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    3157.跌落的速度:5%金丝雀与被误解的抄底

    08/03/2026 | 8 mins.
    欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫跌落的速度:5%金丝雀与被误解的抄底,来自张翼轸。
    每当市场跌去一点,总有两个声音在投资者的脑海里打架:一个是 “赶紧跑,后面还有深坑”,另一个是 “好机会,千金难买牛回头”。
    买入还是止损?这大概是交易里最古老,也最折磨人的核心问题。
    传统的解题思路,总是盯着下跌的 “幅度” 或者是所谓的 “估值”。但在拿下 2023 年查尔斯・道奖的一篇论文《The 5% Canary》中,作者给出了一个极其锐利的新切口:时间。更准确地说,是下跌的初始加速度。
    危险的“早发速度”
    标普 500 指数自 1950 年以来,有 90% 的时间都处在某种程度的回撤之中。绝大多数的日常回撤,都在 2% 到 6% 之间徘徊。对于长期投资者来说,这个区间的波动是不必理会的白噪音。
    但问题在于,那些最终演变成 20%、甚至 30% 的灾难性大熊市,最初也是从跌破 5% 开始的。我们如何区分一次 “良性调整” 和一次 “崩盘前兆”?
    Thrasher 从 17 世纪最速降线的物理学原理中找到了灵感。物理学告诉我们,物体在一个曲线轨道上下滑,要想在最短时间内到达终点,并不是走直线,而是走一条前期极其陡峭的弧线 ——依靠初始阶段极快的速度累积动能。
    股票市场也是如此。这篇论文的核心发现是:真正具有破坏性的大跌,往往在最初的 5% 下跌时,表现出了极快的速度。
    如果一个主要指数(如标普 500 或道琼斯)从 52 周高点回撤 5%,仅仅用了不到 15 个交易日,这就触发了所谓的 “5% 金丝雀” 信号。
    在早年的煤矿里,矿工会带着对一氧化碳极度敏感的金丝雀下井。一旦金丝雀出事,矿工就知道毒气来了,必须立刻撤离。15 天内极速暴跌 5%,就是资本市场的金丝雀。
    因为这种极速下跌打破了市场的常态,它意味着抛压极其坚决,没有任何承接盘。更致命的是,基于行为金融学中的 “注意力驱动” 效应,这种急速的下跌会迅速吸引全市场的目光,唤醒投资者的损失厌恶本能,从而引发更猛烈的非理性抛售。
    确认与过滤
    当然,市场偶尔也会有无厘头的恐慌发泄,随后迅速收复失地。为了过滤掉这些噪音,论文引入了技术分析中最朴素的工具:200 日均线。
    当 “5% 金丝雀” 发出尖叫之后,如果指数在随后的 42 天内,出现连续两天收盘跌破 200 日均线,这就构成了 “确认版的 5% 金丝雀”。
    叠加了这个确认条件后,预警效果惊人。1980 年至今的标普 500 中,总共只出现了 15 次确认信号。而这 15 次信号之后,标普 500 未来 3 个月和 6 个月的中位数回撤,是普通 5% 下跌后回撤的两倍以上。
    换句话说,当动能的恶化与长期趋势的破位产生共振时,千万不要心存侥幸。
    慢跌中的“抄底”逻辑
    既然极速下跌是毒药,那么如果是慢悠悠的下跌呢?
    这正是这篇论文进入第二部分时的精妙之处 —— 它顺手把 “抄底” 这件事给量化了。
    很多人死在抄底上,是因为他们什么底都敢抄。牛顿在 1720 年南海泡沫破裂时试图抄底,结果倾家荡产,留下了那句著名的 “我能计算天体的运行,却无法计算人性的疯狂”。
    但如果你改变一下条件:大背景是上升趋势:50 日均线高于 200 日均线。下跌极其缓慢:从 52 周高点回撤 5%,花了超过 15 个交易日。
    当这两个条件同时满足时,论文将其定义为 “Buy The Dip” 信号。
    这背后的逻辑依然是人性和微观结构。在长期多头排列的趋势下,如果一波 5% 的回撤走得磨磨唧唧,说明市场里并没有恐慌情绪。这往往只是获利盘的自然换手,或者是前期过热情绪的温和释放。
    美股的数据证明了这一点。在出现这种 “慢跌抄底” 信号后的 42 天里,标普 500 上涨的概率高达 87.5%,中位数收益达到 5.55%,无论胜率还是赔率,都显著优于全样本的盲目做多。
    这不在于盲目相信均值回归,而在于你通过时间的标尺,过滤掉了那种带有破坏性的情绪宣泄。
    A股的现实骨感
    海外的实证做得很漂亮。但作为 A 股的长期受摧残者,看到任何神奇指标,第一反应永远是:在我们这儿管用吗?
    我请 GPT 5.3 用万得全 A 指数(2006 年初至 2026 年初,近 5000 个交易日)作为标的,严格按照论文的参数跑了一遍复现。
    结果很有意思,一半海水,一半火焰。
    首先,“急跌没好货” 这个底层逻辑,在中美市场是完全相通的。
    在万得全 A 的样本里,发生 “5% 金丝雀”(15 天内跌破 5%)之后的未来 1 个月到 12 个月,其平均回撤深度显著大于普通的 5% 下跌。动能的自我强化一旦开启,向下砸出的坑同样深不见底。在这个层面上,金丝雀的警报依然有效。
    其次,“确认版金丝雀” 在 A 股水土不服。论文中那个极具威力的过滤条件 —— 随后跌破 200 日均线确认 —— 在 A 股碰了壁。
    为什么?因为过去十几年里,严格符合这一条件的仅仅只有 6 次。A 股的波动率本就偏高,牛短熊长,很多时候指数距离 200 日均线极远,或者在均线附近反复无序震荡。样本量太少,导致这个确认信号在 A 股失去了普适的统计意义。
    最后,关于 “慢跌抄底”。
    在万得全 A 中,上升趋势里的慢跌,其随后的上涨概率和中位数收益,确实比 “所有上升趋势下的 5% 回撤” 要有一定的边际改善。
    但这仅仅只是 “有一点改善” 而已。它的整体表现,并没有比你在这个近 20 年的全样本里随便挑一天闭眼买入好。A 股没有美股那种长达十年的平稳慢牛,哪怕是温和的下跌,有时也只是漫长阴跌的开始,而非重新向上的蓄力。
    为什么同样的量化逻辑,在不同的市场会呈现出强度上的差异?
    说到底,任何指标都是微观结构的倒影。成熟市场的平滑、长牛,让均线和时间过滤能够精确捕捉情绪的异动;而 A 股的高波动与资金博弈特性,使得很多趋势性指标显得要么过于迟钝,要么过于敏感。
    但这并不妨碍我们从中吸收最核心的思维操作系统。
    它提醒我们,面对市场的下跌,不要仅仅盯着那个 “跌了多少” 的绝对数字,更要感受它 “跌得有多快”。
    急跌释放的是恐慌的动能,而恐慌是极易传染的。
    当市场以惊人的加速度飞流直下时,宁可承受踏空的代价,也不要去做那个试图徒手接飞刀的英雄。对市场保持绝对的敬畏,当金丝雀停止鸣叫,先退出来看看,总好过把本金留在深渊里去验证底部的坚硬程度。
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    3156.漫谈AI时代:教育、土地、前额叶、神秘主义

    07/03/2026 | 10 mins.
    欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫漫谈AI时代:教育、土地、前额叶、神秘主义,来自STH_。
    AI发展速度与社会影响力远超曾经被认为“激进”的预期,我觉得是时候写篇随笔谈谈自己的一些想法,包括人类作为碳基生物如何适应新的时代、一些预测、以及开放性的灵感碎片。
    一、AI所擅长的工作与对人类劳动力的替代
    目前的AI极其擅长对于信息进行检索以及机械化加工,显著优势在于“重复性高”、“可预测性高”的传统脑力工作。比如缺乏实际意义的空话与中等质量文案、基础的编程、信息检索汇总等,这些传统白领脑力工作的特征在于极高的重复度与可预测性。AI可以大量学习历史数据并复制模仿流程,产生70分甚至80分的成果。产出成果低于AI水平、或没有能力进一步优化的大量传统白领工作价值会受到严重挑战。
    在艺术类作品中,AI对于作画、音乐、配音、视频等曾经需要大量人力完成的工作已经产生明确生产力提升与替代威胁。在深度学习某个画家的作品后,AI可以高效率捕捉其绘画特点并进行高效产出;许多配音演员被要求出售对其声音的AI学习与再制作权益,而AI配音已经很大程度以假乱真,能有85分以上的真实度与感染力。
    但生产力爆发、成本降低的背后是知识产权的混乱。比如AI音乐制作领域已经有很多听感极佳的作品,但总会有一种熟悉感,可能来源于多段相似风格作品的节奏与旋律拼接。这种潜在的“致敬”或“抄袭”质疑在音乐界经久不衰,但AI的使用与算法盲盒使得AI音乐制作生产力爆发的同时,对抄袭定义、原创者权益保护的灰色地带迅速扩张。
    以目前的AI发展,我认为有几个人类依旧占据生产力优势的方向:
    1. 非公开信息:信息是原料,掌握非公开的重要信息可以赢在起点。
    2. 对信息的加权处理能力:
    AI面对的是爆炸的信息源,人类的优势在于对复杂矛盾的信息进行优先级与权重分配,这种能力在更多元的、精细的、历史数据较难用于未来预测的任务上有长期超越AI的可能性。
    3. 对不同领域信息与资源的整合能力:
    目前的AI对于跨学科/领域的整合能力较差,可能是这类人才与情景本来就较少、考验的能力更复合,导致AI更难学习模仿。以创作类为例,AI工具较容易做出70-80分的音乐、美术等单一领域产品,却无法纯粹由AI完成70分的游戏制作。这一点其实大量解放了有才华、却曾经被个人技术与生产力限制的创作者。我们观察到在使用了AI之后,小型游戏工作室与个人制作者的生产力大幅提升,降低了对于基本实现能力(比如基础代码、音乐、美术)的外部依赖。包括短视频制作,过去拥有一个好的想法需要重人力的实现途径,比如演员、摄像、视频剪辑等等,但现在可以更低成本、低依赖度实现想法。
    我认为AI在降低了“实现”环节的权重后,拥有know-how的少数人生产力会得到前所未有的解放,也会在整个社会资源与价值分配中拿到更大份额。在AI具有更强的综合信息资源整合能力与非线性/非归纳型预测能力之前,这种优势会维持很久。
    二、教育、白领、中产阶级
    目前的教育体系依旧过度强调机械性的脑力工作,将会与AI时代所需要的技能背道相驰。传统的白领工作模式在于“较高的前置学习壁垒”与“较低的应用变量”,比如医学、法律等行业需要人类学习专业数据库并知道在什么时候调用具体的知识/法条,但大多数情景其实都是没有太多争议的机械性知识调用工作。输入“眼睑局部红肿”、“硬结”、“按压剧痛”,很容易得到麦粒肿的诊断与相对应的治疗处理方式,其实很多工作是AI能胜任、具有替代性的。当然,越是复杂的情况与诉求会对AI使用者对于语言文字的描述精确性有更高的要求,有更强表达与理解能力的使用者会对AI给出更精确有效的指令,从而提升最终的AI生产结果。
    大量传统机械化脑力白领工作会被AI提升效率并替代,我们已经在全球各地看到这种劳动力与市场需求的错配:以美国为例,目前短缺的是蓝领工人与灰领服务人员,白领的入门级工作机会大幅下降、资深白领的需求则在增长。
    大部分国家的中产阶级是白领,在可见的未来会进一步空心化,直到某一天AI革命创造更多新的高附加值中产岗位。同样以美国为例,顶端富人更富、中产和底层承压的K型经济非常显著。以消费行业的高频数据为例,餐饮与零售行业的压力从低价产品逐渐渗透到传统中产的领域。
    贫富差距加剧、中产空心化的对社会治理带来的挑战会是全球性的难题。
    三、资本、土地、人力的价值分配
    传统的生产要素理论认为企业/企业家整合了资本(有形与无形的生产工具)、土地(自然资源)、人力三种资源。
    人力整体在可见的中短期会不可避免承压,AI的低成本与生产成果可以平替大量传统人力产出;也同时会加剧分配的顶端极化,比如AI人才在各大科技公司的话语权与薪资大幅上升。
    技术突破带来的生产工具效率提升至少会阶段性使可被提升效率的行业生产工具价值下降。
    企业在全球化逆转、各国更注重本土主义的情况下受限。过去享受到全球化浪潮带来低成本生产力、全球市场、避税港的跨国公司会无法追求极致效率,支付更高的综合成本。在全球货币更滥发、经济增速更缓慢的环境下,全社会平均资本回报率会更低,当然资本内部分化依旧显著。
    综上,在社会总价值比例分配的变化趋势上,我认为具有稀缺性的自然资源会整体获得更大的份额,也会承担更多的社会治理成本负担。硅基生产力依赖电子,而电子的传播资源铜铝、电子的储存资源锂都会有长期产业级的需求增长。飙升的资源价格与加剧的资源民族主义都在展示AI趋势下新的社会价值分配模式。
    在AI迅速发展与突破的时期,政府可能不会对重要的生产资料进行过多干扰,以免生产力落后于其他国家;等到AI对社会影响更稳定后,可能会对电力、资源等硅基生产力的成本进行提高,以保证碳基生产力不被过度替代。民用与商用基础资源的价格双轨制是一种选项。
    四、全球性的前额叶退化
    在对全球著名烈酒公司Diageo进行投资复盘时,我发现了新世代烈酒消费的大幅下滑。24年时我将其归因为疫情带来的一次性冲击,事实上这种代际变化发生时间更早。
    在于Gen Alpha群体及其密切相关的教育界、心理咨询界等人士交流后,我发现全球性的前额叶退化正在发生。疫情的一次性冲击、经济不景气的压力、短视频的流行都在促成一个前额叶发育更糟糕的世代,包括成年人的前额叶状态也在恶化。而这一大脑核心功能区的恶化会导致专注力下降、社交欲望下降、语言沟通与表达能力下降。
    更多的青少年面临焦虑、adhd、社交障碍等困扰,这几年线下社交场景的收缩与全球性前额叶恶化也具有一定的相关性,青少年的饮酒频率下滑显著高于同期成年人。包括游戏行业的常青老游戏老IP复兴,也一定程度受益于大量现代人注意力更碎片化、对多巴胺奖励更缺乏耐心、没有精力从零开始学习一个入门成本较高的新游戏。
    这种情况在未来极大可能会因为教育体系的错配与改革进一步恶化。传统教育体系对于大量阅读、专注学习的诉求会在16-25岁大幅增强前额叶的发展,而这一点可能在未来越来越困难。未来较强的专注能力、社交能力、表达沟通能力会是稀缺品。
    五、重新赋魅
    Max Weber所说的祛魅disenchantment的底层是大量现代人接纳并投入经济生产活动的效率体系,而这种经济生产关系与体系的动摇必然带来更多对于现代性的思考与反叛。对于人类价值与意义的思考、神秘主义的复苏、更低的社会教育水平,会塑造一个重新赋魅的社会氛围。
    我并非科技加速主义的信徒,但AI与社会的新时代已经到来,无论抗拒或拥抱。
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    3155.红利立功,成长承压:中概医疗消费同入低估

    06/03/2026 | 6 mins.
    欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫红利立功,成长承压:中概医疗消费同入低估,来自六亿居士。
    受外部事件影响,市场出现连续多日的回撤,多数成长板块回撤较大,红利等防守板块展现防守作用。
    其中作为A股平均规模较大的上证50指数,同样承担防守作用,在中国石油等权重的带领下,实现波动对冲作用。
    而创业板、科创板、泛科技、成长板块则出现较大回撤,芯片、半导体、人工智能等热门细分行业承压。
    在主要行业指数中,消费行业进入历史较低区间,中证白酒刷新历史最大回撤纪录。
    医药行业同样下行,300医药、中证医疗、全指医药、医药100等关键指数进入低估或接近低估。
    当然,跌幅较大还有中概互联、恒生科技、恒生互联网等互联网系指数,其中成立时间较长的中概互联可以作为估值温度的基准参考,正式再次进入低估。
    今天,我们聊一聊不同风格的指数,在不同周期的一些特性。
    1、投资的长期收益率 = 初始股息率 + 盈利增长 +估值变化
    怎么理解?投资一家企业,本质上是成为这家公司的股东,从而获得这家企业的利润分红,这便是初始股息率。
    以红利指数为例,目前A股和港股的红利类指数,大致还有4%-6%的股息率,对比1.8%左右的无风险利率(10年期国债收益率),仍有较大的吸引力。
    随着企业成长,盈利扩张,我们所获得的分红会逐步抬升,企业的现金流会更充沛,可以生成再投入,从而获得更好的增长,这便是盈利增长带来的价值。
    比如,大家现在都盯着硬科技、人工智能、机器人和低空经济,本质上是传统行业出现了增速放缓,风险资金追逐新的增长点所导致。
    而估值变化,则是因为市场认为当前企业的潜在价值较高(成长预期),或者没有更好的投资路径(低利率水平),于是愿意出较高的价格来买企业。
    比如国泰民安、增速平稳、流动性泛滥,市场的估值就会抬升。当前,低利率使得出现较大的资产慌,海量资金没处去,大家开始瞄准早前较低估的权益市场,这就逐步抬高了市场的整体估值水平,而且还容易产生正向螺旋效应。
    2、那么,如果换一个角度呢?
    当外部纷争激烈、经济增速减缓、通胀压力显现,市场的估值就容易回落。尤其目前全球权益市场的估值都不算太低,这样就容易出现较大的波动。
    当这类问题出现时,市场的风险偏好会逐步降低,高估值行业会承压,产生的波动会更大。尤其是利润还没有得到验证的新兴行业,会出现较大的回撤。
    而红利类指数,较高股息率背后是企业的。一般该类企业虽然不具备“高梦想空间”,但因为其有相对稳定的利润,使得有较高的安全垫。
    比如当下的情况,市场的整体估值并不低,外部压力显现,市场就容易产生较大波动。在这个过程中,大家会降低对“梦想”的追逐(成长),提升对安全边际的重视(估值),追求相对确认的收益(红利)。
    所以,这几天成长类板块回撤,防守类板块上涨。
    3、当前的波动,给我们的一些思考
    其实,我们很难预测某一天会出现怎么样的黑天鹅,说句实在话,一个普通人的警觉度总不可能高于一个国家的安全力量。
    可以想象,如果这几天全仓进攻,尤其是新兴题材或行业,会受比较大的冲击。所以,我一直建议攻守平衡,以此为根基开展策略的规划。
    无论牛市还是熊市,攻守平衡的作用不是为了获得更高收益率,而是当出现极端情况时,我们能从容应对。
    如果觉得太死板,顶天进行动态再平衡,当全市场温度、无风险利率、全球稳定程度等要素,进行攻守比例的优化。
    以全市场温度为例,在自己的风险偏好和收益预期合理的前提下:温度越高,防守板块越重视,温度越低,进攻板块越重视。
    本质上,仍然是反其道而行之。
    当然,我相信会有朋友有其他思路,比如针对高成长高波动行业,常说:要么不信,要么早信。这句话也是典型的后视镜,“早”这个词,怎么定义,谁来定义?事后看都是早,事前都其实都是赌。
    那么,对于大部分普通投资者来说,攻守平衡是相对较优的思路,赚的不一定多,但胜在心里踏实。
    市场永远在贪婪与恐惧之间摇摆,风格永远在成长与价值之间轮动。当成长股连日回撤,当消费跌入冰点,当中概互联再次叩响低估的大门,我们需要的不是恐慌中的割肉,也不是冲动中的抄底,而是一份清晰的策略、一颗安定的心。
    攻守平衡的意义,不是追求押中每一次风格切换,而是在任何风暴来临时,都能从容地站在自己的甲板上。
    赚得多固然好,睡得着更重要。
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    3154.当“世界油阀”生锈:一场刺痛钱包的中东战事

    05/03/2026 | 6 mins.
    欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫当“世界油阀”生锈:一场刺痛钱包的中东战事,来自KAIZEN投资之道。
    想象一下,你每天上下班必经的高速公路突然被封锁,所有车辆要么绕行千里,要么缴纳天价的“过路费”。这不仅是物流公司的噩梦,更是2026年2月底美以对伊朗军事行动后,全球经济的真实写照。当战火烧到霍尔木兹海峡这座“世界油阀”,当迪拜的摩天大楼在防空导弹的火光中颤抖,我们才发现,地缘政治的风吹草动,最终都会变成你我购物车里的价签、加油枪上的数字,以及投资账户里的起伏。这场冲突不仅引爆了能源炸弹,更撕开了全球化供应链最脆弱的命门。
    一、经济“动脉出血”:不只是油价上涨那么简单
    美国和以色列对伊朗的军事打击,精准击中了全球经济的三个要害:能源心脏、贸易动脉和通胀神经。
    首先,霍尔木兹海峡承担着全球约20%的石油运输,一旦被伊朗宣布关闭或战事波及,国际油价便如脱缰野马。尽管欧佩克紧急宣布增产,试图平抑油价,但运输通道的梗阻让增产变成了“远水解不了近渴”。更要命的是,全球航运巨头马士基、赫伯罗特等纷纷宣布暂停航线或改道好望角,并加征高达1500-2000美元的“战争风险附加费”。这不仅延长了运输周期,更让从汽车零部件到消费电子的全球供应链陷入了混乱和成本飙升的泥潭。
    其次,这场战争暴露了美国“以乱谋利”的算盘与自身经济的矛盾。美国试图通过制造地缘动荡来强化其对能源的控制,甚至喊出了“开钻吧,宝贝!”的口号。但讽刺的是,油价大涨反噬美国自身,推高了其本就顽固的通胀,让美联储在“控通胀”与“稳金融”之间更加左右为难。对于高度依赖能源进口的亚洲经济体而言,这无疑是输入性通胀的“精准打击”。
    二、历史的回响:从中东战争看投资市场的“肌肉记忆”
    翻开中东战争史,我们会发现市场有着深刻的“肌肉记忆”。参考1973年第四次中东战争引发的第一次石油危机,以及后续的多次冲突,规律清晰可见:战争爆发初期,避险情绪总是率先占领高地,黄金和原油应声大涨;而风险资产如股票,则通常短期承压。
    但历史也告诉我们,不必过度恐慌。中信证券的研究复盘显示,若美国不直接深度卷入,美股的情绪扰动通常在一周左右修复;即便是美国参战,市场修复也需待战局明朗。更有趣的是,一份研究显示,在军事行动开始后的一年内,标普500指数平均反而上涨了12.5%。这启示我们:惊慌失措地抛售往往跑不赢“按兵不动”。而对于中国资产,由于缺乏直接传导机制,开战首日的情绪扰动往往在第二天就能基本修复,展现出了较强的韧性。
    三、后市投资指引:在硝烟中寻找“确定性”
    当前局势下,投资逻辑正从单纯的追逐增长,转向“拥抱确定性”和“安全溢价”。以下是几条值得关注的主线:
    能源安全与国防安全——从“讲故事”到“看订单”
    这场冲突让“能源自主可控”和“国防现代化”不再是口号。机构普遍看好油服工程、油气储运板块,因为它们直接受益于油价高位和能源安全战略。同时,现代战争已迈入“海陆空天”四维时代,AI、商业航天、无人机等具备硬核技术的军工电子企业,正从概念炒作转向获得实实在在的订单预期,特别是考虑到中东地区军费开支常年占GDP的5%以上,中国高性价比的装备有望迎来增量市场。
    金融安全与避险资产——黄金的“高光时刻”
    在逆全球化和信用体系重塑的背景下,黄金的货币属性进一步凸显。无论是作为对冲地缘风险的避险工具,还是应对通胀的保值手段,黄金在牛市中都“不言顶”。
    中国资产的“避风港”属性——便宜且稳定
    当外部动荡加剧,全球资本开始重新审视资产的“安全性”。中国凭借制造业的完备度(占全球30%)和新能源产业链的优势,叠加人民币与美元相关性较低的特性,正从“中立性溢价”转化为“安全性溢价”。多家私募表示,尽管外部是外因,但真正决定A股走势的是内因,而中国资产目前具备“便宜且稳定”的特征,吸引力正在提升。
    业绩为王——回归基本面
    喧嚣过后,市场最终会回到基本面。无论是受供给端改善的交通运输、可选消费,还是具备高景气趋势的人工智能和创新药,业绩的确定性才是穿越迷雾的指南针。
    中东的战火再次印证了一个朴素的真理:和平是全球经济最廉价的燃料。对于投资者而言,恐慌往往是最贵的成本。历史告诉我们,地缘冲突通常会遵循“避险-分化-重构”的三阶段演进。短期来看,市场波动率攀升,黄金、石油和军工板块会迎来阶段性催化;但中期视角下,我们更应关注那些不受硝烟干扰的“内因”——政策发力的红利、产业的自主可控能力、以及企业真实的盈利能力。当“世界油阀”生锈时,那些拥有“供给确定性”和“安全溢价”的资产,或许就是迷雾中最亮的灯塔。
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    3153.成功越是依赖运气,就越脆弱

    04/03/2026 | 7 mins.
    欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫成功越是依赖运气,就越脆弱,来自懒人养基。
    重读塔勒布的风险四部曲——《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》和《非对称风险》,恰逢全球地缘冲突起伏、AI 技术重塑产业的动荡期。
    这套书的核心启示清晰而冷峻:世界由极端不确定性主导,任何将成功建立在运气之上的模式,都如同沙滩上的城堡,看似坚固,却经不住黑天鹅的一记浪潮。脆弱的本质,是对随机波动的过度敏感;而真正的生存智慧,在于构建反脆弱系统,让运气成为加分项,而非生命线。
    1、运气驱动的成功,是脆弱的终极陷阱
    塔勒布在《随机漫步的傻瓜》中提出一个核心命题:我们常混淆 “运气” 与 “能力”,将随机事件的结果归因于自身的判断与努力。这种认知偏差,会让个人、企业在不知不觉中陷入脆弱的困境。
    就业中,依赖单一行业的红利岗位,看似稳定,实则是将职业命运绑定在行业周期的运气上;创业时,靠政策红利、市场风口快速扩张,却缺乏核心技术与现金流支撑,一旦风口转向,便会迅速陷入危机;投资里,这种脆弱性表现得尤为极致。部分投资者追求极致锐度,重仓单一赛道或高杠杆操作,在市场上行期能获得丰厚收益,但这并非策略的胜利,而是运气的馈赠。
    塔勒布在《反脆弱》中用 “玻璃杯” 比喻脆弱体:它厌恶波动,依赖平稳环境,一旦遭遇冲击便会彻底破碎。评价投资决策的好坏,不能只看已发生的盈利,更要审视其在未发生的极端场景中能否存活。那些依赖运气的投资策略,看似收益曲线陡峭,实则暴露在致命风险中 —— 一旦黑天鹅降临,运气耗尽,便可能被打回原形,甚至万劫不复。真正稳健的决策,必须建立反脆弱意识,留有足够冗余:现金储备是财务上的冗余,分散投资是资产配置的冗余,多元技能是个人能力的冗余。这些冗余,不是资源的浪费,而是应对不确定性的 “安全垫”。
    2、高不确定时代,对冲是生存的底层逻辑
    当前,我们身处一个 “肥尾效应” 凸显的时代,宏观环境的不确定性达到前所未有的高度,这让运气驱动的成功模式愈发岌岌可危。
    第一层不确定性,来自地缘风险。区域冲突、贸易壁垒、能源格局重构,这些不可预测的事件会迅速传导至全球市场,冲击各个行业的发展节奏。依赖单一市场、单一供应链的企业,极易成为地缘风险的牺牲品。第二层不确定性,源于以 AI 为代表的技术革命。AI 正在颠覆过去的成功模式,无论是传统制造业的生产流程,还是服务业的运营逻辑,甚至是专业领域的工作方式,都面临被重构的可能。过去的经验、积累的优势,在技术黑天鹅面前,可能瞬间失效。
    面对双重不确定性,塔勒布在《非对称风险》中强调的 “对冲思想”,成为破局关键。对冲不是预测风险,而是承认无法预测,通过主动布局,实现 “损失有限,收益无限” 的非对称结果。在投资中,这体现为塔勒布推崇的 “杠铃策略”:将绝大多数资源投入极度安全的领域,如国债或现金,保障基本盘的稳定;同时将少量资源投入高风险、高潜力的领域,如 AI 相关的创新企业,博取超额收益。这种策略完全避开中等风险的 “平庸区域”,既守住了底线,又保留了从波动中获益的可能。
    在职业与创业中,对冲思想同样适用。从业者可以在深耕主业的同时,培养跨界技能,对冲行业衰退的风险;小微企业可以在稳固核心业务的基础上,尝试与新技术结合的创新业务,对冲技术颠覆的风险。低调与保守,并非消极避世,而是在高不确定环境中,为自己赢得更多试错的机会与生存的空间。
    3、反脆弱:从波动中获益,才是终极竞争力
    塔勒布的《风险四部曲》,最终指向一个核心概念 —— 反脆弱。脆弱的事物在波动中受损,强韧的事物在波动中维持原状,而反脆弱的事物,会在波动、压力与混乱中受益,变得更加强大。如果说运气驱动的成功是 “靠天吃饭”,那么反脆弱能力,就是 “造田养地”,无论天气如何变化,都能获得收成。
    要构建反脆弱系统,首先要摒弃 “预测未来” 的执念。塔勒布在《黑天鹅》中用 “火鸡悖论” 揭示了预测的虚妄:一只火鸡每天享受主人的投喂,以为这种幸福会永恒延续,直到感恩节当天,被主人屠宰。在极端不确定性的世界里,任何精准的预测,都可能成为自我欺骗的陷阱。我们要做的,不是预测黑天鹅何时降临,而是让自己拥有 “在黑天鹅降临时,不仅能存活,还能获益” 的能力。
    其次,要践行 “否定法”,即避免愚蠢的决策,比寻找成功的秘诀更重要。塔勒布认为,在复杂的系统中,我们很难判断什么是对的,但很容易判断什么是错的 —— 高杠杆、过度单一、依赖他人的施舍,这些都是必然会导致脆弱的行为。摒弃这些愚蠢的选择,就已经迈出了构建反脆弱系统的第一步。
    最后,要主动拥抱适度的波动。肌肉在锻炼中变强,免疫系统在与病毒的对抗中进化,企业在市场的竞争中成长。过度追求稳定,会让系统丧失自我更新的能力,变得更加脆弱。无论是个人还是企业,都应主动给自己 “加压”,在可控的风险中试错,在适度的波动中迭代,让自己逐渐适应不确定性,最终从不确定性中获益。
    回到当下,当“百年未有之大变局”从政治话语变为切身体验,塔勒布的警告愈发振聋发聩:越是依赖运气的成功,越脆弱;越是追求确定的完美,越易碎。在这个黑天鹅频出的时代,或许最理性的策略,是承认自己的无知,保持谦卑与冗余,在随机性中构建那些能够“从不确定性中受益”的生存结构。毕竟,活得久,比跑得快更重要;留在牌桌上,才有赢的机会。

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