雪球·财经有深度

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫傻瓜组合跑赢百分之87.11的人，我只用了这3招！来自六亿居士。
随着年龄逐步增加，个人财富慢慢积累，我们会渐渐意识到投资理财的重要性。但理财是一门综合学问，需要建立符合自己的投资体系，才能在波涛汹涌的市场里稳住航向。
任何一件专业的事，都需要经过漫长的学习和积累。我们的学业之路，孩提启蒙，寒窗苦读十年，得益良师益友，方才入门。专业的投资理财，同样需要耐心地学习和长期的积累。
指数基金是一个很大的课题，从权益到债券、从宽基到行业，从A股到跨境，E T F是一个大熔炉。在没有足够认知之前，盲目地切入不熟悉的领域，一样会亏钱。
对于大部分投资者而言，选择代表某一市场的核心宽基，是一个良好的起步策略。
比如常见的沪深300、标普500、恒生指数，都是一地市场的代表，能取得该市场的大致平均收益。一个周期下来，保守的平均收益反而能战胜大部分投资者。
比如沪深300，我们怎么看待它？
它是A股规模最大的300家公司的集合体，代表了A股当下最强的企业组合。诚然，因为市值规模加权，沪深300、中证500等规模指数或许存在追涨杀跌的可能，但同样因为“规模即答案”的思路，也较好的实现了指数的编制目的。
对于大部分普通人而言，其实很难看准某一家企业，又或者很容易受单家企业的黑天鹅影响。如果分散到300家公司，其实大部分的行业、企业问题都会消弭，长持才成为一种可能。
当然不止沪深300，A股还有中证500、中证一千、中证两千这些核心指数，能比较完整的代表超大和大盘、中盘、中小盘、小微盘，可以针对性的进行组合。
另外，对比传统市值加权的规模指数，中证A系列指数采用的行业均衡、优选龙头等特色编制策略，尤其是“尽量契合中证全指一级行业分布”的策略，实打实地满足了“市场基准”的核心目标。这一系列分别有中证A50、中证A100和中证A500，也是不错的选择。
除了大宽基，还有板块宽基，比如创业板指、科创综指、创业板50、科创50和双创50等，这些指数指向特定板块，在特定多个行业暴露风格，形成更针对性的投资目的，能在一定程度上补充我们的持仓组合，针对性的暴露特定风格。
基于这些核心宽基和板块宽基，其实已经能实现基本的指数化投资目标，对比在行业指数、细分指数上追涨杀跌，基于核心宽基的投资思路，反而“事半功倍”。考虑到A股波动较大，结合大周期的估值判断，最终长期坚持下来的效果会更明显。
例如：我有一个“宽基稳健派”的模拟组合，成立至今近3年零8个月，跑赢雪球约百分之87.11的用户，天天基金上也有差不多的结果。
除了选择合适的标的，也还是需要等待恰当的时机。对于编制规则清晰、持仓结构透明、跟踪要求严格的指数基金而言，我们不妨基于指数的长期数据，进行大周期择时。
但安全边际不只关乎买得便宜，更关乎整个投资体系的抗风险能力。
一要基于自身风险偏好，设定股债配比
投资的第一课不是选什么产品，而是搞清楚自己能承受多大的波动。风险偏好较低的投资者，不妨把债券或类现金资产的比重提到五成以上，用低波动的债性仓位为组合提供稳定器。
风险承受能力较强的，可以适度提高权益仓位，但也要留足安全垫。股债配比没有标准答案，但它可以和你的年龄、收入稳定性、资金期限、市场整体热度相匹配。比如年龄法、估值法、傻瓜法、动态法，去设定合适的股债配比值。
二要基于大周期市场估值，进行股债再平衡
估值不是用来预测短期涨跌的，而是用来判断当前市场是冷还是热。当全市场估值处于历史低位时，可以适度抬升权益仓位；当估值逐步走高、进入正常偏高区间时，不妨逐步降低权益仓位，增加债券或类现金资产的比重。
这种再平衡不是频繁操作，而是每隔半年或一年审视一次，让组合始终保持在适合自己的风险水平上，这便是动态再平衡。我个人持仓目前债性仓位已经升至百分之35。
三要在配置权益资产时，注意攻守兼备
在搭建权益组合时，我们可以用核心宽基出任“中场选手”，进攻端可以配置高弹性的成长指数，比如板块宽基，防守端保留稳健的价值或红利类资产。
这三者比例同样可以根据估值水位动态调整，市场低估时进攻仓位可以多一些，市场高估时防守仓位适当提升。攻守平衡既不是中庸、也不是一成不变，而是在不同市场环境下根据自身偏好，进行有的放矢的动态平衡。
我们总是比较着急，担心自己的现金因为通胀而吃亏，担心市场的机遇一去不再来。但投资理财，尤其是在A股，一定要收敛贪婪之心，降低盲目冲动，形成一套完整的策略体系。
明确自己的风险偏好，设定好股债配比，选好攻守搭配的指数组合，然后基于估值进行有纪律的再平衡，远比道听途说、追逐热点靠谱得多。不要高估自己的承受力，不要小看市场的情绪影响。在A股注重安全边际，永远不是一个简单的风险提示，而是不少投资者切肤之痛后的清醒。
紧跟市场、博弈短期价差，是一种投资方式；长期持有、跟随企业成长，也是一种投资方式。但对于大部分非专业投资者而言，短期博弈往往事与愿违，除了收获一大堆情绪起伏，结果可能并不理想。选择核心宽基，选择恰当的介入时机，然后耐心地长期持有。
当几年一遇的高估机会出现时，可以选择分批止盈，然后等待下一轮周期的开启。这是普通人介入权益投资的好方法，如果想让这个过程变得更为顺滑，分红是一个重要的良性反馈。
在投资实践中，指数股息率，尤其是成份股连续、合理的现金分红能力，是指数重要的防守型指标。指数股息率并不等于基金分红率，但成份股分红越多，相应指数股息率越高。
基金分红率则取决于基金的收益情况和合同约定，在指数基金领域，往往以跑赢价格指数的超额部分作为分红基准。
我们日常关注的是价格指数，它并不包含成份股分红，而基金的业绩基准往往就是价格指数。因此，大部分基金产品都或多或少有一些超额，这部分超额的核心来源，正是成份股分红。
其实很多人会质疑基金分红的必要性与时机恰当性，但跑赢基准不算本事，基金管理毕竟有管理成本，除去成本后还能长期紧跟甚至跑赢全收益指数的，才是真功夫。对于核心指数而言，波动中长期慢慢向上是常态，只是过程比较煎熬。动辄三五年的价值回归周期，是投资A股的难点。
但投资理财不是百米冲刺，而是一场漫长的马拉松。核心宽基起步，帮我们找到方向；注重安全边际，帮我们避开大坑；而稳定的正向现金流，则让这场马拉松的每一步都更有动力。
投资不容易，我们要管理自己的欲望、认知自己的能力、设定合理的边界、还得日日夜夜提防自己被卷入情绪的漩涡。
但投资也不难，认清自己的现实、理解市场的波动、搭建契合的组合，然后基于体系策略，脚踏实地的执行它。
尤其目前这样的两级分化之下，市场会动摇我们对策略的信心，无论贪心也好、还是恐惧也罢，这都是投资路上的必修课。但往往这一课，有时候需要很大的代价。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫铜：长期定价换锚，来自黑貔貅俱乐部。
二零二一年秋季之后，我便很少重点交易铜、铝这类品种，期间短暂做空过几次铜，很快触发止损离场，这几年也没有投入太多精力跟踪。如今地产压制铜需求最糟糕的阶段正在逐步过去，之前担忧的各类利空持续消化，后面我将慢慢跟踪铜的变化。
今天主要和大家聊聊铜的定价逻辑变化，传统铜的定价逻辑来自三层：
全球经济增长预期——全球主要国家的财政货币政策情况；

全球流动性带动的金融属性——全球主要国家的货币投放以及美元指数的变化；

行业供需平衡以及库存的变化——产业链的供需，具体到相关产品的需求以及库存数据等。
这其中，行业层面中国需求在过往的定价因素中起到决定性的作用，而中国地产与基建带动的信贷周期，又是铜价的领先指标。这也是为何在过往的周期中，铜价高度敏感于中国的社会融资以及M 2等金融数据，同时跟中国的P P I高度正相关。
目前，三大交易所铜库存处在最近10年的高位状态，而纽约交易所铜库存也大幅度走高。相比之下，上海和伦敦的交易所库存的表现就相对平稳，但是最近3到4年出现了几个比较重要的变化：
一是，中国地产以及基建相关领域到达高峰后，对铜的需求快速回落，这部分的定价在逐渐的转移到其他新兴的国家，比如印度，印尼等东南亚国家；
二是，新兴行业的需求在快速的放量，比如新能源领域，AI算力需求，全球电力投资等，成为推动铜价的核心边际变量；
三是，上游矿端的投资一直偏弱，导致供给端的精矿释放一直较少，增速较慢；
四是，全球地缘博弈以及资源民粹主义使得铜具备了更强的战略储备地位，其金融属性跟随黄金显著变强，叠加新兴领域对高铜价不敏感，使得高价格下，对铜的需求抑制相对有限。
其实结合目前的市场情况来看，铜对宏观的敏感程度下降的是最厉害的。较高的价格对传统的影响需求也变的更弱，对全球的流动性保持较为高的敏感度。反而对矿端供给，资源民粹主义以及新兴领域诸如A I的算力等变得高度敏感，整个定价权重也在快速的提升，成为市场最关注的逻辑。这或许是高铜价与高库存同时存在的根本性原因。
当下铜的盘面逻辑也比较清晰，短期主要受两大压制。
第一，美联储降息预期反复摇摆，美元走强持续压制铜价，黄金、白银、电解铝等所有大宗商品，目前都在被同一套宏观逻辑影响。
第二，当前铜库存偏高、传统需求偏弱，直接导致铜价现阶段维持高位震荡的偏弱格局。
但远期逻辑完全不同，市场最大看点在于：矿山长期资本开支不足，未来供给持续放量有限。同时 A I 算力、新能源汽车、高端制造等新兴赛道需求持续放量。虽然传统需求疲软、但是新兴需求崛起、供给持续受限，是市场中长期看多铜价的核心原因。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫人类究竟需要多少数据中心，来自门捷列夫学徒。
故事远未到高潮，看空者说A I已呈现泡沫特征，属于尾部行情。看多者说目前算力依然供不应求还在涨价。双方各执一词互有论据，但其实这个争论可以量化转化为：目前已经建成了多少数据中心以及我们需要总共建设多少数据中心，如此一来，拉进度条就知道现在是尾部还是早期。

目前北美二零二六年预期全部建成的数据中心有20吉瓦，明年考虑到延期影响，依旧能达成30吉瓦左右。这里面既有c s p自建如M e t a、X a i、A W S、谷歌，也有新云和甲骨文这种，更有当红 Anthropic 大部分数据都是租赁别人的。
我综合硅谷最前沿的A I大佬，如Dylan、Dario、Gavin Baker、Sam、木头姐等人最新的言论，总结大家普遍的结论是：二零三零年以前，光是Anthropic和O a i就需要100吉瓦的数据中心，考虑到其他c s p，如G家即便掉队其他合计也至少得有50吉瓦，未来5到10年内，A I对于全球G D P的重塑是百分之5到15。
这里我解释一下，100吉瓦意味着Anthropic和Oai在二零三零年需要达到2万亿美金的收入。二零二七年北美的共识是这两家的A R R在五千亿美金，所以二零三零年2万亿的数据并不夸张。
而假设全球G D P有100万亿美金，百分之10就是10万亿美金，即便不考虑通货膨胀和增长换算下来就是500吉瓦数据中心，当然大佬们的计算可能存在省略，比如Dylan就直接说需要1太瓦也就是一千吉瓦的数据中心。
注意这里有个区别，Anthropic这种coding产品属于A I原生收入，但我们评论A I数据中心的价值的时候不能只看这个。以目前风口浪尖的Meta为例，虽然大模型做得拉垮，但我们以二零二六年Q1的财报为例，其广告收入有550亿美金，同比增长了百分之33，财报明确表达了这是A I导致。
我拆解了近几年Q1的自然增长，年份最好的年头也就是百分之20多，也就是说Meta通过多模态大模型去分析视频、图片数据做到了A I广告更精确的推送和价格上涨，这一部分单算也至少有百分之10，也就是50亿美金，全年下来就是200到300亿美金。
而这部分价值不会计入到A I原生收入，自然不如Anthropic这么亮眼。谷歌也同理，不过这也是G和M模型掉队的原因，但我认为这一部分是其业务形态决定，仍有预期差，资本市场有时候还是短视的。
所以便可以得出一个初步结论，以二零二七年能落成30吉瓦为标尺，目前数据中心哪怕按照最保守的百分之10到20计算的进度条，乐观的话明年连百分之5都不到。考虑到二零二七年后北美好的数据中心地址都被选完，二零二八年物理限制多半又会延期，所以算力在很长一段时间内都会供不应求。
当然有朋友会说这些预测是不是都在拍脑袋，会不会有一天需求突然消失。其实你要说最终数据中心落成规模在100吉瓦还是1000吉瓦我也不知道，但我可以给两个核心指标来判断A I是否要退场或者阶段性退场：
前沿模型的能力是不是还在提升和Ai硬件或者更准确说单个Token成本是否继续指数级下降。只要这两个飞轮有一个在转，capex就不会停，其他的全是干扰项。
人类数千年来第一次把智能商品化，对于智能的追求是无上限的。理论上我们崇拜的所有领域的偶像其实都是智能和意识比我们强而已。我建议大家真的去用一下Fable这样的Agent，看看是不是会上瘾付费。
另外老是有人喜欢用存量分析来看待新事物，比如A I lab多赚一块钱就意味着其他企业兜里面就少一块钱。其实，token消费不可持续，新事物往往会带来通货膨胀和社会总财富提升，比如你拿20年前的收入比当今房价，那几乎不具有价值。
不过这一次新增的巨量社会财富怎么分配确实是一个世界性难题。目前我看到的解法大多是中美都在鼓励A I龙头从一级市场到二级市场，英伟达最近投资方向也转向新云和开源大模型等，都是为了避免过于垄断。事实上英伟达跟中国开源大模型相互的纽带和情感比美国本土还好。
当然，如果电力成本能降到目前水平的十分之一甚至更低到百分之一，那么这个世界会有什么变化？
可能普通人的想象力无非就是夏天空调可以24小时开着或晚上写字楼的灯不用关。其实真正革命性的变化在工业界，比如目前海水转化成淡水最大的成本就是电力成本，那就意味着全世界海水可以变成淡水，那就赶快引流到沙漠都变成绿洲，全世界生态系统能支持目前人口再翻好几倍。以及加大电力在生物合成、电解铝、钢铁、矿产提炼等上的应用。
所以如果电力成本真降低了这么多，你猜各国的会不会疯狂建设电力基础设施。A I也同理，真正的影响还是在B端。我们说哪怕就停留在Fable这个水平，只要全世界工程师继续能够降本，capex就会指数级提高。
产业方面，除了北美继续赚钱以外，国产区半导体设备、芯片、零部件、算租都有很大预期差能赚钱。根据调研现在半导体设备完全是卖方市场，尤其是先进封装，H系未来两年发力非常大。虽然上周四经历了历史最大亏损，但我对今年半导体设备无比看好，尤其是各种测试设备。
北美区方面，我还是最看好光的上游，光芯片和设备，尤其是硅光c w，从目前来看确实N P O的锐度最强（考虑到国产区H系也要上了），而N P O对于硅光c w的带动也是指数级的，c p o可能第四季度左右是一个更好的买点。另外p c b中游在第三季度可能是一个介入点。而前两个季度更看好上游，当然目前上游也不差。目前A I硬件最大的瓶颈早就不是算力，而是存储和光通信。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫锂电池行业市场常见误区，来自柯中。

误区一：锂电池增速会快速下降，而且是断崖式下降？

这里我们对未来几年锂电池的增速需要理性和客观，可以适当的线性外推增速。不是储能已经连续2年超百分之70的增速，突然就断崖式的只有百分之20至30的增速。二零二七年和二零二八年的锂电池出货增速，我预期是会下降的，但是并不是过分离谱式的下降。
什么叫过分离谱，就是比如说今年储能从去年的六百五十一吉瓦时的出货量到今年一千一百五十吉瓦时的出货量，同比增速百分之76.6，连续2年都是百分之70以上的增速，明年直接断崖式到百分之30的增速，这种就叫离谱。我们认为明年增速到百分之45至50之间都算是合理的线性推测。
毕竟储能现在是全球共振的增长，并不是中国一家快速增长，而中国在全球目前储能需求占比只有百分之35左右。二零二二年动力电池的增速从百分之70多到二零二三年直接下降到了百分之30不到，核心就是终端厂商突然不推纯电，改推混增和小电池的车型。
而今年刚好反过来，由于特殊终端需求变化，导致增速明显下降，直接影响全球增速。但目前整个全球的锂电池出货结构非常的稳定，储能已经开始逐级扩大到占比百分之35，所以单纯的某一个地方，或者某一个小细节的增速并不理想，对全局的影响是越来越小的。
另外储能上暂时看不到这种政策上的变化，全球都在推大电芯和大储，长时储能的背景下，增速大幅度放缓的概率是极低的，因为大储会增加装机需求。现在储能基本还是非常供不应求的状态，所以基本意味着明年有多少产能投产，就基本有多少产能增量。而达不到的现象通过观察一线或二线企业的排产数据就能知道。
比如说今年年底，全球储能的所有产能达到一千二百到一千四百吉瓦时，明年再投产五百至六百吉瓦时的产能增量。那么明年最终的产量就是一千八到两千吉瓦时，出货量一千七吉瓦时就显得合理了。
我也明白卖方为了少犯错误，都只能给一个略微保守的出货预期，然后超预期了再去上修，这样不至于离谱的就是开年给一个夸张的出货，到时候再去下修。所以我认为今年储能出货量是1150吉瓦时的基础上，增量500吉瓦时，增速百分之76.6。明年储能的出货量是一千六至一千七吉瓦时，增量是四百五十至五百吉瓦时，增速是百分之40至47.8。决定增速下降的核心并不是需求问题，而是产能扩产跟不上。

误区二：碳酸锂涨价到25w，储能需求会明显下降？

我们不可否认，碳酸锂涨价到25万会对部分特定的项目收益受到明显的影响，但是肯定不能以偏概全。
目前实际上就国内的情况来说，20到25万左右是不会明显影响储能需求的。至于I R R实际上很难真正的算清楚，毕竟每个城市和补贴的政策都不一样，不能说某一个城市的I R R不太高，就说整个储能没法做。而且2小时、4小时和6或8小时的储能，I R R都不一样。况且地方和项目属性不一样，收益的来源也不同，都不能一概而论。
I R R是基于现在六千左右的循环次数算的居多，这个级别循环的2小时储能意味着在8到12年的时候是需要更换一次设备的概率较大，因为每天存在两冲两放的工作预期。
而未来都是587安时或者更大级别的电芯，循环次数来到了一万至一万二，亦或者是一万五千次循环，且4到8小时长时储能将成为主流。那么就意味着这种级别的长时储能基本每天都是一冲一放，设计目标基本都是20到30年时间。按照一天一冲一放的大储，一万二千次循环可以用32.9年。所以按照这个新的逻辑计算I R R会大幅度的提高。
目前市场上宁德主推的587大电芯在未来会慢慢成为市场主流，未来在材料损耗，安全性，循环次数等都会有明显的提升，这些足以缓解碳酸锂涨价到25万带来的影响。况且锂电池大储回收还有不少残值，钠电池回收基本没有剩余价值。
目前国家还有政策工具箱，就看国家是不是要把储能作为要推广的核心方向。今年初的容量电价政策，基本就是为了碳酸锂涨价后对储能I R R影响的一个政策释放。
国内目前储能占到全球的百分之35左右，即使国内因为价格过高，带来一定项目的减量，比如国内增速从今年的超百分之百下降到明年增速的百分之50至70，对全球的增速影响也只是影响百分之10至17。上面计算明年全年增速从百分之76，下降到百分之45至50，实际上是下降百分之30增速。所以即使国内明年增速下降一半，对明年的增速也是合理范围内。
要知道这次储能的爆发是全球性的爆发，不完全是中国，所以看待问题得全面一点。而国外的储能项目，即使碳酸锂涨到30万，性价比依然是炸裂。
当然最终如果国内项目涨到25到30万，I R R到底是如何影响了项目，只有等真正涨到了再说。回顾历史在二零二一年多晶硅持续涨价，带动组件价格持续向上的过程中，也不断的有声音说会影响行业的I R R，但是哪怕最终到二二年涨到30万的多晶硅也没有说导致需求出现极致的下滑。
通过光伏的出货数据可以发现，二零二三年比二零二二年出货量和装机量增速接近百分之70至80，也就是说不仅涨价没有带来需求减少，反而是加快了出货量和装机需求，最终导致大家疯狂的扩产产能，以至于产能过剩，价格暴跌。所以所谓成本端的上涨影响I R R最终影响需求实际上是伪命题。

误区三：现在到底是紧平衡还是供不应求。

有人说现在周去库一下大几百，一下1000多，稍微放缓一点就是不及预期。首先我们要明白一个概念。为什么会去库，去库到底是个什么意思。
实际上今年从1月份到现在，碳酸锂一直是整体去库的，当然还没有算锂精矿的去库。目前锂精矿和锂云母已经非常紧张或者不好买了，有说法是现在锂精矿的紧张程度已经和二零二二年那会很像了。可为什么这一轮大家都知道有点供不应求了，但是为什么还不敢大规模囤货呢？
主要是受到上一轮大周期的心理阴影的影响，所以这一轮资本开支，老玩家都很克制，大规模扩产的基本都是新玩家。而且某公司一直说不缺少，所以大家也怕买多了，买贵了，都在压缩自身的库存，来降低实际需求。
也就是说如果库存变化一直是负值，那么就意味着是供不应求的。而如果库存变化是累库，那么就是供过于求的。
从去年底到现在一直月度基本是在趋势去库为主，实际上市场已经进入了供不应求的状态，只是这个趋势有时候紧，有时候松，存在一个供需错配的节点。
但是这样一直去库，会出现一个极端情况，就是企业真正无法去库的时候，市场上也在买不到锂精矿或者不好买锂盐的时候，那真的会出现哄抢的局面。这个局面在后面的旺季的情况下，就非常容易发生。
因为锂电池行业存在一个淡旺季的现象，上半年和下半年存在明显的供需错配和需求不对等的状态。
整理过去3年的数据，可以发现下半年比上半年要多用百分之30至40的量。那么就意味着今年下半年会比上半年的需求多接近30万吨碳酸锂。这个30万吨的缺口非常的夸张，因为基数非常大了，不是1到2个大矿就能影响的，加上上半年已经是在持续去库，所以下半年哪里去找这接近30万吨的增量供给呢？
当然供给端每个月确实也有一点环比的增量，但是我们知道，矿产的输出是相对线性的，而需求的增速这个行业的特点是非线性的，下半年确实是比上半年要多出太多，那么导致的一个结果就是下半年会出现更为夸张的供不应求和供需错配。不出意外，按照这个去库预期，二零二六年大样本数据都能见到10万以内。

最后，供不应求到底持续多久？

我对未来二零三零年前的供需进行大概的推演，即使按照相对保守的情况，至少未来到二零三零年前都存在明显的供需缺口。
而目前的情况是去年到现在市场上已经逼出来大部分的隐藏库存和囤积库存。加上企业持续的减库存等策略，后面已经很难再通过这些外部因素来干扰了。那么最终很可能出现的情况就是极致的低库存，加上碳酸锂不够导致企业的电芯产能下降。
因为买不到原材料了，最先出现的情况一定是正极材料厂缺原料，因为正极材料厂就是决定了碳酸锂的用量。最终会出现谁有碳酸锂，谁有开工率，谁就有市场份额。所以最终锂不够用的情况下，会出现碳酸锂供应不足影响锂电池产能。
但是市场上会有部分企业因为份额和有利润的前提下疯抢原材料，导致价格大概率会去到一个市场承受的极限，最终达到新的平衡。所以说未来10年内碳酸锂价格在15到25万之间波动，是因为他们知道哪怕需求算的再保守，未来的基数巨大的情况下，需要的增量也依然很夸张。
所以现在多头需要告诉市场，碳酸锂这一轮周期，真的不是这1到2年的事情，很有可能是个3到5年的大周期，决定这个的核心是需求的线性发展和供给端支出的理性投入。
卖方市场可以给一个3到5年的碳酸锂合理价格，给一个合理的估值模型，但是肯定不是现在这个模型体系，因为过去的强周期因为行业的谨慎，已经变成一个相对弱周期了。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫层层点火：这轮A I牛市到底在涨什么？来自六亿居士。
虽然，市场的两极分化让不少朋友有些不适，但这轮A I技术革新，却切实地影响着我们的日常生活。随着国内外A I大模型的不断出现和升级，智能体工具的普及，A I极大程度提高我们的工作效率，已成为不少人不可或缺的帮手。
受益于前些年互联网、云计算、大数据的蓬勃发展，我们打开各类大模型、智能体时，其实我们感知不到A I模型背后的运行逻辑和代价，但其实没有一个科技树是跳着点亮的。
试想一下：我们让A I写一篇专业报告，几秒钟就能出一个结果，而手机都不会烫一下。实际上，我们的指令可能跑了几千公里远，在某个数据中心里，成千上万块G P U正卖力地帮我们运算着。而G P U的背后则是数据交换需要用到的核心部件“光模块”，但计算压力太大，G P U会出现跟不上的状态，还需要H B M来救场。
为了提升效率，H B M还需要更先进的封装模式，减少中间的损耗。而先进封装需要特定的板载和工艺，需要用到电子特气。更有甚者，已经早早布局了土地、能源、矿产等传统板块，从而应对泛科技领域日益上涨的需求。
而整个A I产业链的向上探索，市场热度的细分变化，每一轮细分行情的本质，都是A I需求在产业链上暴露了新的供需短板。而经历过了新能源、光伏等新领域完整探索的我们，这一轮A I产业链的探索，变得更加充分和迅速。
自二零二三年英伟达点燃算力行情以来，这轮传导基本没有停过，沿着卡算力、存储、通信、到零部件、原材料的路径逐层扩散。
G P U——算力爆发
说起算力，大多数人首先想到的是C P U。但在A I大模型领域，真正的主角却是G P U。C P U擅长复杂的逻辑控制和串行运算，像一个全能但速度有限的管理者。而G P U拥有成百上千个计算核心，正好契合大规模的并行计算，高度契合深度学习所需的矩阵运算。
训练一个大模型，需要成千上万颗G P U组成算力集群，英伟达的H 一百和后续系列，凭借C U D A软件生态的深度绑定，成为全球科技巨头争抢的对象。它的营收规模、毛利率一路走高，股价也随之飞升，这是整轮行情的起点，也是市场最先定价的环节。
光模块——高速公路
G P U单卡算力再强，也无法独立完成训练，毕竟在现有的物理学限制下，单卡总归有天然的瓶颈。所谓一个好汉三个帮，一块不行就叠加，此时便需要用到光模块。而光模块就像连接每一块G P U的数据高速公路，带宽越高，集群的整体效率就越高。
数千颗G P U组成集群后，彼此之间需要海量数据交换。单颗G P U在集群中通常需要搭配多个高速光模块，800G率先成为刚需，1.6T随后接力。受益于这轮光模块需求爆发，国内相关企业凭借全球领先的制造能力和成本优势，享受了持续数年的高景气周期。
H B M——打破内存墙
GPU算力飞速提升，光模块解决了数据的外部传输问题，但一个新的瓶颈悄然出现：计算速度太快，传统显存的数据供给速度远远跟不上，GPU不得不频繁停下来等待数据，这就是内存墙。
HBM高带宽内存通过3D堆叠技术将多层DRAM芯片垂直堆叠，并与GPU并列贴在同一块硅中介层上，用缩短物理距离的方式换取带宽的指数级提升。
随着AI训练规模持续扩大，HBM的需求量急剧攀升。从HBM2E到HBM3E，每一代产品都供不应求，全球HBM市场长期由少数几家存储巨头垄断，供需缺口持续扩大，存储芯片板块随之全面起飞。
先进封装与P C B——挑战物理极限
H B M的制造是一个物理集成的奇迹，它在指甲盖大小的空间里，将多层D R A M芯片垂直堆叠，再用数千个比头发丝还细的微凸块，将它们与G P U高密度互联。它不像传统内存那样可以直接焊在P C B上，其通过“微凸块”高密度连接到硅中介层，再由硅中介层将信号传递给G P U。
以台积电的Co Wo S封装为代表的先进封装技术，先将G P U和H B M并排安放在硅中介层上，通过微凸块完成互联，再整体封装到基板上，成为整个A I芯片制造的核心枢纽。
随着AI芯片面积越来越大、H B M堆叠层数越来越高，Co Wo S产能缺口一度达百分之40至50。先进封装从配角蜕变为主角，而封装所需的A B F载板、高端覆铜板、高速P C B也因精度和可靠性要求大幅提升，开始享受产能溢价。
半导体设备——扩产的先行指标
封装厂与晶圆厂产能严重不足，扩产成为唯一出路，而扩产的第一步，就是订购设备，这些设备的交货周期长、技术门槛高，必须提前锁定产能。故设备板块成为产业链扩产最敏锐的先行指标，全球半导体设备巨头纷纷进入业绩爆发期。
上游原材料——供给弹性瓶颈
设备可以加班加点生产，但制造芯片和先进封装所需的原材料，却有着天然的刚性约束。光刻胶、A B F薄膜、电子特气、高纯硅片、C M P抛光液，这些材料技术壁垒极高、认证周期极其漫长、全球供应商高度集中。当设备到位、产能铺开之后，市场猛然发现，最底层的原材料，成了整个产业链扩张的最后瓶颈。
这一层的逻辑，和二零二一年新能源大行情中碳酸锂的剧本如出一辙。需求爆发后，产业链最上游、供给弹性最小的环节，往往会经历最剧烈的价格重估。只不过这一次，主角换成了半导体材料。
综上所述，对于大类资产配置的朋友而言，其实不一定要关注细分行业，选择科创综指、科创50、创业板指、创业50或者双创50等板块宽基指数，已经能实现较好的市场跟踪效果。如果对新兴科技有一定偏好，愿意花时间去研究的朋友而言，根据行业的发展进程，选择不同阶段的细分行业指数，也是一个不错的方式。
但值得注意的是，随着泛科技、人工智能领域的快速走高，目前相关指数的估值并不低，部分指数已经到了历史高位，需要注意风险。
通过梳理泛AI科技链全链条这六层传导，我们发现：A I需求从算力端出发，沿着产业链一路向上传导，每暴露出一个新的供需短板，那个环节就会成为市场的焦点。
从G P U到光模块，从H B M到先进封装，从设备到原材料，短板在哪里，焦点就在哪里。这轮科技牛市的推进速度之快、渗透之深、链条之复杂，远超以往任何一轮结构性行情。
回顾过往，有几个值得留意的观察：
市场对产业链的认知在进化
经历过新能源、光伏等产业的完整周期，这一轮A I行情中，市场对产业链的“短板识别”变得更快、更精准。以前可能需要一两年才能完成从下游到上游的传导，现在几个月就能走完一轮。
这意味着留给普通投资者研究和反应的时间窗口正在缩短，但也意味着，那些提前把产业链脉络理清楚的人，会越来越从容。
最终限制产业扩张的，永远是上游
不管是二零二一年碳酸锂的剧本，还是当下电子特气和钨粉的故事，都在验证同一个规律：当需求爆发式增长，产业链最上游、供给弹性最小的环节，往往会经历最剧烈的价格重估。这不是偶然，而是产业规律使然。
科技投资的难度在提升
这轮行情从G P U一路烧到光刻胶、电子特气、钨粉，细分领域的专业性越来越强，普通投资者想要精准把握每一个轮动节点几乎不可能。与其追逐每一个风口，不如退一步，用指数化的方式分享产业趋势的红利，这也是指数化投资的价值。
但值得注意的是，产业链传导越到上游，波动往往越大。上游材料对产业周期的敏感度更高，供需缺口的持续性也存在不确定性。而看懂这条链，才算真正看懂了这轮科技牛市。看懂了这个规律，才能在下一轮机会浮现时，做出更从容的判断。