截胡不截财

【主播】
Jeff（“截胡不截财”主播 、同名知识星球，小红书：Jeff大截胡）
【嘉宾】
老石 （保险公司投资总监，保险资管俱乐部主理人）;
Cecilia（友邦保险资深业务经理）
【总结】
本期节目围绕保险行业的投资策略展开。节目强调了机构投资者的仓位管理、两融的风险点以及养老问题的重要性。其次，节目探讨了人工智能在诊疗和诊断疾病时的应用，以及金钱储备在应对突发疾病时的重要性。再次，节目讨论了中国人在养老方面的困境，国民富足程度相对不够高，因此，用具体的资金来解决养老问题是一个确定的事实。最后，节目探讨了保险公司的偿付能力充足率评估和投资策略，并探讨了保险公司的资产配置。
【时间轴】
00:00 养老保险与股市投资的交叉思考
本期节目围绕养老和保险话题展开深度探讨，主要以嘉宾的经历为例，阐述了在股市下跌时应加仓，在上涨时应减仓的策略。同时，也探讨了养老问题的严重性，包括家人在重症期间的医疗费用和未来的不确定性，与两位来自保险行业的专业嘉宾共同探讨养老问题的解决方案。
05:03 AI助力诊疗与养老规划的重要性
在医疗诊断中，人工智能技术的应用可以帮助人们更好地理解病情，并在必要时进行抢救。同时，金钱储备也是重要的，因为这可能会导致家庭财务压力。然而，随着科技的进步，养老现金流规划和社保替代率的降低，人们的养老需求也在不断增加。因此，我们需要提前规划，以更好地应对未来的养老需求。
08:29 探讨中国养老问题的解决方案
讨论了中国养老问题的现状和趋势，指出中国人在老龄化进程中的富足程度相对较低，因此，中国人需要通过具体的资金来解决养老问题。同时，也提出了个人养老金储备的形式，即商业养老金，以应对未来的养老需求。此外，养老金的储备不仅会延长，而且会递增，这是一个必要条件，也是为自己储备养老金的必要条件。
12:05 金融资产增配与养老话题的探讨
主要讨论了金融资产的配置和养老话题的深入，强调了稳定现金流的重要性，尤其是在商业保险中。同时，也探讨了保险公司的经营理念和投资策略，指出了外资保险公司在中国的先进经验，并强调了长期现金流的重要性。最后，也提到了自由现金流的概念，即在投资领域中，稳健的底仓策略。
16:51 重视现金流确定性，探讨保险产品选择
主要讨论了现金流确定性和胜率的重要性，并分享了近两年寿险市场的火热情况。同时，强调了保险产品的形态和利益由监管和市场决定，并提出了万能账户型年金作为未来养老年金的主要储备。此外，还介绍了增额型终身寿和分红红利的两种能解决长期养老的产品，并强调了保险的设计和功能，如定额定点给付、定额增长、具备抗通胀能力和附带杠杆等。
22:03 通胀影响下的保险产品选择
90年代，作者曾因通胀高而遭受亏损，但在未来20年，通胀将不再重现，经济活力将逐渐减弱，投资机会减少，利率也将逐渐降低。尽管美国利率在疫情后有所反弹，但整体宏观周期中，利率会逐渐降低，并在低位窄幅震荡。中国的国债利率在未来几年可能会处于震荡中枢，而过去几年的国债下降也可能在25年触底反弹。市场资金行为扰动可能反弹，当前处于低位震荡区间。对于长期可预测的利率环境，终身寿或分红险在未来抗通胀上相对保险公司更为有利。然而，过去的保险选择与通胀状态的错配，导致现在的收益微薄。尽管保险产品的出现与经济周期发展的超快通胀状态错配，但随着利率连续4次大跳水，抗通胀能力可能只是缓解一点点，并不一定完全解决养老问题。大资产配置时代，不可能像以前一样通过储蓄一劳永逸地解决所有问题。
27:48 探讨寿险产品筛选与偿付能力充足率
主要探讨了市场上主流寿险产品的核心指标，如偿付充足率和风险综合评级指标，并强调了选择好公司的重要性。同时，也提到了国家监管对公司的要求，如偿付率低于150%会被标红。最后，文中还探讨了偿付能力充足率的计算，即公司抵抗风险的能力越高，其抵抗风险的能力越强，如资本市场波动、负债端的大额退保等事件。主要讨论了保险公司的偿付充足率问题，指出了资本金注入后，公司的负债端和资本金的增加会导致偿付率的上升，并指出了监管指标的设定。同时，也对保险公司的业务和负债状况进行了分析，指出了监管指标的设定，如不能开新公司、不能开新的分公司、不能卖新的险种等。最后，提出了评估保险公司的评估标准，即以三年为维度，综合评估一家保险公司的偿付充足率，如果其三年的综合偿付充足率稳定，则能判定其为稳健的公司。
34:36 保险公司偿付充足率与资产配置关系
讨论了保险公司的资产配置策略，包括偿付充足率与资产波动率的关系，以及权益类资产的风险因子。同时，也探讨了保险公司在牛市中的投资策略，如高仓位、高抛低吸的策略，以及在股市上涨时的减仓操作。此外，还探讨了保险公司的资产结构调整对资本市场的影响，以及大型保险公司的仓位调整策略。
39:01 选择保险公司的关键因素
主要讨论了保险购买时应遵循的⼏个重要因素，包括：综合偿付能力充⾜率､风险综合评级,以及保险公司的分红实现率。其中，综合偿付能力充⾜率､风险综合评级主要体现保险公司的可靠性，而后者择体现保险公司的资金管理能力。
40:52 分红险账户的70%分红与平滑储备金
主要讨论了保险公司在分红分配上的策略，包括分红的分配方式，如利差分红和全差分红，以及新的会计准则中的有效合同编辑(csm)。同时，也探讨了保险公司在平滑分红的实现率上的策略。此外，还提到了平滑准备金的概念，强调了保险在抑制人性上的操作。同时，也强调了长期分红实现率的重要性，并指出在未来经济周期变化时，应根据实盘经验进行判断。最后，提醒保险代理人在合同或陈述中要注意分红险的利益不确定。
47:40 探讨保险产品在养老资源筛选中的作用
讨论了养老资源分配的问题，强调了养老资源分配的重要性，并提出了保险产品的功能，如医疗救护、护理、关怀等。同时，也探讨了居家养老的现状，包括适老化改造、机构养老资源的筛选和整理等。然而，由于养老资源分配的复杂性，人们对养老资源的筛选和甄选能力有限，因此，保险产品的应用和落地工作显得尤为重要。主要讨论了保司在养老领域的投资策略，包括选择投资机构、提供优质服务、构建康养网络生态圈等。文中指出，保司的服务不仅包括养老地产，还包括老医医疗养老等领域，其服务的精准性和效果取决于服务商的需求。同时，文中也提到了友邦在2021年开始布局中国的居家养老机构，并在2021年开始建立康养网络生态圈，以满足中国老龄化社会的需求。最后，文中还提到了居家养老的需求，包括上门送药上门护理、适老化改造等，这些服务都是为了满足老年人的需求。
54:59 服务覆盖老人需求与老龄化
主要讨论了养老服务的重要性，特别是针对独居老人的服务。文中提到，服务的实施需要考虑老人的身体状况和需求，并强调了在老年时，权益受益人可以享受到相应的管家服务。同时，智相伴服务也是一种解决养老和传承问题的综合解决方案，通过保险金信托的形式，帮助受益人选择靠谱的养老机构，并支付定期的养老费用。此外，权益受益人还可以在入住养老院时，有专人探视，以增强其对养老服务的信任和发言权。
58:32 信托助力财富传承与保障
主要讨论了信托在保险市场的应用，强调了信托的重要性，尤其是在财富传承方面的作用。通过与中信信托和上海信托的合作，保险客户可以通过保费金信托的形式享受到信托公司的细致服务。同时，信托也能解决人性上的问题，如长辈的财富传承问题，以及财产的挥霍和挥霍问题。此外，保险金信托的应用也在一线城市的中产家庭中得到了广泛的认可，尤其是对于那些有能力传承财富的人。
01:03:11 保险行业投资趋势及监管趋势
老石在会议中分享了他对保险投资的观察和观察，指出保险资管行业的投资范围逐渐放开，但随着行业发展，监管措施的把控和宏观利率的下降，保险投资的高收益率成为了一个难题。同时，新的支付新规和资产负债规定也对保险公司的投资端进行了考核，以确保长期稳定的投资收益率。此外，随着利率的下行，保险的负债成本也在下降，但相对于资产端，保险的成本相对较低。主要讨论了保险公司固收产品的收益率下降，导致利差损扩大，同时，负债端刚性成本的影响也在不断增加。监管对固收产品的强制打压，使得利差损持续存在。然而，随着资产端收益率下行，利差损也在不断增加。25年以来，利率下降，监管导向的约定利率下降，负债端收益率也有所提升。此外，地方债的价格也在上涨，这使得保险公司能够更稳定地运营，减轻公司的压力，并为其他公司提供了更多的运营成本。
01:08:31 25年保险行业利率下行，固收资产占比下降
25年资本市场利率下行，导致保险行业放松，但因资产负债匹配和国债投资，利率下行幅度超出预期。24年利率下行近100个bp，引发大量资金行为，如操纵资金和加杠杆买入国债。25年监管下调利率，投资机构投资者下多，宏观调控，利率反弹，保险公司投资端受益。然而，25年固收资产占比70%，投资收益率水平与24年相比差距较大。监管导向下，固收类资产主要承担支付匹配和赚钱职能，权益部分主要承担资本利得。新会计准则实施后，一些公司开始大力买入OCR类股票，带来了红利股的上涨。
01:13:28 投资圈的经营管理人
主要讨论了保险公司投资部的止盈动作，以及第四季度股市回调的原因。其中，保险公司的开门红一季度能完成全年指标的50%以上，这与去年年底权益仓位下降的情况有关。同时，也探讨了资金流入股市的现象，包括机构资金和个人资金的涌入，以及两融账户的开户数突破历史新高的现象。最后，提到了监管对市场降温的意图，并指出两融突破新高意味着阶段性风险点。
01:17:27 保险资金在股市中的稳定作用
主要讨论了保险资金的投资策略，包括固收类、固收类和权益类的投资策略，以及科技股的投资策略。同时，也探讨了保险行业的发展状况，包括保险行业的规模扩大和每年的复合增长率，以及国家鼓励长期资金入市的政策。最后，也提到了中国险资在金融行业的资产规模占比与发达国家的差距。保险行业随着老龄化趋势的上升，未来的长钱资金和慢牛资金将源源不断地涌入，这也是保险行业未来发展的重要因素。尽管中国大陆保险的广度和深度落后于全球平均水平，但保险资金的长期入市和股市稳定作用仍在持续。尽管中国A股市场仍受散户影响，但其波动性和热点行业的暴涨，为保险行业带来了投资机会。在资本市场上，倒金字塔的加减仓方法是一种稳定盈利的好借鉴。
【知识星球】
在各位听友们的支持下，本节目的同名知识星球现已开通。听友福利，都可以领取限时3天的知识星球体验卡。我会在星球里分享关于股票、房地产、债券、黄金、公募基金、私募基金、投资方法论、资产配置、财商教育等内容。欢迎大家加入并找到志同道合的一群人，在提高自我认知和能力圈的路上坦诚分享与交流，成就思想和财富双自由的精彩人生！
【听友群】
目前我们的投资交流群已经建立5群，欢迎各位听友加入群聊非常开心热闹。可以添加客服微信：hiroomconsulting入群。
备注：我们是中立交流群，不荐股、不卖课、不推产品，请谢绝广告意图。
【公告】
鉴于周更选题、制作压力山大，顾特此公告： 1: 欢迎听友们留言感兴趣的房产、投资、理财、生活方式等话题，会根据情况来选题邀请嘉宾 2: 非常欢迎听友们自荐来当嘉宾，分享跟本播客涵盖内容一致的话题，有意愿的朋友可以直接联系本人
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【制作】
番薯剥壳工作室（Yakimo Studio）

【主播】
Jeff（“截胡不截财”主播 、同名知识星球，小红书：Jeff大截胡）
【嘉宾】
许丹青（人称大发总，财搭子AI创始人，毕业于清华大学计算机系，师从马少平教授，在AI与金融领域都有深厚积累。专注于人工智能领域研究，运用深度学习方法进行金融市场预测，2012年荣获全球西贝尔学者奖。毕业后先后在搜狗、小米及通联数据等公司担任高管，深耕AI与金融场景的融合。）
【总结】
本次会议围绕 AI 时代普通投资者如何结合 AI 进行投资理财展开，财搭子创始人许丹青分享了从业经历、产品理念和功能，探讨了投资市场现状和未来趋势，以及财搭子产品的升级计划和应用前景。
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【时间轴】
00:01 AI时代财搭子助力普通投资者理财
本章节主要围绕AI在投资领域的应用展开。Jeff邀请财搭子创始人许丹青做客节目，探讨AI时代普通投资人如何运用AI辅助投资理财。许丹青介绍财搭子为普通投资者打造专属投资分身“大发”，可减少投资心力消耗、增强能力、实现知行合一，还为听众提供会员福利。
04:02 09年起投身AI与金融领域的成长经历
本章节主要是许丹青讲述自己进入AI投顾或AI投资领域的从业经历。他从小偏科，喜欢数学和物理，考入清华计算机系。2009年，他进入A股市场，同时保研进入清华人工智能实验室，受一篇论文启发，开始用深度学习做金融预测，此后经历金融量化实习、私募量化创业等，去年推出彩搭子产品。Jeff认为其入局很早且有远见。
07:20 22年港股经历触动创始人创立财搭子
本章节中Jeff询问许丹青决定进入赛道的关键时刻及感触最深的时刻，许丹青表示是创立财搭子。2022年港股大跌时，他意识到仅靠萝卜投研这类工具产品无法解决投资者问题。此前他给朋友分享投资信息，22年他加仓中概资产，朋友却难坚持，收益未得，这促使他想做能陪伴和引导用户的财搭子产品。
12:51 投资服务从预测到决策转变及预测作用探讨
本章节中，Jeff询问许丹青对预测市场胜率不高的看法，以及在当前AI环境下预测市场是否有效，还提及许丹青创业思路似从预测转向陪伴、提供关键节点参考。许丹青回应称团队在做AI加投资理念迭代，产品从预测向决策转变，还表示预测在量化领域短期高频有用，低频及长期投资中作用低。
15:58 量化投资优势及散户在AI时代的应对策略
本章节围绕量化投资与散户投资的区别展开。许丹青指出投资有信息、分析、行动三要素，量化在这三方面完胜散户，有更快更准处理信息的能力、丰富分析工具及更强风控纪律性。Jeff强调人不应以劣势比机构优势，可借助AI补齐短板，打不过可把部分钱交给量化。
20:34 金融与AI融合痛点及自选盯盘功能实例
本章节围绕金融与AI融合过程中的痛点及机会展开。许丹青指出当前用户工具过多但上手门槛高，不知如何合理使用。团队去年洞察到这一问题，不再打造新工具，而是以AI分身方式帮用户用好工具。还举例自选盯盘功能，过去需手动查看信息，如今AI自动行动并给出结果及分析过程，实现本质提升。
25:31 AI投资辅助决策功能、量化及定制化介绍
本章节围绕产品的频率、决策方式、量化评估和个性化形态展开讨论。结果频率与用户投资风格相关，可自行设置。目前AI提供决策信息，约一个月后升级版本将做辅助决策。技术上可量化AI决策，但不希望用户完全对标。每个用户可上传持仓和设置风格，与AI交互复盘，形成专属于自己的投资分身。
31:59 AI投资智能体应用场景及发展可能性探讨
本章节主要讨论了AI智能体在投资领域的应用场景。场景包括发现机会（选股选基）、择时和复盘。还提到了“淘顶”智能体用于风险控制，它当前适合周度交易用户，未来或可结合自选增强。技术上一到两年内AI有望在投资增强方面助力投资者，但需监管、行业和用户共同努力。
40:04 量化投资与智能体应用及投资者风格探索
本章节主要探讨量化投资与智能体投资相关问题。Jeff质疑未来人人有AI决策和操盘手会导致同涨同跌、交易拥挤，还提及散户追热点难获阿尔法。许丹青认为真正阿尔法来自用户认知与自选，还介绍了不同类型智能体，强调用户与智能体需磨合，用户对自身认知影响最终投资形态。
47:44 智能体成专属财务顾问的可能性与现状
本章节讨论了智能体是否能更进一步成为专属财务顾问。Jeff提出能否将个人吃穿用度、家庭开支、未来计划等纳入考量，许丹青认为这完全有可能实现，因为投资本就是为了更好生活，这些都应是投资一部分，但目前还不行，判断可能至少需要几年时间。
49:34 投资前先做财务体检，合理配置资产
本章节强调投资前要给自己做财务体检。Jeff指出很多中国家庭权益暴露比例过低或年轻人投资过于激进，即便有智能体辅助决策，初始比例不对也不行。许丹青表示过去很多朋友大量配置流动性差的资产，如今存款、理财、房地产表现不佳，大家开始关注权益及大类资产配置，需完成资产配置教育。
53:17 投资者教育探讨：先行理念与陪伴方式
本章节围绕资产教育配置展开讨论。Jeff认为投资者教育应先行，不应本末倒置先追逐热点。许丹青观点有差异，指出投资知行合一难是因知识门槛高，提出以AI分身陪伴的方式做投资者教育，让用户更好完成过渡期，Jeff认同过渡期会痛苦。
55:20 财大字用户反馈及股市连涨下的风险需求
本章节中Jeff询问从台搭子应用的用户反馈来看，财大字提供的决策帮助对哪种类型投资者受益最大。许丹青表示财大字用户普遍有恐高需求，做好风险控制是刚需。Jeff称身边也有类似感受，从3500点起大家就喊降仓，如今已超4100点，且市场连涨接近A股最长连涨记录。
56:50 2026年权益与房地产市场展望及财搭子升级预告
本章节主要讨论2026年权益市场。说话人认为不预测，重应对，26年A股机会大，港股流动性或有问题。还提到市场有存量资金配置需求，房地产销售或触底改善经济。同时提示A股流动性宽裕或现局部过热，财搭子智能体可预警。此外，预告财搭子春节前后有大升级。
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1: 欢迎听友们留言感兴趣的房产、投资、理财、生活方式等话题，会根据情况来选题邀请嘉宾

2: 非常欢迎听友们自荐来当嘉宾，分享跟本播客涵盖内容一致的话题，有意愿的朋友可以直接联系本人
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更感谢打赏支持我的朋友，这是我们持续能输出的最大助力
【制作】
番薯剥壳工作室（Yakimo Studio）

【总结】
【主播】
Jeff（“截胡不截财”主播 、同名知识星球，小红书：Jeff大截胡）
【嘉宾】
杨天楠（“听懂涨声”主播）
【时间轴】
00:52 低利率时代积蓄安放问题与嘉宾经验分享
本章节围绕理财话题展开，提到不同阶层理财风险，指出超6%的理财产品需警惕。2025年中国进入低利率时代，银行理财成资金新去处，其存续规模创新高。天楠应网商银行邀请，为探讨高息消失后积蓄安放问题，邀请有丰富金融市场经验的Jeff分享经历，强调一手经验对播客很重要。02:54 90年代接触金融及压岁钱保管情况分享
本章节提到中国金融历史短暂，资本市场出现不过30来年，银行理财或信托出现时间更短，并询问Jeff最早接触金融或利息的时间。03:55 90年代高通胀影响一代人，大排面涨价印象深
本章节天楠回忆90年代高通胀时代，以92 - 94年为典型，用上海大排面价格从1块5涨到5块为例，说明通胀影响。小时候零花钱从花不完到不够用，虽消费场景少，但这段高通胀经历深刻影响一代人的心智。05:08 90年代温州民营与上海国有经济发展对比
本章节主要讨论了90年代民营经济与国有经济的情况。90年代温州民营经济发达，如同学父母多开厂，财富效应明显，现金使用常见。而90年代前中期上海以国有经济为主，受民营经济冲击，订单被抢，成本端通胀严重。当时还有保值贴补率，1995年著名的327国债期货事件就与此有关。08:14 90年代中期买寿险收益情况及回顾探讨
本章节主要讨论了90年代中期买寿险的情况。当时利息高，部分人享受到最高利息褒奖。保险虽利率低于存款利率，但久期长可达30年。天楠建议大家问问父母当时有无买保险并算年化收益率。09:34 2011 - 2018年金融市场状况与投资选择
本章节主要围绕2011年前后金融行业展开。2011年当时温州资产迅速翻番。金融市场呈现金融抑制，是卖方市场，企业扩产能ROI高。从银行视角，对公客户经理地位高；从存款人视角，对低利率接受度低，当时普通人除存款外，还有P2P和信托等选择，12 - 18年体现相关阶层投资特点。13:27 14 - 15 年信托行业盛景及背后利益猫腻
本章节围绕信托展开讨论。Jeff回忆2014 - 15年棚改货币化背景下，开发商高周转模式需高成本融资，信托发挥重要作用，很多开发商借信托资金拿地后质押土地获取银行开发贷。当时信托经理收入高成金融从业者“皇冠上的明珠”，但行业存在利益输送等灰色地带，如居间费、高发奖金等。17:59 2010-2018年银行理财“甜蜜期”及背景
本章节主要讨论2010 - 2018年资管新规前居民理财情况。当时银行兼具借贷、存贷、理财及渠道等多重角色，普通投资者难理清，只看收益率且默认刚兑。银行通过资金池、期限错配等过滤风险，让百姓享受红利。这一时期中国经济蓬勃，信用扩张，即便有坏账也可用后续发展消化。21:24 2013年6月钱荒事件及对流动性管理的影响
本章节主要讨论了2013年6月底的钱荒事件。当时银行间拆借利率飙高，隔夜利率接近30%。钱荒原因包括借短贷长、期限错配和影子银行等市场乱象，监管有意打压。6月下旬银行发超短期高收益理财产品融资。后央行释放流动性缓解恐慌，此后大家对流动性管理的重视明显提升。23:00 2013年余额宝诞生背景及借势获利原因
本章节主要讨论了2013年余额宝产品的诞生及成功原因。在余额宝出现前，货币基金是边缘产品，余额宝将其开发为普通用户可通过互联网轻松使用的现金管理工具，当时收益较高，远超银行。它于6月钱荒时上线，因时势而生，恰逢银行间利率中枢抬升，凭借货币基金底层优势吃到红利，与时代背景密切相关。24:48 2014 - 16年P2P行业发展及变味情况回顾
本章节主要讨论了互联网金融中P2P的发展历程。2014 - 2015年大众创业、万众创新背景下，P2P兴起，早期部分公司合规性较好，有真实底层资产。但后期逐渐变味，成了资金池，不讲底层资产，靠名人效应背书。前期未爆雷使资金越滚越大，投资者尝到回报后继续滚投。27:59 投资悖论、收益风险及产品底层逻辑剖析
本章节讨论投资悖论，指出人在长趋势重仓品种易赚钱，但常因熟悉才重仓，易在最后亏损。还提到市场利率下滑时，人们易因留恋旧收益而踩坑，如不同时期同收益率产品风险差异大。建议用GDP平减指数作指标，也可反向思考借贷利率差异，认清高收益背后或隐藏高风险甚至诈骗。33:38 2018年资管新规后金融市场变化及影响
本章节提到2018年年中资管新规出台后，金融监管层对市场有了重新思考与新规定。从银行角度看，净值化转型幅度较大；银行作为代销渠道，银信、银保尤其是万能险产品收益收窄下降。普通老百姓可接受的产品收益从9% - 10%的信托降至5.5%、6%左右的万能险，背后部分保险公司曾过度刚兑受罚。34:32 2022年债灾冲击银行理财及投资者信心
本章节主要讨论资管新规后市场变化。2022 年 3 月和 11 月两次债灾让老百姓认识到理财产品会亏钱，如一位老太太因收益减少将油倒在银行大堂。债灾导火索是房地产和疫情政策变化，银行理财子公司经验不足引发流动性冲击和踩踏。此前银行卖基金也冲击理财端，使客户对银行风控存疑。41:48 近两三年银行理财产品转型与常用策略
本章节主要讨论银行理财产品的转型与优化。23 - 24年至今，银行意识到客户追求“稳”，波动（包括向上和向下）对客户而言都是风险。近两到三年，银行常用策略是以固收加和Foff的R2、R3风险产品替代原有两端，如搭配80%固收和20%固收加产品，在风险可控下增厚收益。43:42 网商银行余利宝产品特点及优势介绍
本章节天楠介绍了网商银行近期所做之事，提及网商银行有自己的产品矩阵，其中企业版余额宝余利宝特点显著，只需一元即可购买，支持随存随取，购物时还能用于付款，且收益率较为稳定。44:00 银行理财产品变迁、现状及资金流向分析
本章节主要讨论了R2类理财产品，以稳利宝为例，它优选多家银行中低风险产品。还对比了四五年前与现在银行理财的区别，提及过去固收加产品风格漂移问题。指出当下市场投资资金来源变化，多来自机构和高净值人群，且是从收益率下滑的存款中挤出，预计2026年到期资金会重点流向固收加。49:42 不同年代理财者的心魔及情绪记忆差异
本章节围绕不同年代理财者的心魔展开讨论。x时代（50后、60后）的心魔是90年代通胀，y时代（70后、80后）则是房地产资产价格拔升带来的踏空恐惧。更年轻理财者没有这些心魔可轻装上阵。爸妈辈因经历通胀和房产高增长，在逆周期仍有执念。还提到独特情绪记忆让人对危机感触不同。52:34 东亚儒教地区及美国个人财富分配特征
本章节主要讨论了东亚儒教国家和地区的特点，指出其储蓄率高、重视家庭和教育、相信固定资产，导致金融资产相对不足，固定资产相对高企，且与经济水平关联不大。还提及美国人群因有无401K计划和IRA参与财富分配不同，有个人养老金账户者财富更厚实，也谈到中国推个人养老金，投资品类渐丰富。54:46 中国金融服务优势及海外金融服务弊端
本章节指出普通人要积极拥抱新经济，放大金融资产中权益部分。认为中国理财者较幸运，中国银行有“人民性”，能为普通百姓提供方便、廉价、高效金融服务，而海外非高净值人群难享此服务。还举例美国汇款费劲、费率高，香港理财产品底层资产不清、流动性差、费用贵，对比凸显国内优势。59:14 低风险理财建议与家庭理财波动率应对策略
本章节主要围绕2026年给低风险理财用户提建议展开。提到净值化趋势下，不能惯性认为R1R2无风险，要穿透看底层。指出无脑买理财赚钱时代已过，应多元配置、降低预期，保持权益类资产在场，与波动共舞。还补充应对波动率可通过仓位管理和逐渐打开阈值，投资适合“温水煮青蛙”。【知识星球】
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【总结】
本期是 Jeff 与李倩的播客访谈，围绕人生生态位、职业选择、投资理念、心态调整等话题展开交流，分享了诸多实用观点和落地建议。
【主播】
Jeff（“截胡不截财”主播 、同名知识星球，小红书：Jeff大截胡）
【嘉宾】
李倩 (添梯品牌咨询创始人，公众号、小红书：李倩说品牌，播客《上二楼》主播)
【时间轴】
00:49 播客邀李倩谈人生定位，分享个人经历见解
本章节中，Jeff 和李倩讨论嘉宾介绍方式，确定李倩身份为品牌咨询专家兼一级市场投资机构前合伙人。会议正式开始，Jeff 欢迎听友，介绍本期邀请李倩探讨人生找生态位和切入点话题，认为前两期播客反馈好。李倩打招呼并介绍自己经历，包括曾在腾讯等任职，以研究赋能中国品牌为主。
03:43 李倩谈职业发展“踩风口”背后的底层逻辑
本章节中，Jeff指出李倩老师履历丰富，似乎步步踩对风口，询问是有意为之还是靠运气。李倩回应称并非预设好步步踩风口，事后复盘发现每一步踩中背后是有自己判断问题的底层逻辑在发挥作用。她以选腾讯为例，说明凭直觉选有长久感和未来感的公司，认为自己是较早能找到生态位的人。
06:27 探讨生态位概念及如何找到个人生态位
本章节围绕生态位概念展开讨论。李倩受商业大佬启发，认为生态位指生物在自然中有专属且无可竞争的位置，对人而言，生态位是找到无竞争、无压力焦虑的地方，需深入研究自己，叠加自身优势，减少焦虑。Jeff 总结其是由多个区分点聚合的能力圈，圈内技能源于热爱与天赋。
11:34 探寻个人特质与表达形式，找准自身生态位
本章节中，李倩以自身为例，讲述通过多年观察发现自己阅读吸收信息快、现挂表达输出更适合自己，从而找到个人生态位。Jeff 也分享类似经历，强调是试出来的。二人认为大学生和职场新人应敢于尝试，找出自己擅长的输入、输出方式，指出表达形式多种多样，人人都有适合自己的展现途径。
17:04 赚钱与命运、性格、生态位的关联探讨
本章节围绕赚钱与命运展开讨论。李倩认为真正赚钱多基于自身的命，找到适合自己命的赚钱方式会舒适自在，性格决定命运影响赚钱路径。Jeff 以自身经历说明运势的重要性。二人还提到“轴”的不同含义，指出人很难赚到命运和生态位之外的钱，前几年靠时代红利赚钱如今已难以为继。
23:53 从《凡人修仙传》谈年轻人寻找生态位建议
本章节中Jeff提到普涨时代结束、情况分化，询问李倩年轻人找生态位的建议。李倩以《凡人修仙传》主人公韩立为例，引出横向多格和纵向纯格两种人，多格者如换30多份工作的科技公关圈同事，纯格者如27岁加入腾讯年薪1亿的AI大神尧舜禹，最后表示要为纠结的普通人提供解决方案。
28:28 拓展通识并深耕专业可缓解个人焦虑
本章节中李倩分享两点经验，一是先判断自己是纵深型还是展开型，若为展开型要尽快修炼出一个方向的专业能力，将自己变成T字形，横向有通识和解决问题能力，纵向有通向纵深赛道的入口，找到合适赛道；二是形成T字形后会没那么焦虑，因为逐渐朝着自己生态位发展。
30:22 保护心气提升运气，分享心气提升小技巧
本章节李倩给出保护心气的建议，强调心气即运气，很是重要。人在焦虑自卑时心气低，难获机会，垂头丧气者合作有风险。建议把自己变成T字型并抬高心气找机会。提高心气的小技巧是拿掉生活中影响心气的元素，如避开不喜欢的人、节目、布置等，改观心气以提升运气。
33:24 营造正向能量场，静下来思考提升效率
本章节中，Jeff 认为应改变带来负面能量的场域，营造正向能量场，如注重家里布局。李倩分享选工作凭直觉，状态清空很重要。Jeff 表示要让自己活舒服，适时停下来放空，调整状态能提高效率。李倩认同应多观察、少操作，清空杂念，让自然指引方向，避免因念头多难以做判断
38:23 外卖行业现状启发及换心态看机遇观点
本章节中，Jeff 以电影《逆向人生》和某公司广告遭吐槽为例，谈到一二线城市外卖单量下降，骑手单量减少有了冗余时间。他提出骑手可做区域外卖评测，打造品牌获取更多机遇。李倩认同此建议，还表示被动停下来也是幸运，应把变化当机遇，换个角度看问题，一切都是更好的安排。
43:57《纳瓦尔赶飞机延误：心态转变带来更大价值》
本章节中Jeff提到李老师说的被动停下来有时是一种幸运，便拿出《纳瓦尔宝典》，分享书中案例。书中主人公赶飞机因堵车延误，起初生气，后转变心态享受新鲜空气、听收音机，听到的访谈对话启发他在后续投资中运用到之前忽略的点，其价值远超航班延误损失，强调换角度看问题会豁然开朗。
45:32 家庭松弛氛围与决策不着急的收益感悟
本章节中李倩分享社交媒体上关于家庭氛围松弛感的故事，一家人赶飞机发现机票是昨天的，便去吃机场附近的地锅鸡。她认为这种家庭氛围能给成员带来一生的幸福储蓄。她还表示自己早年急功近利，如今复盘发现，带来收益的决策多源于不着急的瞬间。Jeff 也指出做投资等决策时不能着急上头。
48:39 投资与人生重启的心态及行动建议
本章节中，李倩和Jeff探讨了不着急与抓住机会的平衡，强调长期主义，勿因小失大。提及先解决温饱，积累心理韧性，吃亏趁早。面对焦虑，要屏蔽负能量，活在当下，立即行动。李倩还分享不做预设记录，只做复盘记录的习惯，认为记录过去能带来成就感。
01:06:55 Jeff与李倩分享生活重启计划及交流感悟
本章节中，Jeff 与李倩老师探讨重启之事。李倩认为日常小事如洗澡、剪发等都是重启方式。Jeff 分享自己在研究 AI、学习 vibe coding 及准备认真放空学冥想。李倩则提及重启去见 100 个人的计划，已见 11 人。二人鼓励听友交流，期待后续再聊，节目在愉快氛围中结束。
【知识星球】
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【公告】
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1: 欢迎听友们留言感兴趣的房产、投资、理财、生活方式等话题，会根据情况来选题邀请嘉宾

2: 非常欢迎听友们自荐来当嘉宾，分享跟本播客涵盖内容一致的话题，有意愿的朋友可以直接联系本人
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【制作】
番薯剥壳工作室（Yakimo Studio）

【总结】
本次会议围绕霍华德·马克斯的《投资最重要的事》展开深入解读，涵盖投资理念、市场分析、风险控制等多方面内容，为投资者提供了全面的投资指导。
【主播】
Jeff（“截胡不截财”主播 、同名知识星球，小红书：Jeff大截胡）
【嘉宾】
朱昂（“点拾投资”主播，点拾投资公众号主理人）
【时间轴】
00:54 播客探讨《投资最重要的事》及投资经典书籍
本章节围绕投资话题展开，提及风险是本金永久性亏损，还谈到预测有用就不应防守、分散投资。接着开启财经经典著作解读系列，本期开篇选霍华德·马克思的《投资最重要的事》，邀请点石投资朱昂老师解读。04:22 A股投资体验及个人投资背景与学派观点
本章节主要探讨某本书在实际投资中的运用。朱昂认为书的可操作性强，核心思想是均值回归，关注企业内在价值，受投资者情绪影响，应用于A股投资很有效，A股波动大、轮动快。09:37 解读书籍首章“第二层次思维”及投资要点
本章节围绕书籍解读展开，从第一章“学习，第二层次思维”切入。朱昂认为第一章是核心，解释了第一层次思维看表象、随共识，第二层次思维需独立思考、关注价格和赔率，不能人云亦云，也非一味对抗市场。13:07 第二层次思维强调独立思考与跳出从众心理
本章节围绕第二层次思维展开讨论。Jeff分享试驾新能源车后用逆向思维买其股票获利的例子，强调多想一步、具备洞察力的重要性。朱昂指出第二层次思维需摆脱大脑快决策、从众的思维方式，要独立思考。两人还提到投资要独立、反人性，最后概括为独立思考、理解事情复杂性和具备赔率思维。16:01 探讨市场有效性局限与价值投资的回报
本章节围绕理解市场有效性及局限性展开。芝加哥学派认为市场有效，但在A股不适用。市场有局限性，会带来超额收益，处于无效与有效之间。20:40 A股市场有效性局限及与投资者结构关系
本章节讨论了市场有效性问题。以A股为例，2021年924至10月8日市场情绪交易使技术指标失真，显示市场有效性局限。A股是超额阿尔法的天堂，错误定价常见，套利机会多。市场有效性非两极，美股相对高，A股无效时间较多，这与投资者结构有关，A股散户主导，无效性更明显。25:00 投资与投机关注点差异及实例分析
本章节围绕投资中准确估计价值展开，提及格雷厄姆观点，阐述投资者和投机者的区别。投资者关注公司内在价值，如现金流、财报、商业模式等，公司价格低于内在价值时会考虑买入；投机者关注能否高价转手，在意公司盈利预期、有无催化剂等，买卖常基于图形走势，还以买房为例进行说明。28:05 A股投资：价值与成长差异及投资周期影响
本章节讨论了价值投资与成长性投资的区别，价值投资关注当下公司的持续性、现金流和确定的成长性，而成长性投资更注重未来。30:42 价值投资案例分享及不同产品收益分析
本章节进入实际实操层面讨论。朱昂因曾是从业人员不能买股票，买基金未长期持有，早年认为房产、无风险收益率产品回报更高，也表示可长期持有标普500。34:50 第四章价与价值关系及低价买入重要性
本章节主要探讨价格和价值的关系。价值可通过估值模型确定，有中枢线，公司价值通常缓慢增长；而价格波动大。书中核心观点是购买有价值的东西时，好价格很重要，买得便宜对应更高的隐含回报率，提高收益很大程度在于低价买入，如同样价值的东西，购买价格越低，收益率越高。36:40 反向利用羊群效应，关注低价公司投资机会
本章节讨论了如何买得便宜以获高回报。指出市场存在羊群效应，跟着羊群买价格贵、回报率低。40:33 市场非理性时长及投资策略与案例分享
本章节围绕凯恩斯“市场延续非理性状态的时间比撑住没破产的时间久”的观点展开。通过08年A股和美股熊市经历，说明熊市痛苦但持续时间不长。还提及这句话的第二层思维，即市场繁荣也会超预期，不要轻易做空高估市场，并以大空头原型为例。47:41 解读书中核心：风险特点与管理应对要点
本章节进入第五章“理解风险”内容，Jeff认为此为全书最重要的一章。朱昂分享对风险的观点，指出风险往往是看不到的，如塔勒布所说的“尾部风险”，以感恩节火鸡为例；还提到要管理风险，很多人认为波动是风险，但霍华德·马克思觉得本金的永久性亏损才是风险。49:22 牛市易致散户亏损，15年A股泡沫成典型案例
本章节主要讨论牛市中散户亏损的问题。Jeff引用格雷厄姆“牛市是散户亏损的主要原因”的观点，指出牛市里大家易放低对股票质量的要求，买入垃圾股导致永久性亏损。还以2015年A股市场为例，提及互联网金融、传媒等板块，如乐视，当时被爆炒后市值泡沫破裂，让众多投资者血本无归。52:00 杠杆与市场风险的长尾特征及惨痛教训
本章节主要讨论了投资风险问题。Jeff以自身05年使用杠杆爆仓为例，指出风险具有隐蔽性、不可量化性、主观性和长尾特点，量化指标难以衡量极端仓位风险。53:46 投资风险识别与收益关系及案例分析
本章节围绕投资风险识别展开讨论，指出无法直接识别风险，但能识别价格高低，价格高、预期高的公司脆弱，易暴跌；价格低、预期低的公司抗风险。还提到众人规避的可能是机会。同时强调高风险未必带来高收益，低风险反而可能有高收益，列举了茅台、长江电力等长期价值投资典范。59:03 投资风险控制与组合对冲策略探讨
本章节围绕风险控制展开讨论。Jeff指出风险难以规避，承担风险才能获得收益，应管理风险。管理核心是对冲，如做组合时注重非相关性分散，从风格、板块等角度降低关联度，避免追轮动。还举例A股不同行情及基金投资，强调在风格上做对冲，避免因风格单一导致损失。01:05:43 A股对冲方法及优质低价股投资建议
本章节讨论了A股缺乏做空机制、股指期货门槛高的情况下，除分散投资外的对冲方法。朱昂提出先进行简单资产配置，按资金使用时间划分，配置不同资产；其次在权益或股票投资中做适度对冲，选行业、风险因素、收益归因不同的标的。还以港股腾讯、阿里为例，认为理解价值且价格便宜时可多持仓。01:07:59 第八章“关注周期”及好公司生命周期案例探讨
本章节进入第八章“关注周期”，此章是过渡章节，可总结为“万物皆有周期”“均值回归”，这也是贯穿两本书的主要投资逻辑。01:10:01 中美资产周期变化及美股牛市历史回顾
本章节讨论了万物皆有周期的观点。以美国股市、中国房市和日本债市为例，指出曾经的宏观叙事会随周期改变。还回顾了美股历史，如1964 - 1981年近乎停滞，后因沃克尔打压无风险收益率开启长牛。同时提到人在投资上记忆短易认知固化，后续会详细分析周期相关书籍。01:14:22 钟摆意识在投资中的体现与应用案例
本章节介绍了霍华德·马克思的“钟摆意识”概念，指出市场很少处于合理价格，有逆向和顺势摆动趋势。作为逆向投资者，低估时买入需用时间等待，不能猜顶和猜底。01:18:00 投资者情绪对投资的影响及风险警示
本章节围绕第十章抵御消极影响，探讨投资者心态问题。指出人作为情绪产物，大脑构成与早期生存有关，这些情绪会影响投资，如从众、嫉妒、FOMO等。多数人难以做到“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。还提到年轻人在泡沫期可能因无畏而获利，但也易因情绪陷入风险，最终可能收益吐回。01:22:51 逆向投资与思维：克服人性与借鉴案例
本章节围绕逆向投资展开讨论。指出第十一章提及识别风险与风险发生无必然联系，逆向投资对多数人痛苦且孤独。提到确认者偏差这一常见人性，还给出决策建议，即重大投资时若人人赞同就别行动。01:28:21 2025年寻找便宜货及中国资产估值探讨
本章节围绕“寻找便宜货”展开讨论。指出便宜货常被忽视却可能有高隐含回报率，短期收益率与买入价格高低有关。01:33:19 投资需耐心等待机会，勿陷入比较圈套
本章节讨论了“耐心等待机会”的话题。当前全球机会确定性不足，可借助钟摆理论寻找机会。投资要有耐心，收益率按3年看，市场高估时不参与。要跟自己和解，不与他人比较。01:35:46 投资应避免预测，注重中长期趋势与风险
本章节讨论了投资中预测的局限性。认为老股民会认同不要预测，无法预知未来，不应预测具体点位，特别是短期。但中长期趋势可有自己的观点，这并不矛盾。还引用霍华德马斯观点，强调预测若有用就不应防守、分散投资，并举出加杠杆爆仓例子，说明“一年三倍容易，三年一倍很难”。01:37:46 讨论“正确认识自身”章节及段永平“我不知道”观点
本章节围绕“正确的认识自身”展开讨论。朱昂认为要知道自己的无知，不觉得自己无所不能、能预测一切，如此才能敬畏市场，这跟上一章观点一致。还提及段永平在雪球上常说“我不知道”，指出即便如国内版“巴菲特”段永平，也明白人的认知有局限性。01:38:34 能力圈、运气与国运对投资创业的影响
本章节讨论了能力圈与运气相关话题。指出要正确认识自身能力圈，避免情绪主导。强调很多时候成功靠运气，但行动增多运气成分会降低。还提及人到中年应相信命，回顾不同年代创业、投资等例子，认为运气占比大，且与国运相关，最后引发对当下国运所处阶段的思考。01:40:51 多元化投资即防守，往期已聊资产配置
本章节讨论了第17章多元化投资。提到华尔街有“老又猛”的投资者，巴菲特观点认为富过一次就不想滑落，因此多元化投资是必要的，其实质是防守，可避免错误与归零风险。Jeff表示资产配置内容在往期节目聊过很多，此处不再赘述。01:41:42 投资避免错误：勿在压力下决策、减少犯错
本章节围绕投资中的避免错误展开。指出投资亏损多源于失误，失误分为受迫性失误，即在压力下易做错误决策，如15年股市底部卖、顶部买。还提到《投资是赢得输家的游戏》将投资比作业余网球赛，不犯错即赢。此外，以房地产为例，说明勿在顶峰高杠杆投资，否则会陷入困境。01:44:05 投资增值意义及规避损失的方法策略
本章节核心内容是尽量避免陷入不利境地以及阐述增值的意义。增值即在经济上行期追求平均收益、衰退期避开损失，复利根源在于减少亏损。还介绍了实际投资方法，即不做一次性梭哈，留足防御子弹如债券、货基等，实现长期上涨收益超下跌损失。01:46:55 投资合理预期设定及《投资最重要的事》解读
本章节围绕《投资最重要的事》第20章“合理的预期”展开。合理预期要符合常识，接近市场平均且相对超越，如巴菲特复合收益约20%。定预期需结合自身现金流、风险承受等情况，本金少可更具进攻性，在中国年化6% - 8%以上算较高预期，建议听友买书深入阅读。01:50:38 朱老师解读《投资最重要的事》并展望解读《周期》
本章节中，Jeff邀请朱昂对听友做总结分享。朱总指出《投资最重要的事》核心有三：从风险角度识别投资；看重估值，以便宜价格买入，有均值回归和逆向思路；万物皆周期。Jeff感谢朱老师解读，还希望下一期请其解读《周期》，最后结束本期节目。【知识星球】
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