本：当前市场流通粮源的成本，基本由二零二六年三月收购成本锁定，包含持粮资金利息后折合锦州港口价格两千四百元，当前期货盘面报价两千三百二十六元意味着全部贸易商都在深度亏损，贸易商出货意愿极低，这也是为什么锦州港诺大的港口连续十余天集港量汽车不足百台，最近一周更是在五十台汽运集港量的水平。

天气与情绪的“潜在催化剂”
最后，不可控的天气变量与市场情绪的潜在反转，可能成为行情的催化剂。
天气升水：厄尔尼诺现象已从预期转为现实，其对全球及国内新季玉米种植、生长的影响，将成为二季度末市场无法回避的炒作主题。任何不利的苗头都可能迅速点燃市场的看涨情绪。

情绪反转节点：二零二五年九至十月爆发的“陈粮翘尾”行情，已为市场预演了在低库存状态下，青黄不接时期价格能够达到的高度。二零二六年，在渠道库存更为稀薄的背景下，这一行情有很大概率提前至八月甚至七月末上演。一旦价格启动上涨，将强烈冲击“玉米涨不动”的旧有共识，引发受惊的贸易商和用粮企业同步入市补库，形成正向反馈。

结论：一场迟来的回归
综上所述，二零二六年夏季的玉米市场，正处于“低库存、紧进口、高成本、弱预期” 等多重矛盾交织的节点。贸易商的谨慎使得库存重建缓慢，而季节性的供给断档与刚性的需求将形成尖锐矛盾。当五月的季节性卖压褪去，真实的供需面貌便会水落石出。因此，我们有理由期待，二零二六年的六、七、八月，市场将走出一轮稳步上涨的行情。这不仅是供需基本面的必然反映，更将是对过去五年扭曲定价机制的一次彻底修正。对于坚守至今、伤痕累累的广大粮食贸易商而言，这或许将是一场迟来但应有的“回血”之旅。市场的奖赏，最终会留给那些在寒冬中走来、并依然信仰规律的人。

八、让粮食价格合理上涨是国家意志
中国的粮食定价，绝不能简单锚定国际市场价格。人均耕地仅约二点三八亩、小农经营仍为主体的国情，决定了我们必须以“保障农民基本生计尊严、维护种粮积极性、确保国家粮食安全”为定价的逻辑起点。这意味着，主粮价格理应在国际粮价基础上包含合理的“国情溢价”。

近年来，国家对除大豆外的谷物进口实施严格配额管理，二零二五年玉米进口量同比骤降约百分之九十，进口玉米粉清零，正是这一逻辑的坚决实践。政策清醒地认识到，无保护的廉价进口在降低短期成本之前，会率先摧毁国内农业生产体系和数百万家庭的生计，最终动摇粮食安全的根基。粮食价格，首先是安全与生存问题，其次才是经济问题。

最终结论
从临储去库存到进口管控，从反内卷的国策宣示到对粮食安全的坚定捍卫，一系列政策轨迹清晰地指向同一个方向：中国正在系统性纠正粮食价值被长期低估的局面，致力于构建一个以国内生产为主、合理溢价、农民受益、安全可控的粮食市场新格局。因此，对于玉米乃至整个粮食市场而言，未来的主旋律不再是周期性的暴涨暴跌，而是在国家意志的引导下，步入一个价格中枢稳步上移、产业各环节利润得以合理修复的新的历史阶段。这不仅是市场的演进，更是一个大国在经济转型与社会公平之间，所做的深刻而必要的权衡。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中国玉米市场十年周期复盘与二零二六年展望（上），来自治雨。

中国玉米市场正站在一个十年周期的历史拐点上。从“临储巨量压仓”到“全渠道库存见底”，从“定价权旁落”到“国家意志强势纠偏”。本文将以详实的数据复盘过去十年的市场轮回，揭示每年高达6000万吨需求缺口的真实填补路径，并预判在连续三年贸易商惨烈洗牌后，二零二六年玉米的市场即将会迎来回血与涅槃。

站在十年周期视角观察中国玉米市场供求关系，会发现一个简单又显而易见的事实：伴随着中国人民餐桌改善和中国玉米深加工产业的发展，中国已由粮食净出口国转变为净进口国。中国玉米市场需要以进口或者国储拍卖等方式来填补每年高达6000至8000万吨的需求缺口。

这一论断的最坚实证据是：从二零零八年国家首次开始临储玉米收购至二零一五年最后一批收购结束，国家临储玉米合计库存高达2.36亿吨；此后为了临储玉米去库存，国家鼓励玉米深加工产业发展（年加工需求从4000万吨跃升至8000万吨）并伴随着中国人餐桌改善、养殖业发展，中国玉米由过剩转变为不足，从二零一七年国家开始拍卖至二零二零年拍卖收官，2.36亿吨天量玉米被市场消化于无形。

临储玉米收官，临储小麦接棒，从二零二零年9月开始至二零二一年6月截止，国家合计释放5100万吨小麦用于填补市场需求缺口。临储小麦收官，进口玉米及进口替代物接棒，各类饲料能量谷物合计进口量从二零二零年的3757万吨跃升至二零二一至二零二四年期间的8000万吨以上并辅以国家定向饲用稻谷拍卖，才最终填补了市场二零二一至二零二四年的需求缺口。

但问题也在二零二二、二零二三、二零二四这三年悄然累积，由于这期间大量放开进口，尤其是保税区进口玉米粉的悄然大量入关，中国玉米青黄不接时期的玉米定价体系不再是收粮成本+持有成本，而是进入了以世界粮价为定价基准的阶段，导致这三年期间连续存在“卖倒撅现象”，即是说：粮食贸易主体在每年10至12月高价存玉米，却在来年6至9月低价卖，收粮存粮主体在这期间动辄每吨亏损200至300元。

连续三年亏损后，累积的问题终于在二零二四年10月发生总爆发：由于收粮贸易主体连续三年亏损，资金断裂，信用崩塌，杠杆收缩，老百姓的粮食在二零二四年10至12月期间出现卖粮难的现象，赔钱卖粮、恐慌卖粮。
国家也注意到了这个问题，赔钱卖粮将严重挫伤农民种粮积极性，进而威胁国家粮食安全，于是国家果断出手，于二零二四年10月紧急叫停玉米及替代物进口，并于11月以一刀切的方式停止保税区玉米粉进口操作。整个二零二五年玉米、小麦、大麦、高粱等合计进口量仅为2159万吨，对比二零二四年的全年进口量7172万吨进口量同比下滑了69.89%，进口巨减但缺口仍在，二零二五年年度需求缺口以消耗全渠道库存来满足，并最终在二零二五年9至10月出现了陈粮翘尾的行情。

有行业人士反馈，二零二五年9月末全市场都找不到陈玉米，若新粮再晚上市20天，陈玉米价格将大幅上涨。可惜的是当时玉米期货盘面交易新粮上市预期，陈粮翘尾行情并未在期货盘面上充分体现交易机会，但二零二五年9月的翘尾行情，给二零二六年的玉米行情写下了最好的注释，最直白的预言：渠道库存消耗殚竭，玉米二零二六年值得期待。

一、临储玉米拍卖时代，是中国玉米需求缺口的试金石
二零零一七年至二零二零年，是中国玉米市场从“政策市”转向“市场市”的关键阵痛期。这一时期，国家临储玉米拍卖成为了检验市场需求真实容量的“试金石”，其惊人的成交规模，无可辩驳地证明了在二零零一七年之后，中国玉米市场每年都存在一个高达数千万吨的刚性需求缺口。

天量库存的消化：四年清空2.36亿吨
在二零一六年之前，为保护农民利益，国家通过临储政策收购了大量玉米，形成了高达2.36亿吨的庞大库存，成为市场的“堰塞湖”。自二零零一七年5月启动拍卖至二零二零年9月收官，国家通过公开竞价销售的方式，成功将这批天量库存消化于无形。

逐年拍卖数据：揭示年均近6000万吨的额外需求
二零一七年：拍卖首年，市场热情高涨，全年累计成交5740万吨，远超市场预期，一举将临储库存从2.36亿吨降至约1.79亿吨。
二零一八年：拍卖成交量创下历史峰值，达到10014万吨，首次突破亿吨大关。这标志着市场对政策性粮源的依赖达到顶峰，当然也可能意味着渠道库存的增加。

二零一九年：由于非洲猪瘟的冲击，能繁母猪下滑40%，二零一九年末生猪存栏下滑27.5%，临储玉米拍卖预冷，全年成交量回落至2191万吨。但这并不意味着缺口消失，而是猪瘟疫情冲击的短期调节。
二零二零年：在供需紧张预期推动下，临储玉米拍卖上演“最后的疯狂”。尽管启动时间晚、持续时间短，但成交率高达94.8%，全年成交5694.8万吨，为持续四年的临储拍卖画上了句号。

在这四年间，市场平均每年通过临储玉米拍卖额外消化了约5900万吨的玉米，这证明在二零零一七年之后，中国玉米市场的年度消费需求，已经持续性地超过了当年产量。临储拍卖的巨量成交，并非偶然的市场行为，而是填补这一巨大缺口的必然选择。它如同一块“试金石”，清晰地测出了中国市场每年高达6000万吨级别的玉米需求缺口。这段历史，为后续所有市场演变奠定了最根本的逻辑基础。

二、临储玉米拍卖收官，临储小麦拍卖接棒
随着二零二零年9月最后一轮临储玉米拍卖的落槌，持续四年的玉米“去库存”战役宣告结束。然而，市场每年高达6000万吨的刚性需求缺口并未消失。就在临储玉米退出历史舞台的几乎同一时间，国家迅速启动了另一项规模宏大的调控措施——大规模投放临储小麦，以填补玉米市场留下的6000万吨需求真空。

无缝衔接：临储小麦拍卖迅速启动
二零二零年9月，当市场还在消化临储玉米清空后的影响时，国家粮食交易中心已悄然加大了临储小麦的投放力度。从最初的周度投放100万吨，逐步增加至300万吨、400万吨，投放目标明确指向山东、河南等玉米价格高企、饲料需求旺盛的地区。这一系列操作并非偶然，其核心目的正是应对因玉米短缺而引发的饲料原料价格飙升，通过投放陈化小麦进行替代。

巨量成交：两年投放超5000万吨
临储小麦拍卖的规模和持续时间，再次验证了市场缺口的真实性与紧迫性。数据显示，二零二零年国家临储小麦拍卖成交量高达2185.28万吨，而二零二一年的成交量进一步攀升至2849.45万吨。仅这两年的成交量合计就超过了5000万吨。
更为关键的是，二零二一年的拍卖呈现出“时间短、强度大”的特点。据统计，二零二一年1月至5月，临储小麦拍卖总成交量就达到了2779.11万吨，几乎完成了全年任务。这充分说明，在玉米青黄不接的春季，市场对替代粮源的需求极为迫切。

这批巨量成交的临储小麦，其主要流向并非口粮市场，而是饲料加工领域。由于当时玉米价格高企，而临储小麦拍卖底价相对较低，使得小麦在性价比上具备了饲料替代优势。大量饲料企业积极参与竞拍，将陈化小麦粉碎后掺入饲料，直接替代玉米。这相当于将原本用于口粮储备的小麦，通过市场机制，“平移”到了能量饲料的消费池中，堵上了玉米的供应缺口。

三、临储小麦收官，进口玉米及替代物接棒
随着二零二一年夏季临储小麦库存的显著消耗，这道持续了近一年的“防洪坝”逐渐失去效力。国家粮食调控的接力棒，再次完成了历史性交接——从“消化国内超期库存”转向了“利用全球市场资源”。自此，填补每年近6000万吨饲料能量缺口的重任，几乎完全压在了进口肩上。二零二一年至二零二四年，中国开启了饲料谷物进口的“狂飙”时代，并通过定向稻谷拍卖作为重要补充，共同填补着市场6000万度的需求缺口。

进口爆发：全球市场成为中国“新粮仓”
以二零二零年的进口数据为基准（玉米1130万吨、小麦838万吨、大麦808万吨、高粱481万吨，合计3257万吨）
二零二一年：进口总量飙升至6002万吨，同比激增进100%。随后的二零二三、二零二四年进口玉米以及替代物也是大幅增加：
我们以二零二零年进口量3257万吨为基数计算二零二一至二零二四年的进口增量分别为2745万吨、1391万吨、2319万吨、1515万吨。很显然账面上的进口增量只能解释部分临储时代结束后的需求缺口，真相的拼图还需要继续寻找

定向稻谷：库存调节的“第二战场”
在挥舞进口“扫货”全球的同时，国内庞大的稻谷库存也成为了重要的调节工具。二零二一年至二零二三年，国家通过“定向饲用稻谷拍卖”，向市场投放陈化稻谷用于饲料加工：二零二一年：成交约1612万吨。二零二二年：成交量达到惊人的2888万吨，成为当年弥补缺口的关键力量。二零二三年：继续投放并成交约1478万吨。
这部分稻谷的投放，直接替代了数千万吨的玉米需求，是国家在进口之外，动用内部储备进行跨品种调控的延续。

计算缺口：增量仍存“迷雾”
将“进口谷物增量”与“定向稻谷拍卖成交量”相加，我们可以核算出这四年通过“公开渠道”填补缺口的理论总量：
二零二一年：进口增量（2745万吨）+ 稻谷拍卖（1612万吨）= 4357万吨
二零二二年：进口增量（1391万吨）+ 稻谷拍卖（2888万吨）= 4279万吨
二零二三年：进口增量（2319万吨）+ 稻谷拍卖（1478万吨）= 3797万吨
二零二四年：进口增量（1515万吨）+ 稻谷拍卖（0万吨）= 1515万吨

数据显示，二零二一至二零二四年，通过上述公开渠道年均提供的额外平均供给为4000万吨，二零二四年进口增量仅为1515万吨，并且稻谷拍卖为0。然而，一个巨大的矛盾随之浮现：既然新增填补供给不足6000万吨，为何二零二二至二零二四年间，国内玉米贸易商普遍陷入“高价收、低价卖”的深度亏损困境？为何国内玉米价格在青黄不接时，屡次被压制在进口成本线附近，丧失了独立的定价逻辑？

公开的增量数据，与市场参与者的切肤之痛，形成了难以解释的悖论。这强烈的暗示着，仍有规模巨大的隐性供给未被纳入统计，它像幽灵一般涌入市场，压垮了价格，也重塑了定价体系。这个幽灵，就是我们接下来要揭开的、彻底改变市场游戏规则的——“保税区玉米粉”。

四、保税区玉米粉的进口量出乎所有人意料
当我们将目光聚焦于海关统计的谷物进口数据和公开的稻谷拍卖时，会发现一个令人困惑的“缺口之谜”：根据核算，二零二一至二零二四年通过公开渠道年均提供的额外供给在1515至4357万吨之间波动，完全无法覆盖6000万吨的理论缺口。然而，这与市场参与者连续三年“卖倒撅”的惨痛经历形成了尖锐矛盾。解开这个谜团的关键，在于一个长期游走于官方统计之外、却深刻重塑了市场格局的灰色渠道——保税区玉米粉。

幽灵通道：规避管控的“完美”操作
所谓“保税区玉米粉”，是指贸易商将进口玉米粒运至保税区内，利用区内加工政策，将其粉碎成玉米粉，随后以“饲料原料”或“其他工业品”的名义报关进入国内市场。这一操作的精妙之处在于：规避配额管理：玉米粉不属于实施关税配额管理的玉米粒范畴，从而绕开了严格的进口配额限制。降低税费成本：玉米粉的进口关税和增值税通常低于玉米粒，存在可观的套利空间。统计隐身：在海关统计中，它们可能被归类于其他税号，其真实数量和影响从未在官方谷物进口数据中完全显现。

惊人的量级：每年数千万吨的“隐形”供给
尽管没有官方数据，但根据行业内部深度调研与多方交叉验证，保税区玉米粉的进口规模之大，远超市场想象：二零二一年：估算进口量约 2300万吨，二零二二年：估算进口量约 2600万吨，二零二三年：估算进口量约 3500万吨，二零二四年：估算进口量约 2400万吨。

真相浮现：缺口被完美填补，定价权悄然转移
数据显示，二零二一至二零二三年，三项供给来源（进口谷物、定向稻谷、保税区玉米粉）的总和稳定在6600万至7300万吨之间，恰好与每年约6000万吨的需求缺口相匹配。这彻底解释了为何在公开数据看似“充裕”的背景下，市场依然感到紧张——因为真实的供给远超账面统计。

然而，二零二四年的数据出现了显著下滑，这恰恰与国家在二零二四年10月后紧急收紧进口、打击保税区操作的调控时点吻合，也预示着全渠道库存消耗的开始。更重要的是，保税区玉米粉的巨量存在，从根本上改变了国内玉米的定价逻辑。它使得国内玉米价格在青黄不接时期，不再由“收粮成本+仓储利息”决定，而是被锚定在“进口玉米粉到港成本”上。只要国内价格高于这一成本，套利空间就会驱动隐形进口持续涌入，无情压制国内价格。这正是导致二零二二至二零二四年无数贸易商在“高价收、低价卖”出现亏损的原因。

至此，中国玉米市场每年6000万吨缺口的填补路径已完全清晰：临储玉米至临储小麦至进口谷物+定向稻谷+保税区玉米粉。从二零一七至二零二四，中国每年6000万吨需求缺口之谜，得以初步解释。

那么，这套持续多年的供需平衡格局能否延续？6000万吨的刚性缺口是会随增产收缩，还是随需求扩张进一步放大？贸易商集体洗牌、进口渠道收紧后，二零二五年深度去库存的市场，又将在二零二六年酝酿怎样的行情反转？下篇我们深度拆解需求底层逻辑、库存现状与国家粮食定价的终极意志。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫是什么让韩国全民走上炒股这条路，来自WadeGao。
全球炒股甚至没炒股的人应该都知道韩国全民炒股热，而且是大炒特炒，把杠杆拉到满的那种，而且三分之一的散户竟然来自60岁以上的老人。尽管外资在最近一段时间内持续留出，但并没有打击到韩国散户们的决心，你卖出多少，我就接多少，筹码高度集中（40%都在三星海力士两家身上），有时候本土机构的卖出也不能动摇到这群人继续的决心。
这群被称作“东学蚂蚁"的一类群体确实是全球资本市场里最特殊的一道风景，二零至二一年的那波全面牛，东学蚂蚁也是缔造者之一，这一次的存储半导体牛就更是如此了。
但他们不是天然就这么齐心的，有朋友也问过我，我们这边的散户能不能也成为像韩国他们那边一样，真正做到自己当家做主。我说这基本不可能，因为从各个方面看，韩国这群人实际上是“被迫走上了这条不归路”。
有人认为成功的密码是心齐，这当然是一个必要因素，但之所以心齐，并不是觉悟高，是选项太少了，换一句说来解释就是：
房地产这条路被锁死了
其实在股市之前，楼市才是韩国过去几十年真正的造富机器，但近年政策猛踩刹车，例如收紧按揭贷款、提高多套房转让税、持有税上升，普通人一方面买不起房另一方面也不敢买了。再加上就业率处在不高的水平，生育率持续低下，都使得钱来到了股市这个唯一的大规模蓄水池。曾经首尔大学某位经济学教授说过一句话：“越来越多韩国人认为，通过传统途径实现社会阶层流动已不再可能，唯有通过投机性资产才能实现。”也正是在这么个前提背景下，一个全球最牛的散户发起的运动诞生了。
东学蚂蚁运动的起源
这是最关键的一点。二零二零年3月疫情导致韩国股市暴跌，外资直接抛了10万亿+韩元，而散户反过来买了9万亿韩元，结果股市从低点一路涨了一倍多，这让很多普通人都赚到了真金白银。
虽然看似是一次大规模群体投资带来的获利事件，但这件事的社会意义被严重放大了——它再不只代表一个交易，而是变成了一种身份认同和民族叙事。媒体把散户叫蚂蚁，借用一八九四年“东学农民运动”来命名，外资抛售相当于外部势力收割，散户接盘就等同于普通人在保卫自己的市场。
这个叙事框架一旦立起来，抄底就不仅是投资行为，还带上了"家国情怀"的光环。而入场门槛极低+社交平台的广泛传播又相当于往火里添了把柴。不同于东大股民，韩国散户交易几乎全在手机上完成，且开账户门槛极低，对年龄等资质一概能过则过，而且论坛文化极强，在Stocknote上面每天发帖至少都是百万级别的，考虑到这个国家的人口量级，你就想想有多么恐怖吧。
所以经常能在论坛的各大群里看到最多的是互相喊话抄底。下跌不是恐惧信号，而是群聊里的团购打折通知。
而另一个致命武器——无限弹药并不是来自自有资金
这点必须说透，很多散户接外资抛盘的底气并非自己的本金，大部分都来自举债。截至二零二六年5月末，场内衍生品保证金已达38.26万亿韩元历史新高，散户持有的券商保证金存款一度顶到590万亿韩元量级。
跟我们不一样，我们的死多头是坚定持有，而这群韩国死多头是不停在用杠杆资金抢筹码。
为什么一群小小的散户甚至可以对抗外资，托起来三星海力士这些巨头呢？
这让我想起了二一年北水，也就是南向资金一路高喊着跨过香江争夺定价权，一路被连连击溃，那段阴影甚至至今都没有消除。但这里必须要说明的一点是，韩国不同于我们，他们的钱极端集中，注意是极端，用的都不是高度这两个字。
今年韩国散户约37.7万亿韩元净流入本地股市，其中光三星电子+SK海力士就占了约四分之一。三星+海力士在KOSPI市值占比一度膨胀到47%，指数涨≈这两只涨，外资卖的是什么？也是这两只，外资砸半导体获利了结，散户加杠杆接半导体，本质是同一批筹码换了主人。所以把东学蚂蚁可以概括为：1400万散户在一个极窄的赛道上形成了同向拥挤，加上杠杆放大了承接力度，行动上高度一致的像一支军队。所以才造就了如今韩国股市用了一年不到的时间指数最高翻了四倍！
强不强？太强了，强到改变了韩国股市的定价结构，散户从“永远接刀的韭菜”变成了“拥有事实定价权的边际买家”，连券商都不敢轻易出看空三星或S K海力士的报告。
反身性是什么呢，强的同时有时也很脆弱，外资一撤就是创纪录级别的单月百亿美金流出，散户杠杆拉满意味着一旦趋势逆转，强平会比上涨时更暴力，二零二一年后半段的回撤就是鲜活的例子。
关于东学蚂蚁运动再来具体展开说一下
起源
这块我在五月的时候查询了很多资料，比较确定的公开溯源是：二零二零年3月6日，一位自称C P A的股票YouTuber Sosofutureboy 在视频里把当时的盘面写成“散户＝蚂蚁”这个旧称呼被套进“东学（反抗外来压迫）”的历史隐喻里，瞬间从炒股吐槽直接升级了，同时发出了买盘不是贪婪，是被逼出来的保卫本土市场这么一条言论并且迅速在Youtube上转发。
四层放大器推波助澜
1. 社区生态
韩国散户的组织形态不像Reddit那样靠一个超级版块，而是平行运转：
Naver Cafe上去晒账户、跟票、复盘、纪律提醒。
DC Inside这类匿名版负责发梗图、口号化、敌我分化
这套组合的结果是：信息不靠说服，靠可复制的表情包或口号或共同敌人来完成同步。
2. 情绪转译：把宏观数据翻译成老百姓能共情的剧本
叙事能跑通的核心是它把三件事缝合在一起：
比如二零二零年3月外资狂抛、KOSPI一度惨烈，并提供和描绘出被攻击的画面感，然后就是散户逆势净买入的规模直接翻译成变成群众的力量不可小觑的证据链，最后就是把金融行为道德化：这不是赌，这是抵抗。
一旦变成抵抗叙事，下跌就不是风险，而是“打折+考验忠诚度”，这点在论坛文化里极其致命。
3. 正规化桥梁：券商或媒体把梗"盖章"
一个纯梗很难变成全民词，除非它被正规话语接住。
比如二零二零年3月Hana Financial Investment 的分析师报告直接以 "The ants will win" 为题，并点名这就是大家说的“东学蚂蚁运动”
主流财经媒体随后大量使用“东学蚂蚁”做标题，等于给社区黑话发了可被严肃引用的通行证。
4. 炫耀收益吸引更多人入场
后来运动的加速，来自非常现实的反馈：暴跌后反弹幅度很大，论坛上到处是某某某靠这次赚到房子首付或学费或实现自由的截图。
这会把叙事从我们对抗外资进一步内化成一个更世俗的身份：懂得买跌的聪明普通人对比只会存利息的落伍者。
说到炒股论坛文化，会让人想起全球最火热的不应该是美国么？包括几年前游戏驿站散户暴打华尔街等著名经典案例都能证明这一点，但其实这两个生态完全不同，而且可以很负责任的告诉你，美国那边的散户远远比不过韩国这群疯子。韩国散户和美国W S B最大的区别，不是他们在论坛里喊什么，而是他们把“恨卖空”做成了一套可投递到政客办公桌上的施压流程。是的，你没看做，股市上涨已经成为全民的诉求，因此，不仅我们普通老百姓要参与，g o v还得支持，甚至相关立法还要配合，具体是怎么做的呢？
对于Naver Cafe，作为"指挥部"
散户并不是一盘散沙在到处留言，而是围绕韩国股民联盟在 Naver的会员论坛里集结——核心活跃成员约数万人，但能动员的人远大于此。
他们给自己贴标签 "K-streetbets"，把叙事从我想赚钱升格为我们在对抗不公平的体制，这一步非常关键——只有把自己包装成公共利益代言人，请愿和示威才不会被认为是单纯的利益绑架。
对于青瓦台国民请愿系统——最核心的制度武器
韩国有一个公开透明的青瓦台国民请愿通道：一条请愿一旦达到20万人赞同，按规定总统或其代理人必须给出正式答复。反卖空派在这里发动的请愿最高突破20.6万人签名，要求永久根除或永久禁止卖空结果就是，时任韩国总统文在寅被迫正面回应，这一步的本质把散户情绪变成民主程序触发物，让监管机构和政客在法律形式上无法再装没看见。
对于线下巴士运动
二零二一年1月底至2月初，韩国股民联盟租用一辆涂满卡通和反卖空标语的宣传巴士往返于 光化门和汝矣岛，刻意途经青瓦台周边、金融委员会大楼、国民议会。
从2月1日起每天开行约1小时，持续运作到 3月15日，同时有人在车上呼喊口号。
为什么一辆巴士有用？因为它解决了散户运动最大的难题：媒体可以通过拍一辆戏精巴士让决策者感受到这件事不会安静下去且会一直持续下去。
对于市中心示威集会
同期，近3万名投资者在首尔市中心举行示威活动，配合巴士运动和线上请愿形成三线并发。
这还没结束，还要把筹码押在选举周期上
年4月是首尔市长和釜山市长补选，约60%以上的受访者不赞成取消卖空禁令，支持取消的仅约四分之一。
K-streetbets成员立刻放话：，长补选中以反对执政党候选人的方式投票，用选票惩罚不听话的政客，对这些政客来说，逻辑瞬间变成一旦恢复卖空相当于激怒百万选民，就很有可能输掉补选进而影响大选。
说了这么多，东学蚂蚁带来了哪些正面作用？
首先，就是它硬生生撬动了几十年的韩国折价，市净率常年小于1，没人信韩国公司愿意给股东分钱，散户冲进去彻底倒逼企业提高分红和回购，从今年已经看出三星海力士接下来都将会在未来大幅度提升分红来回报股东，进而扳回折价率。
三星和SK海力士基本面也确实在兑现，不是纯空气币式的炒作，是有真实现金流支撑的。
散户资金填补了外资阶段性撤出的真空，客观上提高了本土定价权，不至于被境外资金完全牵着走。
但从负面来看，也掩盖了真正的改革议程，这是最致命的一条
韩国资本市场几十年萎靡的根源不是什么散户不够勇，而是制度性的：表现为财阀交叉持股，三星家族通过复杂股权链控制集团，少数股东话语权弱，长期分红少、净资产收益率低、继承税导致故意压低估值。公司治理落后、库存股不强制注销、董事会独立性不足、产业结构单一除了半导体，缺少有全球竞争力的第二梯队。
散户爆买三星海力士，越把他们当国民储蓄罐，财阀改革的民意压力反而越小。
说回来，本质是一个阶层固化社会里，房地产大门关上，一群人二零二零年抄底暴赚创造了信仰，通过民族叙事包装和论坛文化的传播再加上海量杠杆资金，这几股力量汇到两个极窄的标的里，让集体行动力发挥到了最大，才有了我们现在看到的韩国股市的疯狂。
厉害是真的厉害，但你别把他真当成什么散户觉醒，更像是一整个国家的过剩流动性被挤进了一条单行道，然后大家一起往前跑。可能很多人觉得韩国股市很畸形，在此我不做评价，我个人觉得任何一个健康的资本市场不是靠散户能把外资砸的盘接住这么一个简单的叙事逻辑，而是不管外资走不走、周期有没有，你市场中都有不同的股票在各自创造价值和被合理定价的需求。